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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-6-12 17:28:45讯:
安科生物:生产激素水针获批上市在即,全年有望实现高增长
类别:公司研究机构:东吴证券股份有限公司研究员:全铭,焦德智日期:2019-06-12
事件:2019年6月10日,公司提交的重组人生长激素注射液(受理号:CXSS1700***皖、CXSS1700***皖)注册申请办理状态变更为审批完毕-待制证,公司生长激素水针正式获批在即。
生长激素产能问题逐步解决,全年业绩逐步改善维持高增长。公司2018年底由于GMP再认证工作造成生长激素和干扰素板块产能受到影响,2018Q4生长激素影响收入近9000万元,2019Q1产能陆续恢复,我们估计生长激素与去年Q1基本持平,约1.1亿。随着生长激素产能恢复,我们预计二季度有望恢复高增速,为全年业绩增长奠定基础。同时公司生长激素水针即将正式获得生产批件,进一步扩充了生长激素品类,提升了生长激素品类的丰富度,增强产品竞争力,有望进一步提升市占率,考虑到水针年化费用接近粉针的两倍,因此水针的获批上市将大幅提升生长激素品类的盈利能力。长效生长激素汇总临床资料,预计年内申报生产。截至2019Q1,各子公司稳定运营,中德美联确认收入估计约1400万,大幅增长,收入确认仅占其已有订单的不足三分之一,尚有大部分订单正在实施过程中,后续将逐步确认收入;余良卿我们估计收入1.35亿左右,实现50%增长;安科恒益收入增速我们估计超过10%,约2700万。
研发投入持续加大,在研产品推进顺利,有望逐步进入收获期。公司2019Q1研发费用达2127万元,同比增长35.90%,研发投入进一步增加,有力地支持了公司的项目研发和创新发展。HER-2三期临床入组即将结束,计划年内申报生产,VEGF单抗已开展III期临床试验;PD-1获批临床,Avastin三期临床有序进行;富马酸替诺福韦二吡呋酯片获批上市增强化药板块增长动力;CAR-T仍将有序推进。各子公司累计获得各项政府补助资金共计4537万元。
盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年公司销售收入为18.18亿元、23.11亿元、28.98亿元,归属母公司净利润为3.8亿元,5.2亿元和6.7亿元,对应PE为45X、33X、26X。公司生产激素产能逐步恢复,水针、长效未来有望增强公司实力,致力创新药,HER-2、CAR-T等稳步推进,因此我们维持买入评级。
风险提示:公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;仿制药价格低于预期。
扬农化工:打通研产销一体化利于长期发展,交易价格相对合理
类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:郑勇日期:2019-06-12
事件
公司与6月6日晚发布公告称,扬农化工拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研公司100%股权,交易对价9.13亿元。目标公司承诺2019-2021年度扣非归母净利润合计为2.97亿元。
简评
收购后彻底打通研产销一体化,利于长期协同发展
本次重组主要拟收购的公司为:中化作物和农研公司。中化作物子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售,是国内创制、仿制农药的优秀供应商,中化作物母公司及其子公司中化农化、中化作物新加坡等主要从事农药产品的分销和贸易业务;中化作物2018年实现收入33亿(其中制剂15.3亿、原药8.4亿,贸易9.3亿)、净利润1.17亿元。农研公司是国内为数不多的拥有新农药创制体系的公司,建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,其自主创新原药氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈系列产品在国内具有较高知名度和影响力,2018年收入3579万元,利润为-2714万元。本次重组完成后,中化作物和农研公司成为上市公司
100%控股的子公司:一方面,上市公司将整合中化国际内部农药业务核心资产,形成研、产、销一体化的更为完善的产业链,产品种类更加齐全;另一方面,通过研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补,充分发挥协同效应,扩大市场份额;最后则是弥补公司在制剂方面的短板,大踏步进入600亿制剂广阔市场。
交易价格合理,短期负债上升长期回归合理
本次的交易对价为9.13亿,而且是以支付现金方式购买,并不会摊薄上市公司股权;此交易对价主要是基于资产基础法的评估结果(中化作物100%股权的评估价值为8.8亿元,农研公司100%股权的评估价值为0.34亿;资产基础法评估仅考虑母公司报表口径)。如果按照中化作物和农研公司2018年合计净利润0.9亿计算,交易的市盈率为10倍估值,而且后续业绩承诺近1亿元,交易价格相对合理。若以2018年的数据作为标准,扬农化工自身资产负债率为35.09%,合并后备考负债率或将达到57.9%,负债由26亿增加到61亿,大幅上升,但是上市公司的资产负债率将随着协同效应的展现以及上市公司盈利能力逐步提升而下降,长期将回归合理负债率水平。
扬农自身业绩延续能力和成长潜能强
我们梳理近几年公司项目投资公告情况:1)优嘉三期项目2019年将全力推进,包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,预计2020年逐步投产,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿;3)2018年4月公告,优嘉公司计划投资32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;4)2018年10月公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。后十三五期间,公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行,全部达产预计净利润达到5.44亿。
