中华财富网(www.chinacaifu.cn)2020-5-26 14:15:34讯：

　　美亚光电(002690)：乘口腔医疗行业东风 医疗影像设备前景光明
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：张梓丁/孔令鑫日期：2020-05-26
　　投资建议
　　美亚光电是国内色选机和口腔CBCT龙头企业，公司基于光电识别技术不断进行应用创新和新品开拓，且具备优秀的现金流和高分红比例，我们重申公司“跑赢行业”评级。

　　理由
　　乘口腔医疗行业东风，医疗影像设备快速发展。我们看好公司医疗影像设备的发展，主要由于：1）人们对口腔健康日益重视，终端需求景气带动口腔CT高增长。受益于人们的消费升级，种植牙和正畸等高端诊疗需求增加，而口腔CBCT在高端诊疗领域具备较大优势。但我们估计2018年CBCT渗透率仅为12%左右，未来有望提升到近40%的水平，我们测算2019~25 CBCT行业需求CAGR为23%，稳态市场空间约为35亿元。2）美亚光电为CBCT龙头企业，市场份额有望继续提升。我们估计2019年美亚的CBCT份额约为30%。展望未来，考虑到公司具备卓越的软硬件实力，完善的售后服务，以及性价比优势，我们估计其市场份额长期有望提升到40%。3）口内扫描仪有望成为下一个拳头产品。口内扫描仪主要用于口腔正畸和修复，是取代物理取模的数字化取模方式，前景广阔。美亚光电在口内扫描仪领域研发多年，我们预计有望在今年取得医疗注册证。考虑到口内扫描仪与CBCT同渠道同客户，我们认为其有望成为公司下一代拳头产品，打开成长天花板。

　　色选机行业龙头，海外市场和非农色选有望成为增长驱动力。色选机的下游主要包括农产品和工业品，以农产品为主。我们估计农产品色选机2019~2025e国内/海外的市场空间年均复合增速分别为3.6%/10.3%，2025年市场空间为28/80亿元。美亚光电是国内色选机龙头，我们估计2019年市占率约为30%，且拥有高水平的毛利率和现金回款。展望未来，我们认为公司国内农产品色选机将维持个位数的增长，而海外市场和非农色选将是增长拉动力。

　　分红率高，现金流充沛。2019年底公司现金加理财产品达19.7亿元，占总资产比例高达71%。此外，2012~2019年公司分红比率从38%增长到99%，且近三年分红比例都维持在90%以上。

　　盈利预测与估值
　　我们维持2020/21e盈利预测不变，为6.52亿元/7.7亿元。当前股价对应2020/21e P/E为43.7x/37.0x，我们维持目标价48.26元，对应50x 2020e目标P/E，潜在涨幅14%，维持跑赢行业评级。

　　风险
　　海外疫情可能影响出口业务；新品推出进度和需求放量不及预期。

　　


　　中炬高新(600872)：2020年经营料将保持稳健 中长期扩张空间大
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：吕若晨日期：2020-05-26
　　公司近况
　　我们近期邀请中炬高新管理层参加了中金中期线上策略会，与投资人进行了深入交流。

　　评论
　　餐饮渠道逐步复苏，2Q20收入有望恢复正增长。管理层表示公司餐饮端销售（2019年收入占比28.5%）正在逐渐恢复，餐饮端库存较春节期间有较大幅度下降，此外家庭端方面，我们认为疫情尚未结束，消费者对调味品的需求仍将保持旺盛。我们认为在餐饮渠道需求及销售逐步恢复的背景下，2Q20公司收入有望恢复同比正增长；全年看，我们认为收入15%左右的增长目标完成概率较大，21年收入有望延续品类/渠道/区域扩张逻辑实现加速增长。

　　全年毛利率大概率上行，费用率料将平稳。我们预计公司将受益于包材价格下滑、产能优化带来的生产效率提升实现毛利率同比提升。我们认为公司2020年将加大销售费用投放力度，增加销售人员数量以支持渠道下沉与扩张，增加流通、餐饮、KA的推广费用，以及卫视、网络自媒体等多渠道影响力度，继续改善销售团队激励，并提升对经销商的精细化管理；管理层表示公司将严控管理费用，而公司年初清偿公司债亦将降低财务费用率。综合来看，我们认为2020年公司期间费用率将保持平稳，而公司全年毛利率大概率上行，我们预计全年公司净利率有提升可能。

