中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-8-16 15:48:09讯：

　　中国平安:核心指标优于预期,寿险价值增长优异
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：胡翔 日期：2019-08-16
　　事件:公司发布2019年中报,实现归属于母公司股东净利润976.76亿元,同比增长68.1%,对应EPS为5.48元/股;期末归属于母公司股东净资产6253.27亿元,较年初增长12.4%,对应BVPS为34.21元/股;期末内含价值11131.81亿元,较年初增长11.0%;拟现金分红0.75元/股。

　　投资要点
　　净利润高增+68%,主要系投资收益同比大幅增长+税优政策释放盈利:2019年上半年公司实现归母净利润976.76亿,同比+68.1%,主要系:1)上半年权益市场表现向好+I9放大波动,投资收益高增:总投资收益同比大幅+94.5%至1025.93亿(原会计体系下投资收益同比+13.1%),总投资收益率同比大幅增长1.5pct.至5.5%,净投资收益率同比+0.3pct.至4.5%,保持稳健;2)税优政策释放盈利:2018年佣金超支部分冲抵2019年所得税,分别增厚寿险利润85.97亿、财险利润18.56亿,合计增厚集团上半年盈利104.53亿;3)准备金少提释放利润:截止6月末,750日移动平均利率上移5BP,准备金相比2018年预计继续少提,增加上半年税前利润20.77亿元,2018年同期减少税前利润0.2亿元。营运利润层面,集团归母营运利润同比+23.8%至734.6亿,略高于预期,其中寿险+36.9%至480亿(营运释放正偏差122亿),财险+69.4%至99.9亿(主要系投资端驱动)。分红挂钩营运利润,增速+21%保持稳健。

　　NBV+4.7%小幅超预期,新业务价值率显著提升:2019年上半年公司新业务价值410.52亿,同比+4.7%符合预期,表现仍然优于行业平均:1)新单保费下滑系产品策略调整:代理人渠道新单规模保费同比-11.7%至717亿,总新单-5.2%至1013亿,主要系公司主动调整产品端策略,聚焦保障及长期储蓄产品;2)新业务价值率显著提升:NBVMargin的提升是新单下滑背景下,价值仍显著提升的主因,上半年以标准保费、首年保费计算的新业务价值率分别提升6.5pct.、5.7pct至47.4%、44.7%,主要系产品结构转型保障,预计未来价值率仍有小幅向上提升空间。人力规模方面,代理人在队伍清虚+新单下滑影响下,较年初-9.2%至128.6万人,考虑全年人力目标是小幅正增长,判断下半年增员或比较有力。代理人月收入小幅-3.7%至6617元,稳定性仍优于同业,且其中寿险收入仅-0.2%至5901元,体现队伍强销售能力+综合金融交叉销售贡献。

　　财险盈利显著改善,综合成本率优于同业:财险业务盈利改善显著,上半年实现净利润119亿,同比大幅+100.8%,剔除税优政策的一次性盈利释放影响,财险营运利润仍+69.5%,营运年化ROE提升8.2pct.至24.8%,主要系投资端驱动,财险分部总投资收益同比+62.1%至93.7亿,总投资收益率+1.1pct.至5.2%,成为盈利高弹性增长的主因。上半年承保端仍有压力,财险承保利润同比-10.4%至38.5亿,综合成本率同比上升0.8pct.至96.6%,其中费用率在监管趋严背景下-1.0pct.,但赔付率小幅上升1.8pct.(预计主要系保证险等非车险种所致)。公司车险增速+9.0%优于同业,综合成本率环比+0.5pct.至97.7%,但仍保持行业领先。

　　盈利预测与投资评级:集团营运利润稳定持续高增,分红比例挂钩营运利润保障其增速持续稳健,且以寿险为核心的各项经营指标仍全面优于同业,随着下半年产品切换+增员力度加大,全年NBV有望继续提速,预计2019年、2020年NBV增速分别为9.4%、10.5%,目前A股、H股估值分别1.28、1.09倍2019PEV,维持“买入”评级。

