中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-6-21 14:59:26讯：

　　伟星新材深度报告:龙头优势凸显,零售工程双轮驱动
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2019-06-21
　　行业增速虽放缓,但市场集中度提升。2018年我国塑料管道产量为1567万吨,市场成熟,增速放缓成为常态。产业结构持续优化,中小企业逐步退出。行业虽高度分散,龙头集中度进一步提升,17年CR5提升至11.6%。下游需求主要来自农业、基建和地产。2018年城镇化率提升至59.6%,燃气和水管建设维持较快速度增长,有望为行业增长注入长期内生动力。海绵城市与地下综合管廊等政府基建规划,有望带来增量需求。

　　业绩表现亮丽,龙头优势凸显。(1)业绩增长稳健,毛利率高于竞手。2013-2018年营业收入CAGR约为16.3%,2018年营收为45.70亿元,同比增长17.1%,增速与2017年基本持平。2013-18年,归母净利润由3.16提升至9.78亿元,CAGR为25.4%。同期毛利率由39.1%稳步上升至46.8%,显著高于竞手,与公司产品结构(PPR占比高),品牌效应,扁平化渠道(零售占比高),对下游客户议价能力较强有关。(2)PPR市场龙头,精细化三大业务主线。公司主力产品为PPR管,2018年收入占比56.6%,主要用于建筑内给水,抗压性高,毛利率较其他管材高出20pc。公司市占率行业领先,约8%;PE收入占比27.8%,主要用于市政供水、燃气、排水;PVC收入占比12.2%,主要用于排水。(3)零售、工程双轮驱动,积极提升市占率。公司零售业务主要依托经销渠道,目前在全国拥有1,500多名专业营销人员,25,000多个营销网点;工程业务通过直销和经销相结合,坚持风控第一,市政和建筑工程双线推进。

　　扁平化体系减少中间层级,中西部市场加速扩张产能。目前拥有30多家销售分公司,销售网络覆盖全国各地。扁平化层级有助于提升公司毛利率,完整的营销网络提高产销率。首创“星管家”售后增值服务为终端客户提供贴心保障,提升用户粘性。公司在巩固浙沪津成熟生产基地的同时,加速中西部市场产能扩张。2015年重庆工业园投产后为西部地区提供稳定的产能,西安工业园一期19Q1建成投产,产能预计1.5万吨,与重庆工业园相当。

　　投资建议:我们预计公司2019-2020年营业收入为53.63、62.19亿元,同比增长17.4%、16.0%;归母净利润为11.43、13.37亿元,同比增长16.8%、17.0%,对应EPS分别为0.73、0.85元/股;对应PE分别为22.1X、18.9X,维持“买入”评级。

　　风险提示:原料价格波动、行业竞争加剧、地产行业波动。

　　


　　国轩高科:性价比优势明显,磷酸铁锂应用长青
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：徐云飞,胥本涛日期：2019-06-21
　　给予目标价17.28元,首次覆盖,给予增持评级。公司为国内排名前三的动力电池厂,在磷酸铁锂领域实力较强,在补贴退坡后更加追求性价比的形势下,公司有望从中受益,且公司逐步拓展国际性的高端客户,实力日益增厚,预计2019-2021年归母利润为7.3、9.1、11.2亿元,对应EPS为0.64、0.80、0.99元,参考行业2019年平均27倍估值,给予其2019年27倍估值,给予目标价17.28元,给予增持评级。

　　磷酸铁锂正极价格低廉,带来电芯总体成本便宜12%。目前钴价已经回到正常水平,三元正极和磷酸铁锂正极价格也逐步趋于稳定,其中三元正极均价为15万元/吨,磷酸铁锂为6万元/吨,按此计算,三元电池成本为701元/度,磷酸铁锂电池成本为621元/度,磷酸铁锂电池较前者便宜12%左右,具备性价比优势,在低续航里程乘用车、商用车、储能、电动船舶等领域应用具备优势。公司动力电池在国内出货量一直排名前三,在磷酸铁锂领域具备较好的竞争优势。　　
　　公司开始逐步拓展了部分高端客户。2017年公司逐步进入乘用车领域,主要客户包括江淮、北汽和奇瑞,2018年乘用车客户订单占据了公司主要出货量,近期公司又陆续和华为、博世、Tata汽车等签订合作和采购协议,逐步从以前的低端客户进入高端领域。　　
　　风险提示:磷酸铁锂电池应用拓展不及预期,价格下滑幅度超出预期催化剂:公司斩获动力电池大单。

