中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-6-20 15:02:58讯：

　　常宝股份:钢管、医疗双轮驱动,油气高景气、产能扩张提升业绩弹性
　　一、常宝股份:钢管、医疗双轮驱动,油井管产能扩张提升业绩弹性
　　公司为钢管生产和医疗服务并举发展的双主业公司。2018年钢管和医疗服务业务营收占比分别为84%、16%,毛利占比为74%、26%。公司具备无缝钢管产能75万吨,其中油套管50万吨,锅炉管20万吨、工程机械及其他专用管5万吨。2018年油套管、锅炉管营收占比为61%、28%,毛利占比为71%、21%。公司在建一条30万吨热轧无缝钢管生产线,产品包括石油油管管料、石油套管管料、锅炉管管料等。该项目投产后,公司将具备各类无缝钢管生产能力约105万吨,较目前75万吨产能提升40%。

　　二、油井管:油气高景气拉动需求,非API+特殊扣产品构筑竞争优势
　　需求看,我们预计我国2019年套管、油管需求或同比增长16%。供给看,我国无缝油井管总生产能力约1000万吨,占全球比重近59%,自给率98%以上。除API油井管,常宝股份可批量生产“六大非API”+“三大特殊扣”油井管产品,构筑公司核心竞争优势。

　　三、锅炉管:需求中短期相对稳定,行业集中度较高,公司小口径管全球领先
　　需求看,锅炉管需求85%来自于新增火电机组,10%来自于已有机组维修更换。受能源结构调整等影响,国内发电集团火电资本开支或仍处于下降通道,中短期看锅炉管需求稳中有降;供给看,宝钢股份、衡阳华菱钢管、常宝股份等企业高压锅炉管产量居前,CR5达84%。公司是全球领先的小口径高压锅炉管供应商,HRSG高端锅炉管巩固公司竞争优势。

　　四、医院业务:定增收购医院资产,未来两年承诺业绩稳定增长
　　公司持有什邡二院100%、洋河人民医院90%、瑞高投资100%以及广州复大医疗12.4%股权,2018年四家医院净利润合计达1.25亿元,以持股比例折算的归母权益净利润0.9亿元。什邡二院、洋河人民医院和单县东大医院均完成当期业绩承诺金额的90%,不触发业绩补偿条款。2019、2020年三家医院承诺净利润分别不低于1.28、1.43亿元,业绩将稳定增长。

　　五、盈利预测与投资建议:钢管、医疗双轮驱动,油气高景气、产能弹性助业绩稳升。我们预计2019-2021年EPS为0.65/0.77/0.91元,对应于2019年6月19日收盘价,2019-2021年PE为8.63/7.28/6.19倍,PB为1.22/1.08/0.96倍。基于对公司钢管业务和医疗业务进行分部估值,我们认为公司合理PB水平应该在1.8倍左右。以2019年公司每股预测净资产4.62元计算,公司合理价值为8.32元/股,给予“买入”评级。

　　六、风险提示:宏观经济大幅下滑;油气开发资本支出、火电机组建设进程低于预期;公司油套管等核心产品竞争加剧导致毛利率下降。

　　


　　内蒙华电:高增长、高分红的二线火电龙头
　　公司作为内蒙地区火电龙头,受益于蒙西地区供需改善、煤价回落以及新增机组投产,业绩有望持续高增长;公司2019-2021年分红率高达70%、高股息凸显投资价值。

　　投资要点:
　　投资建议:目标价3.57元,首次覆盖给予“增持”评级。公司是内蒙地区火电龙头,主要供电蒙西电网及华北电网,受益于蒙西地区供需改善、煤价逐步回归合理区间以及新增机组投产,公司业绩有望持续高增长。预测2019-2021年EPS分别为0.23、0.26、0.27元,综合PE与PB估值结果,给予目标价3.57元,给予“增持”评级。

　　与众不同的观点:市场认为公司业绩增长难以持续;我们认为蒙西供需格局有望持续显著改善,利用小时及电价均呈上升趋势,公司蒙西火电盈利改善有望持续,带动公司业绩持续回升。

　　利用小时高增长+电价回升,蒙西火电业绩有望改善。1)供需改善,利用小时高增:近年来高耗能产业向内蒙地区迁移,蒙西地区用电高增长,而蒙西电网内新增机组有限,受益于此,蒙西电网电力供需格局有望持续改善,公司蒙西火电利用小时有望持续高增(2018年同比大幅增长690小时) ;2)电价回升:蒙西地区是全国电力市场化的先驱,当前市场化比例较高,上升空间有限,同时随着交易市场的成熟,市场电折价有望进一步收窄,电价有望回升。

