中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-6-25 17:05:25讯：

　　计算机行业:美股云计算公司迭创新高的启示荐9股
　　类别：行业研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文日期：2019-06-25
　　投资建议:美股云计算公司一路高歌猛进,迭创新高。目前国内还处于云计算基础架构建设、部分应用产品逐步爆发的阶段。随着国内5G牌照的发送以及5G网络的大规模建设,5G低时延、高速率的特点将催生出众多的云计算的商业机会!我们持续推荐浪潮信息、广联达、用友网络、金蝶国际(HK)、恒生电子、石基信息、恒华科技、宝信软件、泛微网络等。

　　风险提示:云计算发展不及预期。


　　建筑行业:从当前时点再看基建钱从哪儿来荐9股
　　类别：行业研究机构：华创证券有限责任公司研究员：王彬鹏日期：2019-06-25
　　我们预计下半年基建投资增速有望加速上行。2018年基建投资增速遭遇严重下滑,广义基建累计增速由2017年的14.93%下滑到2018年的1.79%,2019年1-5月份累计同比增速2.6%,稍有回升,但低于我们预期。近日,专项债作为资本金政策推出,为基建投资提供了新的增量资金,我们重新从基建资金来源来测算基建投资,乐观/中性/悲观情况下基建投资完成额将分别达到19.8/18.8/18.0万亿,同比增长13%/7%/2%。

　　国家预算内资金:减税降费至财政收入增速下降,预算内资金对基建贡献预计有限。2019年1-4月份,全国公共财政收入7.2万亿元,同比增长5.26%。2018年全年财政收入18.3万亿,同增6.25%,低于我们预期。由于国家减税降费,近两年财政收入增速持续走低,故我们假设2019全年财政收入增速5%,即2019年全年公共财政收入将达到19.3万亿元。而2019年基建投资中预算内资金/公共财政收入的占比我们假设为15%,则2019年全年基建投资中预算内资金约2.89万亿,略低于我们年初的预期。

　　自筹资金:政府专项债政策大利好,自筹资金增量可期。

　　1)政府性基金收入(不含专项债):地产严控基调不变,18年土地出让收入超预期,预计19年仍是贡献主力。2018年,土地出让收入占政府性基建收入比例提高到81%,且增速达25%,超我们预期,虽然地产政策严控基调不变,但投资增速任性足,19年土地出让收入预计仍保持缓慢下滑趋势,全年预计贡献3.5-3.9万亿,超我们年初预期;
　　2)政府专项债:由于新政策允许专项债作为资本金使用,专项债这块可以多带动的资金达万亿,年初预测少了。假设2019年剩余资金中50-70%资金用于基建投资,若其中70%的资金用于重大项目资本金,按照1:4的配到资金模式,2019全年基建投资估计1.3-2.2万亿,下半年约1.1-1.8万亿;
　　3)城投债:即使在2018年地方政府债务整改、资金收紧的情况下,全年净融资额仍有6208亿,超我们预期,我们预计2019年会持续改善,年初预测少了。预计2019全年融资8100亿,H2净融资额4200亿;
　　4)PPP:前5月PPP新增落地增速维持低位(1.65%),略低于预期。乐观估计情况下,2019下半年PPP将新增基建项目落地投资额1.72万亿;
　　5)非标:受表外融资严控等政策影响,非标的融资加速下滑,其中,2016-2018年信托投向基建的资金分别为21747/20421/6963亿元,2019年预计仍将维持下滑趋势,与之前预测不变,乐观/中性/悲观假设下,非标提供的资金为6267/5570/4874亿元。

　　国内贷款:2018年上市银行投向基建的贷款同比下滑39%,比我们预计的下滑的快,2019年预计会有好转,但预计很难回复到2017年的水平,这一块年初预测多了,预计国内贷款提供的资金将达1.6-1.8万亿。

　　从资金来源来看,下半年我们认为专项债提供的资金可能超预期,城投的融资也可能提供增量资金,以及政府性基金收入用于基建的部分也可能超我们预期,除此以外比如专项债的额度扩容、特别国债等债券品种的推出都可能为基建的资金提供增量。所以我们对下半年的基建投资增速不悲观,由于低基数以及政策、资金层面的发力,我们预计,下半年基建投资有望加速提升。另外,从补短板的区域和方向来看,结合十三五规划,我们认为,广东、四川、浙江是未来补短板力度最大、投资额最大的三个区域,从行业来看,公路、铁路、轨交也是重点投资的三个方向。

