指数自8月上旬开始至今呈现持续反弹，近期有所回落，推动指数上行的主要因素一部分是受到内外部风险因素预期向好，另一部分是当前指数内部已经存蓄了一定的反弹动力。

　　内部的风险因素预期向好，主要来自于政策积极加码，令市场预期好转。自进入三季度之后，连续两个月公布的经济数据显示经济下行压力加大，内需不足和价格结构不平衡的问题较大，在此背景下逆周期政策加码。货币政策方面，央行进行了全面定向降准，此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放约8000亿元，定向降准释放约1000亿元。在美联储降息之后，LPR-1年期品种下调5个基点至4.20%，符合市场预期。财政政策方面，专项债再提速，将确保9月底前全部发行完毕、10月底前全部拨付到项目，并提前下达2020年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效。对于内需不足的情况，国务院办公厅印发《关于加快发展流通促进商业消费的意见》，提出20条稳定消费预期、提振消费信心的政策措施，旨在提高内部需求。可以看出各项政策均适时适度进行逆周期调节，集中在转型发展方面，更加注重经济内部结构调整。

　　内外部因素预期向好的环境下对国内上市企业产生了较乐观的预期。从最新公布的半年报来看，业绩均呈现了连续修复的情况，在政策的持续发力下，A股上市公司盈利有望持续企稳。

　　流动性向好，除了国内货币政策外，外部资金注入也为A股带来了一定的流动性需求。主要是来自三大国际指数基金的流动性，分别是MSCI、富时罗素以及标普道琼斯指数，MSCI于8月27日收盘后正式将A股的纳入因子由10%提升至15%，受此影响当天北上净流入高达111.38亿元，创2018年12月以来新高，同时尾盘一度净注入近240亿元。另外，标普道琼斯指数和富时罗素也将A股纳入因子提升，从而带来了9月外部流动性提升向好预期。

　　另外，当前估值安全边际大幅提高，指数仍在“估值底”，据我所测算的全A指数估值、沪深300、上证50和中证500指数的估值来看，截至9月20日，估值水平分别为20.49、30.09、22.91和9.23，由低到高的分位数分别为17.20%、25.40%、20.00%和8.30%，其中中证500指数处于2019年2月以来低位。另外，从全A指数剔除金融石油石化来看，上市公司净利润增速在经历了过去完整的五个周期后，随着财政政策减税降费实施效用的显现，上市公司的财务费用将有所降低，从而对净利润提升起到支撑作用。

　　由于前期利多因素表现较为集中，且临近十一长假前夕，前期涨幅较大的科技股呈现获利盘节前兑现的态势，对指数形成向下压力，同时10月三季报将陆续发布，也将验证前三季度企业盈利情况，指数的上行动能有所减弱。就期指而言，近期三组期指的贴水幅度小幅扩大，同时市场风格发生切换，2倍的IH/IC当月合约比值再度扩大。从投资机会来看，前期期指多单可止盈离场。

　　(作者单位：上海中期)

（文章来源：期货日报）