生长激素产能问题逐步解决，全年业绩逐步改善维持高增长。公司2018年底由于GMP再认证工作造成生长激素和干扰素板块产能受到影响，2018Q4生长激素影响收入近9000万元，2019Q1产能陆续恢复，我们估计生长激素与去年Q1基本持平，约1.1亿。随着生长激素产能恢复，我们预计二季度有望恢复高增速，为全年业绩增长奠定基础。同时公司生长激素水针即将正式获得生产批件，进一步扩充了生长激素品类，提升了生长激素品类的丰富度，增强产品竞争力，有望进一步提升市占率，考虑到水针年化费用接近粉针的两倍，因此水针的获批上市将大幅提升生长激素品类的盈利能力。长效生长激素汇总临床资料，预计年内申报生产。截至2019Q1，各子公司稳定运营，中德美联确认收入估计约1400万，大幅增长，收入确认仅占其已有订单的不足三分之一，尚有大部分订单正在实施过程中，后续将逐步确认收入；余良卿我们估计收入1.35亿左右，实现50%增长；安科恒益收入增速我们估计超过10%，约2700万。

　　研发投入持续加大，在研产品推进顺利，有望逐步进入收获期。公司2019Q1研发费用达2127万元，同比增长35.90%，研发投入进一步增加，有力地支持了公司的项目研发和创新发展。HER-2三期临床入组即将结束，计划年内申报生产，VEGF单抗已开展III期临床试验；PD-1获批临床，Avastin三期临床有序进行；富马酸替诺福韦二吡呋酯片获批上市增强化药板块增长动力；CAR-T仍将有序推进。各子公司累计获得各项政府补助资金共计4537万元。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021年公司销售收入为18.18亿元、23.11亿元、28.98亿元，归属母公司净利润为3.8亿元，5.2亿元和6.7亿元，对应PE为45X、33X、26X。公司生产激素产能逐步恢复，水针、长效未来有望增强公司实力，致力创新药，HER-2、CAR-T等稳步推进，因此我们维持“买入”评级。

　　风险提示：公司药品招标低于预期；药品审评审批进度低于预期；研发管线进度低于预期；仿制药价格低于预期。

（文章来源：东吴证券）