投资要点

　　公司2018年业绩同比+17.3%，2019Q1同比+22.5%(剔除利安人寿影响)：1)公司2018年实现营业总收入+9.6%至221.4亿元，归母净利润+17.3%至25.6亿元，系双主业均稳健增长。信托/能源业务归母净利润同比+14.7%/+20.0%至15.1/10.4亿元(其中信托业务贡献合并利润总额的54.5%)。2)2019年一季度信托业务增长实现手续费及佣金收入同比+30.5%至2.5亿元，总投资收益+344.0%至11.8亿元，系权益法确认利安人寿收入(江苏信托成为利安人寿第一大股东，会计准则变更后新增9.19亿元投资收益)，由此影响江苏国信2019Q1归母净利润约5.6亿元，剔除此影响后公司一季报盈利约5.45亿元，同比增长22.5%。

　　江苏信托主动管理能力提升，优质企业股权投资有望贡献盈利增量：1)江苏信托2018年实现营收同比+11.5%至11.3亿元，归母净利润+14.7%至15.1亿元，贡献集团59%的业绩。完成增资扩股49.1亿元后，资本实力进一步增强有望推动业绩高增。2)信托业务结构优化，主动管理类信托规模同比+25.1%至684亿元，占比提升至16.8%。2018年下半年以来监管边际宽松，2019年社融数据超预期、新发集合信托规模持续增长(1/2/3月同比+9%/+51%/+11%)。看好市场回暖背景下，公司积极转型主动管理带来盈利能力提升。3)江苏信托实现投资收益同比+28.8%至12.8亿元，系广泛开展股权投资业务，先后投资江苏银行(持股8.04%)、利安人寿(持股22.79%)等优质企业，投资效益显著，未来有望贡献盈利增量。

　　能源+金融双轮驱动，产融结合发挥互补：1)能源业务方面，2018年累计完成发电量同比+4.1%至515.0亿千瓦时，完成供热量同比+24.36%至568.0万吨，保持较高的增长速度。2)金融领域取得新进展，江苏信托完成增资扩股、增持江苏银行稳固第一大股东地位、受让利安人寿晋升第一大股东，金融布局进一步全面。3)能源+金融作为两个核心主业，一方面金融资产结构优良，布局合理；另一方面能源业务经营稳健，现金流稳定，二者相辅相成实现产融结合，发挥互补效应。

　　盈利预测与投资评级：信托业务主动管理转型顺利，股权投资业务受益显著，随行业回暖盈利能力有望提升；能源业务持续增长，经营稳健。公司以信托和能源为双主业未来有望发挥协同优势，我们预计公司2019、2020年净利润分别为33.08、38.60亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)信托复苏不及预期；2)信托及能源双主业整合不及预期。

（文章来源：东吴证券）