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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2020-5-25 14:19:08讯：
金圆股份(000546)：引入海螺创业等战投 强强联合
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：徐强/鲍雁辛/邵潇 日期：2020-05-25 本报告导读：
引入海螺创业作战投，水泥窑协同处置行业龙头强强联合，期待协同效应。
事件：
维持“增持”评级。我们维持预测公司2020-2022年归属净利润分别为7.8、8.8、10.5 亿，对应EPS 分别为1.09、1.23、1.47 元。公司危废转型逻辑加速兑现，2020 年为项目投产大年，危废板块未来两三年业绩持续高速增长可期待；今年以来水泥涨价带来的水泥板块业绩弹性同样不可忽视。维持目标价16.35 元，维持“增持”评级。
事件：拟非公开发行引入战投。公司公告，拟以7.55 元/股，非公开发行股票不超过9,867.55 万股、募资不超过7.45 亿元，面向公司实际控制人之一赵辉、物料输送设备先进装备制造商和泰机电实际控制人徐青、以及海螺创业全资子公司海创环保，认购比例分别为49.5%、30.4%、20.1%，募资用于偿还银行贷款及补充流动资金。
引入海螺创业等战投，强强联合。1）引入海螺创业战投，水泥窑协同处置行业龙头强强联合，期待协同效应。①截至2019 年底，海螺创业与金圆股份已投产水泥窑协同处置危废产能分别占行业已投产水泥窑协同处置总产能的20%及8%，位列行业第一和第四。②海螺创业参与本次定增，双方有望进一步共享自身在水泥窑协同处置领域的管理经验和运营经验。期待海螺创业充分发挥并利用自身的运营优势、资源优势、管理优势，与金圆股份在技术开发、公司治理等方面的协同效益，关注后续进展。2）引入散物料输送行业专家，助力公司进一步提升管理能力。和泰机电与公司保持长期的业务合作关系，多年为公司供应物料输送相关产品。徐青作为和泰机电的实际控制人，在物料输送行业积累了丰富的产业资源和管理经验，本次参与定增，以战略投资者身份加深与金圆的合作关系，助力公司提升设备技术能力和管理能力。
募资优化资本结构，为后续发展提供有力保障；实际控制人参与定增彰显信心。1）公司通过此次非公开发行，将以股权融资的方式替代部分债务融资，减少公司财务费用，优化资本结构，为未来进一步发展打下基础。2）实际控制人参与定增，近半数认购彰显对于公司未来发展的充分信心。
风险提示：危废项目投产进度或经营状况低于预期；上游工业企业开工低于预期；水泥价格低于预期。
本公司持有本报告所述“金圆股份（000546）”股票达到其已发行股份的1%
中宠股份(002891)：如何看待公司国内市场的长期成长性？
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴立/王聪 日期：2020-05-25 中宠股份：深耕行业二十载，发力国内市场，打开成长空间
公司创立于1998 年，始终从事宠物食品的研发、生产和销售，在国际产品远销美国、英国、日本等海外 50 多个国家，出口五大洲。近几年公司持续加大国内市场的开拓力度，不断丰富品牌矩阵，建立起以Wanpy 和Zeal 为核心的多品牌矩阵，实现了全品类覆盖，同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道，在保持湿粮和零食领域龙头地位的同时，不断向主粮市场渗透，国内收入持续快速增长，2019 年国内收入达到3.4 亿，占总收入的20%。
宠物行业：我国宠物食品行业高速成长，长期发展空间广阔
2019 年国内宠物食品行业市场规模约401 亿元，同比增长28%，对标成熟市场，预计我国市场潜在空间有望达到3600 亿元以上。宠物数量的增长、食品渗透率的提升以及高端化趋势将推动宠物食品市场持续快速增长。尽管当前玛氏在国内市场领跑，但是CR10 仅为37.8%，市场集中度低。未来在宠物人性化的趋势下，消费者对于宠物食品的要求越来越高，宠物食品功能升级和需求细分逐渐成为产品研发的主流趋势。国内公司有望借助渠道红利、通过品类创新，成长为行业龙头，预计未来本土龙头公司份额有望达到15%左右。
国内业务：2020 年发展迎来全新阶段，长期成长值得期待