　　


　　精测电子:密集招标期订单落地,开拓半导体赛道大有可为
　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：郑震湘日期：2019-06-21
　　密集招标期订单逐步落地。公司公告日常经营合同统计表,18Q3(18年7月10日起)至19Q2(19年6月19日止)四个季度与京东方签订的销售合同金额分别为1.10、2.40、1.75、2.04亿元,合计7.29亿元,订单逐步落地。

　　下游OLED产能持续增长,拉动国产OLED设备需求。我们统计了全球主要OLED厂商产能情况,预计2021年大陆制造商将占全球26%产能面积,2016-2021大陆产能GAGR约85%。目前绵阳线已进入密集招标期,随着京东方B7/B11继续加大采购,公司陆续中标信号发生器、画面发生器、宏观缺陷检测机、老化设备等项目,公司18年相关收入2.29亿,同比大增923.6%,进入成长元年,后续空间巨大。

　　半导体测试设备研发、市场拓展稳步推进。公司设立武汉精鸿,同时参股韩国IT&T,聚焦自动检测设备(ATE)领域,目前研发、市场拓展等工作正在稳步的推进中;设立上海精测主要聚焦于半导体前道(工艺控制)检测,目前已在光学、激光、电子显微镜等三个产品方向完成团队组建工作,部分产品研发及市场拓展取得突破。

　　成长路径清晰,不断实现突破。公司作为检测设备龙头,以半导体、面板、新能源为主线,业务取得积极进展。除面板领域外,半导体、新能源后道设备积极进展开发。看好公司从制程中后端到前端检测、从LCD到OLED设备检测、从面板设备到半导体设备检测的成长路径。

　　公司作为国内面板检测龙头,同时切入半导体检测设备市场,有望同时受益于国内面板、半导体产能扩张,我们预计公司2019-2021年实现营收20.29、28.30、36.92亿元,同比增长46%、40%、31%;实现归母净利润4.10、5.69、7.33亿元,同比增长42%、39%、29%。对应2019-2021EPS为1.67、2.32、2.99元,对应PE为30x、22x、17x。维持“买入”评级。

　　风险提示:下游需求不及预期、国际环境边际变化。

　　


　　楚江新材公司动态点评:定向增发顺利落地,军民融合基金或成战略股东
　　类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：吴轩日期：2019-06-21
　　定向增发顺利落地募投项目有望稳步推进:6月18日楚江新材发布公告称,公司已向国家军民融合产业投资基金、汤优钢、阙新华和北京国发航空发动机产业投资基金中心以每股5.48元的价格发行1.36亿股,共募集7.47亿元用于支付天鸟高新交易对价与飞机碳刹车预制体、碳纤维热场预制件产能扩张等项目,本次发行股票限售期为12个月。伴随定向增发顺利落地,公司产能扩张项目有望稳步推进,业绩增长值得期待。

　　军民融合投资基金大幅认购未来有望成为公司战略投资者:国家军民融合产业投资基金由财政部以及中航集团、中国电子科技集团、中核集团等多家央企、国企共同出资设立,致力于推动军民融合产业发展。公司是该基金布局的首家上市公司,本次定增完成后,军民融合投资基金持有公司股份达到6.84%,成为第二大股东,充分显示了对公司技术水平的认可,未来有望成为公司战略投资者,进一步助推天鸟高新军工业务发展。同时,出资人汤优钢为4月份公司收购的鑫海高导的董事长,本次定增有望实现收购标的鑫海高导与公司高度利益绑定,未来业绩可期。

　　铜加工产能快速投放天鸟高新业绩增长可期:公司是铜材料加工龙头,拥有铜板带产能18万吨,位居世界前三;铜导体材料产能8万吨;铜棒线产能4万吨,位居国内第一。2019年7.5万吨高精铜板带产能即将投产,2020-2021年15万吨铜导体材料产能也将逐步落地,公司龙头地位有望进一步巩固。子公司天鸟高新碳纤维预制件技术国内领先,刹车盘已进入C919供货商体系,订单潜力巨大。碳纤维热场与刹车盘募投项目有望2020年前后带来近3倍产能提升,随着产能逐步投放,业绩有望实现快速增长。

