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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2020-7-10 6:03:21讯：
长城汽车(601633)：SUV销量稳健 皮卡贡献增量
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：崔琰日期：2020-07-09
事件概述
公司发布2020年6月产销快报：6月单月批发销量8.20万辆，同比增长29.6%，环比基本持平。其中，哈弗品牌销量4.70万辆，同比增长3.9%；WEY品牌销量5,653辆，同比减少16.3%；欧拉品牌销量2,635辆，同比减少30.0%；皮卡风骏、长城炮销量分别1.17、1.50万辆。2020年1~6月累计销量39.51万辆，同比减少20.0%。
分析判断:
Q2单月销量均突破8万，皮卡成为主要增量来源
国内新冠肺炎疫情得到有效控制后，4月以来公司产销量规模快速回升，4~6月单月批发销量维持在8万辆以上，分别达8.08、8.19、8.20万辆，销量增速明显好于行业平均水平（根据乘联会数据，6月行业批发销量同比+3%）。6月销量分车系来看：1）哈弗品牌主销车型H6、F7销量同比有所下滑，但M6销量表现出色，哈弗品牌总体销量表现稳健；2）皮卡持续热销，风骏销量同比增长63.0%，长城炮销量继续爬坡，合计贡献增量1.95万辆，成为主要增量来源；3）WEY品牌和欧拉品牌销量仍有拖累，但月度销量已经企稳，随着2020Q3新车型推出销量有望触底回升。
主销车型将迎来换代，车型周期全面向上
2020年6月，全新车型哈弗B06通过公开投票正式命名为哈弗大狗；2020年7月，第三代哈弗H6首次公布外观官图，换代车型在智能、安全、工艺上全面突破。第三代哈弗H6基于哈弗全新整车平台，我们预计哈弗大狗基于同一平台打造，新平台智能化、轻量化、延展性、安全性水平显著提升，助力新车型实现全方位升级。其他主销车型也将基于全新一代车型平台陆续迎来换代，车型周期全面向上，叠加后疫情时代乘用车需求修复，公司整车销量有望持续改善。
国际化进程加速推进，光束汽车进展顺利
俄罗斯工厂建成达产宣告公司海外产能布局迈出第一步，2020年初公司与通用汽车签署协议，将收购通用在印度塔里冈、泰国罗勇府的两个工厂，计划在2020年底完成交易，国际化进程加速推进。
根据公司官网消息，6月20日，与宝马合资的光束汽车工厂在张家港开始打桩施工，整体项目按计划顺利推进。光束汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，新工厂预计将于2022年投产。双方将共同推动纯电动汽车的联合研发与生产，包括MINI品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程，长期成长空间打开。
投资建议
乘用车行业在刺激政策+首购释放双重逻辑下需求回暖。公司受疫情影响2020Q1产销及业绩承压，但4月以来产销量规模快速回升，连续3个月批发销量突破8万辆。我们预计随着Q3新车型和换代车型的密集上市，公司整车销量将继续改善，驱动业绩反转。长期来看，全球化战略布局及光束汽车项目顺利推进，自主龙头未来成长可期。
维持盈利预测：预计2020-2022年归母净利
45.8/53.5/61.0亿元，受股权激励导致总股本增加影响，EPS由0.50/0.59/0.67元下调至0.50/0.58/0.66元，当前股价对应的PE为18.3/15.7/13.8倍。考虑到全新一代车型平台将带动公司产品周期全面向上，带动公司业绩中枢回升，给予2021年20倍PE，目标价由10.00元上调至11.60元，维持买入评级。
风险提示
乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。
海大集团(002311)2020年中报业绩预告点评：养殖弹性+饲料稳健 盈利预计高增
类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：盛夏/熊承慧日期：2020-07-09
生猪养殖盈利弹性释放，叠加饲料业务的稳健增长，上半年预计盈利10.45-11.12亿元，同比高增、略超预期。饲料主业景气共振、且公司龙头优势明显，养殖弹性有望继续释放，维持买入评级。
