中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-8-24 6:03:59讯：

　　日机密封:业绩符合预期,核心资产+硬科技双重受益
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：冯胜,王可日期：2019-08-23
　　事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入4.49亿元,同比增长46%;
　　实现归母净利润1.03亿元,同比增长40%。

　　业绩符合预期,现金流改善明显。

　　(1)公司2019Q2收入为2.35亿元,同比增长36%;2019年Q2净利润为0.56亿元,同比增长28%。

　　(2)公司收入增速较利润增速更高是因为净利率较去年同期下滑约1PCT,主要来自于期间费用中的股权激励费用增加,2019H1公司新增股权激励费用611万元,占收入比重为1.36%,剔除该项影响后公司净利率较去年略增。

　　(3)公司由于收到的货款中现金增加,2019H1经营性现金流同比增长69%,呈现明显改善态势。

　　存量逻辑持续兑现,工业消费品属性凸显。

　　(1)公司2019H1毛利率为53.58%,较去年的53.50%基本持平,但存在结构性差异:一是公司2019H1增量业务毛利率为34.11%,同比下滑6.73PCT;
　　二是公司存量逻辑开始兑现,2019H1中存量业务同比增长68.70%,占收入比重为62.67%,环比提高5.93PCT。

　　(2)公司存量业务毛利率较增量业务毛利率高31PCT,未来随着存量逻辑不断兑现,公司盈利能力有望持续提升。

　　新兴业务取得突破,天然气管输市场有望带来显著增量需求。

　　(1)公司在核电领域与广核合作的二代及二代加核电技术要求的主泵静压轴封、三代核电华龙一号主泵静压轴封两大新品均已完成项目鉴定,填补了国内空白。

　　(2)在海外市场,公司上半年实现收入1846万元,同比增长164%,并首次取得埃利奥特干气密封控制系统订单及苏尔寿全球二类战略供应商资质,与国际竞争对手同级,国际影响力进一步增强。

　　(3)在天然气管输领域,国家管网公司成立在即,根据我们测算,天然气管输市场到2025年前机械密封增量市场空间接近30亿,不弱于目前占据公司主要收入来源的石化市场。公司目前已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单,未来增量业务有望显著受益国内天然气管网建设。

　　维持买入评级。

　　公司作为机械密封这一核心零部件领域的国内龙头,凭借技术优势市占率有望持续提升。另一方面,公司凭借耗材属性的存量替代逻辑,未来仅靠内生增长未来5年内维持25%的增速中枢的确定性很强。预计2019-2021年公司净利润分别为2.26亿元、2.95亿元、3.61亿元,对应PE分别为22、17、14倍。

　　风险提示:核心领域下游需求不及预期;公司产能提升不及预期;公司产能提升不及预期。

　　


　　宝丰能源:继续保持成本优势,分红凸显投资价值
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：龚诚日期：2019-08-23
　　上半年业绩与快报基本保持一致,业绩逆势增长2019年上半年公司实现营收65.20亿元(+9.72%),归母净利润18.89亿元(+38.14%),扣非归母净利润17.89亿元(+17.10%)。其中二季度单季营收33.25亿元(同比+17.92%,环比+4.10%),归母净利润8.69亿元(同比+57.74%,环比-14.80%)。今年上半年化工行业景气度整体向下,下游需求低迷导致化工品PPI趋势向下,在此背景之下公司仍取得靓丽业绩,上半年营收和净利润都保持增长,特别是净利润增幅较大,略高于我们之前的预期。

　　采购成本同比有降低,毛利率好于去年同期上半年公司主要采购商品的价格明显下降,其中占原材料成本比例较大的原煤(上半年均价328元/吨,同比-20.19%)、动力煤(上半年均价217元/吨,同比-21.11%)、甲醇(上半年均价1696元/吨, -16.83%)都有明显的下降。上半年公司聚烯烃产品受油价影响,聚乙烯和聚丙烯销售单价分别为7314元/吨和7859元/吨,同比分别下降-9.50%和-0.83%,小于主要原材料成本下降幅度。

