中华财富网(www.chinacaifu.cn)2020-2-20 6:10:02讯：

　　五粮液(000858)：精准施策力挺渠道 疫情当下全年目标不减
　　类别：公司机构：方正证券股份有限公司研究员：薛玉虎/刘洁铭日期：2020-02-19
　　事件描述
　　据微酒报道，2月2日至5日，五粮液连续召开三次专题会议，深入研究疫情防控和企业发展工作。2月16日，五粮液品牌事业部对各营销战区下发《关于精准施策、不搞一刀切，切实做好近期市场重点工作的通知》。

　　核心观点
　　1、疫情当下全年目标不减，双三战略、精准施策应对手段明确。年后针对疫情产生的影响，公司做出快速响应，连续召开三次专题会议，强调围绕发展目标不动摇，推动全年营收保持两位数以上的增长，在坚持年初制定的一管控三强化的工作方针基础上进一步加强三个优化，加快三个转型。近日下发的通知通过五项具体措施支持经销商:(1)加强市场调研与分析，重点关注消费动销情况；(2)优化计划配额，对经销商进行分类调节，精准施策，不搞一刀切，重点支持有能力库存良好经销商，及时调减近期动销有压力的经销商配额，为短期资金周转困难的经销商提供定制化金融支持等；(3)加快市场费用核报，要求在2个工作日内完成；(4)及时兑现终端积分奖励，2月底之前到位；(5)切实加强客户服务等。

　　2、公司改革方向明确，措施切中要害，有利于稳定渠道信心，释放渠道潜力，提升品牌形象，推动普五批价顺利上行。公司以往的核心痛点并不在产品需求，而在于管控不到位、决策落地困难。2018年年底以来公司启动了营销体系的一系列变革，新品换代+渠道扁平化+团队扩充+控盘分利等策略有序落地，第八代新品启动数字化营销，组织管理更加精细化，成效明显,八代五粮液批价稳步站上900元。今年改善经销商结构和优化计划配额被提上营销改革工作的重中之重，预计20年配额增量在5-8%左右，压力较小，公司的一系列改革举措有望持续释放内生动力，随着渠道信心的提振，批价会稳步向上。

　　3、高端酒受本次疫情影响最小，公司节前任务完成好于预期，全年目标达成确定性高。由于高端酒特殊的消费属性，其商务需求和礼品需求在节前已基本释放，并且公司通过长期实践和一系列改革已具备较强的抗风险能力，疫情中快速响应，消化不利影响。公司当前营销势态良好，今年1月渠道备货动销好于预期，经销商库存保持在10%左右，核心终端动销达80%左右，部分经销商还提前执行了2月份合同计划。疫情后公司有望迎来补偿性消费，一方面作为高端名酒，五粮液与茅台的批价存在较大空间，性价比突出，另一方面，公司密切关注动销情况，已为疫情后可能的消费反弹提前布局。展望全年，疫情短期影响不会改变行业和公司的长期发展趋势，目前公司渠道健康，可调节余地大，随着批价持续上行，改革成效持续兑现，顺利实现全年目标概率较大。

　　盈利预测与评级：预计19-21年EPS为4.50/5.30/6.48元,对应PE 27/23/19倍，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：1）疫情控制不达预期；2）宏观经济大幅波动；3）营销工作执行效果不达预期；4）批价表现和动销效果不达预期等。

　　


　　金牌厨柜(603180)：拟推出股权激励计划 品类渠道布局稳步推进
　　类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：穆方舟/林昕宇/张心怡日期：2020-02-19
　　本报告导读：
　　公司拟推出面向中高管及核心骨干的股权激励，随着品类及渠道布局稳步推进，中长期有望保持稳步增长。

　　投资要点：
　　上调目标价至75 .3元，维持增持评级。公司拟推出面向中高管及核心骨干的股权激励，随着品类及渠道布局稳步推进，中长期有望保持稳步增长。

　　维持2019~2021年EPS为3.74/4.43/5.27元，考虑行业估值中枢提升，上调目标价至75.3元，对应2020年约17倍PE，维持增持评级。

　　拟推出限制性股票激励计划，覆盖高管、中层及核心骨干。此次计划拟授予限制性股票129.17万股，约占公司总股本1.92%，其中首次授予127.77万股。此次激励计划首次授予部分涉及激励对象总数为281人，含在公司任职的高管、中层管理人员及核心骨干。考核年度为2020~2021年，业绩目标均以2019年净利润为基数，同比增长不低于10%、25%。

　　大宗渠道快速发展，海外市场持续扩张。公司先后与全国地产TOP100多家企业签订了战略协议，并依托橱柜品牌资源将衣柜、木门、厨电等产品导入到精装市场，2019H1大宗收入1.73亿元，同增142.98%。在海外布局方面，公司主要布局澳洲和美国市场，东南亚生产基地的建设为海外市场拓展提供了供应链保障，降低贸易战可能带来的不利影响。

