中华财富网(www.chinacaifu.cn)2020-3-27 15:00:59讯：

　　璞泰来(603659)：石墨化有效降本 定增布局全产业链
　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：邓永康/吴用日期：2020-03-27
　　事件：璞泰来发布2019年报，全年实现营收47.99亿元，同比增长44.93%；实现归母净利润6.51亿元，同比增长9.56%；实现扣非母净利润6.06亿元，同比增长22.43%。

　　单季度来看，Q4实现营收12.97亿元，同比增长27.22%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长16.67%；实现扣非归母净利润1.85亿元。

　　定增募资近50亿，巩固全产业链布局。公司披露定增募资预案，募集资金总额近50亿。负极方面，拟收购山东兴丰49%股权，并布局年产5万吨高性能锂离子电池负极材料与石墨化建设项目；涂覆隔膜方面，公司深入布局，高安全性动力电池用新型涂覆隔膜5亿㎡项目与隔膜高速线研发项目建设。目前公司初步完成了负极材料和涂覆隔膜的全产业链布局协同布局，随着公司定增募资相关项目的深入建设，将进一步巩固全产业链布局，增强规模与协同效应。

　　负极布局石墨化，盈利能力有所改善。公司目前拥有内蒙兴丰全球规模最大的负极材料石墨化加工基地，随着溧阳紫宸及江西紫宸IPO项目已部分竣工投产，公司负极材料造粒、包覆改性、石墨化和炭化的产能均得到有效提升，目前已经形成了6万吨负极材料及配套石墨化加工、3万吨炭化处理的年产能；2019年公司负极材料主营业务收入30.5亿元，同比增长54.06%；实现销量4.6万吨，同比增长56.24%，下半年随着自建石墨化、炭化产能逐步投产，负极材料整体毛利率触底回升。

　　涂覆隔膜一体化完善，业绩高速增长。公司目前拥有6.5亿㎡的涂覆隔膜年加工产能，并初步形成湿法隔膜基膜、隔膜涂覆设备、涂覆加工、涂覆材料的一体化业务布局。2019年，公司首条湿法隔膜生产线通过若干客户认证，逐步投产并实现盈亏平衡；技术领域，涂覆材料纳米氧化铝及勃姆石产品分别通过海内外大客户认证并批量供货，在增扩浙江产能的基础上全面启动了溧阳产能建设，涂覆隔膜业务一体化日益完善。2019年，公司涂覆隔膜及加工出货量达到57,143.16万㎡，同比增长173.14%，占国内湿法隔膜出货量的28.72%；营收达6.95亿元，同比增长117.76%，涂覆隔膜业绩实现高速增长。

　　锂电池设备业务积极调整策略，产能提升未来可期。由于受补贴退坡的冲击和下游优质客户的议价能力提升等因素影响，锂电设备业务营收同比有所下滑。公司正在积极应对，2019年基于风险控制的需要，公司对部分回款能力较差的客户减少供货。但与此同时，随着江苏及江西新的设备生产基地投用并持续扩建，公司涂布机制造及关键零部件配套的产能将持续提升；与此同时，公司积极充实自动化业务的研发、制造、销售及管理团队，加快对卷绕机、叠片机、注液机等锂电中段设备的研发、以R&D提高交付效率，降低运营成本。

　　投资建议：我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为8.12/11.17/15.63亿元，对应EPS分别为1.86、2.57、3.59。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为75.00元。

　　风险提示：政策不及预期，终端产销不及预期，市场竞争加剧。

　　


　　美亚光电(002690)：CBCT在线团购火爆验证行业景气依旧
　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：李锋日期：2020-03-27
　　事件内容
　　近日美亚医疗官方平台宣布美亚口腔CBCT在春季大型在线团购节三天（3月18日至3月20日）取得464台销售佳绩。

　　投资要点
　　美亚CBCT春季在线团购节销量超预期
　　受新冠疫情影响，原计划3月份在广州举办的华南国际口腔展被迫推迟。因此美亚本次团购活动采用线上直播形式进行，三天累计销售464台，同比2019年3月在华南口腔展362台销量增长28.18%。这一销售佳绩打破了市场对新冠疫情影响下CBCT需求下滑的担忧，也验证了国内CBCT行业景气依旧。

