中华财富网(www.chinacaifu.cn)2020-7-7 14:58:48讯：

　　招商轮船(601872)：上半年业绩大幅预增符合预期 关注四季度干散和油运旺季
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：杨鑫日期：2020-07-07
　　预告1H20盈利同比增长489~553%
　　公司公布上半年业绩预增公告：预计1H20实现归母净利润28亿元至31亿元，同比增长489%~553%，主要是油运市场改善。对应二季度盈利区间为15.34亿元至18.34亿元，上年同期仅为1.93亿元。我们认为二季度业绩符合预期：一方面油运淡季不淡，根据公告公司抓住市场波动的机会在相对高位落实了部分程租合同、COA以及期租等，另一方面干散货船队规模扩大（新造船交付及完成收购中外运航运旗下的干散货船队），但上半年尤其二季度干散货市场运价低迷，拖累公司业绩。剔除干散货业务的拖累，油运业务的利润贡献更高，彰显了其盈利弹性。

　　关注要点
　　油运等待三季度压力释放，关注四季度旺季行情。从三季度来看，由于季节性淡季叠加可能潜在的去库存，运价面临一定的压力。

　　阶段性的低运价或促使部分完成储油协议的老船加速拆解（用于储油的VLCC船舶中，15岁以上的共63艘，20岁以上的32艘）。

　　今年到目前为止没有拆解VLCC老船，主要受高运价和拆船厂封闭影响，但随着拆船厂逐渐开放，我们认为今年下半年和明年拆解有望加速，从而使市场供需关系重新回到平衡。往前看，目前在手订单与运力之比仅为8%，而15岁以上老船占比达24%（对应2000-2005年的交船小高峰），我们依然看好油运供需基本面周期向上。短期关注OPEC+减产计划和执行情况以及原油去库存进度。

　　上半年拖累的干散货下半年表现显著改善。受新冠疫情和淡季等因素影响，上半年干散货市场低迷（BDI均值仅685点，较去年同期下降23%，远低于行业平均保本点）。但是进入6月份以来，干散货市场在铁矿石运价的带动下强势反弹（BDI一个月时间上涨220%至7月3日收报于1894点，年同比上涨22%），主要是由于疫情导致的扰乱情况（如矿场因隔离不能正常生产）有所缓解，铁矿石价格处于高位刺激矿商发货从而快速推升运价。往前看，目前国内铁矿石港口库存处于2018年以来的低位，下半年或面临补库存需求，供给端老船拆解量明显增加（今年上半年约相当于去年全年），而淡水河谷宣布淘汰25艘老龄的油改散VLOC，也有望对供给增长形成进一步的限制。我们建议关注四季度旺季行情：
　　公司的VLOC船队锁定稳定收益，但Capesize等船型享受运价弹性。

　　2018、19年BDI均值都为1352点，公司干散货船队分别贡献盈利7.5亿元和7.3亿元（将减值损失加回），而目前的船队规模更大，因而在运价上行时盈利弹性更大。

　　估值与建议
　　维持盈利预测，当前股价对应于2010年1.5倍P/B，8.3倍P/E，我们维持跑赢行业评级和目标价8.71元人民币，对应于1.6倍2021年P/B和35%上行空间。

　　风险
　　减产力度持续超预期，四季度旺季不旺，全球疫情反复



　　环旭电子(601231)点评：提高越南厂投资金额 加强全球化布局提升竞争实力
　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：邹兰兰/郭旺日期：2020-07-07
　　事件：
　　公司拟将越南子公司的项目投资总金额调增1.58亿美元，调整后越南子公司的项目投资总金额从4,200万美元调整为2亿美元。

　　提高越南厂投资金额，加强全球化布局提升竞争实力：公司拟将越南工厂的投资金额大幅提升，从0.42亿美元提高到2亿美元。越南工厂的主要定位为可穿戴设备的生产，本次对越南的投资是公司全球化产业布局的重要举措，不仅可以满足海外客户的订单需要，还可以利用越南人力成本、税收优惠政策等优势，帮助降低公司生产成本，增强公司盈利能力和竞争实力。

