|
中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-6-13 6:06:39讯：
蓝光发展:净利润率提升驱动业绩释放区域布局更趋均衡
类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：任鹤日期：2019-06-12
事件:
公司发布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入308.2亿元,同比增长25.5%,实现归母净利润22.2亿元,同比增长62.9%。报告期内实现销售额855亿元,同比增长47%,销售面积802万平方米,同比增长32%。
观点:
净利润率持续修复业绩高速增长
2018年,公司实现营业收入308.2亿元,同比增长25.5%,实现归母净利润22.2亿元,同比增长62%。公司归母净利润高速增长的主要原因是净利润率的显著修复,2018年公司净利润率提升至8.1%,相对2017年年大幅提升3个百分点,创近7年新高。
驱动公司净利润率提升的主要因素是高毛利项目在结转项目中的比例逐渐增加,公司房地产业务毛利率提升至25.5%,驱动整体毛利率由2017年的25.2%提升至2018年的27.7%。我们认为,公司净利润率显著低于可比房企平均水平,未来有望延续修复趋势,为公司业绩增长贡献更大的弹性。
结算方面,公司2018年完成竣工面积337万平方米,同比增长23.4%。受竣工较快增长的影响,公司房地产业务实现结算收入285亿元,同比增长24.3%。公司2019年计划竣工面积为400万平方米,相对2018年实际竣工面积增长18.7%。我们认为,竣工面积增速能够为公司2019年13.6%的营收增长目标提供合理保证,2019年业绩目标完成的可能性很高。
销售维持中高速增长六大区域更趋均衡
2018年,公司实现销售额855亿元,同比增长47%,销售面积802万平方米,同比增长32%,销售增速相对2017年有所回落,但仍保持中高速增长。在较高销售增速的驱动下,公司报告期末预收账款达到510亿元,同比大幅增长62.4%,达到2018年房地产结算收入的1.8倍。同时,可结算资源毛利率水平较高。公司可结算资源丰富且质量较高,为未来业绩的释放奠定坚实基础。
销售金额的高速增长有两方面原因,一方面公司2018年完成新开工面积1077万平方米,同比大幅增长103%,有力保证了可售货值向销售的转化;另一方面,公司全国战略布局已初具规模,六大区域布局更加均衡。其中,成都区域和华中区域平稳增长,发挥压舱石作用,同时华东区域和北京区域销售额表现亮眼,华南区域初步站稳脚跟。
从公司目前的土储结构看,华东、华中、华南等基本面相对较好的区域的销售占比将继续提升,在销售整体下行、区域分化更趋明显的大背景下,公司良好的区域布局能够较好的对冲下行风险,维持销售较高增速。同时,公司2019年计划新开工面积达到1800万平方米,同比增长67.1%。根据我们的估算,公司2019年可售货值大约在1850亿元,考虑到房地产市场下行,我们认为去化率在60%左右,对应销售额有望达到1110亿元,同比增长30%。
拿地更趋稳健货值仍然充足
2018年,公司新增土地储备计容建筑面积1126万平方米(全口径,含非并表项目),达到全口径销售面积比的1.4倍,相对2017年有所回落,但仍保持扩张态势。根据我们的估算,报告期末,公司可售面积在1700万平方米左右,可售货值仍然较为充足。
土地结构方面,公司在基本面相对较好、下行压力相对较小的华东、华中和华南等区域的土储占比有所提升,公司也已确立回归一二线和基本面较好的三四线城市的投资策略,我们认为公司在潜力区域的投资占比将继续提升。
投资建议与评级:
销售高增长,业绩高确定,全国布局再进一步,股权激励彰显管理层对公司的强烈信心,行权价格大幅高于市价。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为360.3亿元/433.9亿元/522.7亿元,归母净利润为29.7亿元/35亿元/42.4亿元,EPS分别为0.87元/1.04元1.29元。我们给予公司10倍PE,对应2018年EPS目标价为8.7元。重申强烈推荐评级。
