中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-7-17 9:32:43讯：

　　赛轮轮胎:上半年业绩超预期,产销量释放推动公司进入发展快车道
　　类别：公司 研究机构：申万宏源 研究员： 宋涛,李楠竹
　　公司公告:公司发布2019年上半年业绩预告,预计上半年实现归母净利润5亿元左右(YoY+57.14%,QoQ+42.88%),其中Q2单季度归母净利润约3.16亿元(YoY+59.64%,QoQ+71.48%),业绩超预期。本期业绩预增主要原因是:1).随着公司市场开拓效果显现,收入规模有所扩大,同时原材料成本较上年同期有所下降;2).越南工厂产能发挥较好,盈利能力较去年同期提升明显。

　　受益原材料低位和出口退税率提升,公司利润维持高增速。根据我们的价格追踪,19Q2轮胎主要原辅材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑、轮胎帘子布、橡胶助剂价格环比变动+7%、-2%、+8%、+1%、-9%,同比变动+10%、-13%、-12%、-14%、-30%,轮胎成本较去年同期明显下降、提升单胎盈利空间。今年4月1日起国内轮胎销售增值税率从16%下降至13%,在轮胎零售市场上企业可部分享受减税红利;自去年11月1日起,轮胎类产品出口退税率由9%上调至13%,赛轮轮胎2018年出口收入70亿元,以此测算公司利润增厚2.8亿元。

　　扩大海外市场销售,公司产销量稳步提升,非公路轮胎成为19年重要业绩增量。半钢胎消费属性较强,尽管上半年国内乘用车产量下滑16%,但国内乘用车保有量维持在2亿辆左右,支撑轮胎替换市场,使轮胎需求具有较强的韧性。且今年Q2以来,随着人民币贬值,轮胎在海外零售市场的竞争力进一步提升。截至目前公司拥有560万套全钢胎、4000万套半钢胎和6.4万吨非公路轮胎的年产能,2018年全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的平均产能利用率别为91%、79%和63%,仍有很大提升空间。公司在全球拥有较为完善的销售网络,海外市场的扩展带动公司产销量提升。其中18年公司在青岛和越南分别有1.9万吨和1.3万吨非公路轮胎产能在产,18年底公司在青岛和越南分别扩建1万吨和2.2万吨,非公路轮胎产能实现翻倍,将成为19年重要业绩增量。

　　公司产能快速扩张,进入发展快车道。未来三年公司产能持续扩张,完善全球化布局。公司与美国固铂在越南成立合资工厂,在未来两年投资19.32亿元(折合2.8亿美元)形成240万套/年全钢胎产能,预计2020上半年投产,项目完全达产后预计年均实现营业收入18.21亿元,净利润2.20亿元,将大幅增厚上市公司业绩。今年公司还将于东营增加700万条半钢产能、在越南增加1.5万吨非公路轮胎产能,新产能的释放将成为未来两年公司成长的驱动力,公司进入快速增长期。

　　盈利预测与投资评级:上调2019-2021年盈利预测为10.12、12.25、14.08亿元(调整前为8.52、9.44、10.56亿元),对应19-21年EPS为0.37、0.45、0.52元,对应PE为9X、8X、7X,维持“增持”评级。




　　吉宏股份:拟引入地方国资为战投,利好未来异地扩张
　　类别：公司研究机构：国金证券研究员：袁艺博来源：
　　事件

　　7月15日公司公告,与赣州发展投资控股集团(赣发投)签订《战略框架合作协议》,拟引入其全资子公司赣州金融控股集团有限责任公司作为战略投资者。公司控股股东及一致行动人拟以21.88元/股的价格将持有的2,000万股转让给赣州金控,转让股权占总股本的8.97%。

　　点评
　　本次股权变动不造成控制权变更。赣发投控股孙公司赣州发展融资租赁有限责任公司已于今年4月参与公司定增,持有2,170.28万股占总股本的9.75%。我们认为,本次赣州金控溢价入股,说明其认可公司投资价值彰显对长远稳健发展信心。另一方面,本次股权转让后,董事长庄浩女士持有公司22.87%的股权(交易前为30.48%)仍为第一大股东和实际控制人。

