科创板已经开板，其是今年以来最热关键词，而在去年，最热关键词莫属独角兽。从三六零回归A股，到工业富联、迈瑞医疗登陆A股，再到小米集团、美团点评、爱奇艺、拼多多、腾讯音乐等境外上市成功，独角兽热在当时可谓是风光无二。然而随着大批独角兽公司上市后的不佳市场表现，甚至有的已沦为“韭菜收割机”后，投资人和媒体对独角兽的追捧开始变得理性，独角兽上市热也骤然降温。

　　如今，随着科创板公司即将挂牌上市，一些独角兽公司又意欲借道科创板上市融资，一旦这些独角兽能够获批上市，则很可能刺激已上市独角兽公司的市场表现。然而对于独角兽公司能否迎来长期表现机会，多位职业投资人向《红周刊》记者明确表示，不排除一些知名公司上市后会出现短期活跃的可能，但整体上仍需谨慎对待不盲目参与，科创板独角兽公司成长性一旦跟不上预期，则未来极大概率会有破发的危机。

　　科创板横空出世抢独角兽风头

　　2018年2月28日，360公司成功借壳江南嘉捷回归A股，掀起了一轮独角兽上市热潮，此后平安好医生、小米集团、美团点评、哔哩哔哩、爱艺奇、拼多多、蔚来、腾讯音乐等多家中国独角兽公司成功海外上市。截至2018年末，已上市的中国独角兽公司达23家，其中A股市场5家、香港市场8家、美国市场10家。

　　就在2018年一季度独角兽刚刚崭露头角时，市场曾有观点预言，2019年~2020年将迎来中国科技行业独角兽上市的高潮，可事实上，除了2018年掀起一轮上市高潮外，2019年至今尚未有新的中国独角兽公司面孔出现在二级市场。对于独角兽公司上市潮的骤停现象，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《红周刊》记者表示，独角兽在2018年扎堆上市是与政策呵护分不开的，当时高层曾明确表示“要对独角兽企业在深交所上市开设绿色通道。”这种表述显然是有利于独角兽公司的，但随着接下来科创板提法的推出，又让资本市场的重心转向了科创板注册制，进而也使得独角兽公司加速上市一事被暂时搁置了。

　　除了政策重心转移的原因，市场因素可能也是独角兽暂时降温的原因之一。康庄资本管理公司董事长常士杉在接受《红周刊》记者采访时表示，独角兽一般都是巨无霸，上市后对市场资金面的冲击很大，特别是在今年市场整体信心不足、活跃资金紧张的情况下，管理层更不会密集让独角兽上市“吸血”，而这也是出于对投资者和市场保护的。

　　同样是对于独角兽公司上市暂缓现象分析，龙赢富泽资产管理有限公司总经理童第轶则认为这是新生和融资两方面的共同困难延缓了独角兽的上市节奏。新生方面，2018年我国符合定义的独角兽新生公司数量和增速已经低于美国；融资方面，近年来我国金融市场去杠杆、监管趋严，行业开始“自查”和“淘汰出清”，以及比特币热潮褪去、共享单车接连倒闭，资金端开始趋于理性。两种情况的交织，让投资人对新生和前景未知的初创企业保持了更为谨慎的态度。

　　独角兽公司市场表现国内优于海外

　　回顾已上市独角兽公司市场表现，大家原以为头上长角的都是独角兽，谁知一不小心却骑上了灰犀牛。

　　资料显示，在23家已上市的独角兽中，目前仅有9家公司股价未跌破发行价的“金身”。其中，A股市场上的独角兽公司表现相对最优，5家公司只有1家破发，破发率为20%；10家在美国上市的公司有5家破发，破发率为50%；8家在香港上市的公司则整体惨淡，仅同程艺龙1家公司尚未破发，破发率高达87.5%。

　　对于上市前一致看好的独角兽在上市后出现大面积破发，且内外有别的现象，恒大研究所首席分析师任泽平认为，这主要是这些公司存在发行价格过高，且市场对其前景不看好，未有突破创新、盈利模式存疑等问题。此外，由于国外投资人和资本市场对国内企业文化、运营模式等也存在理解上差距，直接导致了海外上市的独角兽破发情况更为严重的现实。

