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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-9-12 6:04:18讯：
三一重工公司半年报点评:销量强劲增长,利润创历史同期最佳水平
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：佘炜超,耿耘 日期：2019-09-11 事件: 公司营收 433.86亿元,同比增长 54%,归母净利润 67.48亿元,同比增长 99%,扣非归母净利润 68.12亿元,同比增长 96%。毛利率 32.4%,同比提高 0.7ppt,净利率 15.6%,同比提高 3.5ppt,经营性现金流净额 75.95亿元,同比增长 22%。 1H19公司主要产品销售收入均实现高增长,挖掘机/起重机/混凝土/桩工/路面收入分别增长 43%/107%/51%/37%/44%。
挖机销量结构持续优化,下半年行业销量或稳健增长。 受挖机旺销带动, 1H19公司挖机收入 159.10亿元,同比增长 43%,为公司营收占比最大的板块。
挖机业务经营主体三一重机 1H19营收 171.39亿元,净利润 33.39亿元,净利率达 19.5%。 我们认为公司挖机销售结构正在优化,根据工程机械协会,1-5M19公司大挖(30t 以上) /中挖(13-30t) /小挖(13t 以下)销量占比分别为 14%/34%/52%,与 1H18相比,大挖占比提升,中挖占比下降,小挖维持稳定。 由于大挖销量占比提升,我们预计公司 1H19挖机 ASP(单位售价)或有所提升。 由于基建需求存在支撑,我们预计下半年挖机行业销量有望稳健增长,作为行业龙头,三一重工挖机销量增速或将高于行业。
规模效应显现,起重机、混凝土盈利能力或提升。 1H19起重机/混凝土营业收入分别为 85.00亿元/129.23亿元,分别同比增长 107%/51%,毛利率分别为 25.8%/29.6%,分别同比提高 1.3ppt/5.8ppt。随着销量的高增,我们认为起重机、混凝土等其他工程机械产品规模效应正在显现。 1H19起重机主要经营主体三一汽车起重机营收 93.44亿元,净利润 8.22亿元,净利率达 8.8%,同比提高 4.6ppt。 由于国家加强环境治理、设备更新需求增长,我们预计起重机、混凝土业务未来有望继续增长。
经营性现金流净额强劲,海外业务稳步增长。 1H19公司经营性现金流净额75.95亿元,同比增长 22%,我们认为强劲的现金流表明公司盈利质量较高,对客户付款条件把控较严。我们认为公司海外业务正稳步推进, 1H19公司实现国际销售 70.26亿元,同比增长 15%,毛利率同比增长 1.2ppt,出口保持较快增速,远高于行业,出口市场份额持续提升。同时, 三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长。
评级与估值。 考虑到公司产品竞争力的提升、规模效应的显现、资产质量好转后减值的减少, 我们预计公司 19-21年 EPS 为 1.29/1.52/1.71元, 参考可比公司估值,我们认为公司 19年合理的 PE 估值区间为 13-15倍, 对应的合理价值区间为 16.77元-19.35元, 给予优于大市评级。
风险提示。 固定资产投资下滑、竞争格局恶化、 销量下滑、流动性收紧。
福耀玻璃:全球化稳步前进,新业务联动发展
类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：王德安,曹群海,朱栋 日期：2019-09-11 福耀玻璃是汽车玻璃行业龙头。公司股权结构稳定,专业深耕汽车玻璃领域,研发费用投入高。成长性良好,营收复合增速超过汽车行业销量增速。国内市场份额约60%,全球市场份额约25%。盈利能力强,毛利率约40%,净利率约17%。
汽车玻璃行业未来具有3.6%的增长潜力。汽车玻璃行业寡头垄断,CR4全球为88%。行业资金壁垒高,规模化效应明显。未来汽车玻璃具有年均3.6%的增长潜力。
福耀优势明显,市场地位稳固。福耀与竞争对手相比优势明显:1.专注汽车玻璃,资源投入多;2.具备核心技术,研发投入高;3.打通产业链一体化;4.成本控制能力强;5.国内产能布局完善。