我们认为2020 年公司国内市场的发展将开启全新的阶段，看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为国内宠物行业龙头：1）新产品：聚焦差异化战略，在加大对干粮市场投入力度的同时，立足优势领域、借助湿粮和零食主食化的趋势，实现品类的跨越，抢占主食市场份额；2）新营销：销售费用将更多转向以品牌建设为重点，塑造品牌力，同时营销方式全方位升级，利用新媒体手段更精准的传播对年轻群体的影响力；3）新渠道：以电商渠道为重点，实现线上线下全渠道的覆盖，同时积极拥抱新零售。
盈利预测与投资建议
预计公司2020-2022 年营收21.4/26.2/32.1 亿元，同比24%/23%/22%，净利润1.2/1.8/2.6 亿元，同比52%/47%/46%，EPS 分别为0.71/1.04/1.51 元。
公司自成立以来聚焦宠物食品业务，形成了深厚的研发和技术积淀，拥有国际化的产品标准，具备前沿的产品创新洞察，我们看好公司逐步成长为国内宠物行业龙头。基于分部估值法，公司2020 年目标市值约70 亿元，对应目标价约41 元，维持“买入”评级。
风险提示：贸易、关税等政策对出口业务的影响；原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险
德赛西威(002920)：新产品新客户不断突破 汽车电子龙头快速成长
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：石金漫/谭倩 日期：2020-05-25 投资要点：
公司是国际领先的汽车电子企业之一，主要产品围绕智能座舱、智能辅助驾驶等领域。2019 年公司车载娱乐系统业务营收40.32 亿元，占公司总营收的76%。根据全球知名市场调查机构IHS 发布的报告显示，2019 年德赛西威的信息娱乐系统产品销量排名全球第15 名，在国内自主品牌排名第1 名。展望未来，公司不断在新客户及新产品领域取得突破，为后续业绩的增长增添新动力。
在新产品方面，ADAS 多点开花。360 度高清环视系统和T-Box 上2019 年公司实现在多个车型上配套量产；V2X 方面，也已经获得合资品牌车企的项目定点并今年量产。77G 毫米波雷达、L3 级别自动驾驶域控制器也均已获得车企订单，其中自动驾驶域控制器IPU03是公司首款基于英伟达 Xavier 研发的自动驾驶域控制器产品，已于4 月27 日随着小鹏P7 的上市正式量产，成功实现了国内自主品牌零部件企业真正意义上的域控制器商业化，未来增量可期。
在网联服务领域，公司已掌握云端在线升级、网络安全、大数据分析及应用等多项核心技术，并量产拓展到一汽-大众、长安马自达、奇瑞捷豹路虎、奇瑞商用车等客户。
在新客户方面，丰田、长安福特、吉利汽车等取得突破，并与富奥和一汽投资设立合资公司。2019 年公司积极开拓业务，成功突破了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF 等新客户，并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多优秀车企的新项目订单。以欧美系、日系和自主品牌为核心的客户结构更加稳健。
公司产品延展性强，技术储备丰厚。在研发投入方面，2019 年公司研发投入 6.56 亿元，占比销售额12.29%，公司研发人员占比达到41.46%。根据公司公告，2019 年，公司获得新项目订单年化销售额超过70 亿元，涵盖智能座舱、智能驾驶、液晶仪表等新产品以及车载信息娱乐系统等传统业务，新产品的产量及订单量持续提升。
在传统产品拓展升级方面，公司智能座舱产品融合了车载娱乐及车载信息、终端显示、控制系统等，未来将向大屏多屏、融入语音及人机交互等方向延展，并且智能座舱是ADAS、AI、AR 的关键接口，发展前景广阔。在智能驾驶领域，从低速泊车场景到高速自动驾驶场景，从低级别的智能驾驶辅助逐步到实现完全自动驾驶，带来ADAS 产品的丰富及拓展应用。
盈利预测和投资评级： 预计公司2020~2022 年营业收入分别为60.42 亿元、69.48 亿元、75.73 亿元，同比增速分别为13%、15%、9%；归母净利润分别为3.56 亿元、4.72 亿元、6.07 亿元，同比增速分别为22%、32%、29%，对应EPS 分别为0.65 元、0.86 元、1.10 元。
公司现价49.01 元对应2020 年75 倍PE、2021 年57 倍PE，当前中信汽车零部件II 整体PE 为44 倍，由于公司当前估值较行业已略有偏差，因此我们暂时下调公司评级为“增持”。
