中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-3-20 17:18:24讯：

　　桃李面包:归母净利同增25.11%,产能布局帮助巩固区域市场
　　日期：2019-03-20 桃李面包归母净利同增25.11%拟10转4派10
　　桃李面包(603866)3月21日晚间发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入48.33亿元,较上年同期增长18.47%;归属于母公司所有者的净利润6.42亿元,较上年同期增长25.11%;基本每股收益为1.36元;加权平均净资产收益率19.71%。第四季度实现营业收入13.09亿元,较上年同期增长16.40%;归属于母公司所有者的净利润1.79亿元,较上年同期增长15.51%。拟每10股转增4股并派发现金红利10元(含税)。

　　经营稳健新品增长空间大
　　公司原有明星产品和新产品双向发力,不断顺应消费潮流推出新品,提高公司产品竞争力。天然酵母、醇熟等明星产品获得稳步增长,豆小方起酥面包等新品呈现较高速增长。分项来看报告期内公司面包及糕点产量同增15.63%,销量同增15.49%;实现营收47.29亿元,同比增长18.08%,量价提升均对营收做出贡献。月饼产销量同增50.85%,实现营收9493.93万元,同比增长39.51%,营收增长主要靠量来带动。粽子产销量同增32.66%,实现收入967.73万元,同比增长38.93%,量价均有正向影响影响。报告期内公司毛利上升1.98pct至39.83%,成本端同增14.71%,与收入端匹配,主要来自于销量增加带动的原材料上升。销售费用同比增长32.00%,主要是由于报告期内人工成本、产品配送服务费增加所致;财务费用同比下降142.61%,主要是由于本期定期存款利息收入增加所致。整体区间费用率上升1.95pct至22.40%,净利率上升0.71pct至13.29%,经营效率持续提升。

　　新开拓市场已见成效在建产能帮助巩固区域市场
　　公司在报告期内持续推进全国化布局,加大市场开拓力度,持续进行华东、华南、西北等新市场的渠道建设,并对稳定市场进行渠道细化和深耕,截至18年年底,公司已经在全国17个区域建立了生产基地,在全国市场建立了22万多个零售终端。各销售地区销售额稳步增长,特别是华南地区全年营收增长87.68%。此外公司还在推进产能全国布局的进程,报告期内天津桃李已经开始稳步投产,公司目前还有武汉桃李(设计产能2.55万吨)、沈阳桃李(设计产能6万吨)、山东桃李(设计产能2.12万吨)、江苏桃李(设计产能2.20万吨)合计12.87万吨的在建产能。中央工厂建成后,对附近区域的辐射带动作用将进一步增强,对巩固周边市场以及节约运输成本均可带来正向收益。在完成全国布局后,营销网络遍布国内,公司在短保行业的龙头地位将得到进一步巩固。

　　投资策略
　　公司经过多年的发展,目前已经成长为全国知名面包品牌。公司渠道下沉度较高,西式文化的渗透以及获得面包的便利性使得公司面包产品更容易被消费者当做早餐及加餐的选择品种。公司此前新建厂逐步投产,空白区域及非成熟地区布点加速有助于快速开辟新市场份额,加快公司在全国区域的扩张,成熟地区经验随着空白布点的推进有望顺利复制,将成为公司近年来收入端稳步增长的最重要推动力。我们看好公司在细分行业的领先优势以及公司在烘焙行业向好和西式文化渗透的大背景下对全国业务加速扩张所带来的综合竞争力提升,维持增持评级。

　　风险提示:扩张不达预期,食品安全问题(开源证券张月彗)



　　中航机电2018年报点评:长期前景向好,期待改革深化
　　增长略低于预期,维持“增持”评级。2018年收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为116.37、8.37、7.12亿元,分别同比增加4.08%、16.49%、23.33%(调整后)。利润增速更高是由于财务费用和资产减值损失减少、投资收益增加及所得税减少等。考虑到航空和汽车增速分别为6.86%、-0.87%,且航空业务毛利率下滑0.35%,均低于之前假设,下调2019-2021年EPS分别至0.27(-16%)/0.33(-8%)/0.37元,参考可比公司估值情况,维持目标价9.42元及“增持”评级。

　　短期成长压力不影响长期向好前景。年报新变化:经营净现金流-9.09亿元,同比减少140.45%,是自2012年重组以来首次转负,原因是折旧、经营性应收增加、应付减少均为历史峰值;汽车增速是自2012年来首次转负,是下游整车厂产销量下降所致;固定资产占总资产20%,是2012年来峰值。我们认为,阶段性研制与生产周期影响后,2019年现金流将改善;正开拓的国际业务有望拓展汽车市场;产能提升形成规模效应,有望提升毛利率,并为进军维修和民航市场接力。2019年收入和利润增长目标分为5.7%和6.3%,完成概率较大。

