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中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-3-20 17:22:43讯：
中环股份:接力扩产,冲刺光伏硅片头把交椅
接力光伏硅片扩产,公司龙头地位料将进一步加强。光伏平价临近,高效PERC电池正逐步取代传统铝背场电池成为行业主流工艺,有望成为未来光伏行业电池片环节扩产的主要方向。从光伏硅片供需格局看,用于单晶PERC电池的单晶硅片供给偏紧,中环股份已于2019年初率先对单晶硅片提价。多年来,中环与隆基在光伏硅片环节一直保持双寡头竞争格局,除现有成熟产能外,参考隆基股份此前的产能规划,预计到2020年中,隆基股份将形成45GW的单晶硅片产能。此次中环股份接力光伏硅片扩产,新增五期单晶硅产能25GW,达产后将形成50GW单晶硅片产能,有望超越隆基成为全球最大的高效太阳能用单晶硅生产基地,龙头地位料将得到进一步巩固。
硅片扩产提升规模效益,有望显著增厚公司业绩。公司具备完善的光伏产业链布局,中环五期项目建设进一步提升光伏硅片产能,有助于扩大规模效益、降本提效、发挥上下游产业链的战略协同效应,从而增强公司在新能源材料产业的竞争力,提升全球市占率。参照中环股份四期项目及四期改造项目建设情况,假设未来三年单晶硅片产能分别提升5GW、10GW和10GW,我们预计产能释放有望自2020年起持续增厚公司业绩,带动光伏业务放量增长。
定增投资半导体硅片项目,半导体业务有望开启放量模式。公司拟通过非公开发行方式,拟募集资金不超过50亿元,用于投资半导体8-12英寸半导体硅片生产线项目。公司深耕半导体业务数十年,在半导体直拉材料、区熔材料和抛光片领域占据技术领先优势,2018年底公司8寸和12寸硅片分别形成了30万片/月和2万片/月的产能,远期将分别形成105万片/月、17万片/月的产能,进一步扩大公司在半导体大硅片领域的竞争优势,巩固龙头地位。
盈利预测:考虑到光伏硅片产能释放有望从2020年起增厚公司业绩,我们调增原先盈利预测,预计2018-2020年公司实现归母净利润6.0、13.75、23.61亿元(原预测值为6.0、13.75、21.93亿元),EPS 0.22、0.49、0.85元(原预测值0.22、0.49、0.79元),对应PE 45、20和11倍。考虑到国内半导体、光伏行业处在高速发展期,公司产能持续增加,给予2019年30倍PE目标估值,目标价14.70元,预期涨幅空间49.1%,维持“强推”评级。
风险提示:半导体或光伏硅片价格下降。（华创证券李佳,鲁佩,赵志铭）
招商蛇口:业绩销售稳定,迎接湾区机遇
18年公司营业收入同比增长17.0%,归母净利润同比增长24.7%,基本每股收益1.89元,分红比例40.4%,维持行业内的较高水平。深圳区域项目结算使公司利润率稳定提升,而投资收益及合营联营企业的贡献比例在报告期内有显著提升,一次性出售收益42.4亿,合营联营企业贡献利息收入及分红合计规模为34.8亿元,同比提升135%。
销售增速维持高位,优质资产开发取得突破
18年招商蛇口实现全口径销售金额1706亿元,同比增长51%,规模增加中来自于面积的贡献部分要高于价格,与17年有所差异。市场占有率首次突破1个百分点达到1.16%。全年公司合计土地拓展投资金额958亿元,连续三年全口径土地投资超过900亿,长三角区域投资力度提升。
净负债率回落,整体杠杆效率提升
截至到18年末,有息负债规模1163.8亿元,净负债率45%,与年初相比下降13个百分点。财务杠杆下降的同时整体杠杆水平不降反升,在大湾区历史性机遇面前,蛇口整体杠杆效率的提升将为公司带来更大的增速。
预计公司19、20年EPS分别为2.29、2.57元,维持“买入”评级
招商蛇口凭借资源优势,其PE估值表现自上市以来一直高于行业平均水平,过去三年公司的平均PE(TTM)为16.67x。在大湾区整体发展规划与公司自身规模与业绩良性发展的保障下,为谨慎起见给予19年13x估值的目标,对应合理价值为29.8元/股。
风险提示
行业基本面景气程度不断下降,新进入城市去化放缓,影响公司的销售情况。公司地产结算进度不及预期,商业等资源整售压力较大。（广发证券乐加栋,郭镇,李飞）
中航沈飞:18年业绩稳健增长,持续看好新型战机量产
事件:公司发布2018年年度报告。2018年,公司实现营收201.51亿元,同比增长3.56%,实现归母净利润7.43亿元,同比增长5.16%,对应每股收益0.53元/股。
点评:
1)报告期内公司实现营收201.51亿元,同比增长3.56%,归母净利润7.43亿元,同比增长5.16%。其中公司主业航空制造业实现营业收入198.08亿元,同比增长9.47%。其他业务营收1.44亿元,同比减少87.18%。2018年公司经营计划顺利完成,得益于均衡生产策略,通过精细计划制定、加强器材采购、零部件配套管控等举措,保障了年度经营计划的顺利完成。