全球化+多元化,未来增长潜力可期。公司汽车玻璃业务未来较为稳定,主要跟随下游汽车行业变动。美国市场按计划爬坡,俄罗斯工厂已拿到大众订单。公司布局新业务铝饰件的产业链,拥有铝表面处理核心技术,德国SAM在手订单充足,有望打开国内市场。
盈利预测与投资建议。公司以中国汽车玻璃业务为根基,将核心优势复制到新的市场和领域,看好在美国市场提高份额,建议关注铝饰件的业务进展。由于2019年上半年中国汽车市场下滑严重,我们下调了2019年-2021年归母净利润预测,分别为36.7亿元、43.9亿元和47.5亿元(原有2019-2021年盈利预测为45.8亿、50.9亿和54.3亿),对应PE分别为14.9、12.5和11.5倍,维持推荐评级。
风险提示。1.汽车行业增速不及预期:如果汽车行业销量持续下滑,影响公司的盈利能力。2.汇率波动:公司有超过40%的营收来自海外,汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3.上游原材料价格波动:汽车玻璃的主要原材料如纯碱、PVB等,如果价格上升,则对公司成本造成较大压力。4.中美贸易战:汽车玻璃属于2500亿加税清单中,如果中美贸易战继续或加剧,对公司的盈利能力有影响。5.铝亮条渗透率不及预期:如果铝亮条的成本降低幅度小,在豪华车细分市场的渗透率不及预期,则将影响公司的营业收入。
首开股份:销售稳定增长,高股息具备吸引力
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：袁豪 日期：2019-09-11 事件:
9月 9日, 首开股份公布 8月销售数据, 8月实现签约金额 76.4亿元,同比+20.3%;实现签约面积 31.4万平方米,同比+33.0%; 1-8月累计实现签约金额587.2亿元,同比+35.1%,累计实现签约面积 210.5万方,同比+26.1%。
点评:
8月销售额 76亿元、 同比+20%, 1-8月累计销售 587亿元、同比+35%8月公司实现签约金额 76.4亿元,环比-28.5%,同比+20.3%,涨幅较上月下降48.6pct, 略低于克尔瑞主流 50房企 8月单月平均同比+22.5%; 实现签约面积31.4万平米,环比-9.1%,同比+33.0%,涨幅较上月下降 18.1pct, 表现优于我们高频跟踪的 45城 8月成交面积同比-9.6%; 销售均价 24,338元/平米,环比-21.4%,同比-9.6%。 1-8月公司累计实现签约金额 587.2亿元,同比+35.1%,完成年初销售计划 58.1%;累计实现签约面积 210.5万平方米,同比+26.1%;
累计销售均价 27,901元/平米,较 18年均价上涨 4.6%。鉴于公司土储 76%位于强一二线城市,并且京内土储占比总土储 33%,在当前一二线市场韧性仍强背景下,预计 19年全年销售大概率超年初千亿销售计划。
北京国改重要标的,积极探索多元化激励机制、京内国资整合优势突出18年以来,北京市政府接连出台国改三年行动计划及配套文件,北方华创股权激励计划获批, 电子城股权激励草案出台, 北京国改推进速度明显加快。而一方面,首开股份曾先后推出过两轮现金激励方案,属于国企中较早探索多元化激励机制的企业,可以说公司天生具备市场化改革基因;另一方面,公司在总资产、净资产、营业收入和净利润等各项指标上面均遥遥领先于其他北京国资房企,赋予其在 14家北京国资房企的横向整合中拥有明显优势,近期首开集团合并房地集团也或预示整合的开始,公司有望进一步扩充京内优质土储。
投资建议: 销售稳定增长, 高股息具备吸引力, 维持强推评级公司作为北京市属国资房企,在北京国改加快背景下,依靠较为丰富的激励计划经验及京内国资整合中的显著优势, 料将是京国改重要标的;公司自 2007年重组上市之后积极变革,深耕北京、并积极京外扩张,推动销售快增,成为国内首家千亿地方国资房企;目前公司布局以强一二线为主,并属北京土储之王,一二线成交复苏赋予其较强销售弹性。近期大股东首开集团计划增持公司总股份的 1-2%,充分彰显对当前价值认可及未来信心。我们维持公司 19-21年每股收益 1.55、 1.79、 2.05元,对应 19/20PE 为 5.3/4.6倍, NAV 折价达59%,18A/19E 股息率高达 4.9%和 7.6%,维持目标价 12.67元,维持强推评级。
风险提示:房地产市场调控政策超预期收紧以及行业资金超预期收紧。