　　有望继续受益中航工业资产业整合。2012年以来,持续打造集团机电业务上市平台,目前集团机电板块资产整合仍有较大空间,随着央企改革不断推进,未来中航资本运作仍有望持续。

　　催化剂:航空民机产业化落地;军工资产证券化政策加速。

　　风险提示:关联交易占比高增加业绩波动;员工持股刚进入解禁期。（国泰君安彭磊,邱日尧,冯定成）
　　


　　中航资本:军工+金融稀缺标的,受益于军民融合+产融结合,信托证券租赁皆在改善
　　中航资本是由中国航空工业集团有限公司控股的唯一金融控股类上市公司。公司通过“综合金融”平台(中航投资)持有信托、租赁、期货、证券、财务公司的牌照。此外,中航投资设立北京荣福航空工业基金,惠华基金等,持有基金牌照。同时为完善金融全牌照布局,参与建立AMC公司(成都益航资产管理有限公司)。在产业投资平台下,公司通过中航新兴(2012年成立)、中航航空投资(2013年成立)、航空工业基金,投资了一系列高新技术产业优质项目,依靠股东强大的军工背景、高新技术、产业资源和品牌优势,紧密围绕航空工业各产业链,积极开拓航空产业投资,聚焦战略新兴产业的发展,寻找中航系外部的增长点。

　　公司逐渐完善金融牌照的全布局,同时将产业实体与金融资源深度融合。产业需求支持资本的成长,来自股东的支持亦可向金融输入丰富资源;同时,齐备的业务牌照满足了产业的各项资本化需求,资本的业务优化又可以反哺产业的良性发展。“军工+金融”形成良好的互动循环。作为军工+金融的A股稀缺标的,公司将成为军工证券化和军民融合的首要受益标的。

　　2018年,公司经营业绩持续增长。2018年公司归母净利润31.66亿元,同比+13.74%;2012-2018复合增长率27.94%。2018年加权ROE12.90%,在2017年12.33%的基础上实现了稳健增长。租赁、信托、财务业务为公司前三大主要收入来源。2018年,公司收入结构中租赁、信托、财务、证券占比51.66%、21.59%、16.86%、6.09%;利润结构中租赁、信托、财务、证券占比31%、35%、20%、4%,信托对利润的贡献较大。在各业务板块中,信托公司毛利率最大,盈利能力最强。

　　中航信托主动管理能力增强,驱动业绩上升,是集团利润的主要贡献者。在68家信托公司中,中航信托产品创新设计能力强,先后发行了多种信托的市场首单产品,业务报酬率表现良好,ROE处于行业领先水平。租赁公司方面,航空租赁+产业融合背景,绝对优势显著。中航证券计划增资,未来预期向好。产业投资方面,项目储备丰富,不排除通过科创板等资本市场实现退出,未来收益丰厚。

　　整体观点:公司近年来经营业绩持续增长。信托、租赁皆已完成增资,证券增资计划已形成,各业务的资本实力进一步增强。信托盈利能力位于行业前列,租赁具有航空业务的绝对优势,证券业务预期乐观,财务公司强化资金管理,业绩乐观。此外,股东增持和战投的引入,彰显长期乐观预期。“军工+金融”业务协同较好。基于中航资本2018年利润达成情况与各业务线的资本实力,我们对信托采用分部估值,对其余业务采用PB估值,对应目标价为8.68元,相较现价有49.14%涨幅,首次覆盖予以“买入”评级!

　　风险提示:市场与经营风险,财务风险,管理风险。(天风证券股份罗钻辉,夏昌盛)
　　


　　先河环保:需求下沉,网格化推动新市场
　　蓝天保卫战形势严峻,大气监测龙头持续受益。公司2010年11月创业版上市,主营大气监测设备销售及运营,2011年以来,受益国家大气监测网络的加速建设,公司营收高增长(过去5年复合增速25%,2018年上半年同增34%),毛利率稳定,现金流充裕,市占率不断提升,品牌美誉度深入各省市地方政府,已经成为大气监测行业的龙头。2017年“蓝天保卫战”提出后,各省市相继出台了2018-2020年的三年行动计划,污染治理迫在眉睫,而大气监测作为污染治理的“眼睛”和“抓手”,重要性明显。目前,重污染天气仍时有发生,蓝天保卫战工作依然任重而道远,大气监测行业有望在十三五后期持续高景气,预计市场空间153亿元/年(空气质量监测121亿/年+网格化32亿/年)。

