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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-3-22 15:05:46讯：
科伦药业(002422)2018年年报点评：新产品放量助力收入端保持较快增长
科伦药业发布2018年年报，公司实现营业收入163.52亿元，同比增长43%；实现归母净利润12.13亿元，同比增长62.04%。EPS为0.85元/股。
新获批产品放量助力收入端保持较快增长。公司业绩增长主要来自于两个方面：1)大输液产品结构优化持续推进。随着高毛利软塑产品销量占比提升，公司输液产品结构持续优化，并加强销售终端推广力度，2018年输液板块实现收入98.80亿元(YOY+30.37%)，毛利率71.18%，同比提升7.48pct；2)非输液板块实现收入62.42亿元(YOY+66.37%)，毛利率42.68%，同比提升15.07pct，主要系川宁项目产能释放和非输液制剂产品放量。非输液制剂产品实现收入28.57亿元(YOY+51.14%)，其中塑料水针、康复新液销售收入分别同比增长70.70%、46.68%。此外，2017年先后获批、2018年做招标准入的科瑞舒、多特、多蒙捷等7个重点品种放量情况良好，其中科瑞舒、多蒙捷、百洛特分别贡献销售收入1.35亿元、1.39亿元、2.08亿元，新药销售合计贡献销售收入6.97亿元。
专科制剂渠道建设加码，销售费用大幅上涨。2018年全年销售费用为59.87亿元(YOY+94.78%)，从2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4销售费用率分别为33.83%、32.27%、39.90%、39.82%来看，下半年销售费用率较上半年上升6.8pct，主要系公司加大对专科制剂销售团队及销售渠道的建设。此外，管理费用8.30亿元(YOY+12.54%)，财务费用6.32亿元(YOY+14.10%)，整体来看三费指标较为稳定。
研发投入持续增长，多项成果逐步兑现形成投入产出良性循环。2018年公司研发投入11.14亿元(YOY+31.74%)，其中费用化8.85亿元(YOY+24.46%)。公司不断加大研发投入支持公司多个仿制药和创新药项目的研发，其中仿制药2018年实现获批生产品种12个、申报生产品种14个、一致性评价获批品种6个、一致性评价申报生产13个，预计今年获批的达泊西汀、舒更葡糖钠、伐地那非等有望首仿，同时注射剂一致性评价也在大量立项并迅速推进中。创新药方面进入临床的有8个品种，西妥昔单抗在临床Ⅲ期，PD-L1临床Ⅱ期，6个临床Ⅰ期里面有1个VEGFR，1个ADC中美双报，预计今年还会有4个品种进入临床Ⅰ期。
【投资建议】
参考年报披露的销售费用情况，小幅上调销售费用，预计2019/2020/2021年营业收入分别为195.80/224.23/248.95亿元，归母净利润为15.97/19.37/22.25亿元(2019/2010年原预测为16.29/20.65亿元)，每股收益为1.11/1.35/1.55元，对应市盈率分别为23/19/16倍，维持“买入”评级，目标价28.52元。
【风险提示】
大输液行业竞争风险；
产品放量不及预期风险；
环保风险。
新华保险(601336)负债端转型和执行初有成效，制度性运营框架已建立
新单负债端下半年大幅改善，现金流，期限，险种，代理人结构初步转型到位。
公司2018年全年新单和长期险新单保费分别为264亿元和208亿元，同比下降18.86%和27.78%，较2018H收窄7.21和5.64pct，显示出下半年业绩的改善。2018年新华在艰难的外部局势下完成了以下转型动作：1)续期拉动转型：2018年续期保费增速24.9%，从而拉动总保费增速达到11.9%，保费市场份额上升0.5pct；2)现金流转型：全年经营活动的现金流净额137亿元，同比增长75.1%；3)险种结构转型：公司在费用和佣金的双重牵引下树立了销售保障险的理念，健康险占首年保费的比重达到59.7%，同比提升23pct；4)附加险策略执行：全年个险渠道短期险销售规模32.8亿元，同比增长71%，提高客户经营能力；5)代理人稳定性提高：全年举绩人力和举绩率分别为17.5万和52.8%，同比提高15.9%和6pct，显示出代理人质量的提升；
