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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-6-14 6:05:13讯：
渤海股份:区域水务龙头经营稳健,有望借京津冀发展发力污水治理
天津郊区水务龙头,产业链完整,背靠国企,资金区位优势显著
公司拥有从原水取水到自来水生产输送再到污水处理的完整供排水业务闭环。收购嘉诚环保后,公司加快了在京津冀供排水市场的布局,2018年新收购的子公司区域覆盖天津各区县、河北唐山、石家庄等地区,与母公司形成协同互补效应,为进一步打开河北水处理市场提供了良好契机。此外,公司国有资本控股比例超43%,可提供雄厚的资金支持,并有利于公司水务工程的中标落地。近两年公司河北地区业务量激增,工程和污水项目发展快速,为业绩增长提供支撑;经营上总体稳健,资产负债率在50%左右。
天津水务市场空间广阔,京津冀水环境市场大有可为
天津市水资源短缺现象严重,用水需求倒逼供水业务发展,市场未来空间广阔,据估算未来天津供水缺口市场有超200亿的投资空间。京津冀地区人均水资源量低于全国平均,主要水源海河流域属中度污染,劣V类水质远高于其他省份。雄安新区建设的不断推进将倒逼区域污水处理市场空间进一步扩大,整个华北地区污水整治的市场投资规模将在2500亿左右。水价调整仍有一定空间,将利好供排水一体化企业。
公司立足供水,加码污水处理,加大研发保障业务发展
2018年,公司原水、自来水销量同比增加9.58%、27.15%,产销率更是分别达到99.87%、91.6%,高位的产销率是公司领先的综合管理水平以及广泛市场销售渠道的最好体现。而近几年公司收购嘉诚环保后,凭借嘉诚的技术和渠道,污水处理业务呈现出爆发式增长,营收年复合增速达152.56%,成为公司业绩提速的新重要支点。公司注重技术研发,加大研发投入,研发人员占比、研发成果转化率不断提升,为供排水业务拓展提供了稳定的技术支持。
给予增持评级
预计公司19-21年收入分别为18.2/20.7/21.7亿元,归属净利润0.69/0.86/0.93亿元,利润年增速分别为16.0%/23.6%/8.0%,每股收益分别为0.20/0.24/0.26元,对应估值为41/33/31X。当前公司估值高于行业平均水平。考虑到公司体量较小,污水和工程业务在今年有望实习较快的增长。给予增持评级。
风险提示:项目推进或不及预期,投资加大导致资金紧张,政策风险（国信证券 姚键）
立讯精密:多领域前瞻性布局,精密制造巨头茁壮成长
国内精密制造龙头企业,首次覆盖,给予强烈推荐评级:
立讯精密作为国内精密制造龙头企业,拥有连接器、声学、天线、马达、无线充电等诸多产品线,多类产品切入苹果供应链。公司从消费电子起步,逐步拓展到 5G 通信和汽车电子领域,已经成为横跨多领域、涵盖多产品线的精密制造平台型公司。我们认为在消费电子产品不断革新、 5G 时代即将来临以及汽车电子化趋势加速大背景下,公司将充分受益。 预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 38.76/52.04/61.51亿元,对应 EPS 为 0.94/1.26/1.49元,当前股价对应 PE 为 22/16/14倍。首次覆盖,给予强烈推荐评级。
多领域全方位布局,公司消费电子业务高速增长可期:
消费电子产品不断升级,与之配套的产品不断出现,对精密制造要求越来越高。随着无线充电应用场景逐步成熟,发射端和接收端市场规模迅速增长;
