中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-8-16 16:17:26讯：

　　海天味业中报点评:受益增值税下降,净利率继续提升
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生,郑汉镇日期：2019-08-16
　　点评事件:公司公告2019年中报,报告期内实现营收101.60亿元,同增16.51%;归母净利27.50亿元,同增22.34%;扣非净利26亿元,同增20.89%;经营现金流净额9.27亿元,下滑37.75%;EPS为1.02,同增22.89%;销售毛利率44.86%,同比下降2.25pct;净利率27.08%,同比提升1.29pct。单二季度营收46.70亿元,同增16.00%;归母净利12.73亿元,同增21.79%;期间销售毛利率43.78%,环比下降2pct;净利率27.28%,环比提升0.37pct。

　　单二季度收入延续较快增长,蚝油增速领先,区域发展更显均衡
　　单二季度收入同比增长16%,主要靠销量的增长驱动,总体比较稳健。考虑4月1日起增值税率下调增加报表收入;但经销商自提货物增加,配送付费所对应产生的收入有所减少,两项相抵,实际增速大体接近。

　　分产品看,酱油、蚝油、调味酱分别同比增长12.33%、9.32%、17.28%,蚝油增速继续保持领先,调味酱增速环比一季度的6.13%提升不少,酱油增速环比下降2.36pct,但其收入占比的边际变化不算明显。

　　按地区分布,单二季度东、南、中、北、西部区域的收入增速分别为10.73%、11.31%、17.10%、10.45%、21.05%,与之对应,各区域新增经销商数量分别为47、38、68、140、87家。北部区域新增的经销商数量多,与渠道下沉和市场深耕有关;西部和中部区域加快市场渗透,发展较快。从体量上看,各区域的发展更显均衡。

　　我们的观点:销量驱动收入较快增长符合预期,区域发展更加均衡。蚝油借助全国化和居民消费的发展大机会,延续了快速发展的势头。调味酱的产品结构以及渠道调整开始显现效果,增长提速符合预期。

　　毛利率承压:成本上涨是主因,产品结构和技改项目折旧摊销是其次
　　上半年销售毛利率同比下滑了2.25pct,且Q2环比Q1也下滑了2pct,毛利率承压较为明显。上半年三大品类中,酱油的收入占比约66.79%,同比下降0.62pct。因为酱油的毛利率显著高于蚝油、调味酱及其他小品类,产品结构的变化导致毛利率下降。但结合Q2环比Q1的情况进行分析,酱油的收入占比并没有明显变化,但毛利率环比下滑2pct,主要原因是贸易战背景下,大豆等原材料的价格上涨;同时,添加剂以及玻璃等包材的价格也持续上涨,使得生产成本端压力较大。另外,技改原因等导致的资本开支,阶段性地也会增加计入成本的折旧摊销。因为增值税率的下调和经销商自提货物的比例增加都影响表观收入,进而对毛利率产生影响,但两项相抵减,预计影响较小。

　　综上,毛利率下降的主要原因在成本端,其次才是产品结构和摊销等。为了控制成本上扬,公司通过提前采购、囤货的形式锁定原材料价格,导致Q1和Q2的经营性现金流净额同比分别下降了88.31%和15.59%。但结合存货、销售回款同比增速、销售收现率等指标来看,报表质量还比较健康,毋需过分担忧。

　　增值税率下调,运费和促销费用减少,净利率和净利润提升
　　增值税率下调直接提升收入,增加利润。同时,因为中转仓投入使用以及经销商自提货物的比例增加,运费减少较多。公司广告营销费用合理增加,但促销费用同比下降。总体来看,销售费用率改善明显。而管理费用率(含研发)也首次降到销售收入的4%以内。毛利率承压的背景下,得益于税、费双改善,销售净利率无论同比还是环比均在提升,确保净利润更快增长。

　　后续展望:毛利率企稳,费用率有望继续改善,收入、利润持续增长我们原先判断:2019年原材料成本可能温和上涨,目前来看有点略超预期。因为中 美贸易战以及国内通胀、物价等均具有不确定性,后续成本端可能继续承压。公司在冲抵成本压力的过程中寻找规律、积累经验,同时,伴随产品的高端化和结构升级,毛利率后续有望企稳。而随着规模经济效应,费用率的改善有一定的持续性。因此拉长看,随着规模持续扩大、产能充分释放、产品结构更合理、生产经营效率持续提升等,公司的收入、利润以及盈利能力还有进一步提升的空间。

　　盈利预测与评级:
　　海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势,护城河持续拓宽,受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面,公司未来仍将继续维持稳健的增长,业绩持续释放,“三五”发展顺利实现的概率非常高。结合公司2019年的业绩指引,我们预测公司2019-2021年的收入增速分别为17%、16%、15%;净利润增速分别为20%、19%、17%;对应的EPS分别为1.94、2.30、2.70元/股。

　　考虑公司今明两年仍能保持较高的增速,在外资和北上资金支撑下,估值溢价非常高,按照2020年业绩给45倍PE,目标价103.50元,维持“增持”评级。

　　风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。




　　国盛金控中报点评:经纪、自营助推证券业务业绩提升,对外投资收益稳定
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：罗惠洲,董春晓日期：2019-08-16
　　事件:公司近日发布2019年中报,实现营业收入7.70亿元,同比增21.23%;归母净利润2.80亿元,同比增260.31%,ROE为2.44%;EPS为0.14元/股。