新业务价值增速转正略超预期，投资和假设变动拖累ev增速。新华18年nbv122.1亿元，同比增加1.23%，略高于市场预期，nbv增速主要来源于产品结构调整下价值率由17年的37.8%提高到18年的43.2%。考虑到新华的健康险占比已经接近60%，今后靠价值率拉动的Nbv增长模式不能持续，今年重点可能是人力结构夯实下，标准人力步伐的扩张，和人均件数提高下绩优人力的增加；新华18年内含价值增速12.8%，略低于市场预期。一方面，新华全年综合投资收益率为4.18%，造成3.84%的投资负偏差，另一方面新华调整了运营和经济假设，拉低ev1.62pct，此为一次性调整；
新华精算模型谨慎化的调整为后续利润和价值的释放创造空间，净利润高增速来自于集约型的规范治理。新华18年对经济假设和运营假设均进行了调整，其中经济假设变动减少ev10.96亿元来源于投资收益率假设向后平移了一年，对近端和远端的投资收益率做了区别的假设，较同业更加保守；运营假设变动降低当期ev13.92亿元，主要是因为新华在采用中国人身保险业重大疾病经验发生率表(2006-2010)的基础上，考虑了发病率长期恶化趋势经验而做的主动调整，未来若实际情况好于精算假设，将通过营运偏差的方式同时释放利润和价值。新华在准备金对净利润负面影响50亿(重疾调整对于准备金的影响大于折现基准的影响)的背景下仍能实现盈利47%的正增长来自于对费用的严格管理和精细化运作。
我们觉得市场可能过度担忧前任董事长离任的影响。根据我们的了解和年报的数据披露，万峰过去3年给新华铺设了新的制度建设根基，外观的转型体现在业务数据，更深次的转型体现在组织架构，财务制度的规范化和集约化。我们认为在行业向保障转型的大背景下，新任董事长大方向上会延续过去3年的转型路径，可能在人力扩张和费用补贴上有局部变化，不会动摇转型的根基。
新华权益资产比重较高，看好19年的ev增速。新华二级市场核心股权资产占ev比重为43%，预计今年权益市场的较好表现可以带来3%-4%的投资正偏差，我们预期全年ev增速21.07%，当前股价对应19年pev0.78倍，维持买入评级。
风险提示:权益市场大幅度下降，长期无风险收益率持续大幅度下行，健康险新单保费增速不如预期
华润三九(000999)2018年年报点评：中药瑰宝，长长久久
2018 年业绩符合预期，增速稳中有升
2018 全年营收 134.28 亿元(+20.75%)，归母净利润 14.32 亿元(+26.4%)，扣非归母净利润 38.03 亿元(+22.6%)。其中四季度单季营收 49.59 亿元(+31.6%)，归母净利润 11.54 亿元(+29.8%), 扣非归母净利润 10.24 亿元(+32.0%) ，收入和扣非归母净利润增速逐季提升。表观业绩略超预期，剔除四季度资产减值 500 万及 2017、2018 两年的企业年金合计 4000 万，符合预期。
2019Q1 出售医院带来投资收益，继续聚焦主业
公司 2019Q1 业绩预告三九医院出售可望获得 6.8 亿扣税后收益，剔除这一影响，预计 Q1 净利润范围为 3.5~5.0 亿(-10~+18%)。由于 2018Q1 流感疫情推动效益上升，2019Q1 虽同样有流感但严重程度较低，预计 Q1 扣非后在5~10%左右成长。
中药注射剂占比降低，配方颗粒预计维持高增长
营收拆分来看，中药注射剂营收占比低于 8%，利润占比估计小于 10%。配方颗粒业务估计在 15 亿左右，对应净利润贡献略大于 10%。配方颗粒仍将维持较高增长。抗感染类药物虽然众益阿奇霉素基药放量不达预期，但通过多品种协同等方式同样实现业绩承诺。易善复、血塞通软胶囊等品种有望继续形成增量。OTC 端大健康产品估计成长较快，规模估计在 4 亿左右。
风险提示：商誉出现减值；销售费用增速居高不下。
投资建议：OTC 具稳健性，维持 买入评级。公司大输液部分营收与利润占比已经不高(小于 10%) ，考虑到增量品种继续稳健放量，OTC 端有望整体保持高于行业增速。通过分部估值我们认为一年期(2020年业绩前瞻估计) 公司合理市值在 312~409亿 (对应股价 31.89~41.80元) ， 对应 30%向上空间，预计 2019~2020 年公司净利润为 22.30/17.01/18.99亿，对应当前 PE 为 12.8/16.8/15.1x，继续维持买入评级。