我们维持公司盈利预测,预计公司2019、2020年归母净利分别为11.5、13.5亿元,对应PE13.6X、11.6X,鉴于公司市值已经一定程度回调,当前估值下我们维持买入评级。
风险提示:沈阳科创的安全生产许可证正在履行续办手续,可能存在到期后无法续办的风险;中美贸易战带来的需求向下波动的风险。
中金环境动态跟踪报告:双主业稳步推进,铂族金属回收利用发展可期
类别:公司研究机构:光大证券股份有限公司研究员:殷中枢,王威日期:2019-06-12
甩掉包袱,携手国资,重装再出发。公司作为国内不锈钢离心泵制造领军企业,在2015年成功切入环保行业,目前已基本实现全产业链布局。随着2018年一减一加的顺利完成(金山环保股权转出,金泰莱完成并表),以及实控人变更为无锡市国资委,公司在完成由重到轻的业务转型后,未来将进一步借助国资的资源和融资优势实现更好的发展。
设备制造筑基石,环保业务造成长。设备制造销售业务是公司立足之本,通过营销网络的持续积累和技术研发的不断投入,公司设备制造领域实现量价齐升(销售量连续5年增长达90.9万台,平均单价5年实现翻倍至2979元/台),优秀的现金流表现也为发展提供保障。环保业务则是其成长的源泉,环保板块(除危废外)通过前期环评/设计到后期施工/运营的全面布局,引流作用带动各项业务协同增长;危废处置板块,随着响水事故、第二轮中央环保督察等事件的催化,环保执法和制度完善仍将推动危废处置需求释放,金泰莱完成19/20年2/2.35亿元的业绩承诺可期。
贵金属资源再生利用有望为公司提供显著业绩增量。公司日前公告,拟投资7000万元用于含铂族金属废催化剂资源综合利用项目,通过与国际铂族金属生产龙头英美集团合作正式切入铂族金属回收利用领域,有望利用英美集团的资源优势和公司的废催化剂处置能力,打通国内铂族金属回收利用产业链。项目若顺利实施,将显著增厚公司业绩,同时将实现全新商业模式的开发,未来有望成为公司新的业绩增长点。
上调至买入评级。公司的生产工艺设备提升改造项目有望于年内投产,将有效降低金泰莱的生产成本,提升危废处置项目毛利率,因此我们上调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为5.63/6.64/7.82亿元(前值为5.42/6.51/7.73亿元),对应EPS为0.29/0.35/0.41元,当前股价对应19年PE为14倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固,国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力,业绩安全垫确定性强;而铂族金属再生资源项目如能顺利实施将显著增厚公司业绩。公司目前估值水平在行业内处于低位,业绩弹性较强,上调至买入评级。
风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期,公司技改项目进度不及预期等。
长亮科技:中标印尼金光银行,海外市场拓展迎突破
类别:公司研究机构:国盛证券有限责任公司研究员:刘高畅,杨然日期:2019-06-12
事件:近日根据公司官方公众号,长亮科技与印尼第一大财团金光集团旗下的金光银行达成互联网核心+传统核心的替换合作。
中标印尼金光银行业,品牌效应和产品优势有望加速推进。1)本次是公司在印尼拿下的第一个项目,对印尼市场开拓具有重要意义。作为印尼最大财团旗下的银行,金光银行是印尼银行界的风向标。当初金光银行率先启用欧美老牌核心厂商的核心系统,而后,印尼十几家银行也陆续跟随金光银行的脚步。如今,金光银行与长亮达成合作,极大提升了公司在印尼的品牌效应。
2)双核心系统解决金光银行数字化转型难题。印尼是一个岛屿国家,由于地域限制,银行网点的覆盖率较低,而融入互联网概念的核心系统可以弥补该问题,公司双核心系统贴近金光银行的数字化转型需求。考虑公司互联网核心系统在全球范围领先,在印尼地区双核心解决方案的比较优势明显,预计市场前景乐观。
中标香港虚拟银行IT系统,有望享受大湾区金融科技建设红利。1)根据官方公众号,近期公司中标中银香港分布式核心银行系统项目,成为了中银香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商。而本次腾讯收获虚拟银行牌照,考虑微众银行的互联网核心业务系统由公司开发,以及公司的互联网银行核心系统在全球的领军地位,预计由公司承担此次腾讯虚拟银行核心系统建设的概率极大。2)公司的银行核心系统(尤其互联网核心系统)在全球市场均技术领先,有望享受大湾区金融科技建设红利。
海外业务推进有望加速,银户通打开金融IT新蓝海。1)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累,公司海外主推的互联网银行解决方案在泰国、马来西亚等国家可与国际大厂比肩。并且,海外业务毛利率、回款周期等指标优于国内。通过调整海外销售策略、加强交付团队搭建,2019年海外业务推进有望加速。2)与腾讯深度合作建设的银户通平台,不仅为中小银行金融服务的入驻平台,还为腾讯微信、QQ用户提供了统一的金融服务入口。
预计正式推广以后,腾讯体系线上十亿级别流量有望实现金融变现,为公司打开金融IT新蓝海。
2020年目标市值136亿元,维持买入评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为14.17亿、18.27亿和23.50亿,归母净利润分别为1.39亿、2.72亿和3.66亿,即未来三年利润复合增速为62%。对标细分领军恒生电子、东方财富的平均估值,给予2020年目标市值为136亿元,对应PE50x,维持买入评级。
风险提示:银行业IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险。
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