1)品牌服饰：行业整体表现相对平谈，服装类社零1-5月增长2.6%，较去年同期放缓明显，预计主要受高基数及Q1春节提前、天气扰动等因素影响，同时细分行业分化明显，体育用品、童装及新模式板块表现优异。2)化妆品：1-5月社零中化妆品行业增速达11.3%，位居所有消费品类最前列，经济下行期行业较强的抗经济周期韧性开始显现，未来有望在消费升级下的客单价提升以及居民美妆习惯养成带来的渗透率提升双重推动下，迎来进一步增长契机。3)上游制造：今年以来上游制造企业表现相对稳健，去产能下龙头企业基本面相对好转。龙头企业通过海外产能布局正有效规避相关影响。

　　优选赛道：从符合当前消费趋势以及格局优化角度优选细分赛道

　　1)从经济新常态下消费趋势变化角度：随着经济进入发展新常态，消费环境也在发生深刻变化：城市中产更加偏向理性消费，低线需求正得到进一步释放，从细分行业来看一是关注化妆品行业，作为口红效应的消费品代表，具备一定抗周期韧性，重点关注珀莱雅和上海家化。二是关注以南极及开润为代表的新模式企业，通过模式创新打造极致性价比的大众消费品，符合当前时期消费偏好。

　　2)从行业空间及竞争格局优化来看：关注行业空间大，集中度提升明显的体育用品及童装，两者一是自身行业空间大且在处于快速增长中，二是竞争格局良好龙头具备集中度提升趋势，在过去一年消费整体景气度相对低迷下，仍取得了极为优异表现。重点关注体育服饰标的比音勒芬、安踏和李宁，童装龙头森马服饰。

　　精选龙头：具备较强运营能力龙头兼具防御性及估值修复契机

　　过去一年行业弱势下龙头公司仍有稳步增长，估值水平已处历史区间底部，低估值龙头一方面具有较好防御性，同时下半年也有望在基本面逐步复苏过程中实现估值修复。1)从品牌服饰角度来看，重点看好品牌龙头公司通过过去几年内在品牌、产品、渠道等方面积极提效后中长期改革红利的释放。关注歌力思，海澜，波司登；2)从上游优质制造企业来看，龙头企业主要受益长期的产业链强强联合趋势以及短期贸易纠纷背景海外产能转移加速。重点关注申洲，健盛，百隆等。

　　投资策略：把握行业大势，精选细分龙头

　　全年来看，随着促销费及减税等政策的落地，以及进入下半年行业高基数影响的消除，整体基本面仍有望实现稳步复苏，对于下半年我们建议一是积极布局处在优质赛道，同时具备集中度提升能力的成长型企业，二是关注基本面在近期有较为明显积极变化但估值处于历史区间相对底部的品牌龙头兼具防御及估值修复机会，综合考虑重点推荐：珀莱雅、森马服饰、歌力思、比音勒芬、南极电商等。

（文章来源：国信证券）