　　零售布局稳步推进，质量与数量齐头并进。在经销方面，公司积极进行渠道下沉，截至2019H1有橱柜1508家、衣柜459家、木门30家，总门店（含在建）数量1997家；此外，公司以增强经销商盈利能力为核心目标，提供覆盖全业务链条的支持。在直营方面，公司在重点销售区域设立子公司并进行直接管控并建立管理制度，进一步提升团队的销售活力。

　　风险提示：渠道扩张不达预期，原材料价格波动的影响



　　龙元建设(600491)公司点评：资产证券化获批提升资金效率 投融资专业能力再体现
　　类别：公司机构：国盛证券有限责任公司研究员：夏天/何亚轩/廖文强日期：2020-02-19
　　资产证券化获批拟用于疫情防控，有望释放资本效率。公司公告五矿-龙元建设应收账款资产支持专项计划资产支持证券挂牌转让获上交所无异议函，该证券基础资产为公司依据工程施工合同对发包人享有的应收账款及其附属担保权益，发行总规模不超过8.05亿元，募集资金主要用于支持疫情防控项目、偿还金融机构借款、以及补充公司流动资金。如若该资产证券化产品成功发行，我们预计将有助于加速公司资金周转，盘活存量资产，释放资本效率。

　　
　　盘活存量基础设施资产大有可为，公司专业优势突出有望持续受益。近期中央深改委第十二次会议审议通过了《关于推动基础设施高质量发展的意见》，重点强调基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同融合为导向，统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展，其中存量基础设施发展方面，我们预计盘活存量资产有望成为未来的政策重点。此前国内首单基础设施类REITs产品中联基金-浙商资管-沪杭甬徽杭高速资产支持专项计划成功发行，基础设施资产证券化市场有望迎发展良机，公司作为专业定价能力强的基础设施投融资龙头有望持续受益。

　　
　　再融资松绑叠加货币趋松，优质民营PPP龙头有望估值修复。上周证监会发布文调整上市公司再融资制度，大幅放松非公开发行定价与锁定机制、发行对象数量、批文有效期等要求。再融资松绑叠加近期货币政策持续趋松，上市民营建筑公司股权再融资便利性提升，项目资本金出资能力改善，未来盈利增长预期有望显著改善。尤其在PPP行业经历前期洗牌后，优质民营PPP龙头有望迎来供需格局、融资环境双改善，因此预期存在预计底部翻转可能，未来估值修复弹性较大。

　　
　　投资建议：我们预测19-21年公司净利润为10.3/11.9/14.0亿元，同比增长12%/15%/18%，对应EPS分别为0.68/0.78/0.92元（18-21年CAGR15%），当前股价对应PE分别为11/9/8倍，PB（LF）仅为1.2倍。考虑到公司行业内独特竞争优势及未来持续稳健增长潜力，维持买入评级。

　　
　　风险提示：PPP相关政策风险、应收账款风险、项目执行风险等。




　　宝兰德(688058)：稀缺基础软件中间件提供商 国产替代迎新机遇
　　类别：公司机构：东兴证券股份有限公司研究员：王健辉/叶盛/陈晓博日期：2020-02-19
　　报告摘要：
　　行业格局：技术进步推进新需求，中间件产品市场前景广阔目前，国内基础中间件市场主要供应厂商有Oracle、IBM、宝兰德、东方通等，据CCW Research，我国中间件市场规模不断扩大，于2018年达到65亿元，增长稳定，2019年预计达到72.4亿元。政府、金融、电信等行业大客户顺应云计算、大数据、物联网等数字化技术普及以及政务大数据、智慧城市等行业数字化等技术趋势，行业市场需求将迎加速扩张趋势。

　　国产替代：顺应政策利好，中间件国产替代迎发展机遇国内基础中间件领域，Oracle、IBM等国外企业凭借自身在软件行业的先发优势，市场占有率暂时领先，但随着我国科技行业加强信息创新战略指引，国产替代迎来新机遇，国内中间件厂商发展空间较大。公司在电信行业中间件已有较多成功替代案例，在目前政策环境不断利好科技创新的大背景下，公司作为基础中间件核心供应厂商之一，有望在基础中间件国产替代市场领域占有超预期市场份额。

　　公司优势：立足电信行业支点，宝兰德中间件市场拓展将跨上新台阶2009年，公司BES应用服务器便完成了对上海移动国外企业产品的替换，在电信行业形成先发优势，随之宝兰德坚持深耕电信行业，2018年，来自电信行业的收入占总体营收85%以上，电信行业业务复杂多样的特点也验证了公司产品的高性能与高稳定性。同时，在宝兰德发展历程中，公司以电信为突破点，逐渐完成多行业布局，持续打开政府、金融等市场领域。