养殖弹性+饲料稳健，上半年预盈约10.5-11亿元。公司披露2020年半年度业绩预告，预计上半年盈利10.45亿元-11.12亿元（同比增长55%-65%），即20Q2单季度盈利7.4亿元-8.1亿元（同比增长34%-47%），业绩表现略超预期。结合行业数据及草根调研，我们分析认为业绩增长的动力主要系：1）生猪养殖盈利的弹性释放。估计上半年公司生猪养殖业务同比扭亏为盈、贡献盈利1.5-2亿元。2）饲料业务稳健增长。其中，水产料业务受益于销售结构的变化而实现吨利润的改善、猪料业务受益于下游养殖的高盈利而实现吨利润的改善、禽料业务受益于肉禽高存栏而实现销量高增长。
饲料景气共振，公司龙头优势明显。水产料方面，2019年的价格战导致中小饲企加速被淘汰、行业竞争格局优化，而鱼价有望受猪肉缺口的带动和自身周期的反转而上行，叠加公司的水产料产能投放，预计未来2-3年公司的水产料有望步入量利双增期。猪料方面，受下游养殖盈利的带动，预计2020年毛利率有望明显改善，销量降幅或收敛。禽料方面，下游存栏高企，有望带动销量高增，而公司的成本优势明显，有望护航毛利率维持高位。整体而言，预计公司的主业景气有望共振。同时，公司的龙头优势明显，有望带动其销量、毛利率实现超越行业的表现。根据草根调研，近期海大的水产料销量增速较行业水平高出10-15个百分点，禽料的销量增速较行业水平高出15-20个百分点。
生猪养殖弹性有望继续释放。2019年二季度以来，公司能繁母猪存栏持续增长；同时，公司积极外购仔猪扩大养殖规模；预计公司的生猪出栏量有望在2020年逐季放量、并在未来保持增长。而在非洲猪瘟的影响下，生猪养殖行业的供给短期料难复苏，预计可支撑猪价长景气。量价配合下，预计公司的生猪养殖业务有望在2020年逐季释放盈利弹性。
风险因素：销量增长不达预期、原材料价格波动风险、异常天气等。
投资建议：饲料主业景气共振、且公司龙头优势明显，生猪养殖盈利弹性有望继续释放。维持2020/21/22年EPS预测为1.77元/1.99元/2.51元，维持买入评级。
鹏鼎控股(002938)：Q2同比大幅改善 技术升级+扩产前景可期
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：王平阳/王少南日期：2020-07-09
公告：公司发布2020年6月营业收入简报，2020年6月公司合并营业收入为人民币20.12亿元，同比增加11.56%。
投资要点
连续多年PCB龙头，2015-2019营收CAGR达到11.71%：公司是主要从事PCB产品的设计、研发、制造与销售业务的服务公司，打造全方位的PCB产品一站式服务平台。根据Prismark数据，公司2017-2019连续三年位列全球第一大PCB生产企业。2015-2019年公司营收从170.93亿元上升到266.15亿元，CAGR达到11.71%，主营业务保持了稳定增长的趋势。公司主要产品为FPC、HDI、SLP等，产品广泛应用于计算机、通信、消费电子、汽车等领域。根据公司公告，2020Q2公司营收保持良好增长态势，同比增长超过20%。
FPC下游需求增加，未来有望量价齐升：随着5G换机潮开启，以及可穿戴产品出货量的快速增长，未来FPC需求量将持续稳步提升；而工艺技术提升和面积、层数增加亦将带动FPC单机价值量增长，FPC未来有望量价齐升，增长势头良好。公司技术处于行业领先水平，可根据客户的定制化需求生产不同层数的FPC产品，目前FPC产品多为3层以上。同时，公司在FPC生产中引入半导体生产中的大数据制程专家系统（Engineering Data Analysis），通过大数据分析，有效提升产品质量，改善生产制程，未来还将继续引入AI应用及机器学习，推进公司向工业4.0智能工厂迈进，通过对现有产线进行自动化改造和提升，将不断推进自动化、智能化、数字化水平。淮安募投FPC项目已于2019年底开始投产，预计到2020年底产能利用率有望稳定增长。
紧抓5G浪潮变革，SLP扩产优化产品结构：随着5G的发展，将带来手机内部电子零部件更新换代升级，内置电子元器件件数量增加以及电池增大，都对手机内部空间提出更高需求。公司积极研发SLP板，与传统HDI板不同，相比于HDI板，SLP板的厚度、面积均有所减少，可实现手机内部更多电子元器件布放，同时为电池提供更大空间，顺应5G时代趋势。价格方面，SLP板相较于HDI板亦有较大提升。秦皇岛募投SLP项目已于2019Q3开始投产，预计2020年底产能利用率有望大幅提升。
