中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-8-16 16:09:02讯：

　　兴发集团:有机硅拖累业绩,磷产业链有望上行,电子化学品打开成长空间
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杨伟 日期：2019-08-16
　　事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入95.07亿元,同比+1.21%;实现归母净利润1.24亿元,同比-32.58%,上半年EPS0.13元。其中Q2实现营业收入51.54亿元,同比-2.82%,环比+18.37%;实现归母净利润7739.80万元,同比-31.41%,环比+64.39%。

　　有机硅价格下滑拖累公司业绩。2019年H1,公司主营产品磷矿石(278元/吨,+17.58%)、黄磷(14181元/吨,+2.70%)、磷酸一铵(2165元/吨,-2.29%)、磷酸二铵(2544元/吨,+3.73%)、有机硅(DMC)(15925元/吨,-37.55%)、107胶(16298元/吨,-36.97%)、草甘膦(22999元/吨,-0.97%)。由于海外出口下滑叠加国内房地产需求疲软,公司有机硅及107胶同比下滑较多,拖累公司业绩。2019年H1,公司主营产品磷矿石(销量104.05万吨,-22.01%)、黄磷(销量0.89万吨,-39.04%)、磷酸一铵(销量8.73万吨,-11.10%)、磷酸二铵(销量21.83万吨,+12.35%)、有机硅(DMC)和107胶(销量3.46万吨,+6.13%)、草甘膦(销量6.88万吨,+25.78%)。其中磷矿石销量下滑较多,磷酸二铵、有机硅和草甘膦销量有所增加。公司上半年综合毛利率为11.80%,同比下降4pct。

　　磷产业链有望上行。2019年上半年,受地方政府限产政策影响,磷矿石产业开工率下降,磷矿石价格上涨。7月份,《焦点访谈》曝光黄磷污染问题,黄磷开工率大幅下滑,带动黄磷价格短期大幅上涨,目前价格虽有所回落,后续黄磷价格有望缓步上升。未来在环保趋严的大背景下,叠加磷矿的稀缺资源属性,磷矿石-黄磷-磷肥-草甘膦产业链有望景气上行。公司磷产业链配套完整,拥有磷矿760万吨/年,黄磷15万吨/年,磷酸一铵20万吨/年,磷酸二铵40万吨/年,草甘膦18万吨/年,有望充分受益磷产业链上行。

　　电子化学品打开新空间。公司子公司兴福电子为国内湿化学品龙头企业,拥有电子级磷酸3万吨/年,电子级硫酸1万吨/年,电子级混配化学品2万吨/年,电子级四甲基氢氧化铵2万吨/年。其中自主开发的电子级磷酸、硫酸出口韩国、日本、欧美等发达国家和地区,为芯片国产化提供配套。兴福电子电子级磷酸跻身国际先进水平,产品国内市占率超过70%,有望受益国内芯片行业大发展。

　　定增强化有机硅产业链。公司定增发行1.84亿股收购兴瑞硅材料50%股权,发行价格9.71元/股,兴瑞硅材料2019年、2020年和2021年业绩承诺分别不低于2.79亿元、3.60亿元和4.24亿元。此外,公司拟通过询价方式向特定投资者非公开发行股份募集配套资金,不超过15亿元,用于有机硅技改扩能项目和10万吨/年特种硅橡胶及硅油项目建设、偿还银行借款及补充公司流动资金。目前已获证监会通过,公司有机硅产业链有望强化。

　　维持买入评级。暂不考虑定增,预测公司19-21年净利润分别为3.07亿、4.22亿和5.64亿元,EPS分别为0.42元、0.58元和0.77元,对应PE分别为25倍、18倍和14倍。维持买入评级。

　　风险提示:需求不及预期,产品价格下滑。




　　通威股份中报点评:产能释放助推龙头地位稳固,成本优势依旧领先
　　类别：公司研究 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：开文明 日期：2019-08-16
　　公司发布2019年中报,营收同比增长29.39%,净利润同比增长58.01%
　　公司发布2019年中报:2019年上半年实现营业收入161.24亿元,同比增长29.39%;归母净利润14.51亿元,同比增长58.01%;扣非后归母净利润13.86亿元,同比增长55.69%。2019年2季度公司实现营业收入99.55亿元,同增长37.5%,环比增长61.37%;归母净利润9.6亿元,同比增长60.27%,环比增长95.52%;扣非后归母净利润9.11亿元,同比增长56.26%,环比增长91.79%。分业务板块,2019年上半年公司光伏板块实现营业收入81.59亿元,同比增长54.12%;农牧板块营收99.92亿元,同比增长43.91%。