　　承诺高分红,投资价值凸显。公司承诺2019-2021年每年的现金分红比率不低于70%且每股派息不低于0.09元人民币。1)假设可转债不转股,测算得当前股息率约5.5%;2)假设可转债全部转股,当前股息率约4.9%。公司股息率较高,投资价值凸显。

　　风险提示:电力需求疲软、煤价超预期上涨



　　大富科技:5G需求持续提升,介质波导滤波器量产在即
　　事项:
　　5G牌照发放后,运营商的建设招标将逐渐展开,我们持续跟踪基站滤波器行业的最新进展,特邀请大富科技公司领导就4G和5G的行业需求状况以及公司的产品供货能力进行详细解答,以下为纪要全文。

　　评论:
　　考虑到5G牌照发放及公司滤波器业务的发展良机,上调评级至“买入”

　　公司在通信领域的业务拓展已取得较好的成效,是华为的长期合作伙伴,曾连续6年获评金牌核心供应商,在3/4G时代滤波器市场上占据较好份额,产品实力和口碑名列前茅,5G产品已通过客户认证,预计在5G时代将有机会持续获得较好的供货份额;同时,公司在爱立信和诺基亚的滤波器产品线供应商也连续取得突破。5G时代,基站射频滤波器产品具备小型化集成化趋势,公司加强技术储备如小型化金属滤波器、介质波导滤波器等,或迎来发展良机。考虑到5G牌照发放及公司滤波器业务的发展良机,我们上调盈利预测,预计公司2019/2020/2021年净利润分别为2.54/3.65/5.09亿元,考虑到公司募投资金的专款专用,扣除近25亿的现金市值,对应2019/2020/2021年36/25/18倍PE,上调评级至“买入”评级。

　　5G需求持续提升,介质波导滤波器或于三季度大批量供货
　　行业层面,4G全球需求稳中有升,5G需求持续爬坡。4G需求方面,今年以来,除了国内中国联通采购L900及L1800基站41.6万站、L1800整合、软件功能等,海外发展中国家的建设需求仍然较为强劲,如中东的沙特、阿联酋、南亚的菲律宾、泰国、印度、南美的巴西等,全年的4G需求预计仍保持个位数增长。5G需求方面,美国、韩国等国家提前商用带来5G需求的爬坡,我国于6月6日正式发放5G商用牌照后,运营商设备招标工作将陆续启动,目前,中国移动已与设备商签订了第一轮5G网络设备合同,主要涉及面向NSA 5G的核心网设备升级。

　　公司层面,全系列的产品提供能力、全流程设计生产垂直整合及品质保障能力、设备自动化是大富科技的竞争优势。近期来自客户的5G需求持续上升,介质波导滤波器有望于三季度向客户大批量供货。

　　全流程生产能力体现在,公司的介质波导滤波器能力覆盖了从最初的仿真产品设计、粉末配方、粉末制作、产品压制、烧结、金属化,到最后的自动化调试环节。此外,公司在滤波器领域深耕将近20年,对滤波器射频和结构设计以及生产工艺的理解上有深厚的积淀。

　　风险提示
　　1、5G需求不及预期。当前5G牌照已经发放,但整体投资节奏和华为自身供应情况仍具备不确定性,公司作为华为基站滤波器的核心供应商,受到直接影响。

　　2、介质波导滤波器量产进展不及预期。公司预计介质波导滤波器于今年三季度进入大批量供货阶段,最终落地还要视最后的测试和验证环节而定,仍具备一定的不确定性。

　　3、行业竞争加剧。4G基站滤波器行业经过多年的供货后,部分新进入者已具备生产、供货能力,竞争对手相对较多,不排除有竞争加剧的可能性。5G介质波导滤波器实现了技术革新,门槛较高,若竞争对手更早实现规模量产或更多竞争对手攻克该技术,行业竞争压力将加剧。




　　晶盛机电:签订5.5亿单晶炉订单,硅片产能周期逻辑持续兑现
　　事件: 6月17日晶盛机电发布公告,公司与上机数控签订5.5亿单晶炉设备采购合同( 2019年12月20日完成全部设备交付);上机数控6月12日发布公告,将投资30亿元在包头建设5GW单晶硅拉晶项目。