　　引入战投后将助力公司经营成本下降和异地扩张。公司除引入赣发投全资子公司作为战投之外、还将在供应链、融资租赁等方面开展合作。我们认为,公司借力赣发投旗下融资租赁业务,将加快产能扩张过程中设备落地速度并获得租赁成本优势。本次战略合作协议达成后,公司将在赣州市南康区投建工业4.0生产基地。而赣发投作为赣州市国资委100%控股企业,将积极促成公司在当地获得相关奖励及税收优惠政策。同时,公司也将利用自身互联网业务资源和优势,全力协助推进赣南脐橙品牌打造与提升。

　　并表和季节性因素影响,导致Q2业绩增长波动较大。7月10日公司发布业绩预告,上半年归母净利润同比增长79%-88%。其中,公司Q2归母净利润预计增长区间为16.39%-28.13%。去年4月公司新增精准营销收入与利润,促使19Q1利润端超高速增长。其次,精准营销需求旺季多为每年Q1和Q4,预计今年Q2公司该业务确认利润低于Q1,从而在一定程度上导致Q2业绩增速环比下降明显。

　　投资建议与盈利预测
　　公司切入快餐包装造增长新驱动;互联网与包装协同效应显现;引入战投实现共赢发展。今年4月5日,公司完成2,539.37万股非公共发行,摊薄后2019-2021年EPS为1.51/1.99/2.59元(原为1.68/2.20/2.88元,变动幅度为10.11%/9.54%/10.07%,)对应PE为13/10/8倍,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　精准营销投放渠道流量大幅下滑的风险,跨境电商新市场拓展不及预期的风险,商誉减值的风险,今年7月12日公司2.36亿股已经解禁的风险。




　　宁德时代:业绩符合预期,上调欧洲项目投资加速海外扩张
　　类别：公司研究机构：申万宏源研究员：刘晓宁,韩启明,郑嘉伟
　　事件:

　　公司于2019年7月13日发布2019年半年度业绩预告,报告期内预计实现归母净利润20.04~22.77亿元,同比增长120%~150%;预计实现扣非归母净利润17.43~19.52亿元,同比增长150%~180%。

　　投资要点:
　　2019H1公司动力电池装机同比翻倍,预计归母净利润同比增长120%~150%。2019年公司动力电池产能加速释放,根据高工锂电数据,2019H1宁德时代装机量达13.64GWh,同比增长108.88%;
　　2019H1宁德时代动力电池装机在国内市占率45.5%,稳居全国第一,较2018年全年份额进一步提升4.22个百分点。受益于动力电池销量大幅增长带来主营业绩增长,叠加规模化效应驱动的期间费用率下降,公司预计2019H1归母净利润同比增长120%~150%,扣非归母净利润同比增长150%~180%,业绩增速符合预期。

　　股票激励计划目标稳健,助力核心团队利益绑定。近期公司发布2019年限制性股票激励计划,本次拟授予的限制性股票数量1900万股,占公司股本总额的0.87%,激励对象包含公司中层管理人员及核心骨干员工共计3838人,授予价格为每股35.67元。此次激励计划需要摊销的费用主要集中在未来三年,预计2019-2021年摊销费用分别为7010万元、16523万元和5701万元,剩余年份摊销费用较小。此次激励计划设定的解除限售业绩考核目标为:以2019年为核算起点,未来五年内累计实现的营业收入分别不低于320、670、1060、1490和1960亿元。考虑到未来几年公司处于高速成长期,股权激励计划可以助力利益绑定,稳定核心团队,激发管理团队的积极性,公司经营效率有望进一步提升。

　　受益全球电动化提速,大幅上调欧洲生产研发基地项目投资额。公司加速推进新建产能,其中产能24GWh的湖西锂离子动力电池项目预计2021年完全达产,2019年4月再度披露46.24亿元扩产计划;江苏时代项目(总产能10GW)、溧阳动力电池项目(总产能36GW)逐步释放产能,江苏三期有序规划。子公司宁德邦普拟投资不超过91.3亿元建设镍钴锰酸锂产能10万吨(含前驱体10万吨)项目。