　　国内CBCT仍处于渗透率快速提升阶段
　　我们测算19年国内CBCT销量5000-6000台，市场规模约20亿元，渗透率接近14%，同比提升3.8pct。国内CBCT仍处于渗透率快速提升的阶段，但距离发达国家30%~35%渗透率空间巨大；全球CBCT市场规模从15年4.5亿美元增长至21年8.41亿美元（约60亿元），是国内的3倍左右。预计公司进入欧洲市场后CBCT将获得更大的成长空间。

　　疫情导致需求延迟，不改中长期成长逻辑
　　新冠疫情虽然会影响公司销售活动和延迟客户需求，但是Q1本就是淡季，过去五年Q1收入平均仅占全年收入14%，整体影响可控。考虑到色选机和CBCT均具备消费属性，需求呈现刚性，只会延后而不会消失。公司色选机海外增长驱动和以CBCT为突破口打造口腔数字化闭环的成长逻辑不会改变。

　　盈利预测及估值
　　预计19~21年净利润分别为5.45亿、6.82亿元和8.41亿元，同比增长21.78%、25.08%和24.39%，对应估值为46倍、37倍和30倍。维持买入评级。

　　股价催化剂：1）四大口腔展团购销量超预期；2）海外市场取得重大突破；3）口扫上市后爆款
　　风险提示：1）美元兑东南亚、南亚等国汇率大幅升值；2）人工成本大幅上升



　　博威合金(601137)投资设立子公司公告点评：放眼全球建设海外合金产线 公司国际地位有望进一步提升
　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：李超/袁健聪/商力日期：2020-03-27
　　公司拟在越南投资设立全资子公司并建设年产3.18万吨特种合金棒、线和2万吨特种合金带材生产线。此举有望满足东南亚市场不断增加的有色合金材料需求，为客户提供高效的服务。凭借越南市场劳动力、能源及产业政策等优势，公司有望顺利进行全球布局，提升国际市场的核心竞争力和市场占有率。年产5万吨可转债建设项目叠加此次年产5.18万吨越南项目，有望为公司未来业绩增长提供持续动力。给予公司2020年目标价17.8元，维持“买入”评级。

　　拟在越南投资设立子公司，建设年产合计5.18万吨特种合金棒线、带材产能。

　　公司公告拟以自筹资金5000万美元在越南投资设立全资子公司博威合金（越南）有限公司（拟定名），子公司经营范围为有色特种合金材料、高温超导材料、精密细丝、电子线、金属制品的设计、开发、制造、加工、销售，自营或代理货物和技术的进出口。同时计划依托越南子公司建设年产3.18万吨特种合金棒、线和2万吨特种合金带材生产线，项目建设周期为24个月。

　　越南项目有望拓宽国际市场，提升公司核心竞争力。随着东盟十国经济的快速发展，东南亚市场对有色合金材料需求不断增加，公司在越南建设生产基地有望满足东南亚市场客户需求、缩短交货期，为客户提供高效的服务。同时越南市场劳动力资源丰富，能源及产业政策优势明显，制造业发展迅猛。公司有望依托越南基地有效地进行全球布局，提升国际市场的核心竞争力，进一步提高海外市场占有率。

　　公司是国内高性能铜合金龙头，新兴行业发展迅速打开市场空间。5G通讯、半导体、新能源汽车等新兴行业均在发生高速技术迭代，对相应合金材料提出更搞要求。公司是国内高性能铜合金龙头，自研自产高端产品顺利实现量产和进口替代，为公司带来远高于国内行业平均的毛利水平。可转债项目建设5万吨高端铜合金带材产能预计在未来2年逐步释放，配合新增5.18万吨越南棒线、带材项目，为公司未来业绩增长提供持续动力。

　　风险因素：项目不能顺利实施的风险；当地政策、法律、文化环境等风险；下游需求下滑风险。

　　投资建议：越南子公司和新增特殊合金产能有望帮助公司拓宽国际市场，进一步提高核心竞争力和全球行业地位。维持公司2020/21年归母净利润预测分别为4.83/6.57亿元，对应EPS分别为0.71/0.96元。考虑到公司的龙头地位以及未来几年的高增长性预期，给予公司2020年25倍PE估值，对应目标价为17.8元，维持“买入”评级。