　　投资要点
　　上机数控设备采购将持续进行,晶盛机电将持续受益于此次扩产按照上机数控6月12日发布的公告来看,本次单晶炉设备采购订单是满足2019年12月投产的需要。按照单GW设备投资额2亿计算,本次5GW单晶硅项目带来的设备订单将超过10亿,晶盛机电有望拿到大部分设备订单,我们预计晶盛机电后续仍会有超过5亿的设备订单签订。

　　单晶渗透率持续提升,硅片产能扩张不断超预期兑现531以后市场普遍担心光伏硅片环节无新增投资,相关设备公司2019年新增订单将大幅下滑。1月底我们提出随着行业景气度回升硅片企业的资金面好转,光伏硅片行业有望迎来新一轮涨价潮,同时单晶渗透率将不断提升,行业将迎来新一轮扩产周期。

　　2019年3月以来,中环股份、晶科、上机数控分别公布25GW、25GW、5GW扩产计划,不断兑现我们之前的判断,二季度产能新周期开始启动,同时我们预计其他硅片厂商后续仍有硅片扩产计划公布。

　　单晶渗透率提高+盈利波动区间小,平价时代加速单晶硅片行业渗透率2018年达50%,预计2020年将提升至75%以上,同时行业装机量年复合增长20-30%,单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革,同时临近平价时代,单晶硅片盈利波动区间将比过去更小,行业持续扩产成为大概率事件,晶盛机电作为国内单晶生长设备龙头,将深度受益于单晶渗透率提升带来的设备需求。

　　2019年和2020年在手订单充足,公司业绩有望超预期增长公司一季报披露,截止2019年3月31日,公司未完成合同总计25.35亿元,其中全部发货的合同金额为5.84亿元,部分发货合同金额11.06亿元,尚未交货的合同金额8.45亿元。公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定。此次5.5亿元的订单在2019年12月20日完成全部设备交付,预计影响2020年的收入和利润。中环、晶科、上机数控合计55GW扩产产能带来的设备采购订单,按照每GW单晶炉投资额为2亿计算,同时晶盛机电将拿到大部分的单晶炉设备订单( 80%),此次三家公司55GW的扩产计划将在未来三年给公司带来至少85亿元的设备订单。

　　盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年收入分别为26/56亿元,净利润分别为7.2/13.0亿,对应PE分别为22/12倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期



　　隆基股份:单晶龙头,坚定扩产盈利回升
　　单晶龙头,坚定扩产盈利回升结论与建议:
　　公司是全球最大的单晶产品生产商,截止18年底公司拥有28GW单晶硅片产能、4GW单晶电池产能和8.85GW单晶组件产能。公司仍在坚定扩产,预计19年底将拥有36GW单晶硅片产能、10GW单晶电池产能以及16GW单晶组件产能。

　　短期来看,公司业绩弹性主要由扩产贡献;中长期来看,光伏系统成本持续下降,中国市场在2021年将实现光伏发电平价,政策扰动对公司业绩影响将逐渐减轻直至消除。预计公司2019/2020年净利润为41.35/53.15亿,同比增长61.64%/28.55%,EPS分别为1.141/1.467元,对应当前股价PE为19和15倍,给予“买入”建议。

　　盈利能力企稳回升:2018年营业收入220亿,同比增长34%,归母净利润25.6亿元,同比下滑28%。主要因行业“531”政策变化,产业链价格出现大幅下滑影响盈利水平。2018年三季度以来,海外市场需求的爆发,叠加国内政策修正,光伏市场持续回暖。2019年一季度实现营业收入57.1亿元,同比增长65%,实现归母净利润6.1亿元,同比增长12.5%。毛利率18年下滑到22%,19年以来产品价格企稳,公司持续降本增效,毛利率开始回升,19年一季度毛利率达到24%。

　　海外需求放量,国内需求正式启动:光伏系统成本的显著下降刺激了海外需求的爆发,从18年10月以来组件海外出口量快速提升。2018年11-12月累计出口8.2GWW,同比增长59%,2018年合计出口组件量达到39.3GW,同比增长超50%。19年以来,海外出口持续高增,1-5月全国累计出口26.2GW,同比增长84%。预计全年组件出口量将超过60GW,同比将超过53%。

　　国内方面,19年5月底中国光伏政策正式落地,预计七月初获得补贴的项目将正式公布,下半年国内需求将迅速启动。

　　单晶硅片份额提升,供应偏紧:单晶硅片环节呈现双寡头格局,2018年底隆基产能28GW,中环股份产能23GW,合计占比达77%。隆基计划19/20年扩产至36GW/50GW,中环股份19年底计划达到30GW,预计两大厂商今年新增产能13GW。需求端来看,随着单晶硅片的市场份额快速提升,预计单晶市场规模增长35%,新增18GW。今年单晶硅片环节产能供应整体偏紧,预计下半年价格仍将维持,且有涨价基础。