中国巨石(600176)2018年年报点评：业绩稳健增长，持续看好中长期发展
收入增长15.96%，归母净利润增长10.43%，拟10派2.25元
2018年全年公司实现营业收入100.32亿元(+15.96%)，实现归母净利润23.74亿元(+10.43%)，扣非归母净利润23.96亿元(+14.55%)，EPS为0.6778元/股，并拟10派2.25元(含税)；其中Q4单季度实现营业收入24.03亿元(+8.63%)，归母净利润4.62亿元(-22.86%)，主因Q4价格压力导致单季度毛利承压，同时计提坏账损失0.92亿元影响。
盈利能力维持高位，资债结构稳定
受益于玻纤景气持续及公司积极调整产品和客户结构，2018年公司玻纤及制品业务实现营业收入95.37亿元，同比增长13.17%，占营业收入比例为95.06%，毛利率增加0.41个百分点至47.05%，其他业务实现营业收入3.71亿元，同比增长126.8%，毛利率为2.2%。分地区来看，国内和国外销售收入分别同比增长15.95%和14.58%，占收入比重分别为54.4%和44.36%。费用管控持续优化，期间费用率进一步下滑1.4个百分点至12.61%，其中销售、管理和财务费用率分别降低0.1、0.03和1.5个百分点，综合毛利率和净利率分别为45.15%和23.8%，盈利能力维持高位，为仅次于去年的次高。2018年公司实现经营活动现金流净额38.62亿元，同比增长4.8%；资产负债率总体平稳，同比增加2.63个百分点至51.99%，资债结构稳定，抗风险能力强。
产能扩张顺利推进，龙头优势进一步巩固
报告期公司有序推进五地工程建设：1)九江生产基地三条老线顺利实施冷修改造，并新建年产12万吨生产线均如期点火2)桐乡智能制造基地粗纱一期年产15万吨生产线和细纱一期年产6万吨生产线分别于8月和12月如期投产；3)成都生产基地退城进园启动整厂搬迁，将在新址建设年产25万吨生产线，预计2020H1完成；4)美国项目8万吨生产线点火在即。产能扩张顺利推进，龙头优势进一步巩固，预计将为公司未来增长进一步打开空间。
全球玻纤龙头，看好公司中长期发展，维持买入评级。
作为全球最大玻纤专业制造商，玻纤产能全球领先，成本控制、产品品质优势明显，产能扩张有序推进，客户、产品结构持续优化提升盈利能力和成长空间，龙头优势进一步巩固，持续看好公司中长期发展。预计19-21年EPS分别为0.78/0.91/1.08元/股，对应PE为14.2/12.1/10.2x，维持买入评级。
风险提示：新增产能冲击超预期；全球经济下行超预期。
共进股份(603118)其貌不扬，但受益于行业成长
事项：
近日，5G板块迎来普涨行情，很多投资者对共进股份非常关注。我们认为公司所从事的领域，虽然技术壁垒不是很高，但确实将受益于行业成长，加之上游芯片、电容、电阻等原材料降价，毛利率提升明显，有望迎来业绩拐点；此外，公司作为国内领先宽带通信终端制造商，未来将充分分享宽带中国战略和千兆光网升级的红利，建议重点关注。
评论：
宽带通讯终端全能王者，国内宽带通讯终端行业龙头ODM厂商
公司从2005年开始从事宽带通讯终端的研发、生产和销售，目前公司生产的产品包括光接入终端设备、DSL接入终端设备、无线及移动接入终端设备、PLC及EOC接入终端设备四类，其中光接入终端包括EPON、GPON两类，DSL接入终端包括ADSL、VDSL、VDSL2三类，无线移动接入终端设备包括WIFI、AP、3G、LTE四类终端。
公司目前与全球多家具有市场影响力的运营商及系统设备提供商建立了多年的合作伙伴关系，例如英国电信、中兴、上海贝尔、烽火通信、D-Link、Sagem、长城宽带等，已经成为国内宽带通讯终端行业龙头ODM厂商。
大型通讯设备提供商要求ODM供应商具备高水平的技术研发能力和大规模高质量快速供货的能力，因此通讯设备提供商一般不会更换上游供应商，得益于与大型通讯设备供应商多年的合作关系，公司已经具备了强大的技术研发能力和规模化优势，未来有望能够凭借品牌和渠道优势获得更多订单。目前公司产品涵盖了除卫星宽带接入终端之外的所有类型，其已经成为宽带通讯终端行业的王者。