5G 推动天线变革, LCP 天线渗透率持续提升;无线耳机市场火爆, AirPods市场占比有望不断提升; Type-C 有望一统数据接口,市场占比稳步提升,其市场规模有望不断扩大。公司作为国内精密制造龙头,拥有强大的精密制造能力,过去几年已经成功在大客户导入声学、 马达、无线充电、 LCP 天线等产品。 我们认为受益于 AirPods 等新产品的推出以及线性马达、 LCP 天线等产品的渗透率不断提升,公司消费电子业务有望继续保持高速增长。
积极布局 5G 通信和汽车电子,长期增长潜力巨大:
公司在 5G 通信和汽车电子领域早有布局。 5G 通信方面, 公司有互联产品线、射频产品线和光电产品线等三条产线,我们认为伴随着 5G 时代来临,凭借强大的制造能力和技术积累,公司通信业务有望实现快速成长; 汽车电子方面, 公司内生外延双管齐下:公司 2011年设立昆山立讯, 2012年收购福建源光电装公司 55%股权和 SUK100%股权。我们认为汽车电动化和智能化将加速汽车电子化大趋势,公司前瞻布局有望充分享受行业红利,根据前瞻产业研究院数据, 2023年全球汽车电子市场规模有望达到 3550亿美元。
风险提示: 手机销量下滑风险; 市场竞争加剧风险;大客户技术方案变更(新时代证券 吴吉森)
上汽集团5月销量点评报告:产销系数环比改善,去库存持续静待行业复苏
事件:上汽集团发布5月产销快报:5月销量为48.1万辆,同比下滑16.3%;1-5月份累计销量为247.1万辆,同比下滑16.7%。5月上汽集团产量为41.2万辆,同比下滑29.8%,环比下降9.6%;1-5月份累计产量为239.3万辆,同比下滑21.6%。
车市持续低迷,上汽环比数据改善:2019年5月,国内车市延续低迷,乘用车销量同比下滑17.4%(中汽协),上汽集团5月份销量同比下滑16.28%,小幅跑赢行业。其中,上汽集团各子品牌表现分化,上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别同比增幅-9.71%、-8.95%、-6.15%和-33.99%;环比涨跌不一,增幅分别为7.53%、12.55%,-2.83%和4.07%,环比数据相比四月有所改善。
国六施行在即,行业全面进入去库存:国六切换7月1日施行在即,整车厂全面进入国五去库存阶段。受益于行业零售终端大力促销去库存,上汽集团本月销量跌幅环比收窄,4月同比跌幅19.73%,5月环比跌幅16.28%,环比收窄3.45个点。同时,产量同比下滑29.8%,环比下降9.6%。上汽集团产销对比,去库存信号明显。预计6月清库存态势仍将持续,国六车型比例持续提高,产销系数逐步改善,有望在Q3完成库存消化,触底企稳。
消费政策支持预期,乘用车市场有望回暖:三部委发布促进汽车消费方案意见稿,旨在增加目前限购城市车牌增量指标,限制其他城市实施限购政策。广州、深圳分别增加10万、8万个个指标,广西开展汽车下乡并补贴合格车企。支持举措有望拉动一二线城市汽车消费,促进限购城市新能源汽车消费,将有效促进三四线城市汽车购置和更新需求,整车市场景气度有望企稳回升。
估值与评级:我们维持对公司的盈利预测。预测公司2019/2020/2021的净利润为379/407/431亿元,净利润增长率分别为5.16%/7.38%/6.10%,eps为3.24/3.48/3.69元,当前股价对应的PE分别为8x/7x/7x。维持增持评级不变,维持目标价29.16元。
风险提示:乘用车销量不及预期;宏观经济不及预期;竞争加剧风险（光大证券 文姬 邵将）
中联重科深度报告:思变,静待王者归来
需求增量和存量替换周期仍在延续,起重机与混凝土机械接力挖机进入快速增长期