2)公司全部业务由子公司沈飞公司开展,报告期内沈飞公司实现营收201.51亿元,同比增长9.06%,实现净利润7.45亿元,同比增长14.90%。上市公司营业收入及利润增长率低于全资子公司沈飞公司增长率,是由于2017年公司实施重大资产重组,置出业务影响所致。
3)报告期内公司归母净利润增速略高于营业收入增速,主要由于销售费用较上年同期减少了56.18%,管理费用较上年同期减少了11.42%,财务费用较上年同期减少了356.45%所致。其中销售费用和管理费用降低主要是上年置出业务所致,财务费用大幅降低是由于利息净收入同比增加。
4)报告期期末存货账面价值97.70亿元,上期期末增长了23.37%。其中在产品账面价值为77.70亿元,较年初增长37.69%;原材料账面价值19.96亿元,较期初增长了11.07%,主要是为下年生产交付产品储备的存货增加所致,体现了公司上年航空产品生产情况良好,部分产品已形成产值但暂未交付。随着航空产品在2019年交付,未来公司航空装备业绩有望稳步提升。
公司是军用歼击机的重要研发生产基地,将持续受益于军机列装高峰。沈飞集团被誉为“中国歼击机的摇篮”,从建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务,是歼-15、歼-16和歼-31等著名机型的总装厂。当前,受日益严峻的国防安全和地缘政治局势影响和建设符合国家战略要求的强大军队要求的驱动,我国军费有望呈现加速增长态势。2018年我国国防预算已超过1.1万亿元人民币,同比增速回升至8.1%。未来一段时间内,我国军费开支有望持续以较高增速稳定增长,支撑作为国家重点支持的武器装备的航空军机装备继续加速列装。对标美国战斗机代际组成结构,考虑国内对三、四代机的换代和列装需求,未来10-15年我国军队对包括沈飞及成飞研发生产的各型歼击机的需求有望超过1000架。我们认为,巨大的客观需求有望促使公司现有机型持续量产和新型号战机迎来定型、放量,推动公司收入持续较快增长。
军工企业改制浪潮,股权激励注入全新活力。2018年5月15日,公司发布限制性股票长期激励计划,10月18日,激励计划获国资委批复同意。依修订后实施办法,公司本次向公司高管、董事和技术骨干等共80名对象以22.53元/股的价格授予共317.1万股限制性股票。此次推出的股权激励计划将进一步完善公司法人治理结构,促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制,充分调动公司董事、高级管理人员与骨干员工的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,将有助于提高公司的经营管理水平,促进公司经营业绩平稳快速提升,确保公司长期发展目标顺利实现。
军品定价机制改革驱动公司向好发展,盈利能力有望继续改善。随着军品定价机制改革的推进,放开5%利润上限束缚,利好当下净利润率较低的整机厂商。结合国际经验,整机公司的净利润率有望从当前的2-4%提升至5%-8%,盈利能力潜在提升空间较大,公司作为总装型企业将受益于军品定价机制改革。
盈利预测与评级:我们对公司2019/20/21年EPS的预测分别为0.60/0.74/0.85元,对应2019/20/21年PE为55/44/38X,给予公司“推荐”评级。
风险提示:军机列装不及预期,军费的结构性调整。（方正证券段小虎）
张家界:18年游客趋稳、控费得当,大庸古城计划年
事件:公司发布18年年度报告,18年营收4.68亿元,同比下降14.78%;归属净利2,640.39万元,同比下降60.80%;扣非净利2,117.93万元,同比增加4142.02%。
投资要点
门票降价与旅行社业务拖累收入增长,扣非净利受益于管理提效与处置子公司减亏。18年营收4.68亿元(-14.78%),归属净利2,640.39万元(-60.80%),扣非净利2,117.93万元(+4142.02%)。收入减少主要因为环保客运价格下调以及旅行社落地散拼业务关闭;非经常性损益同比17年大幅减少,主要由于17年包括处置游客中心等公司股权所得投资收益4,266.98万元、张国际酒店的土地使用权回收补偿款减少2,292.24万元;扣非净利增长主要由于17年低基数基础上公司管理提效以及17年处理亏损业务后减亏约1,333万元;票价调整及优惠票对净利润的影响约2,137.49万元。
四季度全面受降价影响。18Q4营收1.02亿元(-16.97%),归母净利亏损0.28亿元(17Q4亏损0.03亿),扣非净利亏损0.29亿元(17Q4亏损0.45亿),Q4相对为淡季,并且完整受18年9月22日开始实施的降价影响,扣非增长预计与减亏以及利润率提升有关。
全年游客平稳,预计19年有较显著恢复。萨德影响趋弱,游客平稳,全年接待购票游客596.49万人(+0.25%)。其中宝峰湖/十里画廊观光电车购票人次分别同增12.72%/8.29%,环保客运公司/索道购票人次分别同降3.85%和11.7%,公司景区景点计划2019年接待游客715.75万人,同增19.99%,恢复显著。