风险提示：汽车销量增速放缓带来零部件竞争加剧、降价的风险。
海尔智家(600690)：深度剖析海尔盈利能力及其提升路径
类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：管泉森/孙珊/贺本东日期：2020-05-24
深入理解海尔智家的盈利能力
海尔“较高毛利率+较高费用率+较低归母净利润率”的组合，往往会被市场解读为费用投入低效。对于这一问题，我们认为需要从三个方面进行理解：
第一，海尔以表内销售公司承担代理级销售职责，这使得毛利率和费用率都偏高，但对整体盈利能力实际是正贡献；第二，业务结构不同，赚钱大户空调收入占比不到15%，相对偏弱的规模效应叠加外部供应链参与利润分配拖累产品盈利表现；第三，海外业务占比高，自有模式初期费用投入较大，需要一个过渡期；此外，海尔电器的少数股东权益也降低归母净利润率1-2pct。
高端化红利——卡萨帝的推力
卡萨帝是海尔内销的重要突破点，2019年品牌收入74亿元，占内销7%，利润权重或翻倍。目前卡萨帝已在高端市场建立起竞争壁垒，品牌认可度较高、渠道布局完善、产品储备充分，份额优势突出且持续向上，品类扩张及价格带延伸有序进行，阶段性成果显著。长期来看，随着消费者收入水平提升及高净值人群规模扩大，国内高端家电市场有望以10%以上的增速持续扩容，且参考欧美成熟区域10%的高端零售量占比，基于此国内高端市场还有3-4倍成长空间，卡萨帝长期受益较为确定，并持续助力海尔内销盈利提升。
全球化红利——海外经营弹性
2019年海尔海外税前净利润率同比提升0.3pct至2.8%，主要区域均有改善，随着整合协同深入，海外或已行至投入向产出切换的临界点。长期来看，考虑到海尔相对海外本地品牌有更强经营活力，同时相比后来者又具有明显的战略卡位优势，当前市场对海尔在欧美存量市场的份额提升潜力认知并不充分，公司海外业务规模有望保持较好增长。且值得重视的是，海外家电公司整体盈利能力虽不比我国内销，但平均营业利润率也约为8%，Whirlpool北美更超过12%，经营步入良性通道的海尔海外盈利改善空间巨大，弹性可期。
盈利提升可期，维持“买入”评级
2019年下半年，海尔逆境加码营销，进一步夯实成长根基，短期盈利虽然承压，但产品份额提升显著，市场竞争力不断增强；受益于此，近期公司内销复苏强劲，且外销表现持续优于行业，经营总体向好。此外，卡萨帝2019年下半年重回高增长，今年一季度也经受住疫情考验，海外业务2019年盈利已有改善，种种迹象表明公司高端化及全球化两大红利正步入兑现期，整体盈利能力有望出现趋势性改善；预计公司2020及2021年EPS分别为1.07元及1.26元，对应当前股价PE分别14.01及11.99倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、海外市场盈利提升不及预期；2、中高端市场需求不及预期；3、原材料价格大幅波动。
拓普集团(601689)：受益特斯拉放量定增加码轻量化
类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：林志轩/刘千琳/王涛日期：2020-05-24
定增加码轻量化，Q2业绩有望持续改善
公司是国内NVH行业龙头，供应吉利、通用等客户，主业稳健成长；积极拓展轻量化底盘业务，进入特斯拉、比亚迪等新能源汽车龙头供应链，定增加码轻量化底盘业务发展，有望受益于电动化和节能化的行业发展浪潮，获得长期成长。受益于特斯拉国产化放量，公司Q1归母净利润增速超越汽车销量增速。由于国内疫情缓解，Q2国内乘用车批发销量有望转正，特斯拉持续放量等原因，我们认为公司Q2业绩有望持续改善，预计公司2020-22年EPS为0.61、0.75、0.86元，维持“买入”评级。
受益于特斯拉放量，公司Q1业绩增速超越行业2020Q1，公司收入同比-3%，归母净利润同比+0.14%，实现毛利率27.4%，同比+1.1pct。根据中汽协数据，Q1汽车销量同比-42%。我们认为公司收入增速超越汽车销量增速的主要原因是重要客户特斯拉开启国产化，销量上升明显。根据乘联会数据，2020年Q1特斯拉中国销售了1.8万台。特斯拉放量帮助公司提升了产能利用率，特斯拉订单的盈利性较好，公司Q1毛利率改善明显。展望Q2，由于国内乘用车批发销量增速有望转正、特斯拉继续放量、公司去年同期处于业绩低点（同比-59%）等原因，我们预计公司业绩有望持续改善。
