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东箭科技IPO:三成利润来自税收优惠一边分红一边募资上市为了圈钱?

加入日期:2020-11-18 10:13:13

  中华财富网(www.chinacaifu.cn)2020-11-18 10:13:13讯:

  《电鳗快报》文 / 李瑞峰

  10月29日,据深交所创业板上市委员会2020年第38次审议会议结果公告,顺德企业广东东箭汽车科技股份有限公司首次公开募股(IPO)过会,这是佛山首家创业板注册制过会企业,也是顺德第30家上市企业。

  招股说明书显示,东箭科技是一家专注于汽车智能、安全、健康、个性化定制等提升汽车驾乘体验的科技公司,主要从事车侧承载装饰系统产品、车辆前后防护系统产品、车载互联智能机电系统产品、车顶装载系统产品及车辆其他系统产品的工业设计、研发、生产和销售。

  在阅读该公司提交的上市资料时,《电鳗快报》注意到,目前,东箭科技境外收入占比过高,并面临到中美贸易摩擦风险。同时,该公司ODM的销售模式也不利于公司品牌的长远发展,而且随着原材料成本上升,该公司的毛利率在逐年下降。

  此外,受国内整车销售下滑影响,该公司三大产品内销市场均出现下滑,尤其在疫情影响之下,短期业绩不容乐观。更值得注意的是,东箭科技的税收优惠在公司净利润中占比过重,未来将面临税收政策变动风险。

  此次IPO,东箭科技计划募资5.01亿元,而2016年至2018年三年时间内,该公司累计现金分红5.74亿元,该公司一面分红一面融资的做法被广泛质疑为圈钱上市,已经遭到了众多投资者的质疑。

  ODM销售模式下,毛利率逐年下降

  数据显示,截至2018年,我国汽车保有量已达到了2.4亿辆,但每千人汽车保有量仅为17.22%。2018年美国汽车保有量达到2.5亿辆。其中,千人汽车保有量达到790辆,是我国的4倍之多。

  在国内汽车改装行业的“时代”还没有到来之前,东箭科技不得不将目光瞄向国际市场。2016年至2020年上半年(以下简称报告期内),东箭科技外销收入分别为8.12亿元、9.07亿元、10.37亿元、10.47亿元和4.25亿元,占当期主营业务收入比例的61.40%、60.50%、65.26%、68.17%和68.37%,占比相对较高。

  此外,业内人士认为,外销模式下,以出口业务为主的公司不可避免地会面临着地缘政治、汇率、贸易政策等一系列不可控风险。而且,与一般外贸企业不同,ODM销售模式风险或将更高。

  招股书披露的信息显示,报告期内,境外ODM客户是东箭科技的第一大客户类型,收入分别为6.21亿元、7.18亿元、8.23亿元、8.29亿元和3.63亿元,占比在50%左右。由此可见,该公司的产品销售对ODM客户依赖严重。

  在ODM模式下,东箭科技不能贴上自己的品牌,终端消费者也不能直接获取产品信息,企业性质类似于“代工厂”,对下游议价能力较弱。即使被生产成本上涨施压,该公司产品售价也不能轻易提高。

  2017年至2019年,车侧承载装饰系统产品占到该公司营收的60%左右,受五金原材料价格上涨等因素影响,车侧承载装饰系统产品每套单位成本为338.25元、346.06元和367.95元,呈逐年上升趋势,同期东箭科技的车侧承载装饰系统产品的单位售价为598.8元、598.57元和625.02元,2017年和2018年的价格涨幅明显落后于同期的成本涨幅,导致该产品的毛利率从2016年的45.13%降到了2019年的41.13%,下降了近4个百分点。

  更令人担心的是,近年来,随着规模小、价格低的竞争厂商自2017年逐渐进入市场,东箭科技不得不相应调整了定价策略,在一定程度上降低了部分产品售价。因此,在自身产品技术含量不高,再加上市面上同质产品较多,东箭科技的品牌议价能力严重不足。

  另外,2016年至2018年,东箭科技的车载互联智能机电系统产品的单位售价为2488.35元、1541.03元和1417.04元,相应的单位成本为1126.13元、864.89元和804.04元。尽管单位售价与成本均有明显下降。但因单位售价的降幅大于单位成本的降幅,导致东箭科技该产品的毛利率由54.74%降至43.26%。

  因此,分析人士认为,在ODM销售模式下,东箭科技无法将成本转嫁给产业链下游贴牌方,因此在报告期内,该公司主营业务毛利率分别为41.14%、39.68%和38.60%,出现了小幅下降。

  不缺钱为何还要上市募资?

