中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-8-16 16:00:36讯：

　　社会服务业行业:国旅业绩受汇率变动影响,出境游环境持续低迷
　　类别：行业研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：楼枫烨,卞丽娟 日期：2019-08-16
　　本周行情回顾
　　本周沪深300指数下跌3.04%,CS餐饮旅游下跌4.39%至7672.55,排名第十六名。免税板块涨跌幅-3.4%,出境游涨跌幅-9.6%,餐饮板块涨跌幅-5.8%,主题景区涨跌幅-4.5%,传统景区涨跌幅-6.8%,酒店板块涨跌幅-4.6%。

　　行业点评
　　人民币贬值对于国旅将存在两方面影响,一是通过采购海外商品传导到成本端影响毛利率,二是对于外币货币性项目汇兑损益变化:回顾2010-2018年公司免税毛利率与人民币汇率变动情况,10-15年免税毛利率基本上与前一期人民币汇率同步,但从16年下半年开始汇率变动传导到免税毛利率的边际效应下降,16年下半年海棠湾免税店销售提速、17年4月首都机场并表、18年3月上海机场并表,规模效应及大体量免税项目并表对毛利率效用增加。公司采购商品中国产品以人民币结算不受汇率影响,占比约为15%-20%,假设不考虑并表及规模效应,人民币的汇率变化将反应在国旅免税毛利率水平,2019年下半年、2020年上半年毛利率预计下滑1%-1.65%,按照19年上半年净利率水平来看净利润将下滑10-16%。但在实际操作中公司以倒推法采购来核算成本,按照商品销售指导价及一定毛利率水平来签订采购合同,毛利率主动性较强;同时中免国内免税相对垄断,免税品售价存在主动权,一定程度保证了毛利率水平。假设19年美元兑人民币汇率稳定在7左右,全年汇兑损失约为0.7-1.2亿元。

　　出境游市场表现较为低迷,东南亚以泰国及越南为主接待内地游客增速为负,日本维持10%稳定增长,韩国低基数下增速较高,同时香 港台湾事件对出境游基数影响较大(港澳台客流占出境游客流一半以上)。这一现象将会反应在出境游和免税板块:上半年泰国接待内地客流下滑4.9%,越南下滑3.3%(7月旺季越南增速0.6%),香 港极端暴力事件及国内取消台湾自由行试点会影响出境游基数。同时免税主要服务于出境游客群,也将一定程度上受到出境游市场变化的影响,以国内免税市场相对垄断的中免来分析,其上海及北京机场免税营收及利润占公司比重分别约为50%/15%,航线布局以日韩为代表的东北亚为主,香 港及台湾占国际+地区吞吐量约为10-15%,受出境游环境影响两大机场三季度高峰免税营收增速或将有一定程度的放缓。

　　估值层面--在19年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后,免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。

　　1)出境游及酒店估值较为合理。出境游 行业增速10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强,对标华住估值水平存在空间。从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。

　　2)宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。张家界项目如期6月28日开业,开业初期表现优异。对照宋城演艺近三年新项目扩张节奏,轻重项目扩张带来的业绩弹性较强。

　　3)中免国内免税垄断地位加强,消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。19年存在边际改善空间,市内免税店政策突破和市内店开设预期有望落地。

　　推荐标的
　　中国国旅、宋城演艺风险提示n极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓;旅游 行业负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。




　　食品饮料行业周报:白酒行业十年复盘之2015年,持续复苏下的新机遇
　　类别：行业研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张喆,叶倩瑜,周翔 日期：2019-08-16
　　本周专题:白酒行业十年复盘之2015年--持续复苏下的新机遇2015年,白酒行业持续复苏。一线品牌在这一行业背景下,通过自主式改革寻找发展新机遇。五粮液发布定增方案,迈出国企混改第一步,将经销商利益与公司绑定,提高经营积极性,增强渠道抓力;泸州老窖新换届的管理层通过回购产品、调整渠道体系和压缩产品结构,改善公司的经营状况,在2015年初显成效。这一年,深耕省内的徽酒中档品牌-迎驾贡酒和主攻中高端市场的徽酒名企-口子窖先后在主板上市,打开白酒行业深度调整期后的竞争新格局。

　　本周市场回顾:本周市场指数整体下跌,申万50跌幅为-2.73%,申万一级行业中食品饮料跌幅较小;除调味发酵品外,本周食品饮料细分子行业均下跌。食品饮料板块估值位居全行业中上游水平,食品加工/饮料制造板块2019年动态PE为30/26倍;本周除洋河股份外,贵州茅台、五粮液、伊利股份全周登上陆股通前十大活跃个股榜单,洋河股份/贵州茅台/五粮液的陆股通持股比例较上周变化不明显;截至2019年8月9日,伊利股份/贵州茅台/五粮液/洋河股份的陆股通持股比例分别为12.22%/8.17%/7.09%/7.44%,较上周分别变动-0.22pct/-0.10pct/0.24pct/-0.18pct。