　　投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.43元/0.5元/0.61元,对应PE分别为15.02/12.82/10.63倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:产能投放不及预期铜加工费下行。

　　


　　亿纬锂能:动力电池聚焦方形,电子烟持续高增
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅日期：2019-06-21
　　动力电池短期存在波动风险,但长期高增趋势不变:2019年5月,动力电池装机5.68GWh,同比延续高增趋势,增长26%,环比增长5%,增速趋缓。受退补和传统国五汽车低价促销影响,新能源汽车短期销量存在波动风险,但售价仍未到其现金成本且国六汽车大折扣促销概率较低,因此暂不调整2019年销量预测。中长期内,考虑到产业链仍有很大降价空间,部分应用场景新能源汽车经济性逐步凸显,行业有望持续高增。

　　公司为锂原龙头,逐步拓展至锂离子电池和电子烟领域:公司起家业务为锂原电池,2012年进入消费锂离子电池领域,2014年并购引入电子烟业务,2015-2016年锂离子电池应用拓宽至动力和储能领域。智能电表换代和新增ETC等需求驱动锂原电池增速回升:智能电表属于强检设备,首批设备5至8年使用周期已到,更换需求大;国务院要求两年内基本取消高速公路省界收费站,实现不停车收费,受此影响,ETC等推广力度提速。叠加其他需求,公司锂原电池2019年增速有望回升至20%-30%。

　　圆柱电池转向消费市场,动力聚焦方形电池:公司具备圆柱电池产能3.5GWh,定位逐步从动力转向消费市场,并斩获TTI等电动工具龙头订单,满产后成为2019年业绩增长动力之一。动力电池则引入SKI资金与技术支持,锁定方形软包技术路线,成功获得戴姆勒和现代起亚国际一线车企定点;公司同步开发方形铝壳三元和铁锂路线,谋求更为广阔的市场空间。

　　电子烟投资收益持续高增:截止2017年,电子烟市占率仅为5%左右,空间巨大。公司通过并购持有麦克韦尔37.55%股权,麦克韦尔70%以上为国际客户ODM订单,未来将跟随龙头客户共享高增之路。

　　投资建议
　　我们预测公司2019-2021年营收分别为67.51亿元、95.43亿元和121.75亿元,归母净利润分别为9.53亿元、13.26亿元和16.89亿元,归母净利润同比增速分别为67%、39%、27%,EPS分别为0.98元、1.37元和1.74元,对应PE分别为26.65、19.16、15.04倍。考虑公司动力软包已获戴姆勒和现代起亚定点且麦克韦尔电子烟高增持续,给予公司2019年32倍估值,对应股价为31.42元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示
　　贸易战对海外业务影响超预期;电子烟投资收益不及预期;动力电池突围不及预期;新能源车增速不及预期;上游产品价格波动超预期。

　　


　　中顺洁柔:股价新高,市场不会辜负专注创造价值的公司
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2019-06-21
　　写在中顺洁柔股价新高之际:我们中信建投轻工团队自2016年5月31日发布中顺洁柔深度一以来,一直持续推荐公司。2017年底、2018年初分别发布深度二、深度三,公司一路发展基本印证我们之前判断:市场不会辜负努力专注创造价值的公司,虽然是在竞争激烈的生活纸红海,但依托控股股东的大格局、管理层的职业化、充分激励下的骨干员工对于公司成长的分享,同样可以有效提升市占,逆势赶超!而在当前时点我们认为,在产品、渠道、品牌和员工激励持续落地、推动业绩稳增的同时,浆价下跌有望带来业绩弹性,真成长、真期待!