风险提示:
房地产市场大幅下行,公司土地获取进度不及预期。
双一科技:风电抢装业绩反转Q1业绩同比大增95%以上
类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：刘宇卓,张明烨日期：2019-06-12
事件:
风电抢装的逻辑贯穿19年风电产业走势,公司作为风电复合材料龙头业绩反转确定性强。2019年3月12日,公司发布2018年度报告。报告期内,受到主要客户合并损失订单及原材料价格上涨等因素影响,公司实现营业总收入53617.8万元,较上年同期下降9.84%;归属于上市公司股东的净利润8789万元,较上年同期下降20.5%。随着公司募投产能的逐渐释放和风电迎来装机热潮,公司业绩反转确定性强。19年一季度预计盈利3300-3800万元,同比大幅增长96.05%-125.75%。
订单损失加上坏账计提导致18年利润同比下滑。公司是国内领先的风电配套设备生产企业,下游主要客户包括国际知名风电企业西门子歌美飒、维斯塔斯、金风科技、浙江运达等。
西门子和歌美飒分别为全球第二、第四大风电企业,2016年公司对西门子营业收入占公司总营收的16.48%。18年西门子歌美飒一、二季度进行业务合并,导致公司损失了一部分订单。
此外18年公司主要原材料玻璃纤维、树脂、胶衣和钢材等价格居高,公司整体毛利率出现较大下滑。全年毛利率为36.97%,同比下滑6.75个百分点,低于过去五年平均毛利率7.42个百分点,未来毛利率提升确定性较强。
公司18年计提坏账437.35万元,一定程度上影响了公司的年度净利润。
公司一直专注于复合材料的研发、生产、销售、服务,主要业务包括风电配套产品(机舱罩等)、非金属模具、工程车罩类等,主营占比分别为58.5%、30.3%和8.61%,2016年产能分别为3300套、18000平方米和5000套,且在不断提升。2018年公司产品销量分别为2203套、26326平方米和6044套。近几年海上风力发电设备新增越来越多,多为大功率风机,相应机舱罩也更大,因而销量有所降低;但对应价格也更高。工程车罩类产品销量逐年增加,不仅包括普通工程、农用车罩类产品,还涵盖了公共交通车辆罩体以及轨道交通车辆部件,产品附加值更高。公司17年上市后募集资金将配套用于建设风电机舱罩1000套和叶片模具25套、年产十万件车辆用复合材料制品项目,预计2020年7月之前完成投产。
消纳问题改善,19-20年风机抢装成公司利好。2018年,新增并网风电装机2059万千瓦,累计并网1.84亿千瓦,占全部发电装机9.7%。风电占全部发电量的5.2%,比2017年提高0.4pct。风电平均利用小时数2095小时,同比增加147小时;平均弃风率7%,同比下降5pct,弃风限电状况明显缓解。2017年因弃风率较高而被列入红色预警的六省中,内蒙古、黑龙江、宁夏已实现解禁,仅吉林、甘肃、新疆仍处于红色预警中。2016年12月28日国家发改委发布了《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》,降低2018年1月1日之后新核准建设的陆上风电标杆上网电价,2018年之前核准的项目执行降价前的电价。因此2017年核准的项目将在2019年底之前开工,迎来抢装潮,带来风电19-20年建设项目的增加。
海上风电成下一个竞技场,大型化趋势不改。我国拥有1.8万千米的海岸线,蕴含着非常丰富的风资源,而且海上风速较陆地更高,平均海上风机利用小时数可达3000小时,陆地风资源较好的地区利用小时数仅2000小时左右,海上风电拥有极强的资源优势。海上风电目前可以享受0.85元/kWh的高补贴电价,在目前平均0.62元/kWh的度电成本下,享有非常高的投资收益率。在陆上风电电价下降、风电场资源紧张的情况下,海上风电已成为行业新的增长点和发展方向。国家能源局发布规划,计划2020年底海上风电装机达到5GW,在建10GW。各沿海省份也发布了各自的海上风电发展规划,总体计划规模远超5GW。我们认为2020年海上风电总装机有望突破8GW,保持高增长态势。风电场资源有限,未来新投运的风机将更加注重对资源利用效率的提升,因此大型化是必然趋势,对于公司生产风机配套零部件来说是重大利好。