　　各板块数据跟踪:52度水井坊较上周每瓶下跌20元,53度30年青花汾酒较上周每瓶下跌1元;本周伊利线上旗舰店销售额均大幅上涨,伊利销售额涨幅明显;本周海天线上旗舰店销售额较上周上涨,而厨邦线上旗舰店销售额出现下滑;本周除周黑鸭、顽皮线上成交额涨幅较大,重点公司线上销售额整体变化幅度较小。

　　成本端数据跟踪:仔猪、猪肉价格上涨,猪粮比价上涨至10.11。玉米批发平均价较上周上涨0.51%,玉米现货平均价较上周上涨0.22%;国内小麦价格较上周上涨0.42%,国际小麦价格较上周上涨0.18%;国内大豆价格较上周上涨0.08%,国际大豆价格较上周上涨2.71%;国内豆粕价格较上周上涨3.27%,国际豆粕价格较上周上涨2.30%;柳州白砂糖/昆明白砂糖/国际原糖价格较上周变动+0.37%/+1.46%1.16%/-2.96%。

　　投资策略:白酒方面,建议持续关注品牌力最强、春节旺季销售反馈较强的高端龙头品牌以及渠道下沉优势明显、具有一定消费刚性的中低端品牌,如贵州茅台/五粮液/泸州老窖/古井贡酒。大众消费品方面,板块估值整理提升,涨幅相对较小的乳业龙头已经具备配置价值;调味品板块竞争格局最优、稳健增长能力强,重点关注经营管理机制边际变化的个股及行业龙头;其他建议关注春节动销良好、有自下而上经营改善的卤制品、休闲食品、保健品等细分行业龙头,如中炬高新/海天味业/伊利股份/洽洽食品/绝味食品/汤臣倍健。

　　风险因素:宏观经济下滑风险;企业经营风险;食品安全问题。

　　


　　计算机行业动态分析:鸿蒙出世,华为纪元
　　类别：行业研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文,徐文杰 日期：2019-08-16
　　市场回顾:上周沪深300指数下跌3.04%,中小板指数下跌4.15%,创业板指数下跌3.88%,计算机(中信)板块下跌5.66%。板块个股涨幅前五名分别为:万集科技,新晨科技,中威电子,淳中科技,汇金科技;跌幅前五名分别为:鼎捷软件,梅安森,GQY视讯,优博讯,旋极信息。

　　行业要闻:
　　国务院:加快5G等新一代信息基础设施建设
　　华为正式发布自有操作系统鸿蒙OS
　　苹果公司研发投入创历史新高
　　国办:支持社会资本进入基于互联网的医疗健康等新兴服务领域
　　公司动态:
　　华铭智能:公司拟向韩智等52名聚利科技股东以发行股份、可转换债券及支付现金的方式购买其持有的聚利科技100%股权,并向不超过5名符合条件的特定投资者非公开发行可转换债券募集配套资金
　　数知科技:公司使用自有资金12,000万元收购上海品数科技有限公司100%股权
　　梦网集团:公司发布股票期权激励计划草案,拟向激励对象授予4,200万份股票期权,占公司股本总额810,606,519股的5.18%
　　数字政通:公司收到山东省临沂市数字化城市管理中心发出的中标通知书,在智慧城管综合平台建设项目中,确认公司中标,中标金额为人民币4,630.22万元
　　投资建议:鸿蒙操作系统的问世会有哪些受益标的?我们认为可以遵循两条思路:1、深入操作系统级的应用,触达终端不再局限于手机,其能够覆盖的终端类型和数量都是空前的,将是真正全场景触达,重点推荐梦网集团;2、新崛起的智能汽车、AR/VR等重要终端中与华为合作的公司,将迎来从0到1的巨大机遇,重点推荐中科创达、四维图新,关注润和软件、北信源、虹软科技等。

　　风险提示:中 美贸易争端加剧;行业应用不及预期。

　　


　　基础化工行业:DSM与能特科技整合逐步清晰,VE价格有望进一步上涨
　　类别：行业研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：蒲强 日期：2019-08-16
　　事件
　　冠福股份发布公告称2019年8月13日,经双方友好协商,能特科技与DSM签订了《股权购买协议》。标的资产交割后,益曼特维生素E业务和石首能特全部业务相关设施、资产及营运升级至DSM规定的标准。双方同意DSM牵头并负责益曼特拥有和经营维生素E业务的的相关设施、资产和业务营运的升级,能特科技牵头并负责石首能特的相关设施、资产和营运的升级,初期升级资金暂为1.22亿元。