　　风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。




　　天虹股份:经济下行压力下零售业务表现稳健,期待下半年扩张进度
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马莉,陈腾曦,林骥川 日期：2019-08-16
　　天虹股份发布2019H1业绩:公司19H1实现收入96.76亿,同增1.61%,归母净利润5.03亿元,同增3.65%。分业务看,零售业务实现收入89.8亿元,同比减0.23%,地产收入3.69亿元,同增55.5%。

　　经济下行压力下,公司Q2零售业务扭转下滑趋势。公司Q2零售业务收入同增2.5%至42.1亿,零售业务毛利润同增4.6%至11.5亿元,相较Q1的下滑,收入/毛利额增速在Q2转正。分业态来看,公司19H1百货业态可比门店收入继续受到租赁业态继续增加影响同降6%,但是毛利额增速在Q2转正;超市业态保持稳定的增长势头,19H1收入/毛利润同增9.1%/8.6%。购物中心可比门店继续保持稳定增长,收入基本持平的情况下毛利润同增18.5%。

　　19H1天虹继续在自身零售精细化运营上持续精进。(1)线上零售和到家方面,公司19H1线上GMV14亿,同增超过70%,数字化会员1882万,同增35%。19H1天虹到家上线门店81家,销售同比增长46%。(2)供应链方面,公司国际直采销售同增43.2%;生鲜直采销售同增23.2%;自有品牌销售同增32.1%。同时公司继续推荐供应商全国整合,签订供应商协议46家。(3)运营能力方面,公司继续推荐百货数字化,同时继续推进对产品的品质保障承诺服务。

　　门店数量上半年保持平稳,下半年有望保持扩张。天虹19H1新开2家购物中心门店(佛山购物中心、吉安城南购物中心),截止19H1公司百货/购物中心数为68/15家。同时7月公司在深圳新开首家社区生活中心松瑞天虹,以及在莆田开设水韵城天虹购物中心(加盟),我们预计公司下半年仍会保持门店扩张的势头。

　　由于新门店筹备影响费用率稍高,整体资产负债表稳定。公司19Q2销售费用率同增1.39pct至21.58%,主要由于下半年新开门店筹备带来的费用增长影响;公司管理费用保持稳定。受销售费用率上升影响,公司归母净利率同降0.14pct至4.21%,增速略慢于收入增长。公司19H1账上现金+其他流动资产66亿,财务状况健康。

　　盈利预测与投资建议:在经济下行的情况下,天虹在19Q2零售业务表现稳健,公司持续改善运营能力,希望加强自身在服务优势上的差异化特色。考虑到公司依旧维持稳健的门店扩张节奏,我们对公司在未来的稳健增速依旧充满信心。我们预计公司19/20/21年归母净利润10.0亿/11.5亿/13.0亿。同增10.8%/14.4%/13.8%,对应当前市值PE14/12/11X,考虑到公司增长稳健,现金+其他流动资产超过66亿,维持“买入”评级。

　　风险提示:经济下行,零售环节不及预期;公司门店拓展进度不及预期。

　　


　　七一二:先行指标扩大,未来三年业绩增长具备较强确定性
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：熊军,孙树明 日期：2019-08-16
　　公司发布上半年报告,经营业绩良好。 公司实现营业收入 7.23亿元,同比增长 17.69%,归母净利润 0.68亿元,同比增长 26.97%,公司业绩保持稳定增长。

　　根据公司经营特性,两个先行指标预示未来三年的业绩增长确定性。

　　存货达到 23.12亿元,同比增加 58.97%,环比增加 7.9%;预收款项达到 7.72亿元,同比增加 59.07%,环比增加 3.2%。 回款情况良好, 经营活动产生的现金流量净额 2.26亿元,同比增加 194.19%;经营性现金流净额/净利润达到 332%,而去年同期为 144%。

　　军队体制改革的逐步落地,专网无线通信终端产品订单增加。 坚持向系统集成、多兵种协同方向发展,在各军兵种现有产品的基础上展开综合设计和规划,其中,陆军、海军、空军、火箭军等多个项目取得实效进展。 加大研发投入力度,布局北斗卫星产业,多个型号产品进入了批量生产与交付阶段。