　　同样是对境内境外上市的独角兽破发现象分化的分析，童第轶认为独角兽公司本身质地就是存在明显分化的，如在A股上市的药明康德被称为“医药界的华为”，宁德时代在动力电池领域占据领先地位，迈瑞医疗的财务数据向来强劲，它们的基本面相对海外上市的独角兽公司是更为优秀和确定的，因此股价维持强势是很容易理解的。

　　《红周刊》记者统计独角兽公司财务数据情况，发现这些已上市独角兽基本面恰如童第轶表述的那样。A股上市的5只独角兽，无论是2018年度还是2019年一季度，其归母净利润都实现了盈利，且在一季报中还全部同比实现增长。而纽交所或纳斯达克上市的10家独角兽的2018年业绩表现中，除了触宝能够盈利，其余9家归属母公司净利润均出现了亏损。今年一季度，除蘑菇街尚未公布季报，触宝、腾讯音乐和虎牙直播首季实现盈利外，其他6家公司均以亏损示人。港交所上市的8家公司，2018年财报显示美团点评和平安好医生归母净利润是亏损的，在今年一季度，目前也只有小米集团、同程艺龙盈利，美团点评则仍深陷亏损的困境。常士杉在接受采访时明确表示，一家公司是否有稳健的市场表现与该公司业绩表现密切相关，无论蓝筹白马还是独角兽，最终支撑股价前行的不是概念和题材，而是其自身业绩表现。

　　除了基本面因素，童第轶还表示，因国内外的上市安排有所不同，药明康德和宁德时代上市前，都将募资规模缩减过半，流通盘相对较小，大规模原始股未解禁，这种制度上安排也是国内独角兽表现相对更好的原因之一。

　　优质独角兽要有好的企业运营模式和核心竞争力

　　对于独角兽公司的选择，童第轶认为，顺应未来工程技术发展和拥有科学技术创新的硬科技型独角兽是最为优质的。一方面，国家正大力支持中国企业补齐科学研究和工程技术的短板，翻越硬科技的高山；另一方面，依托硬科技作为经济发展重要动能的产业趋势也正在逐步成形。在两者的共同助力下，中国的硬科技企业有望享有政策支持和产业繁荣的双重红利。具体行业上，童第轶认为以人工智能、智能制造、航空航天、信息技术为代表的工程技术创新在中国是有着巨大需求的，扶持力度也越来越强，而新能源、生物技术、光电芯片、新材料等科研投入占比低的科研行业未来成长空间也同样也是值得期待的。

　　常士杉看好的则是能对人们生活有很大帮助的生物医药和机器人领域。他认为医疗医药科技领域与百姓的生活寿命息息相关，例如目前一些肿瘤病的治疗还没有被攻克，如果未来有公司能研制出有效的药品，企业自然会成为行业中的独角兽脱颖而出。而人工智能方面，常士杉认为机器人领域的空间是非常广阔的，他指出现在我们到火车站坐车，基本已经很少有服务员，人工智能已经逐渐替代了这一方面的劳动力。

　　同样是对独角兽公司的选择，北京格雷资产总经理张可兴认为，未来独角兽公司机会主要集中在三个“赛道”：第一是有非常强的社交网络壁垒的公司，比如腾讯。一个好的社交类产品，会逐渐吸引更多的人参与使用，从而形成一个不断壮大和正循环的发展路径。所以在社交网络领域，优秀的公司是具备很高的护城河的；第二个是短视频类公司，如头条、快手等真正的短视频公司。短视频正在开发新的媒体形式，过去是看文字和图片，现在则是看视频，同时随着5G的商用，短视频的应用也会越来越频繁和方便，和看图片一样，没有任何卡顿，这将是一个大的趋势；第三个是直播打赏的商业模式，短时间内风潮不会被快速改变。