宏观投资导向是工程机械需求增长的直接驱动因素。内需方面,19年1-4月地产、基建开工高速增长,全年看房地产投资仍有望维持稳健增长,经济下滑压力导致基建投资政策仍在加码。外需方面,一带一路或成为对外贸易的关键举措,带动工程机械海外需求。根据存量市场规模测算,本轮行业景气度和持续周期有望远超上一轮,当前国内工程总量是2011年的2倍以上,设备保有量有较大提升空间,且自2016年保有量转折向下,供需剪刀差拉大,产能利用率提升使得设备投资回报率不断提升。从产品结构看,起重机和混凝土将接力挖机迎来快速增长期,19/20年将进入设备更新替换高峰,国六标准即将实施加快了国三的淘汰速度,我们预计19年起重机/混凝土机械更新需求占比分别约为50%/60%,汽车起重机/混凝土泵车/搅拌车设备销量增速分别为29.96%/23.08%/20.83%。中联重科作为这些产品的龙头企业将最为受益。
本篇报告看点与市场不一样的地方:
市场普遍认为由于国有体制原因,公司的市场开拓及管理层执行力相比同行业规模化竞争企业不够灵活,对其决心和能力上的偏见对其估值体系造成压力;公司历史上采取激进的销售手段也曾对其财务健康带来负面影响,加上之前主业不够聚焦,转型业务表现不佳,却错过了此轮工程机械最佳复苏期,因此对公司剥离重组后能否重回赛道发挥本来优势、智能工厂的扩产投放是否已错过此轮行业复苏发展高峰持怀疑态度。我们希望通过本篇报告对公司现状进行解析,并再向市场阐述对公司未来发展的一些看法。
我们的观点:
公司底蕴深厚,战略调整后优势显现,起重机和混凝土机械强势回归。塔吊:装配式建筑塔吊处于绝对优势并迎来快速期,量价齐升,弹性十足;汽车起重机:25t和70-80t主销机型优势重新巩固,市场份额逐步收复,12t小吨位产品推出将填补市场短板,公司增速大概率超行业增速;混凝土机械:与三一旗鼓相当,借助行业景气复苏进入业绩释放期。我们判断公司全年中大型塔机优势有望带动塔机实现50%以上增速,汽车起重机市占率提升,销量增速预计在30%以上,混凝土机械增速在25%以上。
新产品高空作业平台和传统挖机回归有望突破形成增量。高空作业平台行业处于发展蓝海,在公司高度重视及研发支持下,在技术品牌、销售策略、客户渠道等方面兼具有明显优势,待产能爬坡充分释放或将改变目前市场格局,迅速占领市场份额形成增量。公司的传统挖掘机产品凭借上一轮的技术沉淀和市场基础重回赛道,19年有望在低基数上重新发力实现突破放量。
智能制造和管理改革双重并举,反思求变,静待弯道超车重拾辉煌。公司经过一整轮的资产结构优化和高管团队换血,并推出大笔回购用于员工持股计划加强管理和激励体系,以示决心和信心。公司通过反思过去和突破求变,加速智能制造弯道超车战略,引领工业4.0研发,大规模投入打造智能化产线,拟与长沙市政府合作投建中联智慧城,引领行业未来发展趋势,倒逼制造业升级。公司的资产负债表自18年以来逐步得以明显修复,各项财务指标也反映出治理情况改善,目前公司正以轻装上阵的全新姿态迎接未来可持续发展。
盈利预测及估值
我们预计19-21年公司主营收入分别为371.67亿元、473.21亿元和540.74亿元,同比增速为29.52%、27.32%、14.27%;实现归母净利润为38.34亿、48.55亿、55.94亿元,同比增长89.85%、26.62%、15.23%,对应2019-2021年的PE为11倍、8.7倍和7.6倍。我们认为公司主导产品已进入销售高峰期,新产品19年有望发力,战略调整效果和规模化效应将逐步呈现,成长弹性兼具,有望实现弯道超车,重拾当年之辉煌,给予公司买入评级。
风险提示
上游钢板价格涨幅远超预期、宏观环境恶化导致行业竞争激烈,主机厂信用销售激进带来坏账风险。（浙商证券 闻茗萱）
尚品宅配:家居业变革的领导者
领军全屋定制,高速成长
公司创始人在1999年创立圆方软件,2004年跨界定制家居生产销售,目前发展C2B+O2O模式的定制家居业务,经营尚品宅配和维意定制两个品牌,并在2018年开始尝试S2B2C模式的整装云业务。公司收入规模在13-15年保持50%以上的高速增长,16-17年增速在30%左右,2018年增长24.8%,2019Q1增长21.15%。公司由于直营占比较高,毛利率较高而净利率较低,未来公司开店更加侧重加盟渠道扩张,有望保持较快增长同时改善盈利水平。
