■武器装备费用占比有望继续保持40%以上，装备升级换代提速。我国国防费支出主要由人员生活费、训练维持费和武器装备费三部分组成，各部分大体占三分之一。在周边局势紧张成为新常态的背景下，预计未来装备建设有望加速，装备购置费用占军费比重有望继续提升，随着军费向海空和空军倾斜，装备费中海军、空军装备占比也有望提升。

　　■2019年，全球军费总额1.917万亿美元，同比增长3.57%。

　　■2019年中国军费2610.82亿美元，世界第二，但绝对和相对规模都较小。

　　■持续稳定的军费投入是军工行业业绩增长的关键因素。

　　■国防预算公布在即，关注国防军工投资机会。考虑到促进公共消费、保障国防等因素，我们预计2020年国防预算增速将在6.8%-7%之间，预计值已经处于历史较低水平，国防预算低于预期的概率较小。个股来看，中航沈飞、光威复材、航天彩虹、星网宇达等在国防预算低于预期、军工板块下跌的情况下依然上涨，抗跌能力较强。

　　■重申军工行业增长逻辑，预计2020年行业增速或仍保持在15%-20%左右。1)持续的资金投入是行业业绩增长的首要因素。根据国防需要和宏观经济情况，我们预计今年国防预算增速在6.8-7.0%之间，而且要关注军民融合基金等资金给行业带来的供给侧的变化；2)军改影响逐步消除。距离军改开始已近5年时间并横跨十三五期间，随着军改影响削弱，预计未来业绩同比增长相对加快；3)新装备定型后处于迅速爬坡期带动行业发展。主战装备列装势头较快，新式主战装备的配套产业链较长，且新机型新产品等单价和毛利率往往较高，因此有望带动产业链的业绩释放；4)军工体制改革提升企业经营效率。改革推进改善行业生产效率，股权激励有进一步推进的迹象，在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，带来行业盈利水平的提升。

　　■投资主线：重点关注信息化、新材料、主机厂等方向，重点关注航天发展、振华科技、中航高科/光威复材/菲利华、中航沈飞/中直股份、航天电器/中航机电/中航光电、以及民参军组合如雷科防务/红相股份/爱乐达等。

　　■风险因素：武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期；周边局势走向与市场预期有较大差异。

（文章来源：安信证券）