　　虽然大的方向已经指出，但具有怎样特点的独角兽公司才是真正的好独角兽呢？

　　张可兴表示，首先最重要的是要了解公司的商业模式，好的公司好的商业模式必然会每年持续赚钱，且赚的钱会越来越多，真正的独角兽要做到行业领域第一，即使第二名也和第一名之间存在很大的差距。公司的技术壁垒很重要，只有保证了高壁垒，才能保证用户越来越多，之后公司才可以在用户的基础上推出更合适的商业模式和赚钱方式，从而为公司带来更多的收入和利润。所以判断一家公司是不是优秀的独角兽，分析顺序应该是用户为第一位，营收为第二位，之后则是利润和现金流的表现。虽然有的公司在短期没有盈利，但可以用用户的估值方法去判断未来能创造多大的保守价值。反过来讲，若公司产品用户不增长，未来营收和利润则必然都会出现增长瓶颈。

　　童第轶则认为，对独角兽公司的选择还得从企业自身出发，投资者首先需要考虑运营模式和企业核心竞争力两方面。在公司创立初期，能否运用营销策略等手段建立自己的品牌影响力和企业营销，形成客户黏性，尽可能多的占有市场。在企业成熟期，能否将影响力变现，对上下游具有较强的议价能力，体现在报表上就是净利润率是否够高，市场占有率是否够大。其次从政府角度出发，能否形成企业主导与政府支持有机结合，获得一系列如人才对接、税收减免等优惠政策。目前来看，我国较为成功的独角兽有蚂蚁金服、滴滴出行、陆金所等企业，他们无一不兼具了企业自身和政府支持这两个方面。

　　理性看待科创板独角兽上市

　　6月13日，在第十一届陆家嘴论坛上，科创板正式开板。而在此前，微芯生物、安集科技、天准科技3家科创板企业已经过会审批。上海证券交易所理事长黄红元在本次论坛上表示，首批科创板预计两个月内上市。

　　对于独角兽公司来说，早在2018年11月5日国家宣布设立科创板并试点注册制以来，市场曾普遍认为科创板的“首批企业”中独角兽将占较高比重，可随着受理审核工作的推进，获得科创板受理的独角兽企业却寥寥无几，仅有优刻得、安翰科技、九号智能等少数几家独角兽在列。目前，优刻得已完成三轮回复，安瀚科技完成了二轮回复，九号智能则仍处于中止审核的状态。

　　从估值角度看，与全部科创板已受理企业的整体情况对比，申请科创板的独角兽企业的估值明显更高。若按PS(市销率估值法)测算，安翰科技、优刻得、九号智能的PS值分别达到37.21、15.88、4.89，与全体企业的平均值8.14及中位数6.36相比，估值明显偏高。进一步对比科创板企业及其可比上市公司的估值情况，安翰科技、优刻得的预计发行后PE(市盈率)为472.32倍、236.36倍，高于各自可比公司的44.81倍、74.97倍平均值；预计发行后PS为37.71、15.99，高于各自可比公司的11.74、9.7平均值。

　　一边是预期估值偏高，另一边则是公司的成长性不够乐观。统计数据显示，九号智能、优刻得、安翰科技2018年的归母净利润分别为-17.99 亿元、0.8亿元、0.66元亿，均低于全部受理科创板公司对应指标1.4亿元的平均数和0.86亿的中位数，这表明申请科创板的独角兽企业净利润仍处于较低的水平。若统计近3年的利润额，九号智能2016年、2017年还分别亏损了1.58亿元和6.27亿元，亏损额呈现出持续扩大的趋势。

　　对于目前已受理或未来将陆续受理的科创板独角兽，童第轶认为，投资者需要关注具有核心竞争或市场议价能力的硬核科技，目前申报科创板的企业财务数据并未完全公开，可以推测它们的估值水平同海外上市的独角兽公司一样是偏向高估的。考虑到A股的科技龙头估值相比美股处于低估状态，科创板独角兽公司上市之后有可能带动在其他板上市的独角兽公司积极表现，刺激相关科技龙头公司估值的修复。

　　相比之下，张可兴对于科创板公司的走势更为谨慎，认为短期内不排除知名独角兽上市后股价上涨，可能会带动独角兽概念上涨，但若从长期来看，如果业绩持续起不到支撑作用，则依然有极大可能会重蹈之前独角兽公司股价纷纷破发的覆辙。

（文章来源：证券市场红周刊）