　　成本优势显著,硅片毛利率迅速回升:公司生产成本持续下降,18年硅片非硅成本下降20.75%,达到1元/内,19年计划下降至少10%。公司硅片毛利率水平18年下滑至16%,目前随着硅片价格企稳以及持续降本,2019年一季度硅片毛利率升至21.5%,以目前价格估算硅片毛利率以达30%以上,盈利水平可观。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2019/2020年净利润为41.35/53.15亿,同比增长61.64%/28.55%,EPS分别为1.141/1.467元,对应当前股价PE为19和15倍,给予“买入”建议。

　　风险提示:海外装机不及预期,国内政策波动。

　　


　　万科A:公司5月销售保持较快增长,拿地节奏放缓,维持“买入”
　　公司5月实现销售面积366万平方米,销售金额579.9亿元,YOY分别为+30.85%和+35.24%,销量继续较快增长。1-5月份,公司累计销售面积为1660.8万平方米,累计销售金额为2676亿元,YOY分别为+4.74%和+11.95%在“房住不炒”预期进一步强化的情况下,一二线城市房地产市场存在刚需支撑,预计将继续稳健发展。目前公司可结转资源充足,储备项目大部分位于一、二线城市,抗风险能力强。公司融资成本显著优于同业,在当前融资环境收紧的情况下,市占率有望进一步提升。预计公司2019、2020年净利润将分别达到404亿和479亿元,YOY分别+19.7%和+18.5%,EPS分别为3.66元和4.34元,按目前A股价格计算,对应PE分别为7.5倍和6.3倍,PB1.8倍;H股对应PE为7.0倍和5.9倍,PB1.7倍。维持AH股买入的投资建议。

　　n公司5月销售保持较快增长,高于行业平均增速:公司5月实现销售面积366万平方米,销售金额579.9亿元,YOY分别为+30.85%和+35.24%;
　　房屋均价为15844元/平方米,YOY+3.35%。根据克而瑞地产统计,5月TOP100房地产企业5月销售金额增速回落至+5.7%,公司表现远好于行业平均水平。1-5月份,公司累计销售面积为1660.8万平方米,累计销售金额为2676亿元,YOY分别为+4.74%和+11.95%,较1-4月同比增速继续回升;5月,公司按销售金额计算的市占率达到5.17%,较去年同期提升0.27个百分点。在当前热点城市和非热点城市销售增速分化的背景下,公司凭借在一、二线城市的扎实布局,有望延续稳健的销售增速。

　　n公司拿地节奏放缓,延续一、二线城市布局策略:公司5月份新增开发项目12个,主要分布于长三角地区和强二线城市,延续公司布局策略。

　　公司5月新增权益建筑面积147.1万平方米,YOY-20%,MOM+62%。公司1-5月累计新增建筑面积1105.1万平方米,累计新增权益建筑面积798.5万平方米,YOY-10%。在市场降温预期增加的情况下,今年公司拿地节奏略有放缓,以防风险为主。

　　n融资环境再度收紧,大型房企优势凸显:一季度融资环境相对改善后,部分开发商出现了高溢价拿地的行为;针对部分城市土地市场趋热现象,银保监会5月发文重申了表内外资金不得参与房地产前端融资,资金不得通过影子银行违规流入房地产市场,监管强度增加。在此趋势下,大型房企资金优势凸显,土地资源将进一步集中于头部房企,公司有望进一步巩固行业领先地位。

　　n盈利预测与投资建议:在“房住不炒”预期进一步强化的情况下,各线城市的销售情况将出现分化,一二线城市房地产市场存在刚需支撑,预计将继续稳健发展。目前公司可结转资源充足,公司未来2-3年业绩增长确定性较强;储备项目大部分位于一、二线城市,抗风险能力强。公司作为行业龙头,融资成本显著优于同业,在当前融资环境收紧的情况下,市占率有望进一步提升。预计公司2019、2020年净利润将分别达到404亿和479亿元,YOY分别+19.7%和+18.5%,EPS分别为3.66元和4.34元,按目前A股价格计算,对应PE分别为7.5倍和6.3倍,PB1.8倍;
　　H股对应PE为7.0倍和5.9倍,PB1.7倍。维持AH股买入的投资建议。