上半年行业回顾：Q1稳定增长，Q2受宏观经济、天气、基数等影响表现逊于Q1；各子行业PK免税继续称雄，演艺相对良好。上半年复盘：市场风格切换下周期与成长轮动，Q1社服板块跑输(去年涨幅第一)，小盘股活跃，科锐、首旅&锦江弹性股阶段突出；Q2 成长股春天重现，相对收益显现，中国国旅一骑绝尘(上半年股价+41%)支撑社服板块表现重回各行业前十。

　　子行业：免税逆周期持续靓丽，演艺表现良好

　　免税：牌照稀缺，中国国旅未来离岛市内店(海免有望注入及海口市内店新看点)、离境市内免税店(国人离境市内店政策预期增强)及海外扩张有望三维共振。演艺：商业模式优异，宋城未来看新一轮项目扩张+演艺集群扩容+储备项目助力成长。酒店：龙头业绩增长成长与周期兼具，估值受周期影响较大，预计今年加速展店有望部分对冲RevPAR压力，且下半年RevPAR相对低基数。出境游各目的地相对分化，国内景区整体平稳，餐饮中大众餐饮稳定增长，博彩有所承压。职业教育相对刚需，政策利好，龙头中公教育依托赛道优势抗周期较快成长。

　　长期优质白马胜出，阶段轮动下牛市兼顾弹性，关注外资影响

　　长期坚守优质白马。板块十余年复盘显示，虽宏观经济有起落，市场风格有切换，但高壁垒高成长龙头长期胜出。阶段轮动，熊市聚焦白马，牛市可适当兼顾弹性。PK子行业周期，免税和演艺成长相对独立，依托政策及发展阶段穿越牛熊，职业教育相对刚需；而酒店、出境游、餐饮、博彩等则存在不同程度的周期属性。资金面：关注A股入富及MSCI扩容，外资影响话语权有望加大，优质白马受益。

　　中期投资策略：优质龙头为体，弹性品种为用

　　维持中线“超配”。展望下半年，我们继续建议聚焦相对逆周期和业绩稳定性标的，核心推荐中国国旅、宋城演艺、中公教育，同时可以适当兼顾广州酒家、科锐国际。若下半年经济逐步企稳且市场风格相对灵活，可择机兼顾有一定向上估值和业绩弹性的投资标的：如连锁酒店龙头锦江股份、首旅酒店以及美股华住酒店，出境游龙头凯撒旅游、众信旅游等以及民企综合性景区龙头天目湖、三特索道等。此外可关注中青旅光大整合实质进展后战略布局。个股重点推荐：中国国旅、宋城演艺、中公教育、首旅酒店、锦江股份、广州酒家、科锐国际、众信旅游、凯撒旅游、天目湖、中青旅、三特索道、黄山旅游、峨眉山A等。

　　风险提示

　　宏观系统性风险，汇率大幅贬值风险，政策低于预期，并购商誉风险等。

（文章来源：国信证券）