火山君注意到，对于A股市场这波券商股大涨行情的空头中信建投，市场和券商同行都有着高度关注。在中信建投年报出台后，华金证券3月19日就给予中信建投“卖出”评级，华金证券称，中信建投虽然投行实力较强，但是公司盈利能力难长期支撑目前估值。此外，中银国际和天风证券(行情601162,诊股)也发布研报同时下调中信建投评级至“中性”和“持有”。

　　不过，与被华泰证券给予“卖出”评级时不同的是，从3月19日中信建投的股价表现看，3家券商的研报似乎并没有对其带来多大影响。

　　中信建投2018年净利下降23%

　　今日，中信建投发布了2018年年度报告，公司2018年营业收入合计为109.07亿元，同比下降3.50%；2018年度实现净利润30.9亿元，同比下降23.11%。与此同时，中信建投拟10派1.8元（含税）。

　　火山君梳理中信建投的2018年年报发现，中信建投2018年经纪业务手续费净收入为22.91亿元，同比下滑24.77%；资管业务手续费净收入6.91亿元，同比下滑17.52%；投行业务手续费净收入为31.34亿元，同比下滑6.37%。

　　显然，中信建投的投行业务手续费在2018年虽略有下滑，但已经成为中信建投第一大收入来源。在2018年，投行业务手续费净收入占中信建投营收的比例达到28.74%，高于第二大营收来源自营收入6个百分点。

　　据年报显示，中信建投2018年完成IPO项目10个，再融资项目21个，主承销金额分别为人民币143.74亿元和796.78亿元，其中，最具代表性的案例就是新能源汽车动力电池领域的领军企业——宁德时代(行情300750,诊股)IPO项目。

　　另外，年报披露，截至2018年12月31日，中信建投在审IPO项目36个，位居行业第1名，在审股权再融资项目16个，位居行业第2名。

　　山西证券(行情002500,诊股)对此指出，2018年，中信建投股权融资主承销家数位居行业第2名，主承销金额位居行业第1名；债券业务主承销家数和主承销金额均位居行业第2名，重大资产重组项目家数位居行业第1名。新三板持续督导创新层挂牌公司数量位居主办券商第2名。2019年资本市场改革多线推进，科创板已经正式启动，中信建投在投行业务上的优势将更加突出。

　　三券商同时对中信建投下调评级

　　由于年报的成绩一般，让不少券商同行开始重新审视中信建投的投资价值。火山君粗略统计发现，近两日有5家券商研报给中信建投评级，其中，山西证券和光大证券(行情601788,诊股)首次给予“中性”评级，中银国际和天风证券分别下调中信建投投资评级至“中性”和“持有”，华金证券则是明确看空，下调评级至“卖出”。

　　华金证券对中信建投“看空”提出了三大理由：

　　首先，2月中旬以来，中信建投股价快速上涨超110%，涨幅大幅超越其他上市券商。此外，互联互通、同股同权情况下中信建投A股价格已是H股的425%。

　　其次，中信建投ROE并不突出，尤其130亿元增发完成后。华金证券认为10%左右的长期可持续ROE支撑2.0~2.5xP/B是合理的。而中信建投目前2018A、2019E P/B达4.26x和3.49x，大幅高于可比公司。所以中信建投盈利能力难长期支撑目前估值。

　　最后，中信建投33.0亿股限售股（是目前流通股的8.25倍）将于6月20日解禁，届时自由流通市值较小而产生的流动性溢价将不复存在。

　　天风证券则指出，科创板已进入开板前的最后冲刺阶段，推出进度有望超预期，中信建投是投行业务领域的龙头，将直接受益于设立科创板并试点注册制；中信建投拟定增130亿元，有望缩小与龙头券商间的差距，扩大公司业务规模；不过，该公司当前股价对应2019E净资产为3.93倍PB，高于行业平均水平2.16倍PB，因此将评级从“增持”调低至“持有”。

　　深圳一位不愿具名的私募经理告诉火山君，“从券商研报的角度来看，其实都对中信建投的投行业务保持乐观，特别是科创板的推出，有利于中信建投业务更上一层楼。此时下调评级，其实更多是基于中信建投短期股价涨幅过大，但从今天的市场反应来看，中信建投股价表现还是很坚挺的”。

　　中信建投今日股价“不为所动”

　　其实，华金证券的“卖出”评级，其他券商的下调评级对中信建投已不是第一颗飞来的“子弹”了。

　　3月8日早间，华泰证券一份“卖出”评级报告给予了在当时股价正飙涨中的中信建投。

　　华泰证券在研报中指出，当前中信建投PB估值已严重透支成长性预期。2018三季度，中信建投净资产居上市券商第10，营业收入第7，净利润第8，当前总市值已超过2000亿元，处于A股上市券商中第2位，显著高于其净资产、营收和净利润绝对指标和相对指标排名位置。和高盛对比，净利润占高盛5%，但总市值约为高盛45%；另一方面，中信建投市值体量远超其与国内外可比公司水平，同时，A/H溢价372%，远超同梯队可比券商，估值严重高估。

　　因此，华泰证券认为，该股合理股价在13.86~17.33元/股。PB估值存在较大下行风险，下调至“卖出”评级。

　　不过，在这份“卖出”研报中，华泰证券也对中信建投投行业务表示看好。其指出中信建投特色优势显著，投行竞争力领跑，自营业务偏稳健。业务结构集中，经纪、投行和投资三大业务合计占比70%~80%，盈利能力波动性大，2018年ROE为6.5%，核心业务实力较强。在行业商业模式升级变化下对券商的综合竞争力、定价能力和风险控制能力要求都很高，对战略布局、业务整合能力和产品创设能力都提出更多挑战，未来综合竞争力待观察。

　　这份“看空”研报一出，市场一片哗然，而这也给中信建投股价带来了巨大的杀伤力。火山君注意到，原本3月7日中信建投股价以涨停收盘，报31.16元/股，今年累计涨幅达到257.75%。但在3月8日早盘，中信建投就直接以跌停开盘。3月8日全部交易时间内，中信建投在盘中虽然几度挣扎打开跌停板，但最终欲振乏力，最终仍然趴在了跌停板上直至收盘。

　　在3月19日，华金证券再度对中信建投发出“看空”研报，这让投资者不禁捏了一把汗。然而中信建投的股价表现并没有像前次一样出现巨变，虽然早盘低开，随后即出现了上涨拉高。全天股价表现呈横向震荡态势，最终仍以红盘报收，上涨1.83%收于26.13元/股，而上证指数今日则是以下跌报收。显然，今日出现的券商同行“看空”和下降评级研报并没有如上次一样对中信建投产生冲击。

　　中信建投日K线图

　　“我觉得中信建投之所以成为券商板块的炒作龙头，有一部分原因是该股为次新股，筹码干净，拉升阻力较小，这与市场活跃有关，再加上中信建投的投行业务是券商里靠前的，在科创板出来，证券业更重视投行的情况下，中信建投自然成为了资金的首选。”一深圳不愿具名私募经理告诉这样告诉火山君。