　　海外方面,公司的动力电池在宝马、大众、日产、丰田等多款车型中已有配套,并与戴姆勒、捷豹路虎、本田、通用等签订战略合作协议;公司拟在欧洲建设世界最大电池厂,规划产能达到100GW,近期公司已将该生产基地总投资额从原来的2.4亿欧元上调至18亿欧元,全面开启全球化征程。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测,预计2019-2021年公司净利润达到44.65、50.59、57.31亿元,对应EPS分别为2.03、2.31和2.61元/股,当前股价对应PE为36倍、32倍、28倍。维持“增持”评级。




　　天能重工:营收翻番,利润率显著提升
　　类别：公司研究机构：国信证券研究员：方重寅
　　风塔出货量大幅增长带动营业收入同比120%
　　2019年上半年公司抓住国内风电行业整体复苏的机遇,积极开拓市场,使得公司风机塔筒项目(含海上风电塔筒和桩基)订单持续增长。同时2019年上半年发货情况较好,销售收入较上年同期有较大幅度增长,增长幅度约120%以上,估计公司发货量为11-12万吨,其中1季度为4.5万吨左右,2季度为7.5万吨左右。表观业绩略超预期,半年度业绩符合预期。

　　第二季度经营杠杆效应显著,利润率环比同比大幅提升
　　2019年1-6月归属上市公司股东净利润8,108.85万元-8,567.85万元,同比增长165-180%;第二季度公司预计实现营业收入4.69亿元,同比增速94%,实现归属上市公司股东业绩5,280-5,739万元,同比增速346%-385%。第二季度随着公司销售规模的增长,公司经营杠杆效应显著,利润增速远高于营收增速,反映公司毛利率和经营利润率快速提升,销售净利率同比提升6.8个百分点,达到11.7%。

　　新增风电运营资产,Q2贡献增量业绩
　　公司所持有的90MW以上光伏发电站,发电收入稳定,为公司贡献效益。同时公司于报告期内(2019年5月29日)收购了江阴远景汇力能源有限公司(持有装机容量为74.8MW的风电场),为公司贡献效益。公司预计2019年半年度公司非经常性损益金额约为837.73万元,主要是收购江阴远景汇力能源有限公司产生的净收益。

　　风险提示:风电装机不达预期、钢价快速涨、自营风电场建设进度不达预期
　　投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。

　　预计2019-2021归母净利润2.43/3.21/3.45亿,对应EPS为1.08/1.43/1.34元,对应当前股价PE为10.8/8.1/8.7X,合理估值为14.88-19.14元/股,对应2019年PE为10.4X-13.4X;维持“买入”评级。




　　金逸影视:基本面稳健的区域领导者
　　类别：公司研究机构：联讯证券研究员：陈诤娴
　　中国电影行业平稳增长
　　中国电影经过近代几十年的发展及21世纪后的高速发展,目前市场已进入成熟期,迈入稳增长阶段。2018年中国总票房(含服务费)突破600亿,跃居全球第一。2019年上半年累计票房为311.73亿,较去年同期下降2.7%。艺恩预估未来三年中国电影票房的复合增长率约为8%。

　　商业模式
　　以电影放映吸引客流,围绕放映业务提供广告、卖品等衍生服务。行业趋势为产业链一体化,特别是向相对轻资产的上游制作和发行环节衍生,产业趋于轻资产化,提升股东的ROE。

　　核心竞争力
　　金逸影视处于中国影投公司前五,院线公司前七,具有较高的口碑和品牌效应。在一二线城市,尤其是广州等南方区域,院线布局广泛。凭借老牌院线的资源积累,公司积极开拓电影投资业务。

　　盈利预测及投资评级
　　我们预估2019-2021年的营收分别为21.23亿元、24.20亿元、27.95亿元,同比增速分别为5.6%、14.0%和15.5%;归母净利润分别为1.62亿元、2.03亿元和2.65亿元,同比增速则分别为14.8%、25.6%和30.3%,首次覆盖给予【增持】的投资评级,目标价设定为17.00元。

