中华财富网(www.chinacaifu.cn)2020-1-17 8:39:46讯：

　　健帆生物:Q4业绩高增长恢复,股票期权激励落地保障持续快速成长
　　类别：公司 研究机构：广发证券
　　Q4业绩恢复高增长, 学术推广与渠道调整渐显成效。 公司发布 2019年业绩预告, 2019年全年归母净利润同比增长 30-50%,按照中值 40% 增速,全年非经常性损益 0.48亿测算, 2019年扣非归母净利润增长 46%,单四季度归母净利润 1.45亿元,同比增长约 51%,单四季度扣 非归母净利润 1.34亿元,同比增长约 52%,环比同比均有明显提速。 公司肾病血液灌流领域已发布两项 RCT 实验数据,证实血液灌流在降 低血透患者并发症及联合血透对于长期治疗血透患者的安全性和有效 性, 临床证据逐步丰富, 肝病领域 DPMAS 进入 2016年新版《非生物 型人工肝治疗肝衰竭指南》、《肝硬化肝性脑病诊疗指南》,标准治疗指 南逐步认可,我们预计随着学术推广持续进行,渠道调整逐步显现成 效,公司业绩有望持续快速增长。 公司产品竞争格局良好,较长时间 安全有效的临床应用以及医生护士的使用习惯建立良好的产品使用黏 性。 整体上, 公司产品竞争优势明显,临床学术证据积累为公司学术 推广助力, 公司业绩有望持续较快增长。 期权激励落地,保障公司业绩持续快速成长。 公司新一期期权激励落 地,业绩考核为未来三年扣非归母净利润复合增速达到 28%,行权价 格为 70.08元/股,新一期激励落地保障公司业绩持续快速成长。 预计 19-21年业绩分别为 1.35元/股、 1.82元/股、 2.29元/股。 预计公 司 19-21年 EPS 分别为 1.35元/股、 1.82元/股、 2.29元/股, 对应当 前市值, 19-21年 PE 估值分别为 56X/42X/33X, 参考可比公司估值, 及公司所处行业情况,我们认为给予公司 2020年 55倍 PE 较为合理, 合理价值 100.10元/股,给予“买入” 评级。 风险提示。 灌流器招标降价超预期;学术推广不及预期。


　　今世缘:业绩符合预期,2020稳中求进
　　类别：公司 研究机构：东北证券
　　事件:公司公布2019年业绩预增公告,预计2019年归母净利润13.81亿元-14.96亿元,同比增加20%-30%;扣非后归母净利润13.32亿元-14.43亿元,同比增加20%-30%。

　　业绩符合预期,三大成功因素是主要推动力。2019年对公司来说是成绩满满的一年,不仅顺利实现了年初制定的业绩目标,在产品结构优化、省外市场开发等方面亦有显著改善,我们认为成功因素主要可以归纳为以下几点:1)国缘的大单品效应,截至2019年三季度末,公司特A+类产品同比增长47.66%,收入占比提高至56.04%,对收入和产品结构均产生了明显的拉动效应;此外公司推出的战略单品V系列也使公司的品牌力进一步得到提升,作为参与头部竞争的拳头产品,国缘V9清雅酱香受到市场好评。2)品牌营销卓有成效。公司2019年以来加大了在央视的广告投入,围绕国缘“中国中度高端白酒”的定位展开品牌宣传,配合地面广告,让国缘品牌走出江苏,辐射到更多的潜在客户。3)对市场的有效运作,公司对省内优势市场持续深耕,成立大区并下放费用权限,挖掘省内市场潜力,2019年前三季度省内的南京、徐州、苏南等区域均实现了快速增长,南京市场前三季度收入达到11.4亿元;而在省外方面,在“1+2+4+N”战略推动下,前三季度省外收入2.66亿元,同比增长达到62.32%。