　　民用专网无线通信领域发展强劲,多项目中标。 积极参与铁总、各铁路局集团公司和轨道交通集团公司组织的招标项目,陆续中标了铁总大功率集中采购项目、呼和浩特铁路局和济南铁路局双模列尾机车台、大秦铁路机车 CIR 项目、朔黄铁路一体化通信平台等项目。轨道交通方面,报告期内,相继中标重庆市郊铁路尖壁段、重庆市轨道交通六号线支线二期、天津 1号线改造、天津地铁 4号线南段、天津地铁 10号线一期工程等线路的专用无线通信系统,在系统集成领域的影响力进一步提升。

　　盈利预测: 预计公司 2019~2021年营业收入 CAGR 28.0%;归母净利润 CAGR 25.0%; EPS 分别为 0.36、 0.45、 0.57元。对应 8月 15日收盘价的 PE 分别为 61.24、 49.07、 39.02倍。考虑到公司高研发投入,维持“买入”评级,目标价 28.80元/股。

　　风险提示: 系统性风险, 订单交付不及预期。

　　


　　先导智能:可转债回复函中的关键信息解读
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆,周尔双 日期：2019-08-16
　　在手订单充裕,我们保守预计 2019年新接订单 60-70亿:公司在手订单充裕, 截至 2019年 6月 30日,公司在手订单金额合计为 54亿(13.5亿来自泰坦),我们推断 Q2单季新签订单在 9-10亿左右。我们保守预计其 2019年全年新接订单 60-70亿,随着 Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地,我们不排除继续上调订单预期的可能性。

　　格力智能商业承兑汇票获提前兑付,目前还剩 6.7亿:截至 2019年 8月 13日, 格力智能提前兑付 4.87亿元(原到期兑付时间为 2019年 9月及 2019年 12月),尚余 6.74亿元,我们预计将在 Q3、Q4转化为银行承兑汇票或者现金兑付,届时将进一步改善公司现金流情况。

　　客户集中度显著下降:目前在手订单中,前五大客户订单合计金额占比为 39.37%,其中宁德系订单占比在 25%左右,已远低于高峰期的 40%+。

　　我们判断电池行业格局将由集中走向分化,这将使得扩产规模弹性加大,利好设备厂商。

　　2019年子公司泰坦的收入和净利率均恢复至正常水平:收入方面,子公司泰坦 2019上半年实现收入 2.6亿,净利润 5765万,系 2018年上半年新接订单较少所致。根据回复函,目前泰坦的在手订单在 13.5亿,而 2018年全年泰坦新接订单在 8亿左右,预计均将在 2019年确认收入,若按 22%的净利率完全能够达到 1.45亿的业绩承诺。2019H1泰坦的净利率有所下滑,主要系 2018年泰坦订单交付多,存货周转率高,带动净利率提升明显,我们预计 2019年泰坦的净利率将恢复至正常水平。

　　此外,2018年以来泰坦的销售费用率明显下滑,主要是并购后,先导智能和泰坦协同效应明显。

　　技术实力领先+产品附加值高,高盈利能力具有可持续性:
　　(1) 卷绕方面具备较大先发优势和雄厚技术实力。

　　(2) 分段集成设备研发+定制化解决能力优势明显,产品附加值高。产品组合优势提升了产品壁垒,集成优化设计降低了生产成本。

　　(3) 整线业务自制比例高,有效保障毛利率稳定。

　　(4) 下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。公司的整线业务吸引新、小客户;而单机和分段集成设备将和一线厂商保持长期稳定合作。

　　(5) 公司作为设备龙头对供应商和客户的议价能力逐渐显现。

　　盈利预测与投资评级:全球电动化大浪潮加速,看好绑定龙头电池企业的设备公司,业绩成长性和持续性将大幅超预期。我们预计公司 2019年、2020年的净利润分别是 10.3和 14.1亿元, EPS 为 1.17和 1.60元,对应 PE 为 29倍和 21倍,维持“买入”评级。给予目标 PE38倍,对应目标价 45元。

