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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-6-25 8:48:34讯：
玲珑轮胎:自主轮胎品牌建设应从配套入手
类别：公司 研究机构：国联证券 研究员： 马群星
事件:
近期,2019汽车-轮胎跨界发展高峰论坛上,行业专家剖析了轮胎和汽车产业的自主品牌建设现状,提出“中国品牌轮胎产品,在质量上与国际品牌差距不大,配套是打造品牌的关键”。
投资要点:
公司为超过60家汽车厂提供原配轮胎,居国内轮胎品牌第一
公司国内配套市场已覆盖中国一汽、中国重汽、陕西重汽、福田汽车、东风汽车、长安福特、比亚迪、吉利、奇瑞、长城、上汽通用五菱等整车厂商。海外配套市场已覆盖德国大众、奥迪、美国通用、福特汽车、印度塔塔、巴西现代、乌兹别克通用等厂商。公司与德国大众汽车集团签订合作协议,成为德国大众汽车集团的全球供应商。
注重技术创新,建立前沿科研创新平台
公司研发创新实力强劲,与国内多所高校合作,以国家级技术中心为依托,布局北京研发中心、北美研发中心,同时在在烟台、上海、北京、美国、德国设立了研究分院,已建立模态分析实验室、六分力实验室、整车性能仿真预测实验室以及行业内第一家噪声实验室和低滚动阻力实验室等前沿科研创新平台。
公司品牌价值不断提升
2018年,“玲珑”以378.08亿元的品牌价值入榜《中国500最具价值品牌》,稳居中国轮胎行业上榜品牌价值之首。
盈利预测
我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.14元、1.33元、1.60元,对用当前股价市盈率分别为15倍、12倍、10倍,维持“推荐”评级。
风险提示
新项目不及预计;原材料成本;下游需求下滑
中国铁塔:5G规模建设叠加共享率提升,基建执牛耳者率先受益
类别：公司研究机构：国信证券研究员：程成,李亚军
公司在国内行业处于垄断地位,旨在实现共建共享
公司是全球规模最大的通信铁塔基础设施供应商,目前公司管理的站址规模达到196.75万个(全球份额为44.43%),以收入计的国内市场份额为97.3%,处于垄断地位。铁塔行业是重资产行业,公司核心资产是向三大运营商收购的存量铁塔和新建铁塔,管理团队也多数具备国内三大运营商工作背景。
铁塔业务现金流稳定,跨行业应用发展迅速
公司三大业务包括塔类业务(宏站业务、微站业务)、室分业务和跨行业站址应用与信息服务。塔类业务4G末期发展平稳,将受益于5G投资需求和物联网部署加速增长;室分和跨行业业务基数较小,营收占比不足5%,发展迅猛。
盈利模式上,公司收入以租户数为驱动,扩大收入的两种途径分别是扩大站址规模和提高站均租户数(提高共享率)。公司核心成本是折旧和场地租金。5G铁塔前期有较大比例与4G共址,未来三年资本开支压力有望缓解,带动净利率的提升。上下游方面,公司相对上游议价能力高,下游的运营商客户贡献99%以上的收入,由于客户关系稳定且支付能力强,能带来稳定的现金流入。
国内外铁塔公司竞争格局与经营模式对比
全球大部分铁塔集中在中国、美国和印度等国家的铁塔公司,均呈现出一超多强的格局。美国的铁塔公司多为第三方独立铁塔,主要通过海外收购扩张规模,且运营商客户数较多,单塔租户数有较大提升空间;印度的铁塔公司与国内类似,以运营商主导的铁塔公司为主,近两年整合趋势明显。中国共享铁塔制度刚推行不久,未来几年提升共享率是公司塔类业务成长的核心驱动力。公司站址规模具备绝对优势,在网络建设效率上具备优势,竞争压力较小。
风险提示:
建设投资进度不及预期;运营商压价;新业务拓展速度不及预期
看好公司长期发展,给予“增持”评级,建议积极关注
我们预计公司2019-2021年的EBITDA为455.87/514.90/573.52亿元,截止至2019年6月21日,公司的EV(剔除货币资金)为4182.73亿元,为对应EV/EBITDA为9.15/8.10/7.28倍。考虑到公司未来盈利能力的提升空间及在全球范围对比下适度偏低的EV/EBITDA,长期来看具备一定的投资价值。
上机数控深度研究:光伏切片机全球龙头拓展上游单晶硅业务,成长空间大
类别：公司研究机构：国金证券研究员：王华君,朱荣华
投资逻辑
上机数控:光伏金刚线切片机全球龙头,拓展上游单晶硅业务打开成长空间
公司主营光伏金刚线切片机,用于光伏上游硅片切片环节;公司金刚线切片机在中国市场市占率为45%。公司2016-2018年获得了跨越式发展。公司5月公告在包头建年产5GW单晶硅拉晶项目,拟投资30亿元,今年12月起分批投产;预计达产后可实现年均收入27亿元、净利润2.8亿元。
平价上网临近,预计未来2-3年光伏设备跟随光伏行业进入新一轮景气周期