格力电器:收入业绩均超预期彰显龙头本色
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：曾婵,袁雨辰,王朝宁 日期：2019-09-11 行业承压背景下收入业绩均超预期
公司披露 2019年中报,2019H1营业总收入 983.4亿元(YoY+6.9%),归母净利137.5亿元(YoY+7.4%),毛利率 31.8%(YoY+0.9pct),净利率 14.0%(YoY+0.1pct)。
Q2单季营业总收入 573.3亿元(YoY+10.3%),归母净利 80.8亿元(YoY+11.8%),毛利率 32.0%(YoY+1.9pct),净利率 14.1%(YoY+0.2pct)。根据奥维数据,2019H空调行业零售额 YoY-1.4%,行业承压背景下,公司作为行业龙头,虽面临渠道库存压力,但表现显著仍优于行业水平实现超预期。盈利能力上,2019H1毛利率提升主要受益零售端产品均价提升,成本端原材料下降、增值税减税与汇率贬值,对应销售费用率同向变动提升 1.9pct,毛销差 21.2%(YoY-0.9pct),反映公司更加积极的返利政策。
均价逆势提升带动空调业务实现正增长,内销增长优于外销
分产品来看,空调收入 793.2亿元(YoY+4.6%),毛利率 36.0%(YoY+1.7pct);
基于公司分地区销售收入来看,增长主要由内销贡献;产业在线数据显示 2019H1格力空调累计内销出货量 YoY-3.6%,与行业相当,奥维数据显示 2019H1在竞争对手积极促销,空调行业线下、线上均价同比分别下降-1.1%/-3.0%的情况下,格力线下、线上均价同比分别逆势提升 2.7%、4.9%,因此推测上半年价的增长贡献大于量。生活电器收入 25.6亿元(YoY+63.6%),毛利率 28.2%(YoY+11.2%) ,并表晶弘产生较大贡献。
此外,智能装备、其他主营业务、其他业务分别实现收入 4.2亿元(YoY+16.7%) 、10.3亿元(YoY+2.5%) 、150.1亿元(YoY+13.2%) ,毛利率分别 15.5%、12.1%、11.6%(YoY+3.8pct、+2.3pct、-2.6pct) 。
分地区看,内销收入 694.6亿元(YoY+6.9%),内销毛利率 40.4%(YoY+1.3pct),外销收入 138.7亿元(YoY+0.9%) ,外销毛利率 10.1%(YoY+2.9pct) 。外销毛利率因汇率贬值原因提升幅度大于内销。
经营性现金流显著改善,预收账款低位回升,其他流动负债维持平稳
在其他核心指标上,公司经营性现金流净额显著改善(YoY+84.1%),主要是公司加快了现金回笼使销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加。预收款项虽然在去年低基数的情况下实现显著增长(YoY+49.0%),但仍低于 15-17年水平,体现渠道端打款动力仍略有不足。其他流动负债 637.3亿元,相比年初维持平稳,可认为 2019H1实际业绩增速与收入增速基本保持一致。
投资建议
2019H1公司收入业绩均超预期彰显龙头竞争优势,目前股权转让已进入实质推进阶段,未来治理结构改善可期。我们预计 2019-2021年归母净利润为 283.3、317.1、343.4亿元。最新收盘价对应 2019年 PE 为 11.8x,仍给予格力电器对应 2019年 PE13.0x,对应合理价值 61.22元/股不变,维持买入评级。
风险提示:控股股东股权转让终止;地产销售大幅下滑;国内消费力持续减弱;
原材料价格大幅波动;汇率大幅波动。
蓝晓科技签订盐湖提锂订单点评:提锂技术全面性获验证,国内外市场拓展或加速
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：陶贻功 日期：2019-09-11 新增优质客户、实现高中低品位技术覆盖;盐湖提锂国内外市场拓展将加速。
本次由公司向五矿盐湖提供其中1000吨碳酸锂吸附剂及吸附分离成套装置,是针对已有碳酸锂项目中前段卤水预处理工段的升级改造。该项目所属盐湖矿区位于青海省冷湖行委一里坪,卤水浓度2.5g/l,是典型的高品位盐湖卤水资源。我们认为本次订单的签订,一方面公司五新增矿盐湖这样的优质客户资源,另一方面也标准着获得高浓度卤水提锂技术的产业化工程,完成了盐湖卤水提锂卤水低、中、高品位吸附法提锂工程的全面覆盖。本次订单的签订是公司盐湖提锂技术及综合实力的体现,公司盐湖提锂技术在国、内外市场的开拓或将加速。