　　焦炭业务的产品价格和原材料采购成本变化幅度不明显。综合来看,采购成本的下降使公司上半年毛利率(43.34%)略好于去年同期(43.12%)。

　　多项措施并举,生产成本有望继续下降公司IPO募资成功后,主动减少有息负债40.14亿元,节省利息2.5亿元以上。

　　使用新型催化剂提高烯烃转化率,预计下半年至少降低生产成本4000万元。公司下半年开工建设90MW/年光伏自用电示范项目,预计发电规模达到1.5亿kwh/年,全部自发自用,将降低公司用电成本减少化石能源消耗。

　　大比例分红凸显公司长期投资价值公司计划上半年分红20.53亿元(每10股派2.80元,含税),由于拟向宁夏燕宝慈善基金会以现金方式捐赠3亿元用于以捐资助学为主的公益慈善事业,限售股股东拟对流通股股东作出补偿,流通股股东每10股派3.21元(含税),限售股股东每10股派2.75元(含税)。公司控股股东在承担社会责任的同时,保障普通股东合理的投资回报,同时大比例的利润凸显公司长期投资价值。

　　风险提示:项目投产进度不及预期;原材料价格上涨,产品价格大幅下跌。

　　投资建议:上调至买入评级。

　　煤制烯烃二期项目即将全线投产,预计2019-2021年归母净利润42.5/60.2/69.9亿元,同比15/42/16%,摊薄EPS=0.58/0.82/0.95元,对应PE=17.6/12.4/10.7,公司成本优势明显,分红凸显长期投资价值,上调至买入评级。

　　


　　中材科技:风电叶片量利齐升,锂电隔膜持续加码
　　类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：洪麟翔日期：2019-08-23
　　公司动态事项公司发布2019年半年报。2019年上半年,公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长69.70%;
　　实现扣非后净利润6.14亿元,同比增长73.11%。

　　事项点评Q2业绩高速增长,费用率持续优化2019年Q2公司实现营业收入34.07亿元,同环比均增长28%;
　　实现归母净利润4.37亿元,同比增长85%,环比增长103%。二季度大幅增长或因国内风电政策落地,公司风电叶片需求旺盛所致。公司2019年上半年费用合计9.27亿元,营收占比15.29%,同比减少2.65个百分点,其中Q2整体费用率优化至12.86%。

　　风电市场景气度回升,公司风电叶片迎量利齐升公司目前风电叶片产能8.35GW,覆盖了国内所有目标客户市场。

　　受益于风电市场景气度回升, 2019年上半年公司风电叶片出货3201MW,同比大幅增长139%,总营收占比提升至31%,同比上升14个百分点,叶片业务实现营收19.8亿元,净利润1.8亿元。公司产品结构不断优化,大功率大叶型叶片占比提升,产品单价较18年全年有所上升。同时,受益于上游原材料降价及公司的规模效应,叶片业务整体毛利率达19.12%,同比上升7.95个百分点。公司市场占有率进一步攀升约5个百分点,继续领跑国内风电叶片市场。

　　玻纤业务整体平稳,产品结构持续优化公司全资子公司泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业,现有产能突破90万吨。2019年上半年公司玻纤产品销量41.9万吨( YoY+4.75%),业务收入27.9亿元( YoY-1.06%)。公司玻纤业务毛利率33.30%,同比下滑2.32个百分点。上半年玻璃纤维行业整体供过于求,价格下滑明显,中低端市场竞争激烈。公司玻纤业务中高端产能占比超50%,产品结构优势、差异化竞争优势明显,盈利能力维持在较高水平。