　　中长期看，公司收入与利润成长性良好，向2023年“双百”目标迈进。由于疫情短期减少了调味品消费量，中小企业可能会在严峻的生存环境下出清，我们认为调味品行业集中度有望上升。公司在蚝油、料酒、鸡精鸡粉等品类上有较好储备，品类收入增速态势良好。我们认为随着公司在中山厂区、阳西美味鲜和阳西厨邦公司的改造或扩产逐步落地后，将为各品类收入加速增长提供产能保障。公司亦在进一步推进区域渗透，当前销售推广的重点布局是东北和华北，并加速推进西南区域的开拓。此外管理层表示公司在疫情期间通过多种促销手段对餐饮渠道进行了抢占，疫情结束后将继续通过产品与营销创新加大对餐饮渠道的开拓力度，未来公司在餐饮渠道的占比有进一步提升空间。

　　估值建议
　　维持2020/2021年EPS预测1.06/1.31元不变，剔除33亿元地产市值后当前股价对应2020/2021年45/37倍P/E，由于板块估值中枢上移，且公司基本面持续向好，将估值切换至2021年，按照2021年剔除地产后45倍P/E，上调目标价33%至63元，距当前股价有20%上涨空间，维持跑赢行业评级。

　　风险
　　疫情影响因素、团队人员稳定性、食品安全事件。

　　


　　盈峰环境(000967)：中标78亿元环卫大单 加大研发投入强化环卫布局
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：蒋昕昊/张钰琪/刘俊日期：2020-05-26
　　公司近况
　　公司公告中标深圳新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目，预计合同总金额为78亿元，首年服务费为5.2亿元，服务周期15年（含建设期1年）是当前体量最大的环卫一体化项目。公司提出“5115”战略，力争未来5年环卫服务行业达到行业数一数二，我们预计公司未来环卫订单有望保持高速增长。同时两会《政府工作报告》明确增值税、社保等减税降费优惠政策延续至今年年底，我们预计劳动力密集、人均产值较低的环卫行业将持续受益，增厚公司业绩表现，建议投资者密切关注。

　　评论
　　一体化、PPP项目提升服务要求，龙头企业竞争优势有望强化。

　　此次中标项目服务内容除了道路清扫、垃圾收转运等传统环卫业务外，还包括垃圾分类设备运维、智慧管理平台建设运维等方面，提升企业综合实力和服务质量要求，有利于强化龙头企业优势。

　　公司此前已经中标总金额11.5亿元的福田区政府环卫一体化项目，综合能力和拿单能力得到市场验证。我们看好公司作为环卫龙头企业，环卫订单有望持续增长。

　　公司持续推进环卫设备研发，提升公司市场竞争力。公司加大环卫服务资源投入，持续推进新能源、小型化、智能化环卫设备研发，目前全球首批5G+智能小型环卫机器人福田区项目中使用。

　　根据公司5月公告的环卫行业白皮书，公司预计我国建成区道路机械化清扫保洁占比仅为45%，提升空间充足。2019年公司环卫设备市占率超过20%，排名行业第一。我们认为公司继续加大环卫设备研发既强化了公司设备竞争优势，同时提升环卫服务业务竞争力，带动业绩稳步发展。

　　拟发行可转债加大智慧环卫布局，强化公司环卫布局。公司拟发行不超过15亿元可转债用于智慧环卫综合配置中心项目建设（13亿元）和补充流动性。我们认为智慧环卫有利于提升环卫项目运营效率，如果可转债发行顺利落地，或强化公司环卫业务布局，提升公司市场影响力。

　　估值建议
　　我们维持公司2020、2021年净利润16.6、19.37亿元不变，当前股价对应2020/2021年14.8/ 12.7倍市盈率。维持“跑赢行业”评级，公司环卫竞争优势凸显，长期看好公司环卫市场布局，上调目标价20%至9.6元，对应2020/2021年18.5/15.7倍市盈率，较当前股价有24%上涨空间。

　　风险
　　设备销售需求不及预期，设备销售盈利能力下滑风险，减值风险。

　　


　　圆通速递(600233)：业务量实现提速增长 单价环比降幅最小
　　类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：闫海日期：2020-05-26
　　投资要点：
　　事件：圆通速递发布2020年4月经营数据，4月完成业务量9.41亿票，同比增长40.89%，保持高速增长；单票收入2.35元/票，同比下滑24.42%；公司整体快递产品收入22.1亿元，同比增长6.46%。

