需求风口：“公寓+精装房”陆续上量，整装卫浴渗透率逐渐提升行业需求短期看公寓，长期看精装房。2016 年以来国家多次强化鼓励住房租赁市场发展基调，“租售并举”时代到来。品牌地产商积极加入到公寓市场，如万科、龙湖、旭辉、碧桂园等均建立自有公寓品牌， 并确立百万间的发展目标。而相比于日本 90%的整装卫浴普及率，我国精装房市场还存在较大空间。精装房比例及下游地产商集中度的上升，更有利于提高整装卫浴在精装房市场的渗透率。在公寓及精装房需求的带动下，我们预计未来十年整装卫浴市场规模将有300 亿增量。

　　行业处于早期阶段，参与企业跑马圈地扩产能：尽管整装卫浴产品引入中国二十余年，但行业目前仍处于发展早期阶段，竞争格局较为分散，参与企业数量较少。行业内规模较大企业，包括苏州科逸、海鸥住工、昆山禧屋、湖南鑫铃、惠达卫浴等公司。规模以上企业均积极规划中长期产能，如未来 5 年全部达产，则行业总产能将近165 万套。 同时行业不断出现新进入者，如东鹏洁具更名东鹏整装卫浴、日本艾博科拟和中国联塑集团共同推广整装卫浴产品。

　　重点关注上市公司：海鸥住工和惠达卫浴海鸥住工：国内最大的高档卫浴五金产品制造商之一，2018 年公司完成收购苏州有巢氏股权和设立海鸥福润达，快速布局整装卫浴业务。 公司 2017 年完成非公开发行募集资金 4.04 亿元，用于苏州及浙江基地建设。目前产能 5 万套/年，今年底将达到 10 万套/年，2020 年底预计实现翻倍到 20 万套/年。

　　惠达卫浴：国内陶卫行业领先企业，2017 年上市后加快扩张步伐，积极拓展智能家居及整装卫浴业务。2018 年公司出资设立惠达住工，计划分期投资 10 亿元，在 2025 年底实现年产能 50万套整装卫浴产品。

　　风险提示：长租公寓推进不达预期，精装房交付不达预期。

（文章来源：安信证券）