中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-3-6 8:46:00讯：

　　事件：3月4日，公司公布2月份销售月报。报告期内，公司实现生猪销售146.04万头，同增19.2%，环降41.42%。收入19.21亿元，销售均价11.62元/公斤。照此推算，公司2月份生猪出栏均重113.2公斤，我们认为：

　　1、出栏维持稳步增长势头

　　2月份，公司出栏量环比下降，主要是2月春节假期因素以及1月份节前加快出栏所致，属于正常的季节性因素。剔除春节扰动，2019年1-2月份，公司累计出栏395.36万头，同比增长31%，仍实现了较高增长。我们预计，公司2019-2020年出栏量将达2400万头、2800万头。

　　2、疫情导致行业产能加速去化，周期高点有望更高，猪价上涨时间更长。

　　从国际经验来看，非洲猪瘟疫情难以在短期内消灭。由于缺乏相关疫苗及药物，养殖户恐慌情绪依旧，补栏积极性非常低迷，产能去化还在继续。由于本轮周期产能去化程度更深，我们预计本轮猪价高点将创历史新高，突破25元/公斤，部分地区将达30元/公斤。此外，历史周期看，猪价上涨一般持续1-2年，2006年蓝耳疫情影响下上涨周期达到23个月。预计在非洲猪瘟的影响下，本轮周期上涨将持续2-3年。

　　3、养殖产能布局分散，补栏能力强，出栏量有望保持稳健增长

　　1)养殖基地布局如何？公司商品猪生产基地中，广东、江苏、湖北、广西、湖南、安徽、江西、四川等南方销区省占到总出栏量的83%，而疫情严重地区的华北东北占比仅5%左右。

　　2)补栏能力如何？目前，公司拥有能繁母猪140万头，平均PSY24，理论上能够满足至少3000万头生猪出栏。同时，公司通过新兴、清远、华东、华中、西北、华北、北票、西南8家育种分公司，完成了在全国的育种布局，育种扩繁能力已经足够配套3000-4000万头生猪出栏需求。

　　3)养殖模式如何？公司当前以公司+农户模式为主，由于该模式养殖分布较为分散，相对于自繁自养具有一定的抗疫情风险优势。

　　4)资金储备如何？为实现未来两年出栏增长，预计公司今明两年仍需增加约58亿资本支出。截至2018Q3，公司账上类现金资产约37.74亿元，可供出售金融资产48.72亿元，资产负债率仅有33%。公司不仅资金储备充足，而且融资能力强，完全能够支撑后续发展的资金需求。

　　4、投资建议：基于2019-2020年的生猪销售均价16元/公斤、19元/公斤的假设，我们预计，公司2019-2020年归属母公司净利润分别为121亿元、234亿元，EPS2.3元、4.4元，同比增长206.44%、92.90%。给予2020年净利润约13倍PE，目标价3000亿市值。维持“买入”评级。

　　风险提示：疫病风险；猪价不达预期风险；出栏量不达预期风险。

（文章来源：天风证券）