中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-4-22 8:53:21讯：

　　蓝焰控股:煤层气售价提升，业绩符合预期
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员： 袁理,刘博
　　投资要点
　　事件： 18 年全年公司实现营收 23.33 亿元，同比增长 22.57%；归母净利润 6.79 亿元，同比增长 38.66%；扣非归母净利润 6.73 亿元，同比增长 39.81%；加权平均 ROE 同比提高 0.5pct 至 19.39%。 19 年第一季度公司实现营收 4.07 亿元，同比增长 17.55%；归母净利润 1.26 亿元，同比增长 14.87%；扣非归母净利润为 1.25 亿元，同比增长 14.64%。

　　煤层气售价提高 7.4%， 单位成本下降 3.8%， 总体毛利率提升 4.27pct。分板块来看， 1)煤层气销售板块实现营收 11.82 亿元，同比增长 5.41%；2)气井建造工程板块实现营收 8.44 亿元，同比增长 79.64%，主要系报告期内公司气井建造工程施工量增加； 3)煤矿瓦斯治理板块实现营收2.82 亿元，略微减少 0.18%。 2018 年公司整体毛利率提升 4.27pct 至38.31%。其中，煤层气售价提高 7.4%，单位成本下降 3.8%， 使该板块毛利率提升 6.6pct 至 42.86%；气井建造工程板块毛利率提升 4.49pct 至40.17%；煤矿瓦斯治理板块毛利率减少 10.82pct 至 16.77%。

　　期间费用率下降明显。 18 年公司期间费用率下降 4.68pct 至 15.67%。其中，销售/管理(加回研发费用) /财务费用率分别下降 0.36、下降 1.64、下降 2.68pct 至 0.82%、 8.93%、 5.92%。

　　上期基数较高使投/融资净现金流变动较大。 18 年公司经营性现金净流入 6.92 亿元，同比减少 1.99%，为归母净利润的 102%； 投资活动现金净流出 5970 万元，同比增加 89.49%； 筹资活动现金净流出 8.72 亿元，同比减少 211.12%， 投融资现金流变动较大主要系 17 年公司支付晋煤集团 5 亿元重组现金对价和获得 12.98 亿元募集资金， 基数较高所致。

　　规划 50 亿 m3新增产能目标， 新区块开发进展顺利。《山西燃气集团重组方案》 中， 山西省国资委将省内优质燃气资产整合入燃气集团， 并引入了华润燃气、昆仑燃气等省内外战略投资者。公司有望借助其控股股东燃气集团的资源形成上游资源开采、 中游管网互通、 下游渠道销售的全产业链优势。 另外，重组方案中提出， 力争 3-5 年内形成 30-50 亿立方米/年的新增产能， 到 2020 年自身煤层气抽采规模将达到 43 亿立方米， 并与央企合作形成 100 亿立方米抽采规模， 未来增长可期。公司现有产能 16 亿立方米/年， 四大新增区块开发工作进展顺利， 已有 3 个区块完成点火出气。其中， 柳林石西累计完钻井 34 口，压裂 18 口；武乡南累计完钻井 13 口，压裂 10 口；和顺横岭累计完钻井 3 口，压裂 1 口。预计未来 2-3 年内公司新增区块的开发进展会显著加快，气量增长潜力充足。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2019-2021 年的 EPS 分别为 0.76、0.9、 1.07 元，对应 PE 为 19、 16、 13 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 项目进展不达预期， 煤层气销量不及预期， 煤层气售价下跌。





　　顺络电子:收入稳步增长，5G和汽车电子提供成长动能
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：谢恒,姚康
　　公告：公司发布2019年一季报，营业收入5.45亿元，同比增长10.7%；归母净利润0.84亿元，同比下滑17.71%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长6.36%。

　　投资要点
　　受益大客户备货、汽车电子放量，收入稳定增长：公司在一季度淡季实现营收5.45亿，同比稳定增长，主要得益于大客户华为出货的快速增长，其他品牌份额也稳步提升。同时，公司已经成为BOSCH、VALEO、Tesla等众多全球知名汽车电子企业正式供应商，汽车电子业务进入快速增长期。

　　产品结构改善，毛利率逐渐提升：公司一季度毛利率34.78%，同比增长1.47个百分点，环比增长3.78个百分点，主要得益于高毛利产品01005、汽车电子的市场销售比重提升。同时，公司在汽车电子、5G滤波器、磁性材料等领域持续投入，一季度研发费用3685万，管理费用3095万，分别同比增长29%、32%。另外，由于公司去年同期转让参股公司股权，获得股权转让税后净收益2550万元，影响了今年一季度归母净利润增速。

