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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-7-17 14:59:06讯：
恒瑞医药2019H1创新药研发动态跟踪:PD~1大适应症获突破性进展,创新药梯队次第花开
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：林小伟,宋硕日期：2019-07-17
公司是中国创新药的龙头企业,多年来大力投入创新药研发,2019年上半年多个创新药品种取得重要进展。
卡瑞利珠单抗cHL适应症获批上市,肝癌适应症申报生产,食管鳞癌适应症达到主要终点。公司的卡瑞利珠单抗是国产第三家获批上市的抗PD-1单抗,首个适应症为经典型霍奇金淋巴瘤(cHL),第二个申报生产的适应症为单药二线治疗晚期肝细胞癌(HCC),是国内在肝癌领域进度最快、布局最全面的抗PD-1/L1单抗。食管鳞癌已经达到临床3期主要终点,预计2019下半年报产,我们测算卡瑞利珠单抗的肝癌和食管鳞癌适应症有望分别贡献30亿元、20亿元的销售额。
“引进来”与“走出去”相结合,从“中国新”到“全球新”。随着研发实力不断壮大,公司逐步具备追赶全球创新的实力。2019上半年,公司自主研发并对外授权的JAK1抑制剂SHR0302将评估期延长至2020年1月1日,并开展国际多中心临床;引进抗真菌药物VT-1611,临床II期数据优秀,有望成为抗真菌药领域的me-better甚至me-best。
两个新药获得临床批件,期待未来之星。公司的缺血性疾病创新药DDO-3055片于4月份获批临床,抑郁症创新药盐酸(R)-氯胺酮鼻喷剂于5月获批临床,预计将在近期稳步推进临床试验工作,有望为公司的创新药梯队再添明星产品。
重磅品种醋酸阿比特龙斩获首仿药。除创新药品种持续推进外,公司的优质仿制药研发也在稳步推进,7月获批的前列腺癌药物醋酸阿比特龙片为该品种的国内首仿药,竞争格局优良,占据先发优势。原研药2018年全球市场规模35亿美元,PDB样本医院销售额3.25亿元。
估值与评级:公司是中国创新药龙头企业,重磅品种陆续获批上市放量,同时创新药在研产品管线丰富,长期空间大。我们维持预测19-21年EPS为1.18/1.52/1.93元,同比增长29%/29%/27%,现价对应19-21年PE为57/44/35倍,维持“增持”评级。
风险提示:
药品降价超预期的风险;新品审批进度不达预期;创新药研发失败的风险。
华致酒行:价值思考五问五答
类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：刘章明日期：2019-07-17
华致酒行是天风商社团队核心推荐标的。自公司上市以来我们发布1篇覆盖深度报告《白酒经销商领头人,打开多元布局空间》;1篇酒流通行业深度报告《酒企的白银时代,酒类流通的黄金时代》;3篇业绩点评报告;多次重点提示。
在与机构投资者密集沟通交流后,市场对于华致的关注点主要集中在以下几点:
1、华致酒行否只是茅台五粮液的经销商?
A:我们认为华致不止是经销商,更是具备整合上游酒品能力的酒店运营商,因为由华致供应的酒品绝大多数是其他酒类经销渠道没有的产品,华致具备向上游酒厂发起定制高品质酒的能力。
2、华致酒行的成长逻辑:为什么终端门店会加盟华致酒行?
A:首先酒流通终端行业层面由于消费者结构开始调整,终端品牌化和连锁化升级是趋势;华致凭借高毛利核心酒品供应能力,实现渠道扩张。
3、华致酒行这样的全国性的酒流通渠道的价值?
A:1、可以缩短酒流通层级,提高流通效率;2、对酒企尤其是区域性酒企稳定价格体系和渠道网络扩张意义重大。
4、与同行相比,华致的竞争优势?
A:加盟的模式符合酒类经营实际情况,定制产品的丰富程度与同行相比具备竞争力。
5、华致酒行估值对比?