　　Q1营收同比持平，Q2业绩展望乐观：公司Q1营收同比持平，扣非归母净利润同比有较大提升，毛利率10.06%，同比提高0.16pct。公司收入增长主要来自于通讯类产品收入增长较快，毛利率有所提升，费用管控取得较好成效带动整体盈利能力提升。从Q2情况来看，4-5月公司合计实现营收62亿元，同比增长38%，公司Q2营收及净利润均有望实现较好成长。从2020年展望来看，在大客户新品的带动下，公司业绩有望实现高增长。其中SiP业务方面有望取得较好成长，主要受益于Wifi份额有望进一步提高，UWB产品持续上量，iWatch升级带动公司产品单价提升，Airpods Pro和AiP模组有望贡献新的增量。在非SiP业务方面，服务器、存储、工业类产品也将有所增长，Q3有望合并法国飞旭报表，进一步增厚业绩。

　　5G、穿戴产品有望为SiP带来新增空间：5G由于需要兼容的频段大幅增加，手机射频前端的元件数量将会大幅上升，带动SiP需求提高。另外，兼容5G毫米波的手机将需要用到AiP模组，价值量较高。2019年5G手机出货量1900万部，预计到2020年5G手机出货量有望达到2亿部，支持毫米波的手机也将在北美、欧洲和日韩开始出货。在穿戴设备方面，2019年苹果新发布AirPods Pro由于新增了降噪等功能，元器件数量有较大提高，在无线耳机中首次导入SiP设计。通过SiP工艺，AirPods Pro可以将核心系统的体积大幅缩小，功耗降低，但同时保持众多优势。公司是SiP模组的领导厂商，SiP产品涉及WiFi模组、UWB模组、毫米波AiP模组、智能手表SiP模组、TWS耳机、指纹识别等，有望受益于5G、穿戴设备带来的SiP新增空间。

　　维持“推荐”评级：看好公司产业链地位的上升空间，技术优势有望在新应用领域不断扩大，苹果产业链复苏带动公司业绩成长，考虑到合并法国飞旭的影响，预估公司2020年-2022年归母净利润为16.11亿元、21.55亿元、25.10亿元，EPS分别为0.74元、0.99元、1.15元，对应PE分别为30.39X、22.72X、19.50X。

　　风险提示：iPhone、iWatch出货量不及预期，原材料成本涨价超预期，贸易摩擦加剧，疫情影响超预期。

　　


　　至纯科技(603690)：参与中芯国际战配 产业协同推动业绩增厚
　　类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：马群星日期：2020-07-07 事件：
　　公司通过聚源芯星参与中芯国际科创板IPO战略配售1亿元，中芯国际IPO发行价格为27.46元/股，港股最新收盘价30.30元/股。

　　投资要点：
　　参与中芯国际IPO，产业上下游协同公司业绩有望迎高增长此次中芯国际IPO战配名单中有14家上市公司参与，且都为半导体产业链上下游相关企业。直接收益上，中芯国际发行价格相比港股折价10%，考虑中芯国际质地优秀，如预期股价追平港股则会为公司带来相比2019年净利润约10%的直接收益；间接收益上，公司已获中芯国际高纯工艺系统以及清洗设备订单，参与战配后有望增进双方合作空间，产品和工艺系统与下游客户协同发展，在中芯国际未来新产线推进时订单有望放量增长。

　　12寸单片湿法设备交付华虹ICRD，单片清洗设备迈出关键一步公司微信号公布交付华虹集团ICRD的300MM单片式湿法设备于6月19日正式搬入，工艺通过验证后公司单片清洗设备将迈入量产阶段。同时今年3月起至今，至微科技以每月2~3台8寸及12寸湿法工艺设备交付客户。公司2019年取得近40台正式订单，已完成近20台设备装机，交付情况良好，2020年有望放量增长。