　　2020年稳中求进,好中求稳。在年初召开的公司2020年发展大会上,周素明董事长为公司2020年定下了“稳中求进,好中求稳”的发展基调。目前公司国缘产品占比已超过60%,品牌力也大幅提升,面对消费需求向头部企业、优势产区集中的大趋势,公司将继续稳扎稳打,在产品和品牌上下功夫,同时保持和经销商的密切合作关系,激励其与公司共同成长,打造公司“品牌+渠道”双驱动的营销体系。盈利预测与投资评级:预计2019-2021年公司EPS为1.16元(+26.54%)/1.44元(+24.20%)/1.74元(+20.51%),对应PE为30X/24X/20X,维持“买入”评级。

　　风险提示:食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧。


　　协鑫能科公司动态点评:公司披露年度业绩预告,增速符合预期
　　类别：公司 研究机构：长城证券
　　事件:公司发布2019年度业绩预告,2019年公司实现归母净利润5亿元至6.5亿元,同比增长9195.93%至11984.70%。对此点评如下: 公司完成重大资产重组资产交割,盈利能力大幅提升。2019年公司实现归母净利润5亿元至6.5亿元,同比增长9195.93%至11984.70%;对比完成重大资产重组资产交割后重述的18年财务报表,公司归母净利润同比增长50.68%至95.88%。公司实现业绩快速增长的原因主要有两点:1)公司本期实现同一控制下合并协鑫智慧能源,同时公司原纺织资产已全部置出,公司主营业务已变更为专注于清洁能源项目的开发、投资和运营管理以及相关领域的综合能源服务,盈利能力得到显著提高。2)2018年下年起,协鑫智慧能源投建的相关天然气和垃圾电厂陆续转运营,且今年上半年收购一家风力发电企业,导致电和蒸汽收入均较同期增长。

　　2019年10月,公司对下属7家子(孙)公司增资,累计金额达9.1亿元,意图为后续发展奠定基础。19年10月以来,公司用自有资金(现金)分别对下属控股子公司的子公司增资,被增资公司分别为泗洪风电、新沂合沟、睢宁官山、阜宁郭墅、镶黄旗风电、凤台风、浙江售电,对于增资金额10,500万元、15,700万元、15,700万元、6,500万元、16,400万元、8,200万元、18,100万元,合计91,100万元。增资前6家公司主要目的是投入资金用于建设下属控股子公司风电项目,提升整体经营实力及融资能力,为后续发展奠定基础。增资浙江售电的主要目的为满足浙江售电年售电量不被限制的条件(浙江省售电企业资产总额达到2亿元人民币以上,不限制年售电量;资产总额2,000万元人民币,年售电量上限为6亿千瓦时。),进而为后续做大售电市场奠定基础。

　　发布非公开发行预案,拟募资23.2亿元用于风电项目。本次非公开发行股票的定价基准日为发行期首日。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。本次非公开发行的股票数量不超过本次发行前公司总股本的20%,即不超过2.70亿股。本次非公开发行A股股票的募集资金总额不超过23.2亿元(含本数)。募集资金扣除相关发行费用后将用于投资以下项目:江苏泗洪风电项目(75MW)、江苏阜宁风电项目(一期30MW+二期15MW)、内蒙镶黄旗风电项目(125MW)、补充流动资金。

　　公司终止收购青海华扬新能源,进一步优化区域选择。2018年,协鑫智慧能源全资子公司苏州电力投资基于当时风电政策签署了协议,拟收购青海华扬新能源100%股权。在19年5月公司完成资产重组上市后,重新评估了自身资源及外部环境,对风电项目开发策略进行调整。为了进一步优化区域选择,公司决定终止本次预收购。本次《预收购协议》的终止不影响公司其他风电项目的开发、建设,也无需对相关事项的终止承担赔偿及法律责任。同时终止《预收购协议》后,公司将收回已支付的2.46亿元,公司现金流状况将进一步得到优化。