原材料成本有望回归正常水平，业绩拐点或将到来
2017年度，受汇兑损失(美元对人民币汇率下降导致汇兑损失5000余万元)、原材料成本上升(存储、电容等材料上升约1亿元)、客户降价、劳动力成本上升(全年上升约3800万元)、公司在移动通信等领域的投入等原因影响，公司净利润大幅下降，实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比2016年度减少70.45%。
2018年，公司积极调整战略结构，在主营通信终端业务领域，发展运营商直营业务，直接将产品销售给运营商，成功中标中国移动杭州研究中心及中国移动物联网；同时加强新产品开发能力，开发高端产品，拓展高端客户，提升产品毛利率，大力布局创新领域，在外延并购领域的成果初现。经财务部门初步测算，预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(10,137万元)相比，将增加约8,963万元，同比增加约88.42%。
成本方面，公司的主要原材料包括芯片、PCB、电源、光模块、电子元器件等，基本都一般性电子元器件。原材料占生产成本86%以上，2018年，电子行业元器件领域普遍迎来价格上涨，被动元件中MLCC涨幅居首，铝电解电容和片式电阻也有涨价表现，覆铜板和PCB的价格在此期间也有不俗表现，2018年年底至今，此类电子元器件价格有所下跌，有望提升公司毛利率水平。
国内固网宽带建设持续大规模投入，行业景气度高
2018年8月10日，工信部、发改委联合印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》。到2020年，信息消费规模达到6万亿元，年均增长11%以上，实现信息技术在消费领域的带动作用显著增强，拉动相关领域产出达到15万亿元的目标。随着宽带中国、三网融合等战略的推进，云计算、大数据、物联网等新兴业务的需求带动，用户对高速宽带的需求愈发强烈。
《三年行动计划》要求：深入落实宽带中国战略，组织实施新一代信息基础设施建设工程，推进光纤宽带和第四代移动通信(4G)网络深度覆盖，加快第五代移动通信(5G)标准研究、技术试验，推进5G规模组网建设及应用示范工程。深化电信普遍服务试点，提高农村地区信息接入能力。加大网络降费优惠力度，充分释放网络提速降费红利。在工业、农业、交通、能源、市政、环保等领域开展试点示范。到2020年实现城镇地区光网覆盖，提供1000Mbps以上接入服务能力；98%的行政村实现光纤通达和4G网络覆盖，有条件地区提供100Mbps以上接入服务能力；确保启动5G商用。
收购山东闻远，积极布局5G
公司以现金总计70000万元人民币收购山东闻远通信100%的股权。通过本次收购，将加快公司在4/5G移动产品及网络系统领域的发展。
山东闻远致力于4G以及4Gbeyond通信系统的研发与生产，具备专业化技能为专网客户提供端到端的定制化解决方案，已掌握4G基站全套核心技术，是微宽带专网市场的领先企业。山东闻远的LTE无线宽带移动通信系列产品不仅拥有运营商级别4G产品的高质量、高性能、高稳定性因素，而且能够为客户定制、研发满足专属需求的解决方案。其TDD/FDD-LTE无线宽带移动通信系列产品被广泛应用于应急通信、视频监控、语音视频通话、语音视频调度、无线多媒体集群调度等领域，所服务的专网用户包括公安、军队、电力、智慧农业、交通、林业等领域。
看好公司品牌和渠道资源，首次覆盖，给予买入评级
伴随着全球光纤接入用户数量的快速增长以及宽带中国战略稳步推进，公司光接入设备市场需求旺盛；庞大的XDSL用户基数将为公司带来XDSL终端设备的稳定需求；智慧城市、4G引爆无线及移动接入终端市场需求，未来公司无线及移动接入终端将为公司带来业绩增厚。看好公司在宽带通讯终端领域的品牌和渠道优势，以及在5G领域的布局，预计公司2018-2020年营业收入分别为86/100/115亿元，归属母公司净利润分别为1.91/2.85/3.97亿元，当前股价对应PE为35/23/17倍，首次覆盖，给予公司买入评级。
风险提示
订单落地时间低于预期；原材料价格波动。
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