定增加码布局轻量化底盘，有望受益于节能和电动化潮流5月18日，公司公告（2020-024）拟定增募资不超过20亿元，用于轻量化底盘系统项目。公司掌握了六大轻合金工艺和底盘系统整合能力，可为客户提供多元化的轻量化底盘系统整体解决方案。定增募资12.26亿元将用于杭州湾二期轻量化底盘系统模块项目，项目生产规模为年产70万套轻量化副车架、70万套轻量化悬挂系统和70万套轻合金转向节。13.65亿元用于湖南工厂轻量化底盘系统模块项目，项目生产规模为年产90万套轻量化副车架、90万套轻量化悬挂系统和90万套轻合金转向节。我们认为公司积极拓展轻量化底盘业务，有望受益于节能和电动化的行业发展趋势。
把握轻量化发展浪潮，维持“买入”评级
我们认为公司积极布局轻量化底盘业务，已经供货特斯拉、比亚迪等，有望充分受益电动化；公司开发电子真空泵产品国产替代进行中。考虑到疫情对汽车销量的负面影响，我们预计公司20-22年归母净利润为6.4、7.9、9.1亿元（20-21年下调12%、16%），对应EPS为0.61、0.75、0.86元（20-21年原值0.69、0.89元），可比公司20年平均估值38倍PE，考虑到公司产能建设充足，未来随客户产量提升，业绩改善弹性大，给予公司20年38~39倍PE估值，调整目标价至23.18~23.79元（原目标价22.77~23.46元），维持“买入”评级。
风险提示：新兴业务研发不达预期，海外业务受中美贸易摩擦影响，行业景气度下降。
华特气体(688268)：特种气体国产化的先行者
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：杨林/黄景文/周峰春日期：2020-05-24
公司是国内特种气体行业领导者。公司主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心，辅以普通工业气体、气体设备与工程业务，打造一站式服务能力，能够面向全球市场提供气体应用综合解决方案。
国家政策扶持，国产化趋势明显。电子用特种气体广泛应用于薄膜、光刻、刻蚀、掺杂、气相沉积、扩散等工艺，其质量对电子元器件性能有重要影响。国家从产业政策和资金上对电子特种气行业进行扶持，相继发布《“十三五”国家战略新兴产业发展规划》、《重点新材料首批应用示范指导目录（2019版）》等，还通过国家大基金一期、二期项目，推动研发和产业化落地。国内部分企业的部分产品已经实现了技术突破，部分产品达到了半导体生产用气体的技术水平和工艺要求，实现进口替代，这一趋势未来将会持续推进。
公司是我国特种气体国产化的先行者。经过近二十年的发展，公司的技术积累日益深厚，承担了国家重大科技专项（02专项）中的《高纯三氟甲烷的研发与中试》课题等重点科研项目，于2017年作为唯一的气体公司入选“中国电子化工材料专业十强”。在持续研发之下，公司成为国内首家打破高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、高纯八氟丙烷、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、光刻气（Ar/F/Ne混合气、Kr/Ne混合气、Ar/Ne混合气、Kr/F/Ne混合气）等产品进口制约的气体公司，并实现了近20个产品的进口替代。其中，公司光刻气产品于2017年通过全球最大的光刻机供应商ASML公司的产品认证，公司是我国唯一通过ASML公司认证的气体公司，亦是全球仅有的上述4个产品全部通过其认证的四家气体公司之一。
盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年营业收入分别为9.1亿元、10.4亿元和11.8亿元，归母净利润分别为9135万元、1.1亿元、1.3亿元，EPS分别为0.76、0.89和1.05元。我们选取江丰电子和南大光电为可比公司，其中，南大光电有特种电子气体业务，江丰电子下游客户与华特气体高度重合，具有可比性，2019年2家公司的平均PE为197倍，2020年平均PE为134倍。
结合对标公司的估值和华特气体的情况，公司目前动态市盈率低于可比公司，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：公司产品价格下跌风险，在建项目不达预期风险，安全生产风险，主要原材料价格波动风险，全球疫情影响风险。
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