　　从个股来看,在基建投资加速提升的预期下,我们建议关注:1)设计龙头:苏交科、中设集团;2)基建央企:中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建等;3)地方国企:四川路桥、上海建工、隧道股份等。

　　风险提示:财政收入增速低于预期;城投债发行低于预期;专项债作为资本金的资金量低于预期;PPP落地低于预期。


　　钢铁行业:矿价保持强势需求淡季钢价趋弱荐8股
　　类别：行业研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：鲍雁辛日期：2019-06-25
　　在铁矿石强势的支撑下,本周钢材期货价格偏强运行但现货价格疲软。我们认为短期钢材供需的转折点或逐渐到来:供给端特别是螺纹钢的供给持续压制产业利润,而需求的转弱(施工季节性或梅雨季影响)使库存由去化转变为积累已有两周。在铁矿石强势的情况下,钢厂或借助自身优势,通过压低焦化产业链利润和废钢价格来支撑,焦炭或偏弱运行。同时我们观察到,本周螺纹钢产量已经出现下降,而唐山22日环保会议决定对烧结和高炉限产20-50%至7月底,这将压缩供给,提振钢材价格,钢价或在需求偏弱供给收缩的情况下呈现震荡格局。

　　钢材期货价格上涨,铁矿石价格强势上行带动钢价上行。从供给来看,本周五大品种钢材产量继续下降,其中螺纹钢、热卷供给下降较多,预期随着唐山限产,供给将继续收缩。电弧炉开工率和产能利用率小幅下降,华南电弧炉有部分减产,短流程供给小幅收缩。需求端来看,本周成交情况一般,库存持续上升,下游需求边际转弱。整体来看,钢材供给收缩叠加需求的边际转弱,钢材自身矛盾不大。而限产情况下,铁矿石价格短期或走弱,钢价或呈现震荡格局。库存方面,本周钢材库存继续上升,从库存和成交情况来看钢材下游需求偏弱。库存持续两周上升表明钢材需求的季节性淡季特征显现,钢材库存或逐渐积累。

　　铁矿石期货价格大幅上升。本周淡水河谷宣布将于2周内恢复Brucutu矿区的选矿,而力拓下调其2019年的出货量1300万吨至3.2-3.3亿吨,铁矿石短期供给仍然偏紧。本周铁矿港口库存持续去化,远期从供需平衡表上看铁矿石短缺的局面仍将持续,预期铁矿石价格仍然偏强。焦炭方面,受到钢材利润压缩的影响,产业链利润或重新分配,焦炭价格或偏弱运行。焦煤方面,虽然目前焦化利润较好导致下游对焦煤的需求偏强,焦煤价格偏强。本周唐山高炉开工率持平、全国高炉开工率持平上周,电炉开工率小幅下降。

　　随着唐山地区环保限产,唐山高炉开工率或逐渐回落,带动全国高炉开工率下行,而电炉目前利润尚可,预期电炉开工率难以出现大幅下降。

　　二季度盈利环比一季度有望小幅改善,推荐板块龙头。5月以来,随着钢价震荡,矿价强势,行业吨钢毛利相比4月的高位出现回落,板块二季度业绩环比有望微幅改善,看好二季度末板块布局机会。推荐龙头三钢闽光、超跌的方大特钢及宝钢股份,特钢推荐大冶特钢、永兴特钢,同时推荐受益油气投资回暖的久立特材、常宝股份、武进不锈。

　　风险提示:宏观经济加速下行;供给端超预期。


　　医药生物行业:大分化时代聚焦大创新与大消费荐14股
　　类别：行业研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗佳荣,吴文华,孙辰阳日期：2019-06-25
　　医保支付结构优化是必然趋势,腾龙换鸟深刻影响行业变革
　　伴随着人口老龄化、慢性病患病率显著增长,新设备、新技术、新药品不断应用于临床以及医保筹资增速放缓、医保目录调整节奏加快等因素,医保资金的收支压力与日俱增。医保支付结构优化是趋势,未来资金使用更趋合理化,医保资金的腾笼换鸟将深刻影响行业变革。

　　化学药:创新在路上,结构剧烈分化
　　仿制药盈利水平下滑,最大支付方国家医保向高临床价值药品倾斜(包括进口药),药品竞争格局、临床价值成为重要的定价因素。新兴Biotech企业在国内大规模成立、传统药企先后转型研发创新,国产创新药IND在2015年开始爆发,2018-2021年将是国产创新药首个收获高峰。现阶段国内化学药&创新药国际化加速,药品研发体系的建立需要长期、高强度研发投入,医保结构调整加速等因素将促使行业分化加剧。