　　证券经纪业务:客户数量增多,证券经纪业务发展迅速。公司通过打造财富管理发展模式、加速智能投 顾建设提升客户体验,并充分发挥研究所优势为客户提供优质投研服务,使得公司客户数量增加,市场份额提升。截至报告期末开户数较年初增长28.77%,托管资产金额较年初增长35.65%,同时股基成交量的市场份额较2018年全年增长11.08%。在上半年市场回暖和客户数量增多,市场份额提升的双重影响下,公司证券经纪业务发展取得了巨大的进步。2019年上半年,公司证券业务收入为9.10亿元,同比增长277.52%。营业利润率为30.16%,同比增长90.69%。上半年,公司实现证券经纪业务手续费及佣金净收入为2.26亿元,同比增长68.03%,其中代理买卖证券业务净收入为1.70亿元,同比增长31.54%,
　　投资研究业务:投研能力提升推动经纪业务发展。公司把投资研究业务作为现在和未来的战略业务。从2018年初成立国盛研究所以来,公司基金分仓收入迅速增长。2018年实现分仓收入增速行业第一,研究所2019年上半年实现的分仓收入达上年全年的80%,相信作为公司的战略业务,投资研究业务实力未来会更强。交易单元席位租赁业务净收入为5362万元,同比增长高达1678%,有力推动了证券经纪业务的发展。

　　证券自营业务:把握市场行情,收入迅速增长。报告期内,国内证券市场回暖,公司抓住市场机会,重点布局高等级债券,从而实现稳定收益。报告期内公司证券自营业务收入为3.55亿元,营收占比39.04%,超过经纪业务的32.32%。而去年同期证券自营业务收入则是-1.50亿元。因此证券自营业务的回暖是收入和净利润同比增长的主要原因。

　　信用中介业务:业务规模和收入稳健增长,市占率提升迅速,利息收入需要关注。公司在江西区域竞争具有明显优势,截至报告期末,公司在江西省内设有105家分支机构,省内分支机构数排名第一。同时公司积极开拓省外业务,分支机构数量在行业中居于较前位次。信用中介业务规模和收入稳健增长。截至2019年半年期末,公司信用中介业务总规模达到75.89亿元,较年初增长40.24%。其中两融业务规模31.41亿元,较年6增长81.51%,主要系客户融资意愿提升。而市场的两融资金数据则有所下滑,截至到2019年半年期末为9107.90亿元,同比下滑-0.93%,因此公司两融业务规模实现逆市上升。两融余额市场占有率较年初增长48.56%至0.345%,市占率提升幅度较大;股票质押业务规模44.48亿元,较年初增长20.84%。报告期信用中介业务实现分部收入1.26亿元,较上年同期增长61.23%。

　　投资银行业务:团队走向成熟,业务增长迅速。受市场回暖影响,报告期内投资银行业务收入为6819万元,同比增长185.05%。投资银行业务手续费及佣金净收入为6676万元,同比增长179.10%。债券承销方面,公司除承销企业债券外,报告期还完成金融债、信贷资产证券化产品等4支金融债券类产品承销,拓展了承销业务范围,实现金融债券类业务产品的全覆盖。同时期间内财务顾问类业务稳步增长,上半年累计完成10单项目。报告期公司债券总承销金额行业排名第55位,较上年提升31名,提升幅度较大。公司投资银行业务发展迅速,具有潜力。对外投资与投行部协作,实现稳定收益。集团投资板块与证券业务投行部协作,扩大项目储备。报告期本集团投资业务实现公允价值变动收益和投资收益合计2.35亿元。

　　投资建议:公司证券业务发展迅速,对外投资稳步推进,维持“增持”评级。

　　风险提示:公司转型发展不及预期,行业外部风险等。

　　


　　圣邦股份:业绩高速增长,模拟芯片龙头成长空间广阔
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：王平阳 日期：2019-08-16
　　产品推广稳步推进,业绩实现高速增长:公司2019年上半年营业收入增速为3.99%,归母净利润增速达47.19%,其中,第二季度营收增速为21.43%,归母净利润增速高达89.31%。主要得益于:1)今年二季度以来下游应用市场需求回暖,公司持续加强在传统和新兴市场的产品推广力度,市场份额不断提升;2)模拟芯片的国产替代进程稳步推进,公司产品在客户拓展方面进展顺利,带动产品销量持续增长;3)2019年上半年公司理财收益和钰泰贡献的投资收益合计2218万元。

　　持续推出新品优化产品结构,盈利能力显著提升:公司2019年第二季度毛利率为46.72%,同比上升1.44个百分点,净利率为24.16%,同比大幅改善8.64个百分点,盈利能力提升显著。主要得益于公司不断加强技术创新能力,持续推出了高性能运算放大器、LDO和LED驱动芯片等近百款新品,每年产品种类增速保持在15%左右,产品结构不断优化,推动盈利能力显著提升。

　　受益多元化市场布局和国产替代,模拟芯片龙头成长空间广阔:公司专注于高性能、高品质模拟芯片的开发,在产品技术、专业人才、产业链资源整合和客户拓展等方面具备领先优势,形成了16大类共计1200余款产品的产品布局,市场竞争力十分显著。公司在通讯、消费电子、工控、医疗和汽车电子市场积极拓展业务,产品销量稳步增长,同时持续扩充产品线,布局物联网、人工智能、5G通讯等新兴市场,随着下游应用市场需求的持续释放和模拟芯片国产替代进程的逐步推进,公司市场份额有望持续提升,成长空间十分广阔。

　　盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年营业收入分别为6.93、8.77、11.27亿元,增长21.06%、26.52%、28.51%;2019-2021年归母净利润分别为1.92、2.61、3.66亿元,增长84.79%、36.21%、40.24%,实现EPS为1.85、2.52、3.54元,对应PE为67、49、35倍。公司产品结构持续优化,市场竞争力突出,未来业绩的增长动能充足,给予圣邦股份2020年55倍目标PE,目标价139元,给予“买入”评级。

　　风险提示:行业波动风险;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。