　　受益5G和汽车电子，电感龙头成长动能充足：展望19年，随着渠道库存逐渐清除，以及汽车电子拉动，我们判断公司收入增速有望逐季提升。5G渐行渐近，终端方面，公司已经切入Skyworks射频模块，有望充分受益5G对电感、射频模块用量的需求；基站方面，5G基站对高性能电感、高功率电感、滤波器、耦合器等产品单板用量需求大幅增加，随着客户的陆续导入，未来成长动能十分充足。

　　盈利预测与投资评级：预计公司19-21年净利润为6、7.8、10亿元，实现EPS 0.74、0.97、1.24元，对应PE为26.7、20.5、16倍，基于公司近两年较快的业绩增长预期，19年估值仍存在提升空间，维持买入评级！

　　风险提示：产品价格下滑；新业务进展不及预期。

　　


　　中国动力:业绩稳步增长，受益海军建设
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩,苏立赞,邹刚
　　事件：
　　中国动力发布公告：2018年公司实现营业收入296.62亿元，同比增长7.81%；归属母公司所有者净利润13.48亿元，同比增长15.33%。

　　投资要点：
　　化学动力快速增长，整体业绩稳步提升。报告期内，受益于起停电池应用的增长和市场的拓展，公司民用化学动力业务快速增长，同比增速达到40.57%，使得整体化学动力业务板块收入达到140亿元。毛利率方面，受化学动力占比提升影响，整体毛利率减少0.89个百分点；三费方面，受益于财务费用的减少，期间费用率整体减少0.03个百分点。综合影响下，公司实现归母净利润13.48亿元，同比增长15.33%
　　购买资产增资子公司，完善布局增厚业绩。报告期内，公司开展多项资本运作，包括对重齿公司、陕柴重工部分股权的收购，对广瀚动力、长海电推、中国船柴等子公司引入投资者增资并收购少数股东股权。资本运作的推进，一方面进一步完善公司的业务布局，增加船用齿轮箱、中速大功率柴油机以及特种合金精密铸造等业务；另一方面，新收购的股权和子公司增强的财务实力将进一步增厚公司业绩，陕柴重工和重齿公司2019年预计净利润分别为1.10亿和1.13亿元。

　　装备建设持续景气技术发展不断升级、舰船动力装置前景广阔。动力装置作为舰船心脏，为舰船提供航行驱动、发电等动力保障，对舰船战斗力起到决定性的作用。一方面，我国海军舰船仍处于高速发展阶段，2018年下水驱逐舰达到6艘；另一方面，随着新型装备的发展，装机功率提升、全电推进等新技术应用，动力设备价值有望进一步增长。在造舰高峰持续、技术不断升级的背景下，舰船动力装置市场规模有望不断扩大。

　　盈利预测和投资评级：维持增持评级。公司作为海军舰船动力龙头，一方面，受益舰船建设和技术升级；另一方面，受益资产整合，盈利能力提升，发展前景向好。收购完成前暂不考虑其对公司业绩的影响，预计2019-2020年归母净利润分别为16.19亿元、19.38亿元及21.78亿元，对应EPS分别为0.94元、1.13元及1.27元，对应当前股价PE分别为29倍、24倍以及22倍，维持增持评级。

　　风险提示：1)收购进展不及预期；2)发行股份购买资产进展不及预期；3)产品需求及公司盈利不及预期；4)系统性风险。

　　


　　福能股份:火电带动业绩反弹，小风年影响风电利润
　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：韩晨,夏春秋
　　事项：
　　火电业绩反弹，风电利用小时数同比下降，归母净利润同比增长25%公司发布年报，2018年公司实现收入93.54亿元，同比增长37.57%，实现归属于上市公司股东的净利润为10.50亿元，同比增长24.52%，扣非归母净利润10.37亿元，同比增长29.53%。受风资源影响，公司风电机组利用小时为2692小时，同比下降145小时，公司热电厂盈利水平逐渐恢复，2019年有望进一步反弹。

　　火电利润企稳回升，继续并入优质项目
　　2018年，公司鸿山热电实现净利润4.39亿元，相比同期增加1.41亿元，盈利水平逐渐恢复到正常水平。晋江气电实现净利润0.41亿元，同比增加176%，新并表的华润六枝电厂实现净利润0.21亿元，未来配套煤矿投产后，六枝电厂盈利能力有望强劲反弹。2018年，福建省全社会用电量2,314亿千瓦时，同比增长9.51%，呈现快速增长趋势。2018年全省装机容量为5770万千瓦，同比增长3.1%，装机量增速低于全社会用电量增速将保障福建省在运火电利用小时稳中有升，预计省内火电机组的经济效益将在2019年进一步上升。公司运营和投资的火电项目都属于优质资产，盈利能力在国内处于较高水平。未来预计公司还将适时收购集团或市场上的优质项目提升公司资产规模。在燃料价格未来上涨概率较低，且公司电厂整体利用小时有望维持并提升的情况下，公司火电项目整体利润有望短期内企稳回升，达到一个合理水平。