　　盈利预测
　　基于公司2020年单片、槽式清洗设备进展和产业下游合作的乐观判断，我们维持2020年公司的盈利预测。预计公司2020年-2022年营收14.60、19.77、24.76亿元，归母净利润2.23、3.16、3.98亿元，EPS分别为0.86、1.22、1.54元/股，对应三年PE为52、36、29倍。考虑公司未来几年增速较高，目前公司市盈率水平低于可比公司水平，维持推荐评级。

　　风险提示
　　高纯系统订单不达预期，清洗设备基地进展放缓，下游需求不达预期。

　　


　　福耀玻璃(600660)公司深度报告：30年成长复盘 继往开来 再创辉煌
　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：孙志东/刘佳/刘欣畅日期：2020-07-07
　　“以史为鉴，可知兴替”。福耀玻璃成立于1987年，经过30多年的成长，率先成为中国汽车零部件全球化的杰出代表，本报告旨在研究其发展成长历程以及成功关键因素，总结出值得中国企业学习借鉴之处，展望福耀未来的再次成长。

　　福耀30多年成长史大致可分为四个阶段:①1987-1999年为公司初创探索阶段，这一时期公司从汽车玻璃售后市场起家，在经历业务多元化、引进外资经营等试错之后，确立专注主营、自主发展的战略。②2000-2007年为公司快速成长阶段，这一时期公司在国内的生产网络全面铺开，受益于国内汽车销量快速普及的红利，福耀国内OEM业务突飞猛进，并且开始布局浮法玻璃，汽玻产业链向上延伸。③2008-2018年为全球化扩张阶段，先后通过设立以及收购的方式在俄罗斯和美国建成汽波产能和浮法玻璃产能。④2019年至今为横向并购再创辉煌阶段，福耀首次横向并购德国SAM，拓展铝饰条业务，培育全新增长点。

　　复盘福耀玻璃过去十年的估值变化，可以分为三个阶段：①第一阶段：2010年6月-2014年6月估值震荡下行阶段，PE估值从15倍左右下行到8倍左右，且估值倍数绝大多数时间低于同期沪深300的估值。主要原因在于第一轮小排量乘用车购置税减半政策退出，公司业绩下滑，以及对行业发展放缓的担忧导致零部件板块整体估值水平的下行。②第二阶段：2014年6月-2018年1月估值震荡上行阶段，PE估值从8倍左右上涨到24倍左右，估值显著上升，且在2015年后显著超越同期沪深300，主要原因为2014年牛市行情导致市场整体估值水平上行，2015年下半年开始福耀美国工厂开始投产全球化布局取得实质性进展推动了这一阶段公司估值的上行。③第三阶段：2018年2月至今估值震荡下行阶段，PE估值从24倍左右下降到18倍左右，且期间估值水平曾下探至13倍左右，振幅较大。主要原因为一方面是行业性因素，18年第二轮小排量乘用车购置税减半政策退出，18、19年我国汽车销量连续负增长，以及2020年上半年新冠疫情对全球汽车产业造成较大冲击，整个汽车板块估值水平下行。另一方面2019年福耀并购德国SAM，SAM整合阶段亏损较多对公司估值有所压制。

　　纵观福耀玻璃最近10年的股价走势，明显分为三个阶段，基本上与公司过去十年的估值水平的划分一致。①2010年5月-2013年底股价小幅波动阶段，戴维斯双杀，业绩波动和估值下行双双下行。②2014年-2017年底股价上涨阶段，业绩表现持续良好估值上升，迎来戴维斯双击。③2018年至今股价震荡回调阶段，我国汽车行业下行和并购德国SAM带来的亏损增加导致公司估值和业绩波动均较大。