A:酒类流通连锁企业因为绝大多数主要经营流通酒并且采购渠道及采购方式多样导致毛利率较低或不稳定。华致酒行作为酒类流通行业龙头,其经营模式与经营的产品与一般流通企业有一定差异性,不具备完全可比性。
盈利预测:我们预计公司19-21年业绩分别为3.26/4.57/6.16亿元,+44.8%/40.3%/34.9%yoy,当前股价对应PE分别为28x/20x/15x,维持买入评级。
风险提示:宏观经济风险、加盟店开店速度不达预期。
优博讯中小盘首次覆盖报告:成长之路,起于PDA,兴于AIDC生态
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：刘易日期：2019-07-17
首次覆盖给予“增持”评级,目标价21.32元。市场对公司的认知尚停留在单品方面,对逐渐形成的AIDC产品生态优势还未充分认识。公司以传统优势产品PDA、新贵产品智能POS初步打造了AIDC产品线,拟对标签、票据类专用打印机方案提供商佳博科技的并购将补足打印短板,进一步构筑公司在AIDC领域的竞争优势。预计2019-2021年营业收入分别为16.71、25.20、34.93亿元,归母净利润1.81、2.35、3.10亿元,对应EPS为0.65、0.84、1.11元。给予目标价21.32元,对应2019年PE33X,首次覆盖给予“增持”评级。
为行业赋能,移动信息化应用场景革命加速。智能移动信息化应用及解决方案在行业应用中的渗透是行业走向信息化的关键一环,是行业精细化管理、降本增效的重要手段。目前以PDA等为代表的智能设备在物流快递、电商等企业中已到广泛的应用,新零售、仓储、冷链、制造、医疗、酒店餐饮、服装等行业的需求也在逐步爆发。
并购拓展产业链条,整合打造竞争优势。公司专注于AIDC行业,目前已形成以PDA、POS等为主打的智能移动终端及解决方案。公司对标签、票据类专用打印机方案提供商佳博科技的收购一旦完成,公司将补足AIDC打印短板。深厚的行业经验、逐步完善的产品生态、健全的营销网络、定价及成本控制能力使得公司能为B端客户提供集扫描识别、支付、打印等一体化的AIDC解决方案,优势明显。
催化剂:收购获得实质性进展、获得客户大单
核心风险:汇率波动、竞争加剧、收购整合不及预期。
先导智能:Q2单季度增速大幅改善,下半年大客户招标值得期待!
类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：邹润芳日期：2019-07-17
预计2019H1归母净利3.6-4.3亿元,同比上升10%-30%,符合市场预期
2019Q2经营改善,根据预告区间中位数,Q2单季度预期增速约为27.20%。2019H1非经常性损益对净利润的贡献金额约为800万元,扣非净利预期为35,158万元-41,696万元,扣非净利同比增速区间为7.76%~27.80%。公司一季度业绩为19,389.64万元,同比增长12.04%。根据公司的半年度业绩预告,预计2019Q2的业绩区间为16,568.36万元-23,106.36万元,同比增长7.70%~50.20%。我们取业绩预中位数作为利润假设,则Q2预期增速27.20%,相比Q1公司经营情况具有明显改善。总体公司业绩预告符合预期。
公司订单充足,客户需求预计在未来增大
在手订单充足,预期海外大客户Northvolt追加设备采购。根据公司一季报,公司Q1存货为24.72亿元,同比-6.34%,环比+2.45%,以55-60%的成本率保守计算公司在手订单约为50亿元。先导与Northvolt在2019年1月正式签订战略合作框架协议,双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作,但本次框架协议仅指圆柱领域的合作,而Northvolt与大众扩产计划超过了此前与先导签订的框架协议。伴随大众入股Northvolt,后续预计可能追加设备采购金额。
利润基础稳定,下半年预期增长提速
我们认为本年度高增长可能性较高,业绩有望逐季度改善。公司在手订单扎实,为全年利润实现提供坚实基础,我们判断下半年业绩增长相较于上半年有望加速:1)在手订单50亿+Q1新增订单在本年度全部确认概率大;2)下半年毛利率/净利率同比去年将有明显改善。受银隆订单的影响,去年公司Q3、Q4净利率分别仅为17.53%、16.36%,而公司2014年以来净利率的均值为26.57%。
多维度业务拓展保障长期订单高质量
公司在客户与产品等方面积极拓展,目前卓有成效。2018-2019年,公司着力于三个维度的拓展:1)从国内向海外客户的拓展:已斩获Northvolt设备订单,并且获得了特斯拉的中后段整线订单;2)从卷绕向整线的拓展:目前已经获得泰能的整线订单,在激光模切、分容化成领域均进展顺利;3)从锂电业务向精密自动化平台的拓展,预计本年度3C检测+电池PACK+智能物流+光伏/电容器+燃料电池业务均可能贡献不错的订单增量。
盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.31/13.59/16.97亿元,对应PE分别为28.25/21.44/17.17x,维持买入评级!