　　精准定位能源领域蓝海市场,年度业绩预告维持高增长,维持推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别为0.42、0.44、0.46元,对应市盈率14.1、13.6、12.9倍。公司清洁能源装机容量近90%,符合国家清洁能源战略,且燃机不需要基金补贴。公司深耕发达省份工业园区客户,燃机利用小时高于可比公司,售汽价格能转嫁成本的上升。国际天然气价格下降,国内天然气供需逐步向宽松移动,燃机盈利性有望上升。公司综合能源服务业务在电改推进大背景下,大有可为。

　　风险提示:天然气、煤炭采购成本或高于预期;下游用电用汽需求或下降;上网电价或低于预期;增发进度或低于预期等。


　　上汽集团:库存压力较低、多品牌调整发力2020
　　类别：公司 研究机构：平安证券
　　公司库存水平显著优于行业,2020年1Q销量端承压较低。从库存角度看,行业2019年1-11月绝对库存水平从1.5个月上升至2.9个月,而上汽自主绝对库存从12.7万台下降到2.1万台(0,4个月,经销商+OEM),2020年全年库存压力无忧,上汽通用五菱从41万台下降到33.7万台(3.6个月),上汽大众和上汽通用库存水平提高约20-25%,但是与行业库存水位基本持平。从库存角度看,预计2020年1季度公司库存压力要显著小于行业,对批发销量端造成的压力较小。

　　2020年预计大众+自主销量稳步复苏,通用品牌有望改善。从终端销量角度来看,通用汽车为2019年最大拖累,2019年全年销量下滑幅度较大,主要原因是:1、三缸机垂直切换导致产品力受损、消费者观望;2、凯迪拉克和雪佛兰品牌新老产品交替导致销量出现暂时性波动,往2020上半年看,凯迪拉克品牌3款轿车产品型谱补齐,叠加新品爬坡上量,预计将实现超越行业增长,而通用汽车别克和雪佛兰品牌通过19年下半年调整,预计英朗、科鲁泽、威朗、科沃兹等低端跑量车型将逐步搭载L2B 1.5L四缸发动机进行过度,未来再搭载全新四缸发动机,2020上半年上汽通用销量有望得到改善。

　　大众推动新能源+高端化,自主品牌发力海外,分红率有提升潜力,看点颇多。上汽大众MEB平台预计2020年底投产,2021年上汽奥迪新车投产,给公司带来新的利润增量,2020年荣威RX5进行中改,新车值得期待,2021年全新平台上市,打造新一代智能座舱+全新动力总成,预计将拉动其份额提升,名爵品牌海外销量在2019年14万的基础上有望继续实现大幅增长,集团2020年海外目标45万辆(同比增长28.6%)。公司在新能源、全球化、自主品牌上看点颇多,且分红率有进一步提升潜力。

　　盈利预测与投资建议:大众品牌电动化和豪华车合资稳步推进,通用品牌有望改善,分红率有提升空间,由于行业景气度低于预期,调整原有业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为2.19、2.54、2.69元(原有2019-2021年业绩预测为2.48、2.60、2.75元),维持“推荐”评级,给予2020年11倍PE,目标价28元。

　　风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)贸易战超预期,如果进一步放开关税,预计进口车价格降低,进一步影响合资中大型车单车盈利,拖累公司利润。