　　福耀玻璃的巨大成功是天时+地利+人和共同作用的结果。公司创业时期正好遇到汽车零部件开始国产化带来的商机，公司作为当时中国为数不多的汽车玻璃供应商之一，站在中国汽车玻璃领域的前列，成功实现进口替代。公司创始人曹德旺先生的远见卓识也是公司成功的重要因素。另外，我们觉得公司获得成功还有以下4大原因：①汽车玻璃行业是典型的重资产行业，福耀具有先发优势，通过重资产来阻挡潜在进入者。②福耀玻璃汽车玻璃产品拥有显著的低成本优势，盈利能力大幅超越竞争对手，丰厚的利润为公司的扩张、研发、抵御风险提供了坚实的基础。③福耀玻璃业务专一，将所有的精力集中于汽车玻璃产品，持续积累，构筑自身的护城河，而其主要竞争对手的汽车玻璃业务增长缓慢、盈利能力低下，在多元化经营的背景下，汽车玻璃业务逐步被边缘化。④公司持续的高研发投入有利于公司保持自身产品技术的先进性以及工艺、成本控制方面的优势。

　　通过分析福耀30多年的发展历程以及成功的关键因素，我们总结出值得以下几点值得中国企业学习借鉴之处：①高度专注于汽车玻璃业务，没有盲目多元化。②深耕产业链，通过产业链纵向一体化，有效提升产品利润率。③引进精益管理模式，提升管理效率。

　　成长有望再次开启：进军汽车铝饰条，有望再造一个新福耀。福耀汽车玻璃业务可以和铝饰条形成集成化产品，可以在客户资源、供货渠道等方面发挥协同效应，相比于敏实专门做铝饰条或许更有优势。由于福耀汽车玻璃业务在主机厂得到了良好的背书，而SAM是全球领先的汽车铝饰条专家，在阳极氧化表面处理方面拥有100多项专利，其ALUCERAM技术是目前唯一获得大众和奥迪最高要求认可的镀层工艺，所以铝饰条跟福耀汽车玻璃形成集成化产品供应也是水到渠成。福耀在铝饰条业务进行了全产业链布局，包括精炼铝、铝挤压和阳极表面处理，铝饰条单车配套价值150~200欧元（如果没有车顶行李架饰条的话，单车价值量大概150欧元，如果包含的话，单车价值量大概200欧元），接近汽车玻璃单车配套价值的二至三倍，将为福耀打开新的成长天花板。

　　投资建议：虽然受行业负面影响以及整合德国SAM亏损较多，公司19年以来公司业绩增速放缓，但是公司核心竞争力没有受到损伤，长期投资价值不变。考虑到汽车玻璃行业格局稳定，福耀玻璃有显著的低成本优势，公司产品单价持续提升，国内部分能够实现稳健增长，美国工厂产能持续爬坡，释放业绩弹性。新业务铝饰条全产业链布局初具雏形，整合效应即将兑现，将为公司打开新的增长空间。保守预计公司2020-2022年总营收依次为203.40、220.65、244.01亿元，增速依次为-3.6%、8.5%、10.6%，归母净利润依次为26.09、33.58、42.08亿元，增速依次为-10.0%、28.7%、25.3%，当前市值552亿元，对应PE依次为21.2、16.4、13.1倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示：德国SAM整合进度不及预期、国外疫情恢复不及预期、国内车市低迷、美国工厂受北美疫情影响业绩下滑



　　远东传动(002406)公司动态点评：Q2重卡销量大涨62％ 公司重卡传动轴供不应求
　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：孙志东/刘佳/刘欣畅日期：2020-07-07
　　事件：根据第一商用车网最新掌握的数据，2020年6月我国重卡市场预计销售各类车型16.5万辆左右，同比增长59%。4、5月重卡销量同比增速分别为61%、65.6%。2020Q2重卡销量53.5万辆，同比大幅增长62%。

　　对此我们点评如下：
　　重卡传动轴是公司收入和毛利润最大贡献者，将充分受益于今年重卡的高景气。从细分产品来看，重卡传动轴是公司第一大收入和毛利润贡献产品，按2018年口径，公司40%的收入、49%的毛利润来自重卡传动轴，并且公司在重卡传动轴市场的市占率已经接近50%，具有绝对的领先地位。