　　评论
　　DSM与能特科技整合逐步清晰,公司VE产品有望迎来拐点:DSM与能特科技是于19年1月28日签订《框架协议》,随着DSM收购反垄断的通过以及《股权购买协议》的签订标志着该事件逐步清晰,VE行业有望迎来拐点。

　　交割完成后行业竞争格局有望得到极大改善,产品议价权有望得到提升:在能特科技进入行业之前,VE行业竞争格局良好,协同性强,但随着搅局者能特科技的进入,行业竞争格局有所弱化,DSM的此次整合有助于优化整个行业的竞争格局。目前能特科技和DSM分别拥有VE油产能3万吨和2万吨,交割完成后联合体产能高达5万吨,产能将占全球的41.6%,份额的提升有助于DSM-能特提高行业的地位及议价权。

　　随着能特科技设施的逐步升级及行业库存的去化,产品价格中枢有望进一步上行:近几年VE价格随着行业的扩产以及能特科技的进入一路向下,特别是近两年由于能特科技的低价抢市场策略使得产品价格长期位于行业边际成本线附近;DSM与能特交割完成后行业格局的改善有望提升产品的价格中枢。我们认为后续产品价格能否继续上涨还需要关注三点,分别是DSM-能特科技协议的最终落地、DSM相关设施的升级以及行业库存的逐步去化,目前需要关注交割的进展,接下来需重点关注能特科技相关设施升级的进展以及行业库存的去化,我们认为随着行业库存的去化,产品价格有望进一步上涨。

　　投资建议
　　维持VE行业增持评级。我们认为维生素A由于巴斯夫欧洲装置复产不及预期有望继续保持强势,维生素E随着能特科技设施升级的深入以及行业库存的去化,产品价格中枢有望上行,建议关注维生素A、E龙头企业新和成及浙江医药,目前新和成拥有1万吨的VA产能,产品价格每上涨100元/Kg,公司利润有望增厚7.5亿,VE油产能2万吨,产能价格每上涨10元/Kg,公司利润有望增厚3亿;浙江医药拥有5000吨的VA产能,产品价格每上涨100元/Kg,公司利润有望增厚3.75亿,VE油产能2万吨,产能价格每上涨10元/Kg,公司利润有望增厚3亿。

　　风险提示
　　交割不及预期,能特科技设施升级不及预期,行业库存去化不及预期,产品价格下跌风险,需求下滑。

　　


　　汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告:符合预期、坚定前行
　　类别：行业研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：朱栋,王德安,曹群海 日期：2019-08-16
　　二级市场表现:年初至今汽车板块整体上涨5.0%,跑输沪深300指数17.7个百分点。其中商用车上涨15.5%,乘用车板块上涨1.7%,汽车零部件上涨4.4%,汽车销售及服务涨幅为10.6%。

　　汽车整体销量下滑放缓:7月产销量同比分别下降11.9%和4.3%,同比降幅比6月分别缩小5.4和5.3个百分点。受6月销量透支影响,乘用车7月销售152.8万辆,同比下降3.9%,其中新能源汽车同比下降4.8%。批发量降幅收窄体现了厂商主动增加国六车型的库存,符合市场预期。7月经销商库存系数为1.75,同比下降2%,环比上升27%,主要因为国六车型的补库。

　　重卡超预期,新能源公交抢装:7月重卡销售75783辆,同比增长1.5%,超出预期。2019年新能源公交补贴过渡期至8月7日,因此受补贴政策过渡期满前搭末班车的影响,7月新能源客车销售11824辆,同比增长56.9%,其中新能源公交销售11529辆,同比增长60%。

　　行业利润降幅收窄:2019年1-6月汽车全行业收入和利润总额同比下降5.9%和24.9%。与1-5月相比,收入和利润降幅分别缩小0.3和2.3个百分点,主要原因是6月促销国五车型力度大,引起短期波动。

　　投资建议:我们判断下半年行业消费结束观望,逐步复苏,但洗牌持续,品牌分化延续。2019年乘用车看好日系+自主龙头,长期仍看自主品牌集中度提升,建议择优布局相关乘用车企,推荐长城汽车(产品细分+营销改革)、广汽集团(日系新周期),关注吉利汽车(技术平台升级+中端车份额突破);客车行业龙头份额持续提高趋势确定,推荐宇通客车。零部件看好财务稳健、产业链话语权较强、或处于高景气细分领域的龙头企业:强烈推荐星宇股份(车灯产品升级+核心客户新品周期)、中鼎股份(国内非轮胎橡胶件龙头+单品到总成升级),推荐福耀玻璃(海外份额提升+护城河深厚)、威孚高科(排放升级受益者+龙头地位稳固+低估值高股息率)。