大客户订单在手,19-20年业绩增长确定性较强。公司风电配套零部件出货量在全球占比13%左右,出口国外维斯塔斯、西门子歌美飒等大客户的占公司营收的60%以上。通常供货周期在半年左右,公司18年底开始接到全球第一大风电企业维斯塔斯新增订单,份额占比由70%提高到90%,在西门子歌美飒的份额占比也达到60%,目前订单量充足。另外公司募投项目中十万件车用复合材料项目将在现有车辆覆盖件的基础上,完善结构件、功能件等产业链条,成为公司新的业绩增量。18年公司业绩基数较低,19-20年公司业绩将迎来大幅增长。
公司19年一季度业绩预告,盈利3300万元-3800万元,同比增长96.05%-125.75%。
结论:
19-20年我国风电产业将迎来装机高峰,国外风电产业稳健发展。公司作为全球第二、国内最大的风电配套生产企业,将在风电稳健发展和大型化趋势中充分受益。目前公司订单量充足,19-20年募投项目新增产能逐渐是释放将给公司带来业绩增量。我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为7.32亿元、9.77亿元和12.30亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.39亿元、1.91亿元和2.42亿元,每股收益分别为1.25元、1.72元和2.18元,对应PE分别为19倍、14倍和11倍。我们看好公司未来发展,首次覆盖,予以强烈推荐评级。
风险提示:
新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。
莱宝高科:触控笔电渗透提升新品提升公司盈利能力
类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：蔡景彦日期：2019-06-12
事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入44.2亿元,同比上升10.7%,毛利率水平为12.7%,同比下降1.8个百分点,归属母公司净利润为2.25亿元,同比上升59.7%,每股净利润0.32元,同比上升60.0%。第四季度公司实现营业收入为12.6亿元,同比上升9.4%,归属上市公司股东净利润为5,243万元,同比上升16.5%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。
触控笔记本市场渗透,公司新产品拓展顺利:公司2018年全年销售收入提升10.7%为44.2亿元,基本保持了稳定的成长性,触控型笔记本电脑市场的渗透率逐步提升的过程中,公司凭借与全球核心的笔记本电脑厂商保持了长期良好的合作关系,在产业发展的过程中获得了较为理想的订单规模。产品方面,公司在OGS的基础上开发的OGM、SFM等新的产品应用于终端产品上,2018年获得了较为可观的订单分布,使得公司在产品单价上有了提升。从收入的市场分布看,海外市场仍然是公司的核心收入来源,而随着国内的移动终端品牌商华为、小米等逐步向笔记本电脑市场拓展,公司有望在国内市场获得更加丰富的客户渠道资源。
毛利率受到外购部件比例影响,研发投入增加不改公司净利润提升:2018年公司的毛利率同比下降1.8个百分点为12.7%,毛利率下降主要是由于公司成本中外购部分的增加导致的,因此公司在营业利润率和净利润率方面均出现了提升。汇率的有利波动对于公司盈利也有着积极的作用。经营费用率方面,研发投入的持续增加是公司持续竞争力提升的核心,研发费用率2018年同比上升0.6个百分点为4.0%,其他费用率基本保持了稳定的情况。
2019年业务内生外延并举,资本投入保障市场竞争力:公司披露了2019年第一季度的业绩预告,预计归属上市公司股东净利润同比实现扭亏,产品需求尤其是高附加值的新产品需求增加推动了公司收入毛利率的增长,而汇率波动的变化也相对有利。从公司未来的计划看,一方面重庆生产基地中包括OGM、SFM等高附加值的新差评您份额持续扩张依赖研发投入和产能建设,另外一方面公司也将会通过外延式扩张的方式来完善产品线,因此我们认为2019年公司需要通过有效的资本运作来保证其内生外延拓展的成长,提升市场竞争力。
