中华财富网(www.chinacaifu.cn)2020-2-17 6:03:06讯：

　　平安银行(000001)2019年年报点评-转型稳步推进 风险积极处置
　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：肖斐斐/冉宇航/彭博日期：2020-02-14
　　公司前期依托集团资源外力支持，2017-2019年转型效果突出。我们认为公司2020年开始步入依靠内功阶段，内在管理体系和业务经营能力，成为驱动未来发展和估值水平的核心要素，维持增持评级。

　　全年归母净利润同比增长13.6%，与此前业绩快报披露一致。四季度盈利增速环比有所下滑（前三季度累计/全年归母净利润同比+15.5%/13.6%），主要因四季度拨备计提增加所致，全年信用减值损失及其他减值损失同比+24.3%（前三季度累计+21.9%）；而收入端仍增长强劲（全年+18.2%，前三季度+18.8%），利息净收入和非息收入均保持较好的增长势头。

　　四季度扩表提速，零售对公均衡摆布。2019Q4公司总资产环比+6.24%（金额增加2314亿），全年资产增速达到15.2%，为2020年的业绩增长奠定基础。从结构来看：1）贷款是主要配置品种（Q4新增1720亿），且零售和对公均衡摆布（新增金额约各占一半），其中一般性对公贷款是自2017年对公业务调整以来首次单季明显增长，而零售方面则延续了去年以来向抵押类贷款倾斜的策略（四季度口径调整，将其他科目中的持证抵押贷款与住房按揭贷款合并计算），其他诸如信用卡、经营贷、汽融和新一贷等品种均平稳增长；2）金融投资灵活配置（Q4新增471亿），推测主要是债券投资等增加；3）负债端积极夯实，下半年公司通过可转债转股、永续债发行、同业存单等方式积极补充资金来源，同时存款亦增长良好，四季度环比+6.04%（全年增长14.08%），其中零售存款占比稳步提升（年末达到23.7%，环比年中升2pct），表明零售转型成果继续深化。

　　四季度息差环比持平，存款成本控制较好起到重要作用。公司披露Q4单季NIM为2.62%，其中资产端收益率和负债端付息率均环比下降。1）资产端：LPR改革等因素作用下，贷款定价边际走弱，主要体现在对公贷款上、而零售贷款定价环比却略微升，此外相对宽松的货币环境也促使债券投资、同业等业务收益率下行；2）负债端：除了主动负债受益货币宽松外，公司在存款付息率也实现环比下降，可能与监管规范银行间存款竞争有关（如对结构性存款业务的管理）。

　　零售转型深化，财富管理业务初显成效，助推非息收入保持良好增长。公司全年非息收入同比+14.4%（与前三季度累计增速基本持平），其中手续费收入是贡献最大，零售转型的深化是背后的关键原因。1）信用卡业务继续保持高增长，流通卡数量、贷款余额和交易金融同比增17.1%、14.2%和22.5%，带来手续费收入同比增长19.5%；2）代理业务收入同比增速高达66%。公司财富管理业务快速发展，全年公司零售客户数增长15.7%（AUM+40%）、私行客户数增长45.7%（AUM+60%），非保本理财规模在当前资管行业转型期仍能增长9.8%，以上才是手续费收入实现高增长的核心原因，也为未来非息收入的增长奠定坚实基础。

　　4季度加大风险暴露和处置。公司Q4不良率环比降0.03pct至1.65%，而关注率和逾期90+/不良偏离度也有下降（分别降0.38pct至2.01%、降5pcts至82%）；从不良贷款结构来看，Q4对公不良余额和不良率继续下降，不过零售贷款业务的不良余额和不良率均有上升（不良余额增25.3亿、不良率升0.12pct），主要是信用卡和持证抵押贷款产生。综上情况来看，我们推测公司在4季度加大了风险暴露。拨备方面，Q4拨备覆盖率183.12%，环比降3.06pct，考虑到公司在4季度的拨备计提金额有所增加，因此推测对问题资产处置的力度也有加大。

　　风险因素：宏观经济增长失速；零售贷款质量超预期恶化。

　　投资建议：从外力到内功，静待2020年转型效果。公司2019年四季度扩表提速，并夯实资产质量，奠定了2020年增长基础。总体来看，前期依托集团资源外力支持，公司2017-2019年转型效果突出。我们认为公司2020年开始步入依靠内功阶段，内在管理体系和业务经营能力，成为驱动未来发展和估值水平的核心要素，维持增持评级。维持对2020/21年归属普通股EPS的预测1.60/1.86元，当前股价对应2020年0.94xPB