　　事件
　　截至6月19日,19Q2木浆均价约为5076元/吨,较19Q1环比下跌7.77%、较18Q2同期同比明显下跌17.51%。

　　我们的分析和判断
　　浆价超预期下跌,盈利能力有望持续改善
　　公司主要原材料木浆19Q1价格较18Q4下跌9%后、19Q2至今环比19Q1再下跌近8%,公司成本端压力持续得到缓解。毛利率方面,19Q1公司整体毛利率环比提升3pct至34.0%,净利率环比提升2.1pct至8.0%。我们预计2019年全球纸浆新产能不断投产下浆价有望稳中有降,公司原材料库存一般维持在3-6个月,叠加人民币贬值预期,前期高价纸浆库存消化后利润弹性有望进一步显现。

　　产品渠道产能齐发力,推动收入稳健快速增长
　　产品方面:产品结构持续优化,加大对重点产品的推广投入,19Q1吨价环比上升。2018年公司FACE、LOTION、自然木等高毛利产品收入占比提升至63.4%,推出的母婴高端产品“新棉初白”棉柔巾市场反应良好,未来将继续推出高毛利率新品。6月6日,公司高端卫生巾“朵蕾蜜”产品正式投放市场,主打极薄、无敏感、强吸收。通过从生活用纸扩品类至卫生用品领域,公司立足已有渠道优势、持续构建全产品矩阵,有望推动长期发展。

　　渠道方面:2018年度公司KA、GT、AFH、EC四大渠道推进持续显效,新渠道快速拓展,其中电商全年增速达到65%以上,经销商增速也达到11%以上。截至2018年底,公司产品覆盖近1800个县市区,拥有2300多个经销商,在华南、西南、西北区域市占率第一。19年将继续完善空白县市区的布局。

　　产能方面:2017年底,公司云浮12万吨及唐山2.5万吨的高档生活用纸项目逐步建成投产,并于2018年迅速放量。湖北新增高档生活用纸项目基地也于2018年内正式启动建设,一期新增产能10万吨,基本满足华中市场未来销售增长的需求,构筑利润新增长点。此外公司拟投资5亿元于四川基地扩建5万吨高档生活用纸项目,满足西南、西北、云贵市场未来销售增长的需求。预计公司2019年新增产能达15万吨(10万吨湖北高端生活用纸项目和5万吨四川生产基地扩建项目),强化华中和西南地区布局,助力公司业绩稳健成长。

　　第二轮激励计划18年出炉,利益激励增长可期此前,公司分别于2015年10月推出限制性股票激励计划、于2017年8月再出炉第一期员工持股计划。其中(1)2015年10月公司推出的限制性股票激励计划,授予限制性股票1900万股,占激励计划公告日公司股本总额的3.90%,分三次解锁:自首次授权日起12个月、24个月、36个月后分别授予30%、30%、40%。(2)2017年8月,公司再出炉第一期员工持股计划,计划实际募集资金规模为7,800万元,实际持有人为9人,其中包括公司营销副总裁刘金锋,新晋副总经理、董秘周启超,以及其他核心骨干人员5人。

　　2018年12月18日,公司发布2018年股票期权与限制性股票激励计划,其中a)股票期权激励计划拟向激励对象共计授予1959.85万份股票期权,其中首次授予激励对象总人数为4101名,授予1709.85万份股票期权,约占激励计划公告时公司股本总额的1.33%;b)限制性股票激励计划拟向激励对象共计授予2521.75万份限制性股票,其中首次授予激励对象总人数为671名,授予2171.75万股公司限制性股票,占激励计划公告时公司股本总额的1.69%。

　　行权价方面,股票期权首次授予部分的行权价格为每份8.67元/股,限制性股票首次授予部分行权价为4.33元/股;考核目标方面:以2017年营业收入为基数,2019/2020/2021年营业收入增长率分别不低于41.60%/67.09%/94.03%。公司2017年营业收入为46.38亿元,对应考核收入目标分别不低于65.67亿/77.50亿/90.00亿元。

　　我们认为,公司此轮激励力度大,覆盖面广,深度覆盖中基层一线业务骨干,有利于调动员工积极性,共谋公司长远发展。股权激励深度绑定上下利益,增强公司内生发展动力,高业绩增长承诺也充分彰显管理层对公司未来成长的坚定信心。

　　投资建议:
　　公司对木浆价格判断有着扎实的经验支撑,库存周期把握较好,看好公司后期毛利率修复所带动的利润弹性。我们预计,中顺洁柔2019-2020年营业收入分别为68.21、80.73亿元,同比增长20.12%、18.36%;净利润分别为5.79、7.25亿元,同比增长42.25%、25.23%,对应PE为25.7x和20.5x,维持“买入”评级。

　　风险因素:
　　原材料价格大幅波动;行业竞争大幅加剧。