　　公司盈利预测及投资评级：公司是基础软件中间件领先提供商，看好国产替代趋势下带来的业绩增长。我们预计，公司2019-2021年将实现归母净利润分别为0.64/1.37/1.92亿元，对应EPS分别为1.60/3.41/4.80，当前股价对应2019-2021年PE值分别为93/44/31倍。给予强烈推荐评级。

　　风险提示：主要客户依赖风险；未来市场竞争加剧的风险；市场拓展不及预期风险。

　　


　　汇顶科技(603160)：屏下指纹创新不止 IOT蓄势待发
　　类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：张世杰日期：2020-02-19
　　报告摘要：公司专注芯片研发和创新，大力发展生物识别和IoT领域。公司主要致力于研究生物识别技术及人机交互的开发，同时努力拓展产品应用线，将在移动终端、IoT和汽车电子领域提供更广泛的技术、产品及应用解决方案。目前，产品及解决方案已广泛应用于华为.OPPO.vivo.小米，Amazon.Samsung等国内国际知名品牌，与此同时，公司通过外延并购大力扩展IOT领城，为公司创造断机遇.
　　全面屏带來屏下指纹新时代，随着全面屏渗透卑的提高，电容式指纹逐渐被3D景深摄像头和屏下指纹所取代由于以苹果为主导的3D结构光价格较高且有专利保护，超声波指纹去年披曝出安全事故，光学屏下指纹凭借性价比高、安全可靠、美观等优势迅速占领安平手机市场。我们认为今年随着LCD屏下指纹方案的推出，公司屏下指纹市场率将会有飞速的提升，除此之外，适配于SG手机的翅薄屏下指纹今年有望随着SG手机的热销而放量，屏下指纹2020年仍然有诸多看点值得期待。

　　
　　步履不停，公司大力进军1oT领域，根据小米和IHS的数据，目前全球IOT市场规模2018年为231.4亿美元，预计2025年全球IOT市场规模将达到754.4亿美元，其中中国成为IOT的主要市场之一。随着万物互联时代的到来，物联网将成为未来新的超级蓝海，公司打造1oT领域的Sensor + MCU + Security +Commectivity综合平台，在包括手机、平板和可穿戴产品在内的智能移动终鸡人机交互技术领域不断耕耘。

　　
　　维持买入评级，我们看好未来光学屏下指纹及未来IoT市场前景，但考虑到20Q1渡情影响，我们调整2019-2021年净利润至23.7429.80/3631亿元，对应PE为60.29/48.01/39.41倍，维持买入评级
　　风险提示：LCD屏下指纹芯片研发推广不及预期、手机出货量不及预期、IoT产品景气度下行等



　　华熙生物(688363)：透明质酸全产业链公司 终端市场空间大
　　类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛/罗佳荣 日期：2020-02-19
　　公司成长路径反映对趋势判断能力和布局的前瞻性，可以归纳为三条主线：（1）以技术为核心驱动力，通过新技术研发、产业化应用带来产品线更新；（2）产品端由上游原料向下游终端延伸；（3）终端产品品牌化、品类多元化、布局国际化。

　　技术端：依托两大科技平台实现四大核心技术，技术壁垒高。公司依托微生物发酵、交联两大科技平台，实现微生物发酵技术、酶切技术、梯度3D 交联技术、终端灭菌技术四大核心技术。核心技术人员为行业开拓者，团队稳定、体系完善；根据招股说明书，公司目前已申请专利109 项，授权47 项。

　　产品端：原料产品全球龙头地位稳固，医美和功能性护肤正值风口。　
　　原料产品：全球市占率达36%，产品质量远超国际标准，国内外资质齐全，价格较竞争对手优势明显。医疗终端产品：骨科和眼科进入市场较晚，市场份额提升空间大；医美类产品行业增长迅速且国产替代空间大，公司产品矩阵较全、性价比突出。功能性护肤产品：2019 上半年年增速达到122%，公司拥有多个差异化品牌，成分与功效明确，切中成分党风口；故宫口红试水IP 合作成效明显。新领域：公司上市后将开发口腔、睡眠、宠物、婴童、计生等透明质酸新应用领域。

　　销售端：2B 业务渠道黏性强，2C 业务借助电商快速崛起。原料和医疗终端以2B 为主，原料业务在全球40 多个国家和地区拥有经销渠道，客户超过1000 家，部分客户已合作10 年以上；功能性护肤以2C 为主，多数品牌于2018 年建立，重点布局线上渠道，爆款能力强。

　　盈利预测与投资建议：预计公司19-21 年收入分别为17.7 亿、24.5亿、32.8 亿元，同比增长40.3%、38.0%、34.1%；归母净利润分别为5.9 亿、7.9 亿、10.4 亿元，同比增长38.6%、34.2%、32.1%。参考可比公司估值水平和业绩增速,考虑到公司全产业链布局，协同效应和规模优势凸显，给予公司2020 年55XPE，对应合理价值90.33 元/股，首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示。新产品研发和注册失败；新技术、产品替代；核心技术人员流失；终端产品竞争加剧。