　　生物药:疫苗行业兼具高成长与政策免疫属性,未来将维持高景气
　　伴随着国内外疫苗产品代际差异逐渐缩窄,可及性大幅提升助推行业迅速扩容,未来几年将维持高景气度。重磅疫苗的销售曲线较为陡峭且定价权较强,是典型的受益于消费升级的品种,兼具政策免疫属性。疫苗管理法下半年有望出台,行业将步入强监管时代,龙头公司商业化价值凸显,基于国内疫苗企业研发管线的布局与商业化价值,重点关注拥有新型创新疫苗与多价多联疫苗等重磅在研产品的龙头公司。

　　CR/MO:人才比较优势长期存在,持续享受新药研发投入增长红利
　　从全球行业环境看,2018年研发投资回报率继续下降,CRMO使用率的提升是确定性趋势;国内外人力成本差距仍然显著,全球CRMO仍在向中国持续转移,以药明康德和康龙化成为首的临床前CRO巨头稳居全球前三的位置且获取了持续高于行业的增长速度;国内平均人才水平仍在持续向国际靠拢,海外研发人才回流国内,人才的整体竞争力持续提升。

　　医疗器械:耗材集采有可能变革,高端医疗设备进口替代加快
　　高值耗材和药品在产品属性上有明显的区别,预计很难完全复制带量采购的模式,从目前实施耗材采购的地方方案分析,集采的高值耗材目录范围小,并且价格降幅温和。重点看好政策免疫的第三方检验(ICL)、医疗设备和IVD细分行业龙头。高端产品的进口替代和政策支持国产设备采购是国产医疗设备公司高速增长的主要推动力。伴随着中国企业关键技术的突破,高端国产医疗设备的进口替代正在加速,国产医疗设备公司迎来高速发展期。

　　医疗服务:连锁药店和连锁医疗龙头地位稳固,保持较快的业绩增长
　　药店行业客单价成为驱动行业增长的主要动力,合规性驱动上市公司市占率提升;考虑到连锁医疗服务的现金流较好,预计未来仍将维持较快的连锁扩张趋势,竞争性的收购整合有望加速。

　　2019年下半年重点推荐上市公司
　　恒瑞医药,康泰生物,通策医疗,药明康德(A+H),爱尔眼科,智飞生物,泰格医药,益丰药房,长春高新,金域医学,科伦药业,安图生物,石药集团(H),中国生物制药(H)
　　风险提示
　　控费政策推进速度高于预期;药品审评进度低于预期;中美贸易战影响大于预期


　　农林牧渔行业:猪价进入上行通道供给缺口逐步显现荐3股
　　类别：行业研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：谢芝优日期：2019-06-25
　　1)农产品价格上涨影响CPI同比扩大,农林牧渔景气度逐步提升。2019年5月,我国CPI同比上涨2.7%,其中猪肉价格上涨18.2%,影响CPI上涨约0.43个百分点;1-5月农产品进口额同比+5.6%,其中食用植物油与水果进口增幅较为显著。综合来说,农林牧渔业景气度在提升,主要得益于猪价反转,开启上行趋势,带动养殖产业链业绩向好;随着猪价的逐步上行,行业整体回报率及利润情况将显著好转。

　　2)产能大幅下行,猪价重回增长,看好19H2猪价创新高。2019.6.20,我国部分省市生猪均价为16.98元/kg,环比+2.23%。当前猪价重回增长通道,随着消费旺季的到来,以及非洲猪瘟对产能去化的影响之大及其持续性,我们认为猪价或于19H2出现年内高点。对于上市公司来说,在猪价一致上行的背景下,月度出栏量超预期的公司表现将更好。

　　3)白糖行业具备显著周期性,业绩上行依赖糖价上行。2018年我国内糖产量占总消费量的66%,其余由进口或走私满足。美国农业部预测19年我国自产糖数量约1080万吨,同比+4.85%;自16年开始,我国自产糖产量已连续递增三年,推测19年是产量出现拐点的一年,2020-21年蔗糖产量将处于减产周期,糖价开启上行趋势。

　　4)饲料行业竞争白热化,养殖一体化模式已成趋势。16年我国饲料产量为2.09亿吨(+4.54%),二十年复合增速6.8%。期间我国小规模饲料企业加速退出,09年至16年我国饲料企业由12291家下降为7047家。但单位饲料企业产量显著提升,由2009年的1.21万吨提升到2016年的2.97万吨,这意味着饲料企业间的横向并购整合加速,并进一步摸索养殖一体化发展模式。