　　风险提示
　　电影票房不及预期;电影投资业务不及预期;宏观经济形势下行。




　　片仔癀2019年中报业绩快报点评:受宏观环境影响,短期增长有所放缓
　　类别：公司研究机构：光大证券研究员：林小伟,经煜甚
　　Q2锭剂增速预计16%左右,相比去年略有放缓。19Q2单季度实现收入14.09亿元,同比增长19.5%;扣非归母净利润3.4亿元,同比增长21.2%,由于去年同期基数不高,Q2增幅略低于预期。我们认为主要受宏观经济环境影响,以及公司主动调控发货节奏,核心产品片仔癀锭剂今年以来销量增速略有放缓。我们测算19Q2片仔癀销售约5.3亿元,同比增长约16%,与Q1同比增速持平。Q2相比Q1是传统淡季,销售环比下滑约17%。但我们预计下半年因去年同期控货低基数的影响,同比增速有望回升。牙膏、日化产品维持50%左右高增长。医药流通、食品等增速较为稳健。其他普药类产品继续下滑,略有拖累。

　　片仔癀博物馆将上线,将品牌优势转化为产业规模。公司今年在营销上的重点方向是对片仔癀体验馆进行升级迭代,主推片仔癀博物馆,目前已经在苏州等地进行试点。体验馆模式经历过去4年的高速发展趋于成熟,并且已经证明对产品渗透率提升成效显著。目前全国体验馆数量接近200家,收入贡献接近30%,未来将持续加大对北方市场的开拓力度。博物馆作为体验馆的2.0版本,对片仔癀品牌的展示和宣传更加丰富,将有望成为公司下一阶段的重要增长点。另外根据公司新的发展战略,未来或将在产业并购整合方向上有所突破,将片仔癀品牌优势转化为产业规模。

　　盈利预测与估值:片仔癀的国家“双绝”配方、稀缺资源属性、品牌知名度等优势,构成公司天然“护城河”,长期发展空间广阔。短期内考虑到宏观环境对消费升级的影响,下调预测19-21年EPS至2.39/2.98/3.69元(原2.54/3.40/4.41元),分别同比增长26%/25%/24%,现价对应19-21年PE为45/36/29倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期。




　　吉宏股份:签署战略框架合作协议,竞争优势深化
　　类别：公司研究机构：东北证券研究员：唐凯
　　签署战略合作框架,优化股权结构+深化合作,提升竞争优势。公司引入赣州发投集团为战略合作伙伴,将在赣投资建设环保包装自动化生产线及供应链中心,把赣州作为战略发展的重要基地。未来还将搭建产业金融运作平台,服务互联网及包装行业多样化、多层次融资需求。赣州发投集团为赣州市国有独资公司,赣州市国有资产监督管理委员会持有100%股权。引入国企,优化了公司股权结构,公司将有望借助国企的资金及资本优势政策资源、业务来源,为公司长期发展提供支持,增强竞争力,有助于公司互联网与包装业务的共同发展。


　　壁垒高企,融合可期。公司未来将通过二维码营销,将线上广告资源和线下包装资源进行有机结合,业务有望实现快速增长。我们认为二维码营销业务壁垒极高:需要拥有:1.种类丰富、触及终端消费者面广的线下产品资源;2.极强的广告营销能力,拥有设计出适合在不同使用场景、产品的营销设计能力。公司在收购安徽维致、定增项目投产后,将成为国内QSR包装的龙头企业,产品覆盖终端消费者极广;
　　公司广告营销能力强,有望将传统线上广告主发展成为线下广告主。我们认为公司竞争优势强,当前已与网易考拉、达利园达成合作,模式跑通后将有望形成示范效应,营收持续高速增长可期。盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.31、1.74、2.21元,对应PE分别为15X、12X、9X。维持“买入”评级。

　　风险提示:业务拓展不顺利,原材料价格大幅上涨。