　　爱柯迪(600933)：新能源带来新增长
　　类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：吴晓飞/徐伟东/石金漫日期：2020-02-14
　　公司新能源业务2020年开始逐步放量，折旧摊销高峰已过及产能利用率提升助公司迎来盈利拐点。

　　上调目标价至15.5元，维持增持评级。随着大众MEB平台的投产及其他客户的新能源车业务推进，2020年公司新能源业务将逐步开始放量；折旧摊销高峰已过及产能利用率的回升助公司迎来盈利拐点。由于受2019年Q3汇兑损益拖累，下调公司2019~2021年EPS预测分别为0.52/0.62/0.73元（原0.54/0.64/0.76元），由于新能源车行业销量预期向上修正，行业估值中枢上移，参考可比公司给予公司2020年25倍PE，目标价从13.5元上调至15.5元。

　　新能源汽车业务带来新增长。此前公司已获得博世、李尔、大陆、麦格纳等国际国际零部件巨头的新能源汽车项目，2020年李尔、三菱等客户的新能源项目将开始为公司带来业绩增量；随着大众MEB平台在2020年投产，公司与MEB核心供应商联合电子及麦格纳的业务也将开始放量。未来3-5年，新能源汽车业务的逐渐爬坡是公司业绩的重要增量。

　　折旧摊销高峰已过及产能利用率提升助公司迎来盈利拐点。公司固定资产增速在2019年H1开始明显放缓，折旧摊销率将开始下降；随着公司募投项目逐步落地，公司产能利用率开始回升。随着折旧摊销的下降和产能利用率的提升，公司2019年Q3开始的毛利率回升有望延续，盈利能力明显改善。

　　催化剂：产能利用率提升、新能源业务订单突破
　　风险提示：汽车行业的周期性波动风险、原材料价格波动风险



　　永辉超市(601933)：2020重速度更重效率 创新业务提效可期
　　类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：訾猛/彭瑛日期：2020-02-14
　　本报告导读：
　　战略从提升市占率到高效运营，2020年经营效率有望显著改善。疫情凸显公司强大供应链优势，缺货率下降，市场份额显著提升，创新业务亏损有望明显收窄。

　　投资要点：
　　投资建议：战略从市占率到高效率，经营有望显著改善。疫情凸显强大供应链优势，低缺货率促进份额显著提升，到家等创新业务大幅优化，小幅调整2019-2021年公司EPS为0.22、0.31（+0.02）、0.38元，维持目标价11.5元及增持评级。

　　云超快速增长，创新业务从抢份额转向提效率。2015-2019年云超开店速度逐年加快，从63家增至205家（收购38家），驱动收入增速从14.8%提升至20.6%（2019Q3），预计云超仍将保持快速增长。创新业务大幅优化，2019H2至今MINI店开店明显放缓，低效率门店基本关闭，单店模型持续优化，叠加社区团购提销，MINI店有望减亏。

　　疫情凸显供应链优势，创新业务亏损有望明显下降。永辉直采供应链优势凸显，缺货率明显低于其他平台，市场份额显著提升。疫情期间主要生鲜到家APP订单增长80%-320%，生鲜到家平台新增用户达3-5万人/天，用户显著增加，永辉2月8日线上订单突破30万单/天，客单价达100元，流量成本降低和客单价提升有望显著减少到家业务亏损。线下大卖场满足一次性多品类购买，收入大幅增长。

　　多平台推进到家服务，预计公司与云创协同度显著提升。2015-2018年线上收入从2.4亿元至16.8亿元，收入占比从0.5%至2.4%，2019H1线上收入13.3亿，占比3.2%。公司接入永辉生活、永辉买菜、京东到家、美团外卖、饿了么等平台，永辉和云创深度协同获得大幅增长。

　　风险提示：CPI大幅下滑拖累同店；行业竞争加剧影响盈利能力等。

　　


　　平煤股份(601666)：深耕精煤战略 静待业绩绽放
　　类别：公司机构：海通证券股份有限公司研究员：李淼/吴杰/戴元灿日期：2020-02-14
　　投资要点：
　　中部地区焦煤龙头。公司矿井位于平顶山矿区，经济地理位置优越，铁路、公路运输便利，是国内最为齐全的炼焦用煤和电煤生产基地之一，煤炭品种主要有1/3焦煤、焦煤及肥煤，产品主要为冶炼精煤和动力煤。截至2018年底，公司拥有在产矿井14座，合计产能3395万吨。煤炭业务为公司主要利润来源，其中炼焦煤贡献利润占比接近七成。