盈利预测与投资评级：公司积极推进FPC、SLP等新产品新技术的研发生产制造，产品竞争力显著提升，随着未来需求增长、产品结构优化以及FPC、SLP扩产项目产能利用率提升，公司业绩有望迎来高增长。预计公司2020-2022年营业收入分别为290.39/339.64/385.27亿元，归母净利润分别为32.27/39.15/45.08亿元，EPS分别为1.40/1.69/1.95元，当前股价对应PE分别为38/31/27倍，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：原材料价格波动，汇率风险，疫情影响生产，行业竞争加剧。
道明光学(002632)：反光材料优势突出 逐步成长为功能性膜材龙头
类别：公司机构：财通证券股份有限公司研究员：虞小波日期：2020-07-09
公司是国内反光材料行业规模最大、产品种类最为齐全的龙头企业。
在拥有反光膜高精密模压光学加工、UV固化方法涂布、微纳光学挤出压延等核心技术的基础上，不断向其他功能性膜延伸，依次拓展了微棱镜型反光膜、铝塑膜、增光膜、量子点膜、PC/PMMA复合膜等领域，已成为国内领先的功能性膜材企业。
反光材料：公司综合竞争力强，微棱镜膜国产替代和车牌工艺升级为主要看点。微棱镜膜主要应用于高等级公路交通标志牌，国内市场规模约25-30亿元。公司是国内唯一拥有全知识产权并量产的企业，2019年实现销售收入2.67亿元，同比增长47%，毛利率维持60%。目前公司国内市占率仅约10%，仍有很大国产替代空间。新能源车牌采用烫印技术，相比传统车牌油墨技术优势明显，有望向全行业推广。在行业升级的背景下，公司中标多地车牌膜及半成品项目。2019年公司车辆防护安全材料实现销售收入2.67亿元，同比增长51%，毛利率提高至53%。
高性能光学膜：华威新材业绩有望随面板价格回升而回升，量子点膜带来新增量。公司收购华威新材进入增光膜领域，增光膜是LCD背光模组的重要组成部分。自2017Q2以来，电视面板价格处于下跌周期中，至2019年底已跌破部分企业生产成本。随着日韩低世代产线退出以及疫情对需求影响减弱，2020年6月下旬面板价格再次反弹。我们认为华威新材的经营情况也将在2020Q2开始好转。除增光膜外，华威新材量子点膜已批量供应TCL，2019年实现销售收入1039万元，目前正处于扩大客户阶段。
PC/PMMA复合板材：在自给原材料的基础上发力5G手机背板。
PC/MMMA薄膜/板材是公司微棱镜膜业务的延伸。PC/PMMA后盖具有仿玻璃外观、可塑性高、硬度高、耐刮性好、重量轻、成本低等优势，快速替代金属后盖，有望成为中低端手机主流选择。
我们预测公司2020/21/22年归母净利润2.41/3.47/4.42亿元，EPS0.39/0.56/0.71元，对应现价PE 23.6/16.3/12.9倍。给予公司2020年30倍PE，目标价11.7元。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示:进口替代、客户认证、新产品放量进度不达预期
中联重科(000157)：定增募资66亿加码智能制造 发布三年股东回报计划持续高分红
类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：赵智勇/姚远/臧雄/倪蕤日期：2020-07-09
事件描述
公司发布定增预案：拟向怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓等4名特定对象发行不超过12.50亿股，募集资金不超过66亿元，发行价格为5.28元/股。四名投资者拟分别认购31亿元、19亿元、10亿元和6亿元。锁定期为发行结束后18个月。
事件评论
战略投资者、管理层大手笔入股凸显对公司未来发展信心十足。公司非公开发行对象怀瑾基石（基石资本控制主体）、太平人寿（隶属中国太平）和宁波实拓（五矿集团背景）等战略投资者实力雄厚，与公司存在较强资源协同，对公司治理结构优化和业务发展均有重要支撑作用。考虑到定增落地时间或在年底或明年，则战投解锁时间或在2022年，充分体现了战投对公司长期投资价值的认可。
此外，海南诚一盛为公司部分核心经营管理人员为参与本次发行共同设立的有限合伙企业，管理层大手笔认购10亿也表明了对公司未的来发展信心十足。