投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.37、0.42和0.49元。净资产收益率分别为6.4%、6.7%和7.2%,维持评级增持-A建议。我们认为公司的基本面在现有产能和客户规模匹配的情况下可以保持稳健,产品的升级将会持续推进,而未来如果需要快速成长的机会则需要有国内厂商的快速渗透启动或者有新品迅速获得市场认可,因此给予增持-A评级。
风险提示:宏观经济波动影响公司的终端产品需求;包括SFM等新品的研发和市场拓展进度不及预期;汇率市场的不利波动影响公司的盈利水平。
苏宁易购:线上渠道推动营收增长投资收益保障净利润
类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：王冯日期：2019-06-12
事件
公司披露年报,2018年实现营业收入2449.57亿元,同比增长30.35%,实现归母净利133.28亿元,同比增长216.38%。基本每股收益1.44元。拟每10股派现金红利1.2元(含税)。
投资要点
线上渠道推动公司营收较快增长:分渠道看,全年线上GMV增长64%,线下GMV增长10%,线上渠道GMV较快增长推动营收维持较快增速。分产品看,受消费者消费升级影响,2018年苏宁易购平台小家电商品畅销,营收同比增长68%,营收占比由2017年的18%提升至2018年的23%,毛利润占比由24%提升至30%,是公司毛利润的主要支撑。此外,空调、白色电器(冰箱、洗衣机)、黑色电器(彩电、音箱、碟机)品类分别实现毛利润增长30%、18%、17%。
线下渠道快速扩张:2018年公司拥有自营门店8881家,云加盟店2071家,迪亚天天加盟店112家。其中自营门店较2017年末的3867家增长130%,云加盟由2017年末的39家快速增长。分类型看,家电3C生活店净增606家至2105家,母婴店净增104家至157家,超市店减少1家至8家,苏宁易购直营店净增153家至2368家,苏宁小店净增3968家至4177家。可比坪效方面,2018年,家电3C生活店可比坪效增加4.72%,母婴店可比坪效增加12.74%,苏宁易购直营店可比坪效增加9.11%。目前家电3C店、母婴店、苏宁易购直营店保持内生外延稳健增长,苏宁超市店、苏宁小店仍处于模式探索阶段。
投资收益保障公司净利润:2018年公司实施商品价格管控,优化商品供应链,加强单品运作,毛利率由14.1%提升至15.0%。新品类开发运营提升管理费用率,小店渠道及消费金融业务增加资金需求拉动财务费用率,公司2018年期间费用率由13.7%提升至14.2%。2018年公司主营业务营业利润率与2017年类似,均在-0.3%左右,公司目前持续处于GMV快速增长时期,运用利润换取市场竞争力,以实现较快的规模增长。2018年公司实现净利润133.3亿元,主要是二季度及四季度公司出售所持阿里巴巴公司股票,实现投资收益139.9亿元,保障公司净利润。
地产有望复苏带动家电消费:2019年三月,我国十大城市、三十大中城市商品房成交套数分别实现17%、22%的同比增长,增速较2月的-4%、9%明显提升。分城市级别看,一线城市1、2月商品房成交套数同比增长60%,增速较去年四季度明显回升;二线城市3月商品房成交套数增速已重回正值;三线城市3月增速提升,整体房地产交易量在低基数的背景下明显回暖。地产有望复苏,或将带动下游家电消费复苏,有望推升公司营业收入。
苏宁金服出表贡献投资收益:苏宁金服是公司持股50.1%的子公司,主营供应链金融及消费金融,2018年实现净利润3.51亿元。苏宁金服拟增资扩股,若增资中各投资者按照《增资协议》交割,苏宁金服将不再进入上市公司财务报表。若以18年三季度末为交割日,预计本次交易增加上市公司投资收益约161.33亿元。截止2018年末上述增资未完成,如果交易将于2019年完成,投资收益有望保障公司2019年净利润。
投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.86、0.40和0.56元。
净资产收益率分别为17.9%、3.7%和5.0%。目前PE(2019E)约为7.2倍。给予买入-B建议。
