抓机遇， 上半年国窖量价齐升， 保障业绩快增长。 2019年国窖面临的高端酒市场整体竞争形势优于上年，其中茅台量紧价高， 五粮液借推新品强力挺价，批价稳步上行， 当前批价近千元， 较年初有超过 150元/瓶的涨幅。 国窖 1573性价比凸显， 公司抓住机遇， 把握量价节奏，实现了高档酒的快速增长， 上半年公司高档酒收入 43.13亿元， 增速 30.47%，贡献了酒类营收增速 25.21%当中的15.92个百分点。 价格方面，国窖 1573批价目前已经近 800元，较年初涨幅超过10%； 微酒等媒体报道国窖 8月初计划内价格上涨， 8月 20日前后停止打款， 之后计划内外价格继续上涨， 8月渠道备货积极，我们预计 Q3国窖将继续保持良好表现。

　　中档酒收入增速高，低档酒仍在调整。 上半年中档酒收入 22.24亿元，同比增长 35.14%， 老字号特曲和特曲 60版均表现良好， 特曲 60加大市场推广力度，团购市场扩张； 老字号特曲销售进度良好，并在 6月进行了换装升级， 价格体系重新梳理， 确定卡位 200-300价格带有助于特曲价值回归。 百元以下价格带整体需求增速缓慢甚至萎缩， 核心价格带占位品种突出，竞争激烈， 公司低档酒上半年收入微幅增长 0.68%， 但由于结构优化， 毛利率大幅提升 6.58个百分点。

　　财务指标稳健， 净利润率提升主要系毛利率提高和管理费用率下降贡献。 上半年经营现金流稳健， 销售商品收到现金同比增长 32%； Q2预收款余额环比一季度末小幅增加约 1.1亿元至 13.92亿元。 上半年酒类业务毛利率 79.85%，同比提高 5.07个百分点， 高档酒边际毛利率变化较小，主要是中低档酒结构优化贡献， 整体毛利率同比上升 4.79pct。。 管理费用率下降 1pct。至 4.53%， 占比最高的员工薪酬基本持平； 销售费用率上升 1.60pct。， 系广宣市场开拓费、 仓储运费大幅增长所致， 仓储运费大增包含扣减费用返还因素，后续增幅有望回落。

　　投资建议： 我们继续看好收入占比过 50%的高档酒整体量价齐升驱动业绩成长。 我们预计公司 2019-20年的每股收益分别为 3.31元、 4.24元，维持买入-A投资评级， 上调 6个月目标价至 105.00元， 相当于 2020年 25x 动态市盈率。

　　风险提示： 宏观经济持续长时间走弱影响高档白酒需求。

（文章来源：安信证券）