　　


　　深南电路(002916)：2019净利润增长77％ 跻身PCB行业TOP10
　　类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：骆思远/杨海燕日期：2020-03-27
　　投资要点：
　　2019年报：营业收入105.24亿元，同比增长38.44%，略高于申万前次预测100亿元，主要是PCB业务增长超预期；归属于上市公司股东的净利润12.33亿元，同比增长76.80%，与申万前次预测12.41亿元基本相符。

　　三大业务全线高增，通讯PCB领涨，5G业务占比提升。5G产品占比有所提升，2019年5G PCB相关产品占比提升至20%。2019年业务结构：深电电路PCB业务实现收入77.26亿元，同比增长43.63%，占公司营业总收入的73.41%，毛利率27.98%，同比提升4.94pct；公司封装基板业务实现主营业务收入11.64亿元，同比增长22.94%，占公司营业总收入的11.06%；毛利率26.25%；电子装联业务实现收入12.11亿元，同比增长30.68%，占公司营业总收入的11.51%，毛利率19.51%，同比去年提升1.19pct。

　　产能扩充有序推进。公司南通数通一期工厂持续进行产能爬坡。同时南通数通二期工厂已投入建设。2019年4月，公司推出可转换债预案，拟公开募集不超过15.20亿资金，用于数通二期工厂项目投建。目前项目已使用自有资金启动建设。数通二期定位服务器高端产品，主要针对高速高密度多层PCB，投产后整体ASP与盈利能力有望进一步提升，预计于2020Q1末投产。

　　封装基板成功导入大客户，产能爬坡顺利。公司保持在MEMS封装基板的优势，同时陆续导入存储类大客户，无锡厂新产线于2019年6月上线，预计需要2年左右的爬坡过程，短期内业绩贡献有限，长期具备成长潜能。

　　核心客户认可度高，已成为全球Top 10 PCB企业。深南电路在通信领域，与华为、诺基亚、中兴等全球领先的通信设备制造商形成了长期稳定的战略合作关系，连续七年蝉联华为“金牌核心供应商”、连续八年获评中兴包括“全球最佳合作伙伴”在内的多个奖项，并荣获诺基亚2019“数字转型钻石奖”；在服务器领域，与华为、戴尔、惠普、联想、希捷等优质客户建立了良好的合作关系。根据Prismark数据，2019Q4公司位列全球PCB厂商Top 10，受益于高端通信以及半导体封装基板业务，未来深南有望成为全球前五领军企业。

　　维持盈利预测，维持买入评级。维持2020/2021年净利润预测15.77/20.60亿元，新增2022年净利润预测24.51亿元，看好公司行业竞争力及市场地位，维持买入评级。




　　沪电股份(002463)：2019净利同比高增111％ 2020高多层需求领涨
　　类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：骆思远/杨海燕日期：2020-03-27
　　投资要点：
　　2019年报：营业收入约71.29亿元，较上年同期增长约29.68%，主营业务毛利率30%也得到较大改善，较上年同期增加约6pct，归属于上市公司股东的净利润预测12.06亿元，比上年同期增长111%，与申万前次预期12.0亿元基本相符。

　　Q4单季营收21.18亿元，创历史新高。前次点评预计沪电股份Q4订单与Q3基本持平，2019Q4营收同比增长29%，环比增长12%，超预期。Q4毛利率29%，环比微降2pct，归母净利润3.55亿元，同比增长89%，受毛利率及期间费用影响，净利润环比微降。

　　受益于5G射频及400G数通需求，多高层PCB持续高景气。沪电股份一直以通讯、汽车、工控为三大应用领域，其中通信为其近年业绩增长主力，成长性好于其他板块。根据Prismark的预测，多层板市场需求将进一步提升。从产品结构来看，中国PCB市场中，8-16层多层板、18层以上超高层板2019-2024年复合增长率预计将分别达到6.5%、8.8%，其中，尤其18层以上产品为沪电的优势产品。

　　沪电股份高多层数通板产品结构升级显著。沪电股份长期为思科、华为、诺基亚等客户供应高端PCB。2019年，汽车PCB全球市场同比下降8.1%，公司受益于ADAS、新能源车等汽车板应用领域的持续增长，其汽车板产品结构得以持续优化，实现净利润稳中有升，营收微增4%至12亿元；企业通讯市场板为2019年业绩成长主力，实现营收51亿，同比增长46%，主导产品从为14-28层升级为14-38层。