　　量：行业超预期增长，圆通业务量提速增长，市占率明显提升。4月，全国快递业务量超预期增长，单月完成65亿件，同比增长32.1%；业务收入720.9亿元，同比增长21.7%。

　　圆通4月业务量同比增长40.89%，增速环比提升20%。市占率方面，公司本月首次在疫情后实现市占率的同比回升，达到14.5%，环比提升0.3%，同比提升0.9%。

　　单价：行业价格战持续爆发，圆通单票收入下滑明显，但环比降幅最小。4月圆通单票收入2.35元/票，同比下滑24.4%，环比仅下滑7.1%（韵达/申通环比下滑15.4%/18%）。

　　4月圆通在实现高增长的同时，单票收入更为稳定，不仅连续2个月下滑幅度小于可比竞对，而且绝对金额上也自2019年以来首次超过韵达（2.14元/票）。我们认为圆通出色的精细化管理能力和相对较强的客户粘性使得公司在行业激烈价格战背景下，实现业务量高增长和价格相对稳定的平衡，说明公司2019年度信息化投入和服务网络的管控成效初显。

　　收入：单票收入持续下滑背景下，收入增速领跑竞对。4月圆通快递产品收入22.1亿元，同比增长6.46%，领跑行业可比竞对（韵达/申通同期收入同比增速为-3.6%/1.63%）随着行业价格战逐步缓和，公司业务量持续提升，公司收入将恢复正常增长轨道。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级。今年疫情叠加行业激烈价格战影响公司单票收入和利润情况，下调2020-2021年盈利预测，新增2022年盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润18.1亿，18.6亿，21.9亿（原2020-2021年预测为26.26亿，29.80亿），对应PE24倍，23倍，20倍。短期看好二、三季度行业价格战缓和、盈利修复的投资机会；中长期看好公司的成长属性；公司成本优化趋势明显，股权激励调动新管理团队积极性，自有航空运力有望形成差异化竞争优势，维持“买入”评级。

　　


　　通化东宝(600867)：糖尿病用药领域龙头开启新篇章 苦难后“王者归来”
　　类别：公司机构：国盛证券有限责任公司研究员：张金洋/杨春雨日期：2020-05-26
　　国产胰岛素龙头，调整后再出发。公司是国产重组人胰岛素的先行者，率先打破国际垄断，多年位居国产胰岛素企业市占率第一位。2009-2019年利润端实现CAGR27.1%，业绩表现非常优秀；2018-2019年渠道库存调整完成、管理层实现更新换代，三代胰岛素上市，公司将开启发展新篇章。

　　糖尿病用药前景广阔，国内胰岛素市场潜在规模近700亿元。据IDF，糖尿病是全球面临的严峻问题，影响4.63亿人；我国是世界上糖尿病患者最多的国家，2020年达1.298亿人，18岁及以上成人糖尿病患病率已高达12.8%；我国糖尿病存量市场已达696亿元，胰岛素存量市场规模266亿元；我们测算，2030年中国胰岛素市场规模将达683亿元，龙头企业通化东宝2019年胰岛素收入22.14亿元，发展空间充足。

　　甘精胰岛素上市有望成为公司发展拐点。公司2019年12月12日公告甘精胰岛素获批，进入二代+三代胰岛素双轮驱动时代，改变了此前仅靠二代胰岛素竞争市场的不利局面。国内甘精胰岛素2018年存量规模超50亿元，目前仅有4个厂家，竞争格局较好，原研赛诺菲外退出糖尿病与心血管药品领域研发可能成为国产厂家机会。公司有望利用产能优势、多年的胰岛素推广和终端覆盖优势，将甘精打造成10亿级别单品，促进业绩加速增长。

　　五大优势助力公司抢占市场。公司在胰岛素领域经营超过20年，4吨原料+1.56亿支产能行业领先；自建千人专业销售团队深挖基层市场，县级医院覆盖率80%以上；自建“你的医生”慢病服务平台及独家优势糖尿病医疗器械，创造医生、患者、公司之间深度粘性。

　　研发进入密集收获期，潜能不断释放。公司在糖尿病用药领域通过仿创结合的模式布局了三代胰岛素（甘精、门冬、赖脯、地特），四代胰岛素（BC超速效和餐食组合），GLP-1、OAD等产品组合，2020-2023年将是密集收获期。未来糖尿病药物领域将变成比拼综合产品线、研发实力和推广能力的战场，通化东宝有望凭借前期优秀布局，在突围战中占据领先位置。