　　风险提示:1)汽车行业销量不及预期:如果汽车行业销量不达预期,主机厂为了保证产量和销量,或将出现价格战,经销商终端优惠力度加大,盈利能力下滑,主机厂毛利率下降,将影响三四季度的盈利能力;2)原材料涨价影响:如果上游原材料价格快速上涨,将影响主机厂和零部件企业盈利能力,而零部件企业由于相对弱势的话语权,或将承担原材料价格上涨带来的盈利压力;3)新能源汽车零部件成本下降缓慢:如果三电尤其是电池成本下降幅度不及预期,外加补贴政策退坡幅度大、产品力不足等原因将导致新能源汽车整体销量下滑。

　　


　　家电行业:19Q2家电行业资金仓位变动研究,Q2家电行业基金持仓比例变动居首位
　　类别：行业研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：石晋 日期：2019-08-16
　　行业基金仓位变动:19年二季度,28个申万一级行业中家电板块的基金持股占比为(4.99%),位居第2位,较19Q1(2.54%)环比增加2.45个百分点,上升8位,家电整体持股占比显著提升。在仓位变动由高到低中家电行业排第1位,28个申万一级行业中有11个行业呈现基金机构持股净流入,较一季度全部净流出明显好转。家电行业中的基金持股数量由Q1的2.52%上升到4.99%,增加1.63亿股,排名第一。总体上,基金机构对家电板块的持仓占比在明显上升且创2015年以来新高,家电行业防御特征显著。

　　基金持股数量及比例变动表现:19年Q2公募基金主要在23家上市公司中布局,相较19Q1清空的有9家,增加的有1家。其中基金持股数量前5位依次为格力电器、美的集团、海尔智家、华帝股份和海信电器。从二季度基金持股的比例来看,前5位依次为华帝股份(14.86%)、奥佳华(14.46%)、格力电器(8.4%)、海信电器(8.03%)和美的集团(6.7%),其中格力和美的的持股比例增加最为明显。从基金持股比例变动来看,19Q2相较19Q1基金持股数量增加的有10家,居前5名的依次为美的集团(+2.31%)、格力电器(+2.31%)、华帝股份(+1.86%)、海尔智家(+1.03%),而持股比例减少较多的集中在厨小家电子行业,分别是:科沃斯、荣泰健康、飞科电器、奥佳华和海信电器。总体来看,公募基金向业绩稳定的家电头部企业倾斜明显,小家电中基金持仓占比仍处于较高位置,但减持程度更高。

　　基金持股市值及基金个数变动表现:19年二季度公募基金持仓的家电个股中,个股实现了持仓市值增加的有8家,排名居前的分别为格力电器(+4.37%)、美的集团(+4.14%)和海尔智家(+1.84%);排名居后的为荣泰健康(-23.2%)、奥佳华(-12.72%)、飞科电器(-11.71%)。从二季度持股基金数来看,从高到低依次为格力电器、美的集团、海尔智家、苏泊尔、华帝股份。从变动数量来看,有6家上市公司实现了基金数的增加,依次为格力电器(+243家)、美的集团(+229家)、海尔智家(+60家)、浙江美大(+6家)、汉宇集团(+2家);基金数减少较多的有老板电器、海信家电、三花智控、TCL、华帝股份等。

　　北向资金表现:北向资金二季度呈现先流出后流入的走势19年4月北向资金合计净买入-180亿元、5月合计净买入-536.7亿元、6月合计净买入426亿元,二季度资金4、5月持续流出,并在5月到达峰谷后6月出现资金净买入。其中沪股通4-6月分别变动-60.5亿元、-339.2亿元和262.8亿元;深股通4-6月分别变动-119.4亿元、-197.5亿元和-163.2亿元。Q2,在1838只属陆股通的股票中,有801只北上资金持股数量是增加的,持股数量减少的有865只。其中家电板块中主要上市公司涉及的有23只,13只持股数量增加,8只持股数量减少;个股绝对值排名居前的是三花指控(+74.8百万股)、海尔智家(+43.4百万股)和九阳股份(+11.9百万股),排名居后的美的集团(-100.5百万股)、格力电器(-70百万股)和老板电器(-14.4百万股);按相对值占比排名居前的是九阳股份(+4.8%)、奥佳华(+2.86%)和三花智控(+2.63%),排名居后的美的集团(-4.12%)、老板电器(-3.25%)和格力电器(-1.61%)。整体来看,Q2北向资金更偏向小家电以及家电零部件个股,而公募基金则更加看重家电头部企业。

　　风险提示
　　1)行业景气度不及预期2)产品升级缓慢3)中 美贸易 摩 擦加剧。