盐湖提锂海外市场拓展迎突破,持续推进种子式发展不断拓宽发展空间。
半年报中公司表示在盐湖资源丰富的南美洲市场,已向国外客户提供包括卤水实验,工艺设计,中试以及大型技术方案设计等十几家;在美国等北美区域,已成功开发大型盐湖客户,获得数百万元人民币中试订单。本次订单的签订业绩将有助于上述国外、国内类似高品位盐湖提锂大型订单的落地。公司持续推进种子式发展,在镍、钴、铼等金属领域;在西药分离纯化材料、固相合成品系、生命可续色谱材料等生物医药板块;在VOCs气体脱除、煤化工尾水深度处理等环保化工板块,公司梯度培育、持续推新,源源不断的为公司发展提供新的业绩增长点。
新产能释放保障需求高增长;取得危废经营资质成为全产业链服务商。
目前2.5万吨的高陵项目已进入试生产,1.5万吨的蒲场项目也进入试水阶段。新的生产基地建成后,公司将拥有行业最全的生产线品类,覆盖吸附分离材料全部的主要生产工艺。鹤壁蓝赛取得10万吨树脂资源化经营许可资质,标志着成为国内行业唯一的树脂研发、生产、销售和使用后树脂回收资源再利用的全产业链服务商,提升了公司综合竞争优势。
投资建议
预计公司2019~2021年EPS分别为1.37、1.67、2.17元,对应PE分别为26、22、17倍,考虑公司历史PE(TTM)最低水平在32倍左右,且公司技术壁垒高、成长性好,维持推荐评级。
风险提示:盐湖提锂技术推广不及预期,相关树脂市场需求低于预期的风险。
安达维尔:经营业绩稳定,创新驱动可持续发展
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：张玉玲 日期：2019-09-11 事件:
2019年上半年,公司实现营业收入 1.71亿元, 同比增长 10.12%。公司实现营业利润 185.73万元人民币,同比增加 368.89万元;实现利润总额 138.39万元,同比增加 297.22万元;实现归属于上市公司股东的净利润 170.80万元, 上年同期为-187万元,同比扭亏为赢,增加 357.75万元。报告期内非经常性损益对公司净利润的影响金额为 78.78万元,扣除非经常性损益后归母净利润为 92.02万元,上年同期为-460.5万元,同比扭亏为盈。
投资要点:
航空机载设备业务稳定,未来业绩有望持续增长.公司拥有飞机客舱整体解决方案研发能力,拥有直升机抗坠毁技术(生存率达 95%)、动态仿真、人机功效等核心技术,直升机驾驶员抗坠毁座椅占据国内 80%以上市场份额。
拥有航空无线电罗盘、无线电高度表等多种机载航电产品,掌握了无线电测高及测向、数字变频等技术。直升机近地告警系统、实兵交战系统等机载设备或系统的研发项目也形成一定的技术优势,未来业绩有望持续增长。
航空机载设备维修能力突出, 未来业绩突破可期。 公司维修资质齐全,在国内第三方维修企业中,市场占有率高。军机部附件维修优势项目为地平仪、无线电罗盘、导航计算机等。 民机部附件维修专业覆盖了各主要飞机系统和包括波音、空客、巴航工业等主流干支线飞机、公务机和直升机等机型。同时还可为多种通用和军用飞机提供改装服务,在飞机改装领域曾多次打造国内首例,未来业绩突破可期。
测控设备研发团队实力雄厚,业绩稳定,呈现增长态势。 公司已成为国内专业的航空测控技术产品及解决方案提供商,形成了包括原位检测、自动测试、大型数据采集、实时数据仿真、航电系统联试等系列平台化产品。其中直升机原位检测设备为国内首创。此外,公司开始推出飞机地面勤物保障设备,并积极拓展了智能制造业务。近几年,测控设备研制业务业绩稳定,呈现增长态势。
盈利预测与投资评级: 考虑公司在航空机载设备研制、航空机载设备维修、测控设备研制等核心领域累积的竞争优势以及公司持续发展的内在驱动因素,把握国家对航空航天产业的大力支持政策背景及军用、民用和通用航空市场持续增长的发展态势,我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.378元、0.427元、 0.479元,对应 PE 为 34.88倍、 30.93倍、 27.56倍,建议持有。
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