风险提示:在手订单确认率低,下游客户招标不及预期,订单交付及收入确认不及预期,业务拓展受阻,行业竞争加剧等。
云铝股份业绩预报点评:降本增效逆势布局,进入利润修复期
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：秦源日期：2019-07-17
盈利预测及投资建议
公司逆势布局水电铝产能,到2020年后建成投产共计323万吨电解铝,将持续受惠于水电能源带来的低价电费和稳定、合规的电力供给格局。预计2019年氧化铝价格开始逐步下行,逐步回落至2700元附近。经过2017年中国电解铝行业的供给侧改革,2018年国内电解铝增速为0.5%,未来几年供给复合增速约3.7%,而需求将保持5-7%的稳定增长,2019年后供给过剩局面将有望扭转。2019年公司新投产能逐步释放,以铝价13900元测算,185万吨电解铝产量和0.33元电力成本,将为公司带来约4.07亿元净利润。
我们预计公司2019年到2021年的营收分别为225.95亿元、288.26亿元和374.31亿元,同比增长18%、12.6%和29.9%;实现归母净利润4.07亿元、8.35亿元和15.11亿元,同比增长-127.8%、105.1%和80.9%;每股EPS分别为0.16元、0.32元和0.58元。每股净资产分别为3.34元、3.64元和4.11元。2019年到2021年的对应PE分别为29.1倍、14.2倍和7.8倍,PB分别为1.4倍、1.2倍和1.1倍。考虑到电解铝供需结构好转,氧化铝价格回落,给予公司增持评级,2019年34倍PE估值,6个月目标价5.44元。
风险分析
铝价快速下跌带来的库存损失和亏损风险。
氧化铝价格受到海外大型氧化铝厂短期开工和出货情况影响,价格上涨导致没有氧化铝产能配套的部分电解铝利润被进一步挤压。
云南省电价政策变化,引入更多耗能产业导致电力供需现状改变。
拉卡拉:B端支付龙头,科技赋能小微成长
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫 日期：2019-07-17
第三方支付领先服务商。拉卡拉是国内领先的第三方支付服务商,公司聚焦B端支付,为商户提供收单及相关增值服务。截止18年末公司收单业务POS机具及扫码受理产品累计覆盖商户超1900万家,18年收单交易金额逾3.65万亿元。
支付行业量增价稳。收单机构主要营收来源手续费=交易规模*手续费率。从行业规模来看,第三方支付主要包括银行卡收单与网络支付市场等,银行卡发卡量持续增长、银行卡受理环境不断完善、扫码支付继续渗透以及消费总额不断增长,预计带动收单市场规模继续增长;从竞争格局来看,受益于对中小商户覆盖的优势,银行系收单份额有所降低,第三方支付机构收单份额逐年提升,同时行业监管不断规范,对小型第三方收单机构带来一定冲击,大型第三方机构有望借助竞争优势继续实现市占率提升;费率方面,行业一系列监管的规范对此前低费率竞争行为形成遏制,多家机构开始上调费率,手续费价格有望企稳回升。
增值服务优化商业模式可期,跨境支付开启新蓝海。头部第三方支付机构基于支付入口和交易大数据,逐渐从提供基础支付服务转型为提供增值服务和综合解决方案,拓宽收入来源,提高用户粘性,增强盈利能力,行业进入商业模式优化期。同时,从细分市场来看,跨境支付有望成为下一个万亿级蓝海市场,主要包括境外线下支付和跨境互联网支付,出境游及留学消费增加(目前近万亿规模)推动境外线下支付;跨境电商交易规模增加(18年我国约9万亿规模)推动跨境互联网支付金额增长。由于跨境市场较为复杂,境外支付进入壁垒相对更高,目前市场集中度仍较低,发展空间较为广阔。
公司商户基数和交易规模持续增长,以支付为流量入口,整合线上科技,服务线下实体,全面赋能中小商户成长,盈利能力进入上行期。16-18年,公司覆盖商户数分别为404/1121/1963万,收单流水分别为1.1/1.97/3.65万亿元,收单交易规模持续扩大。基于支付业务的大数据和流量平台,公司衍生金融、消费、信息类增值服务,包括信贷、理财、发卡、积分消费、会员订阅、广告营销、专业化服务等,同时针对特定行业提供定制化解决方案,以金融科技全面赋能中小商户成长。支付入口显著降低流量成本,同时提供大数据来源,借鉴海外支付公司Square发展经验,增值服务占比逐渐提升成为公司估值上行的重要支撑。公司当前覆盖超1900万商户,有足够大的基本盘衍生增值服务,预计随着增值服务逐渐发展成熟,公司盈利能力上行,同时支撑估值提升。
盈利预测与投资评级:预计19-21年公司实现营收78.08/99.19/123.48亿元,实现归母净利8.41/11.02/14.11亿元,EPS分别为2.10/2.76/3.53元。考虑公司基于支付入口发展多元增值服务,以金融科技全面赋能中小商户成长,有望提升估值,同时基于公司的龙头地位,给予一定的估值溢价,给予20年30倍估值,6-12个月对应目标价82.68元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:行业监管趋严,竞争格局变化,增值服务进展不及预期。
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