　　风电利润小幅下降，2个新风场投运，海风项目推进顺利
　　2018年，公司新能源子公司实现利润4.22亿元，相比同期减少0.38亿元，主要受当年风资源略差影响，利用小时同比下降145小时，2019年风电机组利用小时预计将会回升。此外，公司近期公布南安洋坪、永春外山2个项目建成投产，公司新能源装机进一步增加，公司新能源板块利润将在2019年出现反弹。公司海风项目将给公司带来丰厚回报，目前公司已核准莆田平海湾F区、莆田石城、长乐外海C区，共计900MW的控股海上风电项目，另外公司和三峡合作，参股多个三峡海上风电项目。我们预计，福能股份已经核准的海上风电项目(莆田平海湾F区、莆田石城、长乐外海C区)及参股三峡集团的海上风电项目(福清兴化湾海上风电一期和二期、漳州六鳌D区)完全投产后，将给福能股份带来约8.6亿元净利润增量。并且以福建海上风电的13.3GW规划看，福能股份将会有更多的海上风电投资项目在未来获得核准开建，海上风电将成为公司未来业绩的主要增量。

　　盈利预测
　　我们预计公司2019-2021年营收分别为97.41亿元、105.22亿元和112.26亿元；归母净利润分别为14.7亿元、17.9亿元和20.1亿元，三年复合增速为24%，EPS分别为0.94元、1.15元和1.29元，对应PE为11X、9X和8X，维持目标价14元，给予买入评级。

　　风险提示
　　动力煤价格上涨；海上风电项目进度不达预期；经济下行影响园区供热需求。

　　


　　步步高:业绩基本符合预告，快速扩张期费用高
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：唐佳睿,邬亮,孙路
　　公司2018年营收同比增长6.65%，归母净利润同比增长3.45%
　　4月20日，公司公布2018年年报，2018年实现营收183.98亿元，同比增长6.65%。实现归母净利润1.56亿元，折合成全面摊薄EPS为0.18元，同比增长3.45%(以追溯调整后的2017年数据为基准)。单季度拆分来看，4Q2018营收同比增长0.27%，增幅小于3Q2018增长的6.32%。4Q2018归母净利润为-0.41亿元。业绩基本符合公司在2月末的预告。

　　2018年毛利率上升1.53个百分点，期间费用率上升1.48个百分点
　　2018年公司毛利率为23.03%，较上年上升1.53个百分点，毛利率上升的主要原因是：2017年底新开3个购物中心、部分百货自营转租赁，导致毛利率高的租赁模式收入占比提升。2018年公司期间费用率为21.44%，较上年上升1.48个百分点，其中销售/管理费用率较上年分别上升0.40/0.58个百分点，主要原因是近两年新开门店数量较多，培育期的各项费用高。财务费用率较上年上升0.48个百分点，主要原因是银行借款增加。

　　区域商业龙头，市场规模不断扩大，与腾讯京东的合作不断深化
　　2018年，公司新开超市38家,百货店2家，关闭15家门店。截至2018年12月底，公司拥有门店341家(超市290家、百货店51家)，面积合计约415万平方米。2018年公司超市业态可比店营收同比下降1.06%，利润总额同比增长5.97%。2018年初，腾讯和京东分别受让公司6%和5%的股份。2018年4月，腾讯-步步高智慧零售试点项目在长沙梅溪新天地正式上线，公司与京东在到家业务、供应链等方面的合作也不断深入。

　　略下调盈利预测，维持增持评级
　　我们认为公司处于快速扩张期，短期由于新门店培育、收购门店整合相关费用的拖累，净利润增速难以大幅提升，我们略下调对公司2019-2020年EPS的预测，分别至0.18/ 0.19元(之前为0.20/ 0.22元)，新增对公司2021年EPS的预测为0.20元。长期来看，公司的区域龙头地位较为稳固，市场规模不断扩大，与腾讯京东的合作不断深化，维持增持评级。

　　风险提示：跨区域经营的风险，市盈率处于较高水平。

　　


　　星宇股份：业绩超预期，价升全面驱动业绩的起始之年，未来3年业绩翻番
　　类别：公司研究机构：申万宏源证券股份有限公司研究员：宋亭亭
　　事件：公司公布2019年一季度报告，实现营业收入14.24亿元，同比增长21.21%，环比上升13.06pct，实现归母净利润1.70亿元，同比增长30.15%，利润增速持续远超收入增速，超市场预期。