　　4月、5月、6月我国重卡销量同比增速分别为61%、65.6%、59%，整个二季度重卡销量同比增速62%，直接带动公司重卡传动轴业务增长。

　　5月25日公司在互动平台上表示，5月以来重卡市场需求仍然比较旺盛，5月以来公司取得新订单预计同比增长30%左右。

　　6月15日公司在互动平台表示，二季度重卡市场需求旺盛，公司产销不断创出同期历史新高，产品一直处在供不应求的局面。

　　6月22日公司在互动平台表示6月以来，下游商用车重卡市场需求依然旺盛，公司产销继续保持良好的增长势头，截止到目前为止订单同比增长有20%以上。

　　2020年以来重卡行业持续维持较高景气，预计全年销量在130万辆左右，同比增速为10.7%左右。20Q2重卡行业景气度超高的原因为以下两个方面：
　　①国三货车提前淘汰的政策刺激。今年是“打赢蓝天保卫战”收官之年，各地围绕老旧货车的淘汰更新，陆续出台了更多国三限行及提前淘汰奖励补贴政策，鼓励公路运输用户提前淘汰旧车，而车辆提前淘汰补贴的截止时间多数是2020年6月30日或者2020年12月31日，对于二季度重卡新车的销售有较大的促进和刺激作用。

　　②2020Q1被抑制的市场需求在二季度补回，牵引车和燃气车“领衔”行业，需求旺盛；工程车销量虽然还未达到预期，但也在逐月快速回升，随着国家刺激经济的政策红利释放各地基建项目陆续启动有望带动下半年工程重卡需求回升。

　　200万套乘用车等速驱动轴在19年年底陆续投产，切入乘用车领域，打开更大的成长空间。19年年底公司开始投产200万套乘用车等速驱动轴全新产能，正式从商用车领域进入乘用车领域，该产能预计3年满产，满产后预计每年贡献收入约10亿元，利润约1.2亿元。根据测算，乘用车驱动轴市场空间是商用车的5倍以上，是工程机械的20倍以上，并且主要市场被外资/合资占据，国产替代空间大。公司的乘用车驱动轴产能是19年底投产，所以说相对于对手，设备最新、自动化程度高，加工精度高、不良率低，具备后发优势。另外，乘用车驱动轴巨头GKN（其合资子公司上海纳铁福在国内市占率高达45%）在18年被股权投资公司收购，资本开支受限，这有利于远东抢占其市场份额。

　　全新产能等速驱动轴的量产不仅帮助公司切入乘用车领域，该产品也能用于电动车，且电动车对传动轴的要求更高，产品单价和毛利率也会更高。等速驱动轴的量产不仅帮助公司切入乘用车领域，该产品还能够应用于电动车，符合汽车电动化趋势。由于电机的工作特性决定了电机在汽车启动的瞬间其扭矩就达到最大值，而燃油发动机在启动的时候是从低转速逐步提升，扭矩是从小到大逐渐升高，因此电动车的传动轴承受的扭矩的冲击会更大，产品单价和毛利率会更高。

　　远东是被忽视的重卡产业链重要标的，当前估值偏低，三大驱动因素有望推升公司估值：
　　①新产品新市场，周期性减弱成长性增长。乘用车驱动轴市场空间是商用车的5倍以上，是工程机械的20倍以上，并且主要市场被外资/合资占据，国产替代空间大。2022年公司乘用车业务占比将提升至30%，未来对商用车的依赖性会减弱，公司整体的周期属性下降，成长属性加强。

　　②重卡行业结构优化，物流重卡占比较高行业波动性减弱成长性增强。

　　当前物流重卡占比提升至60-70%，工程重卡占比持续下行，这将有效降低重卡行业的波动性。持续深化的治理超载等规范化整治将带来单车运力下降，同时，物流需求持续增长，我国公路货运量中枢持续提升，二者共同推动重卡销量中枢提升，提升了重卡行业的成长性。