　　深耕精煤战略，背靠集团资源充足。近年来，公司深入贯彻实施精煤战略，进一步加大原煤入洗力度，通过调结构实现了煤炭产品的减量提价增利。近5年来，公司精煤销售占比由2015年的22%提升至2019年的41%，由于精煤售价为混煤的2~3倍，使公司销售均价逆势持续增长，有效抵御煤价下跌冲击。从资源来看，公司矿井目前平均可开采年限为29年，同时集团仍有在产及在建产能近1000万吨，根据解决同业竞争承诺，我们认为公司资源接续平稳。

　　减员增效降本可期，持续回购彰显信心。目前公司员工总数为8.87万人，人力成本占吨煤成本约40%，均处于可比公司较高水平，若进行人员分流将有效降低公司吨煤成本，提升利润。根据集团计划，2020年集团计划减员2万人，到2028年减员6万人以上，我们估算按比例上市公司也将持续减员3-4万人，有望带来30~40亿的成本下降。公司2019年4月公告，拟以2.7~3.3亿自有资金进行回购，截至2019年底，公司已累计回购2.5亿元，减少流通股本2.53%，我们认为大额持续回购彰显公司信心，同时也增厚了2019年EPS约2.6%，体现了公司对投资者的回馈意愿。

　　投资建议：低估值，业绩有望持续增长。我们认为，随着公司精煤战略
　　不断深入，公司精煤占比有望进一步提升，稳定公司综合销售价格。同时，公司减员增效加速推进，吨煤成本有望持续下降。我们估算公司19/20/21年归母净利润为11.79/12.29/13.76亿元，EPS为0.50/0.52/0.58元，BPS为5.82/6.34/6.92元，按照2月13日收盘价3.74元，对应PE为7.49/7.19/6.42倍，PB为0.64/0.59/0.54倍。参考可比焦煤公司，给予公司2020年9~10倍PE，对应合理价值区间4.68~5.20元，首次覆盖给予优于大市评级。

　　风险提示：下游需求低于预期、进口煤限制政策反复、安全检查及环保限产力度不容易把握。

　　


　　健友股份(603707)重大事项点评：度骨化醇注射剂ANDA获批 注射剂出口进入收获期
　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：田加强/陈竹/高超日期：2020-02-14
　　公司注射剂出口品类持续丰富，如期迎来注射剂出口收获期，肝素行业景气度提升或与海外肝素注射剂放量产生共振，看好公司未来海外注射剂业务成长，维持买入评级。

　　度骨化醇注射液ANDA获批，注射剂品类持续丰富。公司近日公告，产品度骨化醇注射液（4mcg/2mL）于2020年02月11日ANDA申请获得批准。该药品原研厂家为美国GenzymeCorporation公司，于2000年上市，主要用于慢性肾脏疾病透析患者继发性甲状旁腺功能亢进症的治疗。在美国，当前该药品FDA获批文号共有25个，其中注射液剂型仅16个，由10家企业持有，预计市场空间达过亿美金；在国内，目前该药品仅有口服制剂（胶囊剂）上市，公司2019年12月底公告获批临床实验，有望抢占国内市场先机。高端制剂出口+中美双报与我们在《医药行业API+制剂一体化行业深度报告-政策共振驱动价值回归，制剂出口+转报打开新蓝海》（2019-9-24）中对行业发展路线的预期相符，预计有望提升公司竞争力及业绩。

　　注射剂出口迎来收获期。公司2019年依诺肝素、苯磺顺阿曲库铵、标准肝素、左亚叶酸钙等多品类、多规格注射液分别于美国、英国、巴西等国家获批，后续有望持续增添获批品类。市场方面，公司于2019年8月1日公告拟收购美国制药公司Meitheal 83.33%股权，布局美国市场注射剂销售渠道。标的公司销售渠道完备，客户资源优质，有望助力公司出口注射剂产品快速放量。整体看公司注射剂国际化布局已趋于完备，我们预计公司注射剂出口有望在2020年迎来收获期，考虑到公司获批产品放量节奏及后续品类，我们估算公司注射剂出口业务有望在未来2年内达到2亿-4亿美元左右的销售额。

