8月10日贵州茅台(行情600519,诊股)发布公告，2019年度，公司遵循不超过2018年末净资产金额5%的标准，继续向茅台集团销售公司产品。关联交易计划好于市场预期。预计直营、团购及商超占比将增加，提升产品销售均价6%以上。3季度茅台酒投放量有望实现较快增长，我们维持原有盈利预测，预计19-20年EPS 35.20、42.48元，同比增25.6%、20.7%。茅台需求保持了强劲的增长态势，渠道利润有望持续回流，19-20年业绩有望保持高增长。维持买入的评级。

　　支撑评级的要点

　　关联交易计划好于市场预期。5月7日，关于集团成立营销公司一事，贵州茅台收到上交所下发的《监管工作函》。8月10日公司回应了相关问题，控股股东并无全盘直销经营公司茅台酒配额的计划，2019年度交易金额不超过公司2018年末净资产金额的5%（56亿元）。根据我们测算，2018年茅台向集团及子公司销售酒类商品25.5亿元，假设2019年该数据不变，则可新增关联交易额30亿左右，按普茅969元出厂价测算，对应1,780吨左右。该方案好于市场预期，此前很多投资者担心，2018-2019年收回6,000吨以上的计划全部被集团接手销售。

　　预计直营、团购及商超占比将增加，提升产品销售均价6%以上。公司公告中提到，重新统筹因违规被收回的茅台酒经营权，将其投放到自营、团购等符合公司营销战略布局的渠道。根据最新方案测算，收回的茅台酒计划中约有4,200吨以上可用于新渠道，包括直营、团购及商超，我们判断这部分普茅出货价1,399-1,499元，明显高于969元出厂价，可以有效提升产品总体销售均价6%以上。

　　3季度茅台酒投放量有望实现较快增长。由于近期价格上涨过快，7月份一批价最高突破2,300元，一方面抑制真实需求，另一方面造成不利的社会影响，我们判断公司有动力加大投放量，平抑价格，3季度投放量有望实现较快增长。2018年中秋前茅台方面宣布，从8月1日起至9月底向市场投放7,000吨茅台酒，不过根据季报数据推算，实际投放量低于7,000吨。根据微酒新闻，2019年8月的茅台酒市场工作会上，李保芳提出要控制价格，而不是稳住价格，公司表示要加大市场投放，中秋、国庆前夕集中投放7,400吨茅台酒。

　　估值

　　我们维持原有盈利预测，预计19-20年EPS 35.20、42.48元，同比增25.6%、20.7%。茅台需求保持了强劲的增长态势，渠道利润有望持续回流，19-20年业绩有望保持高增长。维持买入的评级。

　　评级面临的主要风险

　　渠道库存超预期。