　　5)年初至今板块表现强于沪深300,养殖产业链表现优异。年初至6月19日,农林牧渔板块整体上涨47.79%,同期沪深300、上证指数上涨23.43%、17.00%。对比农林牧渔各子行业,饲料板块涨幅最大(+94.47%),畜禽养殖、农业综合、种植业次之,分别为+52.26%、+47.23%、+37.37%。

　　投资建议
　　生猪产能加速去化,本轮猪周期价格弹性与时间跨度将显著扩大,建议关注疫情防控优秀、月度出栏量超预期的个股,可关注天康生物、温氏股份。饲料龙头企业海大集团逆势保持快增长,19年生猪预计出栏+71%,受益猪价高弹性。从周期规律、国内甘蔗种植预期、三大主产国糖产量情况等多因素考虑,食糖2019/20榨季或进入减产周期,糖价触底后将开启上行趋势,建议关注中粮糖业。

　　风险提示:猪价不达预期风险,疫病风险,原材料价格波动风险等。


　　非银行金融行业:担当流动性桥梁头部券商迎来新突破荐7股
　　类别：行业研究机构：广发证券股份有限公司研究员：陈福日期：2019-06-25
　　证券:放松资本与业务限制,行业在金融市场地位更为突出
　　上周多家大型上市券商发布公告,收到央行关于本公司短期融资券最高待偿还余额有关事项的通知,合计获核准余额上限共1850亿元。一方面,通过加强向头部券商融资,支持大型券商扩大向中小非银机构融资,缓解非银机构尤其是中小非银机构产品户的流动性紧张压力。近期由于包商银行事件引发银行间市场信用分层,低信用等级债券和存单流动性下降,加剧短期违约风险。此次央行通过向大型券商通过发行金融债和提高短融额度等方式,支持大型券商向中小非银机构提供流动性,以维护同业业务稳定。另一方面,核准发行金融债和提高短融规模,丰富了券商融资工具,降低融资成本,有助于提升证券行业整体杠杆倍数。与美国投行相比,国内证券行业杠杆倍数整体偏低,除了缺乏海外投行将客户抵押物再抵押的权限外,还在于负债方式也较为有限,主要工具为公司债和短融,融资成本较高且受到资产负债率的约束。此次获准发行金融债、短融额度扩大有助于降低证券公司融资成本,有序提升经营杠杆,增强行业整体资本实力。此外,上周证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见,我们认为其意义包括激活资本市场、证券公司的直接融资功能,实现金融服务实体经济的目标;活跃并购重组、定增业务,拓宽退出渠道拓宽,与科创板进一步接轨,利好券商投行资本化业务等。头部券商在金融市场地位与重要性更为突出,长期看好创新业务推进与交易量放大所带来的证券板块的投资性机会。建议关注龙头企业:中信证券(600030.SH)/(06030.HK)、华泰证券(601688.SH)/HTSC(06886.HK),及低估值龙头海通证券(600837.SH)/(06837.HK)等。

　　保险:负债端持续优化,资产端多元配置
　　在134号文叫停快返产品、代理人增幅降缓等强压下,2018年以来保费增速明显放缓,继2018年新单保费行业性负增长后,2019年1-5月预计除中国人寿外,其他几家上市险企寿险业务仍负增长。不过,自保险回归保障以来,行业产品结构发生较大改善,短期理财型产品占比断崖式下跌,保障类产品尤其是健康险占比持续提升,带动行业新业务价值率持续提升,开启行业高质量增长模式。

　　下半年展望,负债端方面:代理人增员受就业压力影响或有积极拐点;重疾险重新定义或带来产品新老划断前的营销催化剂;财政部出台减税政策将刺激保费增长;产品价格战担忧弱化。资产端方面:10期国债近期走低,但保险投资结构已经较为丰富,参考海外市场,多元化、国际化、市场化是保险资金面对复杂环境的主要应对措施。价值增长方面:内含价值的增长呈现出倚重内生增长态势,伴随新单增速回升,EV增速有进一步提升的空间。建议持续关注中国平安(601318.SH)/(02318.HK)、新华保险(601336.SH)/(01336.HK)、中国人寿(601628.SH)/(02628.HK)、中国太保(601601.SH)/(02601.HK)。

　　风险提示
　　市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等;公司经营业绩不达预期,爆发重大风险及违约事件等。