　　肝素粗品供给收缩向制剂端传导，期待与海外肝素制剂放量共振。受此前猪瘟事件影响，肝素产业链上游粗品供给趋于收缩，考虑到API及制剂企业肝素粗品库存带来的传导时滞，我们认为实际供给的短缺或将在2020年下半年传导至制剂端，或恰逢公司海外肝素制剂放量期。公司此前前瞻性储备大量粗品库存，若如期出现肝素制剂供不应求，则有望充分享受产品提价，出口肝素注射液或将出现量价齐升的共振效应，带来显著业绩弹性。

　　风险因素：ANDA获批不及预期；制剂销售不及预期；产品提价幅度不及预期；汇率波动及政策风险。

　　投资建议：公司注射剂出口迎来收获期，肝素行业景气度提升或与海外肝素注射剂放量产生共振，看好公司未来海外注射剂业务成长。维持2019-2021年EPS预测至0.82/1.19/1.65元，当前股价对应2019/2020/2021年P/E分别为64/44/32倍，维持买入评级。




　　通威股份(600438)事件点评：中期拟大规模扩产 龙头地位愈发稳固
　　类别：公司机构：东莞证券股份有限公司研究员：卢立亭日期：2020-02-14
　　事件：
　　公司近日制定了关于高纯晶硅及太阳电池业务的中期（2020-2023年）发展规划，预计多晶硅料产能在2023年达到22-29万吨，相比目前的8万吨增加14-21万吨；预计太阳能电池产能在2023年达到80-100GW，相比2020年的20GW增加60-80GW。2020-2023年，公司在硅料和电池片方面的扩产预计需要投入资金472-703亿元，其中，公司经营性现金流提供352-402亿元，项目融资需求120-301亿元，公司资产负债率控制在55%-65%。

　　点评：
　　硅料成本将继续下降，公司市占率有望明显提升。公司规划的硅料新产能成本目标是，生产成本控制在3-4万元/吨，现金成本控制在2-3万元/吨。这相比公司老产能成本明显下降，将助力公司蚕食竞争对手市场份额。目前，全球多晶硅料企业中产量份额领先的包括通威、大全、特变、协鑫、东方希望，合计市场份额超过50%，公司产量市场份额约13%。2019年底，国内多晶硅料有7万吨产能退出市场，海外巨头韩国OCI的5万吨产能今年2月份退出，瓦克将削减约50%产能。在落后产能退出之际，公司发布中期低成本扩产计划，未来市占率有望明显提升，成为全球多晶硅料龙头。技术目标方面，公司扩产规划中，预计单晶料占比维持在85%以上，N型料占比40%-80%，且可以生产电子级高纯晶硅。

　　拟投建30GW电池产能，非硅成本继续下降。公司公告称，将在成都投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目，预计总投资约200亿元人民币。此次30GW高效太阳能电池及配套项目拟以高效电池无人智能制造路线为主，将分四期实施，其中一期、二期计划各投资40亿元，分别建设7.5GW，共计15GW高效太阳能电池项目，三期、四期计划各投资60亿元，分别建设7.5GW，共计15GW高效太阳能电池及配套项目。一期7.5GW项目将于2020年3月前启动，在2021年内建成投产，后续项目将根据市场需求情况，在未来3-5年内逐步建成投产。新建项目将适时考虑新型技术产业化，在Perc+和Topcon技术方面，公司正在加强研发与论证，本次新建项目预留后续技改空间，强化Perc产品的性价比；在HJT方面，本项目的规划中，公司也将根据HJT技术的发展进程，适时推动其产业化投放。在产品尺寸方面，适应产品大尺寸的趋势，规格将全面兼容210及以下尺寸。成本方面，Perc产品非硅成本降至0.18元/w以下，相比公司目前电池片平均非硅成本下降28%。

　　投资建议：中期将大规模扩产，公司龙头地位有望进一步巩固。公司中期拟投入数百亿元对多晶硅料和电池片进行大规模产能扩张，通过技术改造等方式降低产能成本，相比竞争对手具有很强的优势。

　　随着新建产能的逐步释放，硅料和电池片市场格局将发生巨变，公司市占率有望大幅提高，龙头地位进一步巩固。预计公司2019-2020年的基本每股收益是0.69元和0.92元，当前股价对应PE分别是24倍和18倍，维持推荐评级。

　　风险提示。国内外光伏新增装机需求不及预期、产品价格超预期下降、市场竞争加剧等风险。