　　多晶硅、电池产能持续释放,龙头地位稳固
　　多晶硅上半年销量2.28万吨,同比增长162.85%,毛利率16.98%;随着包头工厂到三季度末全面满产,全年多晶硅产量预计可达6.5万吨。公司将在四季度根据市场及自身运营情况确定多晶硅二期项目的启动进度。电池片上半年产销量约6GW(多晶1.6GW,单晶4.4GW),同比增长97%,多晶电池毛利率20%左右,单晶电池毛利率略低于30%。成都四期和眉山一期项目已启动,预计2019年底至2020年上半年投产,届时公司电池片产能将达20GW。

　　成本优势依旧保持领先
　　目前公司乐山、包头新产能的成本低于4万/吨,乐山老产能的成本也在同期产能中处于领先地位。公司电池片非硅成本低于0.25元/W,处于市场领先地位,随着产能利用率提升带来的成本摊薄,非硅成本有望降至0.2元/W,继续保持全市场领先地位。7月份以来,由于需求面临淡季加上新增PERC产能释放较快,PERC电池价格下降较快。当前0.91元/W已接近价格底部,随着需求启动,电池片价格也将出现明显回升。

　　看好公司多晶硅、电池片龙头地位及降本能力,维持强烈推荐评级
　　考虑到公司未来的产能释放以及持续地通过精细化管理和规模优势降低成本的能力,我们预计公司2019-2021年净利润分别为28.67、35.44、46.74亿元,对应EPS分别为0.74、0.91、1.20元,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:光伏需求不及预期,产品价格下跌超过预期。

　　


　　阳光电源半年报点评:海外市场表现亮眼,储能业务开始发力
　　类别：公司研究 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：开文明 日期：2019-08-16
　　中报业绩略有下滑
　　公司发布2019年中报:2019年上半年实现营业收入44.62亿元,同比增长14.56%;归母净利润3.33亿元,同比下降13.15%;扣非后归母净利润2.86亿元,同比下降15.53%。二季度实现营业收入22.43亿元,同比增长2.45%,环比增长1.08%;归母净利润1.61亿元,同比下降10.44%,环比下降5.85%;扣非后归母净利润1.39亿元,同比下降11.03%,环比下降6.08%。上半年,电站系统集成业务贡献营收23.84亿元(占比53.43%),逆变器、储能PCS等贡献16.65亿元(占比37.31%),储能系统业务贡献营收1.67亿元,(占比3.75%),光伏电站发电贡献营收1.64亿(占比3.67%)
　　海外市场表现亮眼
　　在上半年国内需求同比大幅下滑、海外市场光伏需求蓬勃发展的背景下,公司努力开拓海外市场业务,取得了较好的成绩。2019年上半年海外市场(包括中国港澳台)贡献营业收入15.72亿,占总营收比重35.22%,同比增长174.43%,有效地弥补了中国大陆地区市场的下滑。海外市场的增长主要是由于逆变器海外销售增长及电站集成业务海外取得突破所致。报告期内,公司顺利完成越南平顺永好30MW光伏发电项目、越南西宁60MW光伏电站项目的并网。随着平价上网的到来,海外新兴市场不断涌现,我们认为未来公司海外业务有望保持较高增速。

　　储能业务开始发力
　　公司拥有全球领先的新能源电源变换技术,公司储能技术广泛在全球应用,2019H1储能板块实现营收1.67亿元,同比增长40.25%。根据最新发布的储能产业研究白皮书,2018年公司储能变流器装机规模位居全球第一,目前公司储能产品及系统深度参与的全球重大储能系统集成项目超过800个。

　　看好公司逆变器,储能新业务快速发展,维持推荐评级
　　我们看好公司逆变器领域的龙头地位和EPC领域的稳健发展,以及储能新业务带来的新的发展。我们预计公司2019-2021年归属母公司所有者的净利润分别为10.72、13.01、15.42亿元,对应EPS分别为0.73、0.89、1.06元,维持推荐评级。

　　风险提示:海外市场竞争加剧,储能需求不及预期。

　　


　　我武生物:收入稳定增长,黄花蒿粉滴剂顺利报产
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：陈铁林,朱国广日期：2019-08-16
　　业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入2.7亿元,同比增长25.4%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长25.5%。