　　胰岛素带量议价试点短期影响有限。2020年1月武汉胰岛素带量议价目前仅为城市级别的试点，方案较为温和，考虑到胰岛素产品的特殊性和目前供给现状，短期内不会对胰岛素行业造成较大冲击；长期看，新型胰岛素的不断推出可以使企业缓冲潜在带量采购冲击的影响。

　　盈利预测与投资评级。预计2020-2022年归母净利润分别为9.4，11.3和14.2亿元，增速分别为15.6%，20.7%和25.3%，实现EPS 0.46/0.56/0.70元，当前股价对应2020-2022年PE 33/27/22X。我们认为，公司是国产胰岛素行业龙头，甘精胰岛素上市后产品线将明显改善，打破之前只有二代产品的不利局面，后续三代、四代胰岛素，GLP-1、口服降糖药将近2-3年进入收入期和可见期，增长动力十足。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。

　　


　　数据港(603881)：再获大单！绑定大客户共享云计算高增红利
　　类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：宋嘉吉/丁劲 日期：2020-05-26
　　事件：公司5 月25 日公告，拟与终端客户一起合作建设多个数据中心，预计总投资18.4 亿，其中自有资金投入5.5 亿由公司自筹解决，其余项目所需资金依靠银行贷款等融资方式。公司预计内部收益率IRR 为10.01%-10.04%（假设运营期10 年），预计交付时间为自开工之日起18 个月内。（如按单机柜投资额20 万估算，对应约9000 个柜子。根据公司年报，截止2019 年12 月折算为标准柜，公司在手机柜为2.8 万个。）
　　由于该议案涉及投资金额较大，尚需提交公司股东大会审议，待审议通过后方可实施。截至目前，公司已收到客户需求意向，因具体的合作细节仍在商榷过程中，故尚未与客户签订相关合作备忘录。

　　疫情催化公有云长期逻辑向好，政企客户加速业务上云节奏。受到新冠疫情影响，一方面培养了用户远程办公习惯，另一方面因为中小企业经营受到一定程度负面影响，企业IT 开支承压，利用公有云方案来部署业务可减少前期资本开支，部署更快+性价比较高，因此疫情加速了企业客户业务上云的大趋势。根据阿里近期披露的财报和2020 年5 月22 日的FY 20Q4 及全年业绩交流会信息，可以相互佐证：
　　（1）阿里FY 20Q4 总收入达到1143 亿元，同比增长22%，增长主要是受中国零售业务和云计算增长驱动。阿里云增长非常强劲，FY 20Q4 营收达122 亿元，单季度收入连续第二个季度突破百亿，环比增长14%，同比增长58%，主要源于公共云与混合云业务收入均实现增长。

　　（2）阿里云FY2020 实现收入400 亿元，同比增长约62%。公司认为增速尚未到达瓶颈或，未来增长的潜力：1）行业业务上云已成为共识，目前渗透率才刚刚开始 ；2）产业互联网，不仅是基础设施上云，更重要的是上云后能充分运用大数据和云计算的算力，为企业经营提升绩效，行业产品和解决方案是为了真正帮企业产生价值。

　　而不局限在节省IT 成本，这是未来的重要潜力。

　　云计算市场马太效应逐步突显，份额向头部厂商集中。公司绑定大客户，业绩增长确定性相对较强。（1）2020 年3-4 月，美团云、苏宁云相继公告停止公有云业务服务，另一方面，阿里和其他头部厂商仍在积极部署数据中心建设规划，云计算业务保持高速增长。这反应了公有云的格局正面临一轮洗牌，进一步向阿里、腾讯、华为等头部互联网厂商集中。

　　（2）参照海外数据中心发展，未来投资主力将是公有云厂商，因此能和大客户合作关系紧密的公司，更易享受行业高速成长的红利。数据港作为阿里基地型数据中心的重要战略合作伙伴，从在手订单来看，未来成长确定性强。

　　投资意见：考虑到公司机柜交付后，上架率爬坡尚需一定时间，折旧摊销对于表观净利润侵蚀较大，我们保守预测公司2020-2022 年归母净利润分别为1.35/2.34/3.51亿元。从在建工程和订单情况来看，未来高成长性可见，维持“买入”评级。

　　风险提示：政企客户业务上云节奏不达预期，数据中心上架缓慢，市场竞争加剧。