  招股书披露的信息显示,报告期内,东箭科技的营业收入分别为约13.3亿元、15.1亿元、16.1亿元和15.7亿元,营业利润分别为约2.1亿元、1.9亿元、2.2亿元和1.1亿元。

  而且,从2016年至2018年,东箭科技先后分配股利为2.54亿元、1.43亿元和2.0亿元,购买银行理财产品0.77亿元、0.36亿元和1.29亿元,可以说资金相当充足。而此次募资的新项目扩产,不过4亿至5亿的投资额,因此以该公司目前的资金实力应该是可以应对的。

  此外,报告期各期末,东箭科技经营活动产生的现金流量净额分别为约8512万元、1.2亿元、2.4亿元和1.3亿元。该公司拥有充足的现金资产支付到期贷款和利息。

  由此可见,东箭科技拥有充足的现金,而且每年都有上亿元的大手笔分红,那么该公司为何还要上市?事实上,在此前的问询中,证监会就请东箭科技回答股份代持、收入确认、前五大客户、前五大供应商、关联交易、资产重组、第三方回款等问题。其中,东箭科技按需要“收入确认原则补充披露报告期内主营业务收入构成,进一步说明各报告期11月、12月确认收入比例是否明显高于其他月份,是否存在突击确认收入的情形。由此可见,东箭科技的营业收入以及是否存在虚增收入已经引起监管层的关注。

  超1/3净利润来自税收优惠和补助

  报告期内,东箭科技的营收和净利润实现了快速增长,然而,该公司净利润中的税收优惠和政府补助占比较大。招股书披露的信息显示,报告期内,该公司享受高新技术企业所得税、小型微利企业企业所得税、研发费用加计扣除、残疾人员工资加计扣除等税收优惠政策。

  2017-2019年、2020年1-6月份,东箭科技享受的税收优惠分别为2591.77万元、3183.19万元、3191.09万元和1298.81万元,外销收入占主营业务收入比例超过60%,公司出口货物享受“免、抵、退”税政策,主要出口产品适用的出口退税率为17%、16%、13%。报告期内,东箭科技所享受的出口退税金额分别为4344.23万元、4629.07万元、3675.29万元和1432.67万元。

  另外,2017-2019年、2020年1-6月公司还享受不少政府补助,计入非经常性损益的政府补助金额就分别达到1394.51万元、1092.00万元、904.62万元和393.00万元,主要系支持公司扩大经营规模、技术改造、上市扶持等方面的政府补助。

  由此可见,报告期内,东箭科技享受的税收优惠、出口退税及政府补助合计分别达到8330.51万元、8904.26万元、7771万元和3124.48万元,合计占去净利润的71.06%、64.28%、38.46%和37.32%,对该公司的净利润贡献巨大。

  问题四:研发投入力度不及同行

  东箭科技靠着高新技术企业享受着税收优惠,然而与同行相比,东箭科技研发投入明显不及同行。招股书披露的信息显示,2017-2019年、2020年1-6月,东箭科技的研发费用分别为6202.41万元、6636.57万元、5811.16万元和2385.45万元,占各期营收的比重分别为4.10%、4.11%、3.71%和3.76%。

  另外,近年来,东箭科技的研发费用占营业收入的比重则呈下降的趋势。与同行相比,公司研发费用率也属较低水平。比如,2017-2019年、2020年1-6月同行业上市公司兆丰股份研发费用率分别为5.04%、6.37%、6.14%和6.19%;钧达股份为3.63%、4.09%、5.79%和4.89%;敏实集团为4.07%、4.70%、4.97%和5.18%;威尔弗为5.21%、4.91%、5.22%和5.18%;行业平均为4.49%、5.02%、5.53%和5.36%。

  另外,从技术人员来看,公司技术人员数量也在下降。根据公司多次披露的招股书显示,截至2018年末、2019年6月末、2019年末、2020年6月末,公司技术人员分别有347人、339人、298人、283人,呈逐年削减的趋势。

  IPO前“大手笔”分红

  招股书披露的信息显示,此次IPO,东箭科技拟募集资金5.01亿元,其中4.52亿元用于智能制造升级建设项目,4910.20万元用于研发及实验中心建设项目。然而,就像我们在前文中分析的那样,从该公司目前资金状况看,东箭科技这一融资扩产计划似乎并无必要,存在明显的恶意圈钱上市的嫌疑。

  招股书显示,2016-2018年,东箭科技三年的时间累计现金分红五次,总金额达到5.74亿元。其中2016年三次分红333.33万元、2.01亿元和5000万元。2017年和2018年,公司再次分配现金股利1.20亿元2.00亿元。

  业内分析人士认为,该公司在IPO之前分红,这一做法明显是将已有的利润“落袋为安”。事实上,不仅发审委对该公司这一先分红再融资的做法比较关注,而且也已经遭到了众多投资的质疑。

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