　　③符合汽车电动化趋势。公司全新产品乘用车驱动轴产品受益于电动汽车的发展，因为该产品除了燃油车之外还能够应用于新能源乘用车，并且电动车对传动轴的扭矩要求更高，传动轴扭矩要求越高，产品单价越高，毛利率也更高。

　　投资建议：公司受益于重卡和工程机械的高景气度，以及全新产品乘用车驱动轴的投产，中长期受益于电动汽车渗透率提升以及乘用车传动轴国产替代。考虑到重卡销量超预期以及疫情对乘用车客户开拓的负面影响，对盈利预测做小幅调整，保守预计公司2020-2022年总营收依次为19.12、21.03、25.61亿元，增速依次为9.0%、10.0%、21.8%，归母净利润依次为2.94、3.11、3.64亿元，增速依次为7.7%、6.1%、17.0%，当前市值36.75亿元，对应PE依次为12.5、11.8、10.1倍，给予“强烈推荐”

　　评级。

　　风险提示：汽车销量不及预期；新产品推广不及预期；产能爬坡不及预期；新产品开发不及预期。




　　中联重科(000157)：非公开发行募集66亿元布局五大项目
　　类别：公司 机构：申港证券股份有限公司 研究员：夏纾雨 日期：2020-07-07
　　事件：

公司于7 月5 日晚间发布系列公告。根据《2020 年度非公开发行A 股股票预案》，公司拟非公开发行A 股股票募集资金总额不超过66 亿元；非公开发行对象为怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛、宁波实拓；按发行价格5.28 元/股计算，预计此次非公开发行股份数量为1,249,999,998 股。


投资要点：

非公开发行募集资金拟布局五大项目。此次非公开发行拟募集资金不超过66亿元，扣除发行费用后计划用于：（a）挖掘机械智能制造项目（总投资30.83亿元/投入募集资金24 亿元）：用于建设挖掘机智能工厂，在现有基础上进一步加大挖掘机产销投入，项目建设期15 个月；（b）搅拌车类产品智能制造升级项目（总投资8.298 亿元/投入募集资金3.5 亿元）：用于建设搅拌车智能制造产业基地，投产后预计年产搅拌车1 万辆、干混车450 台，项目建设期48个月；（c）关键零部件智能制造项目（总投资16.68 亿元/投入募集资金13 亿元）：建设内容主要包括高强钢备料中心、薄板件车间等，投产后预计年产35万吨高强钢、7.5 万套薄板件，项目建设期15 个月；（d）关键液压元器件（液压阀）智能制造项目（总投资4.426 亿元/投入募集资金2.5 亿元）：拟建设液压元器件智能制造生产制造基地，投产后预计年产25 万各类液压件产品，实现中联泵车类、挖掘机系列以及集团其他产品主机国产液压阀的配套，项目建设期4 年；（e）补充流动资金23 亿元。


引入战略投资者，期待产业协同。公司拟通过本次非公开发行引入怀瑾基石（拟认购31 亿元）、太平人寿（拟认购19 亿元）、海南诚一盛（拟认购10 亿元）、宁波实拓（拟认购6 亿元）作为战略投资者。上述战略投资者具有产业资源、市场渠道等多方面优势，未来有望与公司在主营业务、金融服务等多领域展开合作，充分发挥协同效应。


发布未来三年股东回报计划。2020 至2022 各年度公司利润分配按每10 股不低于3.17 元进行现金分红，且公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。


投资建议：预计公司2020 年~2022 年EPS 分别为0.76 元、0.95 元、1.16元，对应当前股价市盈率分别为9.5 倍、7.6 倍、6.2 倍，维持“买入”评级。


风险提示：原材料涨价；海外市场风险；工程机械景气度低于预期。