　　加码锂电隔膜业务,开拓新的利润增长点公司大力发展锂电池隔膜业务。2019年上半年,公司2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目建成投产,良品率逐步提升,已实现对主流企业的批量供货。公司锂电隔膜版图继续扩张,投资15.5亿元启动二期项目,新建6条年产6,800万平米锂电池隔膜生产线(合计4.08亿平米)项目,配套2亿平米涂覆隔膜。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,后者拥有三个制造基地。截至2018年底已投产12条线, 2019年将新投产4条线,产能达到7.2亿平米;
　　2020年拟再建成4条线,产能达到9.6亿平米。

　　盈利预测与估值我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为140.
　　11、156.50和169.54亿元,增速分别为22.40%、11.70%和8.33%;归属于母公司股东净利润分别为13.82、16.89和20.48亿元,增速分别为47.98%、22.20%和21.23%;全面摊薄每股EPS分别为0.82、1.01和1.22元,对应PE为12.
　　14、9.93和8.19倍。受益于行业复苏,公司风电叶片产品量利齐升;
　　玻纤业务结构优化、盈利能力稳定;同时,公司积极加码锂电隔膜,拓展新的增长点。我们维持公司增持评级。

　　风险提示玻纤价格大幅波动,风电需求复苏不达预期,新增产能释放不及预期等。




　　正海生物首次覆盖报告:口腔产品加速度增长,重磅产品活性生物骨有望2020年获批
　　类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：崔文亮日期：2019-08-23
　　公司口腔膜呈加速增长态势,产品推广持续见效
　　公司半年报显示,2019H1公司实现收入1.33亿,同比增长26.09%,2017、2018年收入分别同比增长21.35%和17.92%,今年以来增长提速;核心产品口腔修复膜2015~2019H1收入分别同比增长8.79%、17.96%、21.22%和28.22%,收入增长持续提速;生物膜则处于稳定增长状态,2016~2019H收入分别同比增长8.60%、23.71%、11.73%和18.99%,增速高于行业增速。公司的产品市场推广见效,品牌力彰显。

　　口腔领域景气度持续,公司核心品种依然有大的进口替代空间
　　口腔科室作为医院盈利性最好的科室之一,适合民营资本介入,我国口腔治疗需求随着老龄化的到来也在快速增长,种植牙行业更是以每年超过30%的复合增速高速增长,中国种植牙渗透率仅有韩国的不到5%。公司现有核心品种主要竞争对手就是瑞士盖氏,其占据国内超过70%份额,公司的主要产品主要对标盖氏,效果不亚于盖氏,而公司产品价格却低于盖氏20%左右,进口替代是长期趋势。

　　公司储备品种丰富,50亿重磅品种活性生物骨有望2020年获批
　　公司目前有超过10个品种在研,其中活性生物骨目前处于产品注册的技术审评阶段,通过了国家药监局的质量体系现场考核,技术审评意见有待进一步反馈,我们预计活性生物骨2020年中可以获批。我们测算,该品种出厂口径市场空间50亿,空间非常大。

　　公司收入加速增长,储备品种空间大,首次覆盖给予推荐评级
　　我们预计,公司2019-2021年收入分别为2.74/3.50/4.50亿,分别同比增长27.0%/28.0%/28.4%,净利润分别为1.12/1.45/1.86亿,分别同比增长30.5%/29.1%/28.9%;对应公司当前的股价2019-2021年PE分别为49.5/38.3/29.7。考虑到公司的口腔膜增长处于加速趋势,储备品种活性生物骨空间巨大并且即将取得注册证,首次覆盖给予推荐评级。