重点募投挖机项目，有望成为国内市场新势力。募投资金主要用于投资挖掘机械、搅拌车类产品、关键零部件和关键液压元器件（液压阀）智能制造项目以及补流。公司重点募投的挖机项目，投产后预计年产3.3万台，加上现有产能达到约4.3万台，未来有望成为国内挖机新势力，成为公司新兴增长板块。我们认为：
1）本轮工程机械行业景气拉长、波动弱化，未来海外出口具备机遇；2）国内挖机格局未定，目前国产挖机品牌市占率仅约70%，而起重机、泵车等国产化率达90%以上，近年来外资挖机品牌持续萎缩有望为国产品牌腾出空间；3）公司19年后重点投入挖机板块，今年市占率已经达到3%左右，在品牌、渠道、供应链等优势以及公司重点投入下，未来有望朝着国内市占率前三目标进军。
发布2020-2022年股东回报计划，高分红持续回报股东。根据公告，在满足相应分红前提条件下，2020-2022各年度公司利润分配按每10股不低于3.17元进行现金分红，且公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。以最新总股本计算，考虑定增发行后的总股本约91.45亿股，则公司各年度分红的现金总额或超过29亿元。
中报业绩有望超预期，估值具备较强修复动力。受益行业高景气及市占率提升，公司中报业绩有望明显超预期，业绩弹性较同行业公司更高。同时，我们认为下半年行业高景气持续，公司全年业绩增长大概率超预期。预计公司2020-2022年归母净利润分别为67.63、81.04和90.96亿元，对应EPS分别为0.86、1.03和1.15元/股，对应PE分别为9、7、7倍。定增的摊薄影响有限，考虑摊薄后，对应2020年公司的估值仅约10倍，估值有望继续修复，维持买入评级。
隆基股份(601012)点评报告：光伏龙一再迎戴维斯双击 上调目标价
类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：姚遥日期：2020-07-09
事件
隆基股份今日收盘价首次站上我们早在4/16报告中给出的46元目标价（较当时市场主流目标价高出20%以上，基于2020年70亿净利润预测及25倍PE）。当前时点，基于过去一个季度观察到的公司、行业及市场变化，我们上调公司年内目标价至56元，对应2021年85亿净利润预测及25倍PE。
评论
完成收购越南产能、牵头提出M10标准倡议、并推出基于该标准的Hi-MO5大功率组件，是公司层面近半年重要的边际超预期变化。
6月30日，公司与相关交易对手方正式签订《股权收购协议》，完成对越南3GW电池+7GW组件产能的收购，中短期内将帮助公司充分发挥品牌优势摄取高溢价的美国市场红利，长期则将是公司国际化战略布局的重要一环，且潜在利润贡献或将显著超过标的公司利润承诺水平。
继2019年8月中环发布210mm硅片并开辟500W+超大功率组件细分市场后，多家电池组件企业陆续发布相关配套产品，今年5月以来，晶科、晶澳、隆基、阿特斯则先后发布基于180/182mm硅片的500W+组件产品加入战场，并由7家企业牵头提出了M10尺寸的标准化倡议。目前看来，基于对产品技术参数、技术可靠性、配套产能规模等因素的综合考虑，M10阵营企业或已占据较显著的上风，对市场主流标准的成功定义，将有望令公司通过最高效的产能投资和生产成本控制实现一定的超额利润。
更重要的是，从182硅片和Hi-MO5组件的推出，我们认为体现出公司能够稳坐行业龙头、引领产业发展所需的一些重要品质：1）未因公司存量产能巨大而丢失产品战略上的灵活性；2）充分尊重多样化的市场需求，并能够高效地提供满足甚至超越客户需求的新产品。我们相信，这些源自公司基因和管理层对行业清醒、深度认知的品质，也将帮助公司从容面对未来电池片或其他环节的潜在技术变化，甚至在这种变化中进一步扩大领先优势。部分投资者担心的光伏行业第一魔咒，我们认为不会在隆基身上发生。
行业层面，166规格产品热卖、国内竞价项目规模超预期、全球平价需求进一步乐观，持续推升公司利润兑现的确定性和未来盈利超预期的想象空间。
市场层面，在流动性极度宽裕的市场环境下，光伏龙头估值提升理由充足。
盈利调整&投资建议
我们暂维持公司2020-2022E年净利润预测70、85、104亿元（三年净利润复合增速25%），对应EPS分别为1.86、2.25、2.76元，上调年内目标价至56元（+22%），对应25倍2021PE，维持买入评级。
风险提示：海外疫情对需求影响超预期；国内政策低于预期；产品跌价超预期。
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