　　风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。

　　


　　移为通信:H1业绩增长稳健,研发力度加码,业绩将持续受益M2M行业大发展
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：侯宾 日期：2019-08-16
　　事件: 移为通信中报披露: 2019年上半年,公司实现营业收入 272.95百万元,较上年同期增长 45.29%;实现归属于上市公司股东的净利润63.06百万元,较上年同期增加 29.45%。

　　加强业务拓展布局,业绩实现稳定增长: 公司经营以扩大市场份额、拓宽收入来源为主,使得营业收入、净利润同比实现稳定增长,其中,车载信息智能终端产品实现营收 150.09百万元,较上年同期增加20.91%;资产管理信息智能终端产品实现营收 96.06百万元,较上年同期增加 126.18%,其中动物溯源产品和共享经济类产品实现收入均超过1500万元。

　　研发投入稳步提升, 技术产品储备充足: 公司高度重视对产品研发的投入和自身研发综合实力的提升,积极鼓励与支持研发技术人员的技术开发工作, 2019年上半年研发投入为 34.94百万元,占营业总收入的12.8%,去年同期研发投入 26.83百万元,同比增加 30.22%,未来,公司将持续加大 3G、 4G 等产品研发力度,同时密切关注 5G 前沿技术,依托已经掌握的成熟平台,以客户需求为导向,继续扩展产品线,做好一定的技术和产品储备。

　　M2M 产业大发展, 移为通信业务将稳步提升: 随着包括通信设备、管理软件等相关技术的深化, M2M 终端设备产品成本的下降, M2M 终端设备业务将逐渐走向成熟。 我们认为,移为通信作为 M2M 行业龙头将持续收益与产业大发展。

　　盈利预测与投资评级: 移为通信是业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商,我们持续看好公司未来发展,预计公司 2019-2021年的 EPS为 1.03元、 1.33元、 1.67元,对应 PE 为 32.37/25.04/19.82倍,维持“买入”评级。

　　风险提示: 国内车联网发展未及预期;共享单车市场发展受阻;人民币汇率波动风险;境外业务发展不及预期。

　　
　　


　　科达利:营收净利大幅增长,龙头价值愈发增强
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏,顾一弘 日期：2019-08-16
　　科达利(002850)8月15日晚间发布2019年半年报。2019年上半年,公司实现营业收入11.7亿元,较上年同期增长47%;归属于上市公司股东的净利润为8,025万元,较上年同期增长259%;2019Q2实现营业收入6.88亿元,较上年同期增长68%;归属于上市公司股东的净利润为5,760万元。

　　1)主营业务持续回升,盈利能力体现充分。2019H1,公司锂电结构件实现收入10.5亿元,同比增长67%,占总收入比重从78%提升至89%,产能的大规模释放使得锂电结构件业务毛利率水平持续提升,2019H1已经达到25%。

　　2)产能加速完善,龙头地位进一步巩固。目前公司在建产能达产后将增厚公司销售收入20亿以上。完善的产能布局,将进一步巩固了公司在动力锂电池精密结构件领先的市场地位。

　　3)客户拓展顺利,大客户战略进一步巩固。公司紧跟优质大客户发展步伐,巩固战略合作关系,与CATL、LG、松下、比亚迪、中航锂电等国内外大电池厂合作顺利。

　　4)公司持续强化核心技术,持续加大研发投入。2019H1公司研发投入超过5000万,较去年同期增长93%,公司研发重点在电池安全领域,包括产品安全防爆、安全断电保护等关键技术方,公司新增专利13项。

　　5)业绩持续释放,锂电结构件龙头盈利延续性强。公司同时发布2019Q3净利润指引中值为6000万,同比增长180%,连续两个季度均处于公司上市以来净利润较高位水平,扣非净利润处于单季最高水平。

　　盈利预测:预计公司2019-2021年净利润分别为2.28、2.79、3.78亿元,EPS分别为1.08、1.33、1.80元,对应PE分别为23、19、14倍,给予“买入”评级!

　　风险提示:新能源车销量不及预期,产能扩张不及预期。