　　万里扬:剥离亏损资产,携手博世布局新能源前景看好
　　类别：公司 研究机构：中银国际证券
　　公司近日发布公告, 计划与博世合作开发用于电动和混合动力汽车的无级变 速器,以及共同推动 CVT 在新能源汽车电驱化上的应用和发展。新能源汽 车是未来发展趋势,公司与博世的合作有望开拓新能源领域产品种类,利好 长期发展。此外公司已将其持有的全资子公司辽宁金兴汽车内饰有限公司 100%股权全部转让给浙江东顺汽车饰件有限公司,剥离亏损资产有望推动 业绩快速增长。 近年来国内自动变速箱渗透率持续提升,公司 CVT 配套吉 利、奇瑞、比亚迪等客户,销量高速增长, 未来发展看好。 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.37元、 0.48元和 0.61元,维持买入评级。 支撑评级的要点 n 新能源汽车仍然需要变速箱,携手博世发展看好。 新能源汽车分为插混 (串联、并联、混联等)、纯电动及燃料电池等,其中串联、纯电动、 燃料电池目前多采用单级减速器,未来能耗要求提升,或发展为多级减 速器;并联多采用现有自动变速箱进行改造或使用电驱动桥;混联多采 用专用混动变速箱。总体来看,新能源汽车仍然需要变速箱,市场空间 依然巨大。纯电动 E-CVT 产品单车价值量高,可以降低能耗约 5%-8%, 在新能源汽车续航及电耗要求大幅提升的背景下, 市场前景看好。公司 携手博世开发 ECVT、混动 CVT 等产品, 实现新能源变速箱市场的全面 覆盖,长期发展看好。 n 2019年 CVT 销量有望翻倍增长, 未来前景可期。 在消费升级、节能减排 的影响下,国内 CVT 等自动变速箱渗透率快速提升。2019年公司 CVT25/18搭载吉利远景 SUV、远景 S1、帝豪 GS、帝豪 GL、远景 X3和奇瑞艾瑞泽 GX 等国六车型量产,获得比亚迪等客户 CVT 订单, 2019年 CVT 销量有 望翻倍增长; 后续配套多款畅销车型逐步量产, 销量有望保持高速增长。 公司与博世合作共同推动 CVT 在新能源汽车电驱化上的应用和发展,应 用范围的扩展也将成为 CVT 销量的长期推动力,未来前景可期。 博世是 全球最大的汽车零部件企业,也是公司 CVT 钢带等零部件主要供应商, 双方合作有望提升公司技术水平并降低采购成本,利好长期发展。 n 剥离亏损资产,聚焦主业夯实业绩。 公司原全资子公司金兴内饰受汽车 销量下滑及部分客户订单到期等因素影响, 2018年、 2019年前三季度分 别亏损 3,344万、 5,126万元,对公司业绩形成一定拖累。本次公司完成 金兴内饰的股权转让,有助于公司聚焦变速箱等主业发展,并将对未来 业绩形成积极的影响。 估值 n 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.37元、 0.48元和 0.61元, 自 动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 n 1) 自动变速箱及内饰业务发展不及预期; 2) 汽车销量不及预期。


　　兴业银行:业绩增速彰显韧性,不良率持续压降
　　类别：公司 研究机构：广发证券
　　兴业银行2019年度业绩符合预期。公司发布2019年业绩预告:营收增速随行业趋势回落,利润增速在经历过2019二季度调整后稳步回升,不良率持续压降,资产质量逐步夯实。从目前披露业绩预告的公司来看,预计行业2019年四季度营收增速回落,背后原因可能是综合的。一方面是随着银行间利率低位平稳,同业负债对息差支撑的逐渐走弱,而资产端收益率下行对息差的压力逐渐显现。另一方面,过去前期债券市场表现较好,预计对行业投资收益类非息收入有较大贡献,预计这一贡献在2019年四季度也有所消退。

　　营收增速回落,归母净利润增速略有回升。2019年实现营收1813.19亿元,同比增长14.55%,增速较2019Q3(同比+19.18%)下降4.63pcts;实现归母净利润658.68亿元,同比增长8.66%,较2019Q3(同比+8.52%)上升0.14pcts,营收增速回落明显,但归母净利润增速继续回升。我们预计营收增速下滑主要原因是19Q4公司息差承压,投资收益对非息收入的贡献趋弱。同时,拨备计提因素对归母利润增速拖累可能在四季度有所缓解。

　　资产增速平稳。2019年末公司总资产规模71,436.97亿元,同比增长6.44%,较19Q3增速(同比+6.71%)基本持平,考虑到2018年四季度资产增速明显加快,高基数下,公司四季度规模扩张属于稳健。