除旅游客运业务受降价影响外,各业务毛利率有所提升。1)全年旅游客运业务营收1.70亿元,(-15.15%),毛利率40.40%(-9.82pct),降价导致单游客收入同比下降11.75%至50.73元,预计该影响将在19年持续。2)旅游服务业务营收1.55亿元,同比上涨4.13%,毛利率46.47%(+5.23pct)3)旅行社服务业务营收1.41亿元(-30.28%),主要受落地散拼业务关闭影响,毛利率9.24%(+3.06pct)。
持续加强费用控制,提质增效。公司从粗放型向精细化管理转变,控费效果良好,18年销售费用率4.84%(-0.93pct),管理费用率17.16%(-0.76pct),财务费用率0.89%(-2.31pct),未来有望进一步开源节流。
大庸古城有望于年底投入使用,交通改善助力,19年计划营收稳增长。大庸古城投资金额较大、建设业态较为丰富,各方面按高标准实施筹备,实际进度慢于原计划进度;至19年3月,主体建设已基本完成、设备已预定生产到位、核心服务项目大型民俗演艺《遇见大庸》和飞行影院已基本完成,有望于19年10月投入使用,吸引客流同时部分贡献业绩。杨家界大道于19年春节开通,连通张家界城区、张桑高速公路与武陵源核心景区,张家界市至武陵源核心景区的车程缩短至40分钟,助力19年客流增长。公司计划19年完成营业收入5.40亿元,同比增长15.29%。
盈利预测:预计19-21年归属净利分别为0.31(+16.3%)、0.39(+25.8%)、0.48(+23.3%)亿元;EPS分别为0.08、0.10、0.12元,对应PE分别为81、64、52倍。
风险提示:项目进度低于预期、客流增长不及预期、门票降价等风险。（东吴证券汤军）
恒立液压:拥抱国产替代浪潮,自主可控液压崛起
开工旺季挖机持续热销,核心部件国产化动力十足
2019年1-2月挖掘机销量30,501台,同比+40%,预计3月销量同比增速有望达15%,Q1总销量有望达到7.5万台,同比增速有望达25%。按照近15年3月占全年销量平均比例18.64%计算,预计2019全年挖机销量有望达23.5万台以上,同比增速有望超15%,销量创历史新高。通常在国产化进程中,国产品牌的性价比优势是替代进口的重要抓手,占成本比例较高的核心部件将成为主机厂降成本、提高竞争优势的重要发力点。伴随挖掘机行业竞争明显加剧,主机厂对核心部件国产化具有迫切的需求和动力,油缸、马达、泵阀等核心部件迎来重要的国产化机遇。
高端液压件仍以外资为主,国产品牌崛起正当时
高端液压件领域,全球龙头企业集中于日本、美国和德国,全球精密工程解决方案龙头派克汉尼汾2018年工业液压收入约120亿美元,经营利润18.41亿美元,经营利润率15.36%,收入规模和盈利能力均居全球前列。而国产品牌恒立液压2018年收入约为44亿人民币(预测值),收入规模不足派克的6%,未来国产替代空间广阔。对标巨头成长之路,国产液压品牌有望从工程机械领域逐步拓展至工业领域,产品有望从液压单品拓展至液压系统,从而实现全球竞争力的提升。
恒立液压:挖机油缸市占率近50%,泵阀国产替代势不可挡,盈利弹性蓄势待发
公司根植液压领域多年,产品覆盖泵阀、油缸、马达、液压系统等,逐步形成了以中、美、德、日为中心,辐射20多个国家和地区的庞大高效销售网络。
1)挖机油缸:市占率约50%,稳居行业首位,充分受益于挖机热销及行业集中度提升,预计2019年将继续保持满产状态,考虑到2018Q2产品涨价、规模效应以及销量结构变化,盈利能力有望继续提升。
2)非标油缸:2018年新开拓马尼托瓦克、特雷克斯、帕尔菲格等优质客户,有望与挖机油缸形成有效协同。公司非标油缸年产能约15万只,但挖机油缸占用部分产能,目前产能利用率饱满。考虑到2018Q2非标产品涨价、18Q3原材料降价以及贸易战缓和,收入规模和盈利能力有望继续提升。
3)液压泵阀:短期内伴随泵阀持续放量,盈利弹性将加速释放,毛利率有望提升至40%以上,19年泵阀收入有望翻倍。中长期内,泵阀有望复制油缸发展道路,进入海外主机厂供应链并向非标领域拓展,公司全球竞争力将进一步凸显。
盈利预测与投资评级:综合考虑18Q3原材料降价以及中美贸易摩擦缓和,调整盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为8.63亿(前值8.63亿)、11.61亿(前值11.5亿)和14.12亿(前值14.02亿),调整后EPS分别为0.98元、1.32元和1.6元,对应2019年PE为25倍,持续重点推荐,维持“买入”评级。
风险提示:基建项目落地不及预期,行业竞争加剧,原材料涨价等。（天风证券邹润芳,曾帅）
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