中国光伏产业发展引领全球。近期光伏行业逐步走出2018年“531”新政影响,受益成本下降、海外需求快速提升,未来2-3年有望迎来新一轮景气。光伏设备更新换代速度很快,未来几年设备需求持续。
上机数控:光伏切片机受益光伏行业景气、硅片扩产及设备更新
光伏切片机受益下游硅片加工生产商持续扩产、高效新产品的迭代推出。2018年6月底公司在手订单14.46亿元;公司新一代光伏切片机年产能较老产品大幅提升,有望带来新的设备升级需求。考虑到新增订单增长、蓝宝石设备及光伏设备新产品推出,预计2019-2021年传统业务保持平稳增长。
上机数控:单晶硅业务有望成为行业新势力
单晶硅市场格局为隆基、中环双寡头垄断,两家占据70%以上市场份额。我们判断下游光伏电池片及组件厂商存在培育扶持新的单晶硅供应商的意愿。
上机数控2004年开始涉足光伏硅片产业链,具有丰富的光伏行业经验。公司包头新建产能的生产效率有望赶超竞争对手的已有产能。
投资建议
若公司单晶硅项目投产顺利,我们预计公司2019-2021年净利润2.4/4.0/5.1亿元,对应PE为22/13/10倍。首次覆盖,我们按照分部估值计算,6-12月目标价57元,“买入”评级。
风险提示
光伏行业波动风险和政策风险;竞争加剧导致主业净利率下滑的风险;包头单晶硅项目进度不达预期的风险;硅片价格波动风险;应收账款回款风险。
中环股份:股权激励进展超预期,进一步改善治理结构
类别：公司研究机构：国信证券研究员：方重寅
2019年6月20日公司公告,公司高管已签订资管合同以实施2018年度激励基金提取与分配及2019年员工持股计划。公司董事长、总经理沈浩平先生未包含在激励对象范围内,而作为公司董事长、总经理,沈浩平先生拟全部以个人出资方式持有公司股票,计划自本公告日起未来六个月内,以自有资金通过深交所交易系统买入公司股票。
国信观点:公司高管已签订资管合同以实施2018年度激励基金提取与分配及2019年员工持股计划,且作为公司董事长、总经理,沈浩平先生拟全部以个人出资方式持有公司股票,股权激励进展超预期。作为天津第一家股权激励的国企,员工持股计划有助于实现公司、股东和员工利益的一致性,并进一步改善公司治理结构,董事长个人出资增持,彰显管理层对公司经营前景拥有信心。
光伏行业随平价时代到来将逐步摆脱政策波动影响,公司作为全球硅片龙头,将持续受益下游需求爆发及行业集中度提高;同时,公司目前为国内半导体硅片龙头,自主可控大时代背景下,预计公司半导体硅片认证将得以加速,并持续受益公司8英寸及12英寸硅片产能投产释放。综合相对估值与绝对估值。公司估值相对行业已被低估,估值上修的空间和弹性较大,我们认为公司合理估值区间为11.08-13.07元/股,距当前股价具有14.50%-35.00%的潜在升幅空间,首次覆盖给予“买入”的投资评级。
苏宁易购:苏宁拟以现金48亿收购家乐福中国80%股权
类别：公司研究机构：新时代证券研究员：陈文倩
苏宁拟以现金48亿收购家乐福中国80%股份
2019年6月23日,苏宁易购公告,公司全资子公司苏宁国际拟以现金48亿元人民币收购家乐福中国80%股份。本次交易完成后,苏宁易购将成为家乐福中国控股股东,家乐福集团持股比例降至20%。本次交易已通过家乐福集团董事会审批。本次交易尚需通过国家市场监督管理总局的经营者集中反垄断审查。收购后公司监督董事会将由7名监督董事组成,其中5名监督董事由苏宁国际委派,2名监督董事由家乐福集团委派,参与家乐福中国及其子公司的业务、战略。监督董事会的主席由苏宁国际委派的人士担任。
家乐福中国业务受国内电商冲击近几年营收持续下滑
国内零售业受电商冲击持续低迷多年,家乐福中国在中国大陆地区的销售份额从2012年56亿欧元下降到2017年的46亿欧元。公告显示家乐福中国2018年营收继续下降,营业利润较2017年亏损10亿下降到亏损4亿。
家乐福中国1995年进入中国,门店覆盖22省及51城,主营大型综合超市业务。截至2019年3月,家乐福中国在国内拥有约3000万会员,210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储配送中心,店面总建筑面积超过400万平方米。本次交易家乐福中国100%股份的估值为60亿元人民币。家乐福中国2018年营收约为300亿元。本次交易价格隐含的股权价值/收入倍数为0.2x。通过与A股主要的同行业上市公司2018年平均股权价值/收入倍数的平均值0.88x及中位数0.7x相比,本次交易的估值水平较为合理。
苏宁实体渠道不断扩展,双线并进加快全场景业态布局:
2019年初公司收购万达百货,此次拟现金收购家乐福中国业务,通过收购能快速获取优质线下场景资源,进一步完善公司全场景业态布局;加快大快消类目发展,有利于降低采购和物流成本,提升公司市场竞争力和盈利能力;加强公司在生鲜冷链物流业务方面的发展。暂不考虑收购影响预计公司2019-2021年EPS分别为0.43/0.47/0.52元,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;开店不及预期。