风险提示:线上渠道及线下新业务保持亏损;主要品类或受地产周期影响;社区零售竞争加剧,引流效果或不及预期。
金溢科技:重量级政策出台深度利好ETC行业龙头
类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：沈海兵,缪欣君日期：2019-06-12
纯正的ETC设备龙头,ETC设备营收占比95%以上,销量持续领跑
公司是纯正的ETC设备企业,其产品涵盖多种ETC应用场景,其中,高速公路ETC设备每年在公司营收中的占比都在95%以上;公司也是ETC设备龙头企业,2015年起公司OBU设备每年销量均保持在500万个以上,RSU设备平均年销量也超过2200套,双侧设备销量均处于市场第一。
政策驱动ETC设备普及,公司营收有望迎来两倍以上增长
历史经验看,ETC市场受政策影响较大,我们预计今年的取消省界收费站政策有望在今年撬动超七十亿ETC设备市场,若计划顺利进行,我们预计设备厂订单有望在今年6-7月迎来大幅提升,同时,我们预计19、20年ETC设备市场有望达71.4、73.7亿;公司作为行业龙头,全线业务深度受益于此是大概率事件,由此,我们预计公司19年的营收有望实现262%的增速。
从ETC延伸至ETC+与V2X,布局智慧交通带来新的增长点
此次取消省界收费站预计会大幅提升ETC用户渗透率,有望为公司近年来布局的ETC应用场景带来大量潜在客户;公司在智慧停车应用中独创的双模技术识别率高,目前已成功应用于全国多个重点项目中;公司目前正在与国内交通顶级科研机构合作,共同积极推进V2X技术的发展,且即将推出了C-V2X应用产品。这些新的智慧交通应用有望接续ETC设备,成为公司新的业绩增长点。
首次覆盖给予增持评级,政策驱动,深度利好行业龙头。
基于此,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别分1.80、2.16、2.58亿元,对应的EPS为1.53、1.83、2.19元。参考行业可比公司,我们给予公司2019年23倍PE,对应目标市值为41.45亿元。
风险提示:ETC设备推广速度不及预期,ETC设备价格下降超过预期。
天奥电子:时间频率龙头,多因素加速业绩增长
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2019-06-12
高精度时间频率,信息技术基础安全发展保障。高精度时间频率是国防安全和经济发展的重要基础。国防领域,武器装备协同作战、航空航天飞行控制、军事通信以及卫星导航高度依赖高精度时间频率;民用领域,通信、电力、高速交通、物联网等领域时间精度要求达到微秒级。作为产生和保持标准时间和标准频率信号的时间频率产品,重要性突出的同时,随着下游需求的增长和自主可控时频体系的建设,发展前景广阔。
时频领域龙头企业,整体实力突出。公司是国内综合实力强、产品种类齐全的军用时间频率产品研发生产企业,拥有完整的时间频率产品体系。技术方面,公司主持和参与了多项国家、行业标准的制定,领先优势明显;市场地位方面,公司下游客户包括各大部委、军工集团以及华为等核心企业,实力得到下游用户的充分认可。
多个趋势叠加,业绩有望加速增长。军用领域,信息化战争模式下,作战体系搭建、精确制导武器使用以及数据和信息的交换等需求将大幅增长,相应带来时频产品需求的扩大;民用领域,随着5G牌照的发放,移动通信基站建设以及通信设备采购有望进一步加速,频率选择与分配设备、原子钟等产品市场空间有望快速增长,成为公司重要的业绩增长引擎。
盈利预测和投资评级:增持评级。公司是国内时间频率产品的龙头企业,国防信息化建设加速军用市场规模扩大,5G建设加速民用通信领域需求释放,公司业绩有望进入高速增长阶段。预计2019-2021年归母净利润分别为1.17亿元、1.40亿元以及1.62亿元,对应EPS分别为0.73元、0.87元及1.01元,对应当前股价PE分别为68倍、57倍及49倍。
风险提示:1)国防信息化建设不及预期;2)5G建设不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
|