　　三大厂区盈利表现齐升，扩产措施有序执行。沪电股份三大厂区的净利润从大到小依次为青淞厂、沪利微电、沪士黄石。青淞厂为产值规模最大、产品最高阶的主体，2018年青淞厂压合车间获授江苏省示范智能车间，2019年青淞产值约47亿元，同增长46%，净利润4.8亿元，同比增长147%；沪士黄石，中低端企业通讯和运算领域的产能规模和效率持续稳步提升，2018年首次扭亏为盈实现净利润167万元，2019实现营收8.4亿元，净利润1.02亿元，盈利能力大幅提升；沪利微电主要生产汽车板、办公和工控板，2019年营收16.1亿元，净利润2.27亿。2019年底，黄石二厂投入使用，为汽车及通信板提供新增产能；预计2Q2020，昆山青淞厂有望接入市政污水工程，排污配额将得以释放。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级。2019年业绩符合申万前次预期。根据汽车景气受疫情影响情况，将2020/2021年归母净利润预测从14.6/18.4亿元下调至14.3/17.5亿元，新增2022年预测19.8亿元。基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势，以及400G加速拉动高层高速PCB需求向好，维持“买入”评级。

　　


　　新凤鸣(603225)：业绩符合预期 大手笔扩张在即
　　类别：公司机构：方正证券股份有限公司研究员：李永磊日期：2020-03-27
　　事件描述：
　　公司发布2019年年报，全年实现营业收入341.48亿元，同比上升4.56%；归母净利润为13.55亿元，同比减少4.80%；归母扣非净利润为12.48亿元，同比减少8.42%。

　　事件点评：
　　公司重视研发精于管理，效率高于行业平均水平。公司的核心竞争力在于成本控制。销售费用、管理费用、财务费用、研发费用占营收比例分别0.45%、0.84%、0.81%、2.00%。管理能力可见一斑。另一方面，公司设备先进，自动化程度高。未来新增产能投放后，规模及管理优势将进一步凸显。

　　涤纶长丝价格下滑，价差缩窄，盈利小幅回落。根据公司经营数据披露，2019年涤纶长丝POY、FDY、DTY平均价格有所回落，分别为7150.63元/吨、7720.51元/吨、9019.24元/吨，同比下降15.64%、14.33%、14.35%。价差缩窄，2019年POY、FDY、DTY平均价差分别为1398.53元/吨、1968.41元/吨、3267.14元/吨，同比下降163.06元/吨、下降128.36元/吨、下降348.93元/吨。公司2019年化纤业务营收为289.26亿元，同比上涨7.21%。公司涤纶长丝总产能年底达到430万吨，2020年预计新增长丝产能60万吨，助力业绩提升。

　　PTA项目顺利投产，继续看好其长期盈利能力。公司一期年产220万吨PTA项目已于2019年10月投产，全部满足生产自用，进一步降低生产成本，提升盈利空间。未来国内炼化产能投产后PX价格将下行，PTA盈利未来有望进一步提升。2020年三季度公司预计再投产220万吨PTA，公司将坚持“PTA-长丝”的基础路线，延伸公司产业链。

　　400万吨PTA和210万吨涤纶长丝投资协议签订，稳固公司龙头地位。公司2020年3月23号发布公告，公司子公司中石科技与浙江独山港经济开发区管理委员会签订《项目投资协议书》，中石科技将在独山港经济开发区投资建设年产400万吨PTA和210万吨差别化、功能性纤维项目，项目总投资130亿元人民币，项目总用地约1224亩，项目完成后公司PTA产能将达840万吨，涤纶长丝产能将达850万吨，跃居行业第一。

　　投资建议：我们认为公司是涤纶长丝龙头，PTA项目投产将提升风险抵御能力，看好公司长期发展。预计2020/21/22年归母净利润分别为15.07/17.56/20.01亿元，对应EPS为1.08/1.25/1.43元，对应PE为9.8/8.4/7.4倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：疫情影响、下游需求不及预期、项目建设进度不及预期。