闻泰科技专题报告:资金盈余充沛
类别：公司研究机构：西南证券研究员：刘言
闻泰科技业务发展迅速,安世半导体经营稳健。上市公司闻泰科技在2018年大力调整客户结构,提高物料采购比例,手机的生产比例以及研发项目持续推进的情况下,经营性现金流持续增长。并购标的安世半导体生产的功率器件应用在汽车,工控以及消费电子等领域,属于必选消费品,现金流长期稳健。
国内融资渠道畅通。国内借款资金主要来自闻天下借款6.45亿元,兴业银行借款35亿元,云南省城投借款10.15亿元。闻天下和云南城投的借款利率在4%附近,兴业银行借款利率相对较高在7%左右。根据计算,我们预测2019年、2020年和2021年闻泰科技境内借款本金及利息偿还金额合计分别为5.38亿元、8.81亿元和8.63亿元。
海外借款额度饱满。国外借款预计在上市公司过会拿到正式批文之后启动。根据公告,海外部分准备借款56亿元,而安世半导体海外银行可融资的额度预计在20亿美元左右,完全有额度覆盖海外借款的额度。根据计算,我们预测2019年、2020年和2021年安世集团境外借款本金及利息偿还金额合计分别为0.64亿元、8.11亿元和7.91亿元。
闻泰科技现金流持续增长。境内借款偿还本金及利息的资金主要来自上市公司主体闻泰科技正常经营、投资及筹资活动产生的盈余资金。预计2019~2021年公司正常经营、投资及筹资活动所产生的盈余分别为29.31亿元、42.14亿元和57.91亿元,能完全覆盖本次境内借款本金及利息。
安世半导体现金流长期保持稳定。境内借款偿还本金及利息的资金主要来自上市公司主体闻泰科技正常经营、投资及筹资活动产生的盈余资金。预计2019-2021年安世集团正常经营、投资及筹资所产生的资金盈余分别为18.34亿元、28.7亿元和31.89亿元,能完全覆盖本次境外借款本金及利息合。
盈利预测与评级。在不考虑收购的情况下,我们预计公司2019-2021年EPS为1.05、1.34、1.84元。考虑到公司收购安世半导体后,闻泰科技和安世半导体在5G科技,消费电子以及汽车半导体等领域客户相关度高,协同效应明显,维持“买入”评级。
风险提示:5G移动终端产品研发不及预期的风险;收购进度不达预期的风险;
实际资金变动状况与报告预测的资金流量变动情况或不一致的风险。
精测电子:大客户订单趋势上升,OLED设备将成为主要收入来源
类别：公司研究机构：中银国际证券研究员：杨绍辉
来自客户京东方的订单趋势上升。根据公司IPO以来的三次订单公告,精测来自BOE的含税订单金额逐季上升,只有2018年第二季度除外,这是因为2018年第二季度集中了BOE福州第8.5代TFT-LED产线、合肥第10.5代TFT-LED产线的设备集中招投标,随后BOE集团整体的设备采购趋于平稳,且采购设备的用途逐季从TFT-LED产线转向OLED产线。
京东方将重点建产OLED,重庆和福州OLED检测设备采购成为精测订单新增长点。2018年公司OLED检测系统销售收入2.3亿元,占销售收入比重从上年2%提高至16%。进入2019年,京东方成都OLED线将主要是产能爬坡满产转固,京东方绵阳OLED线将主要是一期量产,而京东方福州OLED、京东方重庆OLED两条投资额均为465亿元的新产线,主要进行厂房建设和一期设备招标工作,我们预计精测来自京东方的订单或将主要是绵阳、重庆和福州的OLED设备采购。而公司OLED设备已陆续进入国内大部分OLED产线,未来将主要是扩大市占率实现对日韩OLED设备厂家的进口替代,OLED检测设备将替代TFT-LED检测设备成为精测收入增长的主要来源和构成部分。
客户多元化也是订单增长主要驱动力。2016、2017年第一大客户的收入占比分别是53%、61%,2018年降至35%,前五大客户的收入合计占比也从2017年90%降至77%,客户多元化趋势明显,短期单一客户贡献的订单金额增速波动不一定显著影响公司业绩增长趋势。
精测也将是集成电路工艺良率管理稀缺标的。据我们对华力二期、华虹无锡、长江存储等新建产线的设备统计表明,工艺良率管理工具与光刻设备、离子注入机一样,国产化率几乎为零,几乎100%依赖于进口国际品牌设备。上海精测半导体公司已于2018年在上海设立,将是国内半导体前道工艺制程控制检测国产化的希望。
估值
我们预计2019-2021年净利润为4.03/6.00/8.36亿元,对应EPS分别为1.64/2.45/3.41元,目前股价对应PE为32/22/16倍。从OLED行业景气度、半导体设备周期特征、公司业务布局及效果考虑,我们认为精测电子未来3-5年内仍具良好投资弹性,维持买入评级。
评级面临的主要风险
下游客户OLED产线扩产不及预期,半导体设备研发进展不及预期。
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