家具行业:地产红利驱动与洗牌整合
家具是典型的地产后消费,我国历史上房地产与家具行业景气程度相关性较高。通过分析韩国市场,我们发现,韩国在地产红利驱动下家居行业普遍保持较高的景气度,而在地产红利褪去后,家居行业进入洗牌整合,具备核心竞争力的龙头企业呈现逆势增长,加快市场集中度的提升。目前我国家具市场类似韩国90年代的发展水平,龙头集中度仍有较大提升空间。2017-2018年7家定制家居板块企业集中上市,行业有望借助资本力量加速产能与渠道的布局,龙头企业通过激烈竞争加快集中度提升的趋势。
公司优势:创新驱动,领先的供应链与渠道模式
首先,公司从软件起家,具备互联网基因,供应链具备信息化、智能化、柔性生产三大优势,能够优化生产供应流程,并为消费者提供优质的个性化服务,符合目前行业发展趋势。其次,公司渠道布局有直营占比高、购物中心为主、O2O效果显著、整装转型积极等特点,这些特点为公司长期发展打开更多增量空间,同时在利润率提升上积蓄了更多弹性。
风险提示
1.房地产调控政策影响行业需求;2.加盟商经营状况不及预期;3.净开店数量与店效不及预期;4.整装业务亏损幅度过大。
投资建议:把握定制家居龙头成长期,首予买入评级
在创新模式下公司增长空间大,盈利弹性强,我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.97/3.62/4.33元,对应PE分别为25.5x/20.9x/17.5x。对应2021年21倍PE,结合FCFF,公司合理估值在86.7-91元,首予买入评级。（国信证券 王学恒）
长城汽车:去库带来短期压力,静待行业东风
事件:公司公布5月份销量数据,5月公司销量62559辆,同比下滑11.8%。其中哈弗品牌销量43134辆,同比下滑9.4%。WEY品牌单月实现销量6217辆,欧拉品牌单月实现销量4541辆。出口4520辆,与去年同期基本持平。
行业大规模去库,销量短期承压。5月份行业进入国五车去库高峰期,部分经销商为加速去库实施了较大幅度的促销,而长城汽车根据库存、技术储备等情况并没有实施大幅度促销,受此影响我们预计5月份公司零售销量出现同比微幅下滑。而批发销量受去库影响同比下滑11.8%,同时根据乘联会数据,5月份乘用车行业批发销量同比下滑约15%,公司批发销量依旧好于行业。分车型来看,F7单月销量维持在1万辆以上,H6+F7合计销量36046辆,同比增长18%,M6实现销量2098辆,同比增长约35%。
短期销量不改长期趋势,经营持续提升市场份额。我们维持2019年行业拐点的判断,但6月份仍旧为去库高峰期,预计零售销量回暖,批发销量持续低迷。中长期来看,我们判断2019~2021年销量复合增长率为14.8%,显著优于行业。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,其中F系列上市后销量表现突出;2、技术储备支撑差异化布局,公司国六发动机储备完善,帮助公司产品完成国五到国六的顺利切换。同时全新动力平台(EN发动机平台+9DCT)将于2019年底上市,为消费者提供更加丰富的动力选择;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板。
盈利预测与投资建议。行业拐点叠加公司经营持续改善,未来三年公司销量复合增长率为14.8%。预计公司2019-2021年EPS分别为0.61/0.75/0.93元,未来三年公司业绩复合增长率为17.8%。维持买入评级。
风险提示:宏观经济下行;汽车行业产销不及预期;新车上市进度不及预期等风险。（西南证券 刘洋）
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