　　不良率持续压降。自2018年四季度起,不良贷款率持续压降,2019年末公司不良贷款率1.54%,环比下降1bp,较2018年下降3bp。公司资产质量将继续夯实。

　　投资建议:从兴业银行来看,公司近年来一直积极调整资负结构,做实业绩和资产质量,有助应对后行业景气下行压力。2019年归母净利润增速8.66%,EPS 3.10元/股,BVPS 23.38元/股;预计2020年归母净利润增速9.36%,EPS 3.40元/股,BVPS 26.39元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为6.29X/5.74X,PB分别为0.83X/0.74X。公司近两年以来动态估值中枢PB约为0.83倍,我们预计,随着资负结构持续调整,管理层稳健进取,“商行+投行”综合金融转型继续推进,公司估值有望修复到1倍PB左右,按照2019年每股净资产23.38元的预测,我们估算合理价值约为23.38元/股。公司目前估值低位,战略转型溢价尚未被市场纳入估值,当前价格有较高期权价值,维持“买入”评级。

　　风险提示:1.经济下行导致资产质量恶化超预期;2.存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行;3.业绩预告信息披露有限,部分结论可能存在不确定性。


　　伟明环保:设备销售发力,中标遂昌EPC项目
　　类别：公司 研究机构：申港证券
　　事件:
　　公司发布公告,作为联合体中标《遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目-遂昌县垃圾终端处置园一期EPC工程总承包合同》。该项目总投资3.34亿元,分一二期各300 t/d,其中EPC工程费用2.27亿元,计划合同周期13个月,建设内容包含一期主厂房及设备;餐厨垃圾20 t/d和粪便10 t/d设备设施;辅助系统土建一次建成;不含收运系统。项目全面验收日后的三年内,发包人委托承包人(派出的运营管理团队)驻厂进行技术指导和培训,进行运营综合管理,运营综合管理费用为168万元/年,服务期3年。该项目中,伟明承担设备销售和验收后项目委托运营。

　　投资摘要:
　　我们测算该项目能为公司贡献约3千万净利润。公司在该项目上的盈利主要来自两部分:1)设备销售:假设此部分收入占比合同额约50%(1.13亿元),毛利率40%以上,净利润20%以上;2)委托运营:从公告看,此部分成本主要来自公司派出的运营管理团队,参照公司已投项目,可假设管理人员成本约0.2万元/日,则净利润约100万元/年。该项目作为公司扩大设备外销规模的信号,将助公司积累EPC经验,提升市场影响力。

　　公司设备销售收入占1/3,对外业务正发力。公司焚烧炉设备起家,首个应用项目(东庄项目)已稳定运行近20年,较进口设备更适国内垃圾品质,被建设部专家誉为“中国国产化垃圾焚烧处理技术与设施发展的第一座里程碑”。随后自主研发的渗滤液、烟气处理、餐厨等系统陆续投产应用,性价比突出。公司此前主要为BOT项目设备内销。根据会计准则,于2017年将设备销售和技术服务确认收入,2017和2018年分别实现收入2.6和5.1亿元,占总收入25%和33%,毛利率约50%。2019年公司开启对外销售业务,已签署1个垃圾发电EP、2个餐厨项目EPC、1个渗滤液EPC,并将目光投向海外市场。

　　叠加公司正处产能大量投放期,设备收入将维持高增速。公司2019年新签垃圾发电订单共1.05万吨/日,居A股可比公司之首,投产规模扩至1.46万吨/日,在手项目1.87万吨/日将在2020-2021年集中建设,建设期按进度确认设备收入(通常占总投资50%)。我们预计2019-2021年设备收入增速为31%、28%、35%。

　　投资建议:我们看好公司作为民营龙头,存量项目高盈利能力,优异现金流保障高效扩张的能力,成本控制和精细化运营筑造县级市场壁垒,未来设备销售业务发力。预计公司2019-2021年将实现归母净利润9.8、13.4、17.8亿元,当前股价对应PE分别为26x、19x、14x,具备投资价值,继续强烈推荐。

　　风险提示:异地新项目建设进度不及预期;垃圾发电国补政策风险。