中国基金报记者 张莉

　　上周，资本市场新一轮改革路线图出炉，12条重点任务全面部署各个领域。其中，在补齐多层次资本市场体系短板方面，券商柜台业务被纳入改革重点内容中。

　　在业内人士看来，“允许优质券商拓展柜台业务”这项改革措施背后的内涵丰富。对于券商而言，发展柜台业务既是打造资产端“金融超市”模式、寻得新的利润增长点的机会，同时也有利于形成行业核心竞争能力的全新赛道。未来柜台市场的竞争仍可能是头部券商全面胜出的格局。

　　券商柜台市场迎利好

　　上周证监会公布的“资本市场深化改革12条”中，明确提出“允许优质券商拓展柜台业务”，券商增量业务的改革迎来政策大利好。

　　在业内人士看来，近年来券商场外业务发展已经赢得了一定的市场规模和客户基础，但同时也存在一些发展的制约和障碍。此番政策改革有望进一步松绑相关业务。

　　所谓柜台交易业务，是指证券公司与特定交易对手方之间进行的交易，或为投资者在场外进行交易提供服务的行为，主要形式包括交易销售、收益凭证、股票协议逆回购、收益互换和场外期权等。自2012年12月首批7家券商试点开始，券商柜台业务发展已有近7年时间。

　　“目前的柜台业务主要集中在柜台融资方面的业务，根据不同的交易形式和客户需求，可以衍生出风格不同、风险等级水平不一的柜台产品。柜台业务也被视为金融产品创新的绝佳市场，丰富的柜台产品甚至可以撬动千亿乃至万亿市值的市场。”华南某中型券商营业部负责人表示。

　　不过，也有熟悉券商柜台市场的相关人士指出，当前柜台市场管理办法相关规定对于更为细分的产品和不同投资需求的主体并未进行更多的区分和管理，导致一些创新产品或新的证券品种能否通过合规仍存在疑虑，产品创新进度缓慢。此外，由于部分过于激进的产品发生风险事件并伤害投资人和市场，需要针对单类别或项目的产品出台相应的自律规则。

　　“部分发行的产品缺乏流动性，券商机构也未能将此类产品展开做市交易，造成场外市场的流动性较弱，较难获得更多资金进入，这也是柜台业务发展始终不温不火的原因之一。”上述券商人士表示。

　　值得注意的是，此次改革措施强调了“优质券商”试水柜台业务，其中的分类管理意义明显。有券商人士提出，这项措施提出，也符合高层对证券公司发展的战略设计思路，即综合型优质龙头券商需要承担更多金融创新和引领行业发展的任务，而实力稍弱的中小型券商则建议走差异化、精品化路径，既能有效控制新业务风险，也有利于新市场的拓展。

　　“前几年柜台业务发展比较迅速的基本是中金公司(港股03908)、中信证券(行情600030,诊股)(港股06030)、国信证券(行情002736,诊股)等头部券商，我们和这些头部券商的差距较大。如今，这些基础较好的优质公司在未来发展柜台市场的机会将更多，肯定能改变将来行业的格局，强者恒强，市场洗牌是必然的。”某区域型券商场外市场部人士表示。

　　借力打造转型核心优势

　　在业内人士看来，发展柜台市场既能发挥券商独特的行业优势，也有望挖掘新的利润增长点，不必长期依赖传统经纪业务的通道模式发展，丰富和灵活多样的柜台产品体系和平台的形成，也将为券商向财富管理转型夯实基础。

　　但是，由于国内市场中小投资者参与度较高，柜台市场的产品也是针对客户的需求来提供，产品种类并不多。上述营业部负责人表示，多数券商的柜台产品都是以固定收益类为主，或者是通过券商资管子公司或者债券部门发行的自有产品，或者是和其他金融机构共同发行的私募或信托产品。

　　“资产端和需求端的不匹配是当前财富管理行业面临的核心矛盾，对于券商而言，产品单一和同质化问题比较突出，投资者群体和市场容量规模都还没有充分挖掘，这也造成了券商柜台业务在整个业务架构体系中没有成为核心的利润增长点。”上述券商场外市场部人士表示。

　　据机构人士分析，成熟的柜台市场中，券商产品丰富度很高，可以开发出类似“金融超市”的模式，将一系列证券化产品以及金融衍生业务都放在柜台市场进行销售和交易，为不同类别的服务和资产管理需求提供定制化和多元化的服务。

　　当前，各家券商均将财富管理转型作为重要的战略方向，其中回归本源、强化资产管理能力成为券商提升核心能力的关键。在上述券商看来，发展柜台市场的核心，需要丰富行业机构的产品体系、多元化创新产品类别，提升自身的产品创设、资产管理和配置能力。

　　一位长期从事跨境交易的机构投资者表示，当前市场融合度较高的背景下，对投资跨境市场的产品需求同样强烈。“实际上，国际投行在柜台产品的金融创新和开发力度非常大，其核心在于为特定客户进行定制化的产品交易服务，比如机构投资者通过柜台理财产品来参与海外打新或者购买新兴市场债券，海外市场柜台产品的灵活度非常高，也值得国内机构借鉴。”