投资要点

　　业绩超预期，内生增长强劲

　　公司四季度实现营业收入74.59亿元，同比增加16.89%，实现归母净利润4.36亿元，同比增加49.83%，四季度业绩超预期主要系去年商业板块低基数，今年回暖所致。报告期内，公司总体毛利率28.97%，同比有所增加，主要新增医美板块收毛利水平较高入所致。分板块来看，商业板块营业收入223.49亿元，同比增加5.47%，毛利率7.47%，商业板块收入增速有所下降，主要系该板块仍处在在克服和消化“两票制”对分销业务影响阶段；公司工业核心子公司中美华东2018年收入82.08亿元，实现净利润18.60亿元，分别较上年同期增长24.13%、39.24%，四大产品线均保持良好增长趋势，核心产品百令胶囊和阿卡波糖片实现了稳定和较快增长；国际医美板块营业收入0.76亿元，毛利率74.31%。报告期内，公司销售费用42.97亿亿，同比增加15.24%，营收占比14.00%，销售费用增加主要系市场推广维护费用增加；管理费用7.85亿元，同比增加29.52%，营收占比2.56%，主要系职工薪酬和差旅费增加；财务费用0.87亿元，同比增加82.15%，营收占比0.28%，主要系本期有息负债增加所致；研发费用7.06亿元，同比增长52.90%，研发费用营收占比2.30%，主要系本期研发投入增加所致。

　　阿卡波糖首家通过一致性评价，糖尿病管线逐步完善

　　公司目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药，相关科室及销售渠道布局完善，在此基础上导入潜力新品有望实现快速放量，未来将支撑起公司50亿元以上的国内糖尿病产品线。目前，在研的治疗糖尿病药物品种超过20个，已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。公司国际化发展走上征程，未来将逐步实现由仿制药药企向综合型创新药企的转变。公司在研产品管线丰厚，公司在研产品管线丰厚，其中1.1类新药4个，3类仿制药17个，生物类似物5个，涉及领域包括抗肿瘤、糖尿病、抗凝血、抗感染等多个类别，丰厚的研发管线为公司提供可持续增长的动力。TTP273(口服GLP-1类似物)申报国内临床，美国二期临床完成正逐步开展三期临床，HD118(DPP-4抑制剂)正在开展临床I期，利拉鲁肽(GLP-1类似物)启动III期，计划年内报产，地特胰岛素已申报临床。

　　医药工业内生增长稳健，多元化拓展持续推进

　　目前公司百令胶囊在基层和OTC占比已超过25%，2019年有望达到40%。，预计百令胶囊未来三年将继续保持10%的增速。公司第二大品种阿卡波糖伴随一致性评价逐步推进，基层市场拓展配合进口替代，有望继续保持30%增速。二线品种免疫类抑制剂，目前竞争格局较好，未来将持续进口替代，整个免疫抑制剂板块有望保持25%以上增速，其中他克莫司有望保持30%以上增速。公司医药工业板块有望继续保持20%以上增速。公司投资控股伦敦医疗美容上市公司SinclairPharmaplc，积极扩充公司医美产品梯队，打造更为强大的医疗美容产品业务。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2019-2021年实现营业收入335.15亿元、366.93亿元、403.34亿元，增速分别为9.30%、9.48%、9.92%。归属母公司净利润27.75亿、34.06亿、42.30亿元，增速分别为22.43%、22.72%、24.18%。预计2018-2020年公司EPS为1.90、2.34、2.90元/股。

　　风险提示

　　1、研发管线推进不及预期

　　2、医药工业产品销售推广不及预期

（文章来源：浙商证券）