　　主营收入与业绩平稳增长,持续巩固市场龙头。2019Q2实现收入与归母利润分别为1.4亿、0.6亿,同比增长21.9%、23.8%。粉尘满滴剂为公司目前的主导产品,占营业收入比重97%。2019H1,粉尘满滴剂营业收入平稳增加,同比增速为25.6%,为公司带来稳定的收入来源,毛利率有明显提升,同比提升2.64%。2019H1销售费用率35.9%,高于去年同期2.3个百分点;管理费用率为4.9%,低于去年1.9个百分点。国内获批上市的尘螨类脱敏药物仅3个,分别为粉尘螨滴剂、屋尘螨变应原制剂、螨变应原注射液。公司粉尘螨滴剂产品具有安全性高、操作简便、便于携带等优势,自2012年起就在尘螨类脱敏药物市场占有率中排名第一,至今保持稳固市场龙头地位。

　　立足脱敏行业研发持续推进,黄花蒿粉滴剂顺利报产。2019H1公司研发投入2742万元,同比增长131%,主要系原有研发项目投入持续增加,并且公司又增加了干细胞项目,增大了研发投入。2019H1公司完成了黄花蒿粉滴剂用于治疗变应性鼻炎的多中心、随机、双盲安慰剂平行对照的Ⅲ期临床试验,并于2019年4月申报生产;同时也完成了舌下含服黄花蒿粉滴剂对儿童变应性鼻炎患者的耐受性研究儿童Ⅰ期临床试验;黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液等9项在研点刺产品的Ⅰ期临床研究进展顺利;屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒获得生产批件。黄花蒿粉滴剂预计2020H1获批上市,上市后将与粉尘螨滴剂形成双重磅产品战略,行业龙头地位更加牢固。

　　持续拓展干细胞领域。近年来我国干细胞领域正逐步向规范化和标准化发展,同时中央和地方也陆续出台了有关干细胞产业发展的各项政策,国内干细胞产业市场前景广阔。报告期内公司子公司上海我武干细胞科技有限公司集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓。

　　盈利预测与评级。基于2019H1公司收入增速为25%,我们将2019-2021年EPS略微下调至0.57元、0.73元、0.96元(原预测值EPS为0.58/0.75/0.98元),对应PE分别为60、47、36倍。公司黄花蒿粉滴剂产品进入报产阶段,短期有望获批上市,维持增持评级。

　　风险提示:产品推广销售低于预期、药品研发进度不达预期等风险。

　　


　　康龙化成:业绩稳健较高增长,全流程布局稳扎稳打
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：林小伟,宋硕日期：2019-08-16
　　事件:
　　1) 公司发布 2019年中报, 19H1实现收入 16.37亿、 归母净利润 1.61亿、扣非归母净利润 1.56亿, 经营性现金流入 2.51亿, 分别同比增长 28.8%、38.51%、 34.38%、 59.65%;实现 EPS 0.25元, 业绩符合市场预期。

　　2) 公司公告股东大会通过《关于公司发行 H 股股票并在香 港联合交易所上市的议案》 , H 股拟发行数量不超过发行后总股本的 15%。

　　点评:
　　19Q2继续保持较高增长。 可比口径下, 公司 19Q1、 19Q2扣非归母净利润分别同比增长 32%、 34%, 呈提速趋势。 尤其是经营性现金流入 19H1同比增长 60%,体现出研发外包需求高增长背景下, CRO 头部公司议价力提升。具体业务来看, 19H1实验室服务收入 10.6亿,同比增长 24%; CMC服务收入 3.8亿, 受益于前端导流, 同比增长 48%;临床研究服务收入 1.9亿,同比增长 24%。

　　全流程布局稳扎稳打。 公司起家于药物发现业务,正加大对后端业务布局。

　　公司于 2019年 5月完成控股临床 CRO 公司--南京思睿;于 2019年 6月入股 SMO 公司--北京联斯达。 业务间协同效应显著, 19H1药物发现阶段的体内外生物科学 76%的收入来源于与实验室化学的协同, 78%的CMC 收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同。

　　激励力度大,深度绑定核心员工。 公司计划实施限制性股票和股票期权激励计划, 共涉及 242名员工, 565万份权益占公司总股数的 0.86%。按照公司当前市值 272亿计算,人均约 97万,力度较大。 本计划将充分绑定公司核心员工,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 H 股上市工作稳步推进, H 股募资将增强公司资金实力,加速全流程布局,同时拓宽公司融资渠道,有利于未来全球布局。

　　盈利预测与投资评级: 公司作为国内第二大临床前 CRO,受益行业高景气。我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.70/0.96/1.27元, 分别同比增长35%/37%/32%, 对应 19-21年 PE 为 59/43/33倍, 维持增持评级。

　　风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。