　　风险提示:活性生物骨取得注册证不及预期;大量采购带来价格的变动;公司市场推广活动不及预期。




　　万东医疗中报点评:订单确认进度影响上半年业绩,产品结构持续优化看好长期发展
　　类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：崔文亮日期：2019-08-23
　　多因素导致中报业绩低于预期,下半年收入增长有望提速
　　上半年,公司收入3.8亿元(-0.61%),净利润0.44亿元(+4.2%),扣非净利润0.39亿元(+7.67%),低于市场预期。单季度看,Q2单季度收入2.2亿亿元(-12.1%),单季度净利润0.39亿元(-0.9%),Q2单季度毛利率51.1%,同比提升6.5个百分点,环比提升10.7个百分点,我们判断,一方面,随着1.5T MRI销量增长,规模优势和采购核心零部件超导磁体阶梯降价带来毛利率提升,同时,毛利率较高的DSA增长也较快,而毛利率较低的来自政府集采的DR销售占比进一步下降,导致公司毛利率显著提升。我们认为,公司上半年收入增长不佳,主要因素:1、收入占比接近40%的DR销量下滑,预计幅度在15%~20%,一方面2018年同期基数较高、另一方面2019年上半年政府集采和医院采购进度均低于预期,其中云南和湖南合计中标DR250台左右的订单下半年才能确认收入;2、上半年1.5T MRI和DSA销售订单和销售态势实现了高速增长,但由于从订单到产品交付确认收入有一定周期,预计上半年上述两大产品确认收入增速20%~30%,实际上是低估了两大产品真实增长趋势。综上,公司上半年整体收入仅基本保持持平。但展望全年,我们预计,随着政府采购项目和医院采购医疗设备加快及确认收入、DSA和1.5T MRI确认收入,我们预计公司全年有望实现20%以上收入增速。

　　公司产品结构持续优化,看好公司中长期发展
　　虽然表观看,公司上半年收入和利润表现不佳,但实际上公司产品和业务结构正在发生显著积极变化:1、针对基层市场和细分市场的需求变化,公司推出多款DR新产品,不断丰富DR产品线;2、针对县域市场的升级需求,公司完成新款1.5T MRI和新款DSA的注册,新款1.5TMRI扫描速度和图像质量均显著提高,实现抑脂成像、磁敏感成像、腹部弥散成像等高级功能,满足县级及以上医院的临床要求,新款DSA也优化了成像剂量和图像质量;3、16排CT已经解决了产品稳定性和重建图像质量改进,下半年可小批量上市;4、自有品牌超声已经完成针对基层医院、县级医院的多款产品样机,并已开始递交CFDA注册受理,完成了生产场地、生产人员、销售和售后团队的前期组建准备工作。考虑到上半年经营状况,我们下调盈利预测,预计2019~2021年收入同比增长20%(-10%)/26%/24%(-1%),净利润2.0(-0.18)/2.70(-0.15)/3.51(-0.17)亿元,同比增长30%(-12%)/35%(+4%)/30%(+1%),当前PE 28/21/16倍,万里云业务上半年已经开始盈利,产品结构持续优化,后续有百胜彩超业务注入预期,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:产品销售低于预期;新产品和彩超上市进度低于预期。

　　


　　光威复材:军民品业务维持快速增长,订单饱满盈利能力有所提升
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2019-08-22
　　军品合同执行近半碳梁业务保持快速增长,整体盈利能力有所提升
　　8月20日,公司发布2019年半年报,实现营业收入8.36亿元,同比增长28.51%,其中军品业务同比增长31.38%,碳梁业务同比增长38.65%;实现营业利润3.60亿元,同比增长46.93%;实现归母净利润3.10亿元,同比增长44.73%。 碳纤维和碳梁业务保持快速增长,盈利能力有所提升,重大合同执行率近半。分产品来看,碳纤维及织物产品实现营业收入4.23亿元,同比增长31.38%,重大合同执行率达到48%,毛利率为81.71%,较去年同期提升2.87个百分点;碳梁产品实现营业收入2.99亿元,同比增长38.65%,毛利率为22.23%,较去年同期提升2.82个百分点;预浸料和复合材料等业务受市场因素影响,共实现营业收入0.87亿元,同比下降2.27%,毛利率较去年同期下降1.05个百分点。公司军民品订单饱满,规模效应提升,同时公司继续推行精益管理,加强数据分析和能源管控,实现生产环节的提质增效,产品盈利能力稳步提升。 报告期内,公司管理费用为3549.31万元,较去年同期增加73.42%,主要由业务招待费及限制性股票激励确认的股份支付费用增加所致;研发投入9321.14万元,同比增加37.39%,主要由研发人员及薪酬、技术改造费增加所致;财务费用为439.10万元,同比增长514.10%,同时经营活动现金流净额为4.81亿元,同比增长495.94%,主要由军品应收账款通过无追索权保理变现并产生利息费用所致。