　　日德系强势护航，2019年将是公司产品价升全面驱动业绩的起始之年。2019Q1公司实现归母净利30.15%的高速增长，在全行业一季度普遍盈利探底情况下表现亮眼。Q1实现营收14.24亿元，同比增长21.21%，环比上升13.06pct，主要是宝莱、探歌、Q5及新款迈腾在一季度量价齐升带来的收入贡献，据测算，四款LED车型因单车价值量提升带来2.31亿收入增量，占比16%，验证我们 2019年将是公司价升全面驱动业绩的起始之年的逻辑。同时，预计全年LED批产项目较2018年数量翻倍，主要包括全新速腾(800升至1500元)、迈腾改款(800升至2000元)、吉利帝豪、轩逸等LED前照灯配套下，估计至少为公司新增10-11亿元收入。

　　三费管控能力强，研发投入稳定增长，经营现金流健康。公司三费控制能力保持稳定，2019Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.46%/2.78%/3.55%/0.12%，保持平稳。其中Q1研发费用5052万元，同比增长11.72%，体现公司对于创新研发的重视，致力于构建专利技术等竞争优势。公司经营现金流优质，Q1经营现金流净流入11.73亿元，同比增长77%，主要是应付票据及应付账款同比增加34%，对上游供应商议价能力提升所致
　　未来增长空间可观，日系渗透率上行是核心看点，未来3年业绩翻番。公司从2012-2019年历时8年在一汽大众(年销量140万)的份额从0%增长到40%，预计来自大众的收入为20亿元(以2018年为例)。目前在日系(丰田+本田+日产=年销量370万，是一汽大众的2.6倍)的收入不到10亿元(以2018年为例)，前照灯中仅配套一汽丰田卡罗拉、日产启辰等车型，销量份额比在10%左右。假设未来日系渗透率能到40%，那么收入有望增加40亿-50亿元，高速增长持续性强。短期内日系兑现性同样确定，2019Q4将配套日产全球轩逸订单(月销5万辆)、致炫等，单车价值量1500元，预计完整年度可带来9-10亿元收入增量。

　　上调盈利预测，维持买入评级。我们认为公司2019-2021年可实现营业收入63.79亿元、82.05亿元及103.97亿元，对应净利润8.48亿、11.17亿及14.44亿元，上调幅度为5%，对应估值为24倍、18倍及14倍。

　　


　　三利谱:业绩拐点临近，定增扩产突破产能瓶颈
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言
　　业绩总结：公司2018年实现营业收入8.8亿元，同比增长8%；实现归母净利润2769.8万元，同比下滑66.3%。其中Q4单季度实现营业收入2.4亿元，同比增长14.8%，环比增长3.9%；实现归母净利润498.9万元，同比下滑81.7%。同时，公司发布非公开发行股票预案，拟发行不超过1600万股，募集11亿资金，用于合肥超宽幅TFT-LCD用偏光片生产线项目，项目达产后预计年均实现销售收入20.5亿元，年均实现净利润2.1亿元。

　　外部竞争加剧，产能缓慢爬坡，毛利率短期承压。2018年受国内外经济环境和行业环境影响，公司业绩出现下滑，主要由于合肥新增产能爬坡，带来固定资产折旧较大，同时人民币兑日元、美元持续贬值导致汇兑损益大幅增加。盈利能力方面，2018年公司偏光片业务毛利率18%，同比下滑8个百分点，其中TFT系列产品毛利率15.8%，黑白产品毛利率29.5%，均出现不同程度下滑。毛利率承压主要由于外币升值等因素导致直接材料成本上升以及产线爬坡期带来制造费用等同比上升。2019年Q2开始随着外部扰动因素消除以及偏光片供应持续偏紧、公司产能逐步释放，公司盈利能力有望迎来向上拐点。

　　行业供给偏紧，公司加码大尺寸投入，有望迎来业绩拐点。公司自成立以来已建设了5条偏光片产线：深圳松岗、福建莆田、深圳光明、合肥三利谱*2，并通过多年研发投入掌握偏光片生产核心技术，由最初生产黑白系列过渡至大尺寸TFT-LCD系列偏光片。目前公司合肥一期项目1490mm宽幅生产线已投产并向客户供货，1330mm生产线也已进入安装调试尾声阶段，处于生产爬坡期。随着公司非公开发行预案公告，公司将继续加大在大尺寸TFT-LCD用偏光片方面的投入，进一步满足大尺寸TFT-LCD产能需求。同时年初以来偏光片供应持续偏紧，价格回暖趋势确定，公司有望在2019Q2迎来业绩拐点。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.44元、2.18元、3.06元。鉴于公司作为国内偏光片行业龙头，在A股市场具备一定的稀缺性，我们看好公司2019年突破产能瓶颈后带来收入和盈利能力的提升拐点，给予公司2019年35倍PE，对应目标价50.4元，上调至买入评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动；下游面板厂商扩产或低于预期；公司产能开出低于预期的风险；偏光片价格大幅下跌的风险。