　　保障战略产品开发,持续丰富产品线提升民品竞争力
　　报告期内,公司T800H一条龙项目、M55J项目、CCF700G等科研项目有序推进,批量供应的碳纤维产品保持及时稳定交付,为战略产品的开发和生产提供保障;同时,公司在民用碳纤维领域持续投入,启动高强高模碳纤维(M40J级)在民用领域的应用开发,T700S级碳纤维已开始投入市场。

　　增值税退税较去年同期翻倍,资产减值损失大幅降低
　　报告期内,公司其他收益共计6931.56万元,去年同期为6084.57万元。从其他收益项目产生来源来看,今年上半年增值税退税5056.96万元,较去年同期2317.15万元同比增加118.24%;去年同期碳纤维稳定性改进研制项目款3110.5万元转为当期损益,今年无此项目;上半年新增碳纤维原丝生产线成套设备制造项目、高区科技局补助经费等共计1074.5万元。

　　报告期内,公司资产减值损失为146.61万元,去年同期为3975.02万元,对当期利润产生一定影响。分项目来看,报告期内公司将军品应收账款进行无追索权保理,坏账损失为0元,去年同期为2736.12万元;存货跌价损失为146.61万元,去年同期为1238.90万元,当期计提存货跌价准备较少。

　　三方合作发挥协同效应,大丝束碳纤维降低成本
　　大丝束碳纤维项目拓展碳梁业务,三方合作协同效应显著。包头碳纤维项目拟总投资20亿元,一期建设2000吨/年碳纤维生产线1条,并根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000吨/年碳纤维的能力。本次协议指出,为启动和确保本项目建设,九原区人民政府和九原工业园区管理委员会将协调包头市人民政府落实维斯塔斯参与风场资源投标,力争协调给维斯塔斯优先配置风场资源或优先采购维斯塔斯的风机订单,且使用项目公司所生产的碳纤维。我们认为,三方在本次合作中将充分发挥协同效应,公司有望借助本次合作稳固下游需求并继续推进低成本大丝束碳纤维产业化进程。

　　公司此项大丝束碳纤维项目业务的布局,短期内主要是为风电碳梁业务做产品配套,长期将有效降低碳纤维产品成本。目前,公司碳梁业务所需大丝束碳纤维主要依赖外购,预计今年将采购5000吨以上大丝束碳纤维,其中从台塑采购约3000吨;从长远来看,由于民用碳纤维下游应用领域对于成本较为敏感,大丝束碳纤维是实现低成本的重要技术路径,项目落成后将对公司拓展下游需求起到重要助推作用。

　　新签大额军品合同,业绩稳健增长可期
　　新签军品合同较去年同比增长25%,今年业绩稳健增长可期。3月19日,公司收到全资子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订的两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元,合同履行期间为2019年1月1日至2020年1月31日。公司2019年新签军品合同大幅增加,较2018年军品合同总额7.42亿元的水平同比增长25%。我们认为,军用碳纤维产品是公司利润主要来源,在公司碳纤维产品性能达标且生产能力满足的情况下,完成合同履行的确定性较高,将为公司今年业绩增长提供强力保障。

　　盈利预测与投资评级:业绩稳定增长可期,维持买入评级
　　公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩稳定增长高度可期。我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为4.72、5.80和7.12亿元,同比增长分别为25.48%、22.79%和22.70%,相应19年至21年EPS分别为0.91、1.12、1.37元,对应当前股价PE分别为42、34、28倍,维持买入评级。