　　大气监测下沉空间大,公司作为龙头享受行业高成长。2015年7月,国务院办公厅印发了《生态环境监测网络建设方案》,明确提出到2020年,全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖。2015-2017年环境监测政策密集出台,明确了监测事权,资金有保障。在监测行业高景气的背景下,我们预计监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级,大气监测市场还能保持较高增长(预计2018-2020大气监测市场空间在121亿/年)。先河环保系大气监测行业龙头,在软硬件实力及品牌效应的助推下有望开拓更多大气监测市场。

　　网格化拓展加速,水质监测供需新增量。2018年8月,生态环境部启动“千里眼计划”,要求对京津冀“2+26”城市、汾渭平原11个城市、长江三角洲41个城市进行网格监管全覆盖,80个城市预计建设6.4万个点位,2018-2020年市场空间约32亿元/年,公司网格化拓展有望向全国铺开。此外,公司还积极拓展水质监测市场,在“河长制”催化下,订单同样值得期待。

　　投资建议:我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.48/0.63/0.85元/股,对应PE估值为17.3X/13.1X/9.8X,在各省市“蓝天保卫战”政策推动下,环境监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级,我们预计大气监测市场还能保持较高增长,给予公司2019年目标价15.8元,对应25X估值,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:工业去产能加速、行业竞争加剧、市场估算可能存在误差。(国盛证券杨心成)
　　


　　佳发教育:标考业务翻倍增长,智慧教育已露锋芒
　　2018年收入/净利分别同增103%/70%,拟每10股转增9股分红1.8元。公司2018年营业收入3.90亿元(+103.13%),归母净利1.24亿元(+69.43%),归母扣非净利1.23亿元(+89.15%),主要受标考业务和智慧教育业务带动营收大幅增长。对应2018Q4收入/净利润同增63%/40%至1.47/0.47亿元。全年销售费用10.66%(-0.04pcts,销售人员薪酬增加),管理费用率9.08%(+1.32pcts,摊销17年限制性股票激励费用),综合使得净利率同降6.3PCTs至31.74%。同时公司拟每10股转增9股并派发现金红利1.8元(含税)。2018年应收账款及存货周转率均有提升,周转率分别从2.46增至3.58、3.61增至4.18。

　　考试综合管理平台带动标考新一轮建设,市场地位持续巩固。2018年公司标考业务收入2.92亿元(占比74.67%,同增101.19%),毛利率56.30%(-3.74pcts)。截止2019年3月,公司先后承建河南省全域、江苏省及下属七个地市平台、青海省、四川省以及南宁市、青岛市、淄博市等市级考试综合管理平台建设,同时伴随网上巡查系统等子系统销售额明显提升。借助原有市场地位及渠道优势,公司有望持续抢占标考市场。

　　智慧教育业务加速落地,业绩增速贡献显著。2018年公司智慧教育业务收入6796万元(占比17.40%,同增155.41%),毛利率73.70%(-6.46pcts)。落地项目扩展到河南、重庆、山东、内蒙、四川、广西、贵州等13个省份,完成新高考业务模块300所覆盖任务,计划于2019/2020年分别覆盖1300/5000所学校。

　　《教育信息化2.0》带动行业增长,研发及渠道优势巩固业务壁垒。2018年4月20日教育部印发《教育信息化2.0行动计划》,并将信息化纳入19年工作计划,开启了教育信息化新一轮的发展阶段。受益于行业政策发展红利,公司亦将迎来两大业务快速增长阶段,2019年两大看点:①标准化考点迎来第二轮建设,进入量价双升增长期。②智慧教育业务放量在即,新高考改革带来授课模式的变化使得智慧教育解决方案成为刚需。公司基于标考业务积累的渠道和产品优势,智慧教育业务已露锋芒,公司已建立多省市及地区销售渠道,与移动、电信、联通、广电等运营商合作关系稳定,积极参加教育装备展示会、召开产品发布会加强产品宣传。2018年公司研发投入3830万元,营收占比9.81%,主要用于云巅智慧教育整体解决方案、考试考务综合管理平台等系统建设。

　　投资建议。作为考试考务信息化领军者,乘风教育信息化政策红利,公司将进入双业务量价齐升共同驱动的高速增长阶段。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.95/3.11/4.15亿元(2019-21CAGR45.9%),对应EPS1.39/2.21/2.96元,对应PE35/22/17倍。考虑到公司在标准化考点建设的高市占率,以及新高考带来广阔的市场空间,给予公司1.0倍PEG,对应2019PE为58倍,对应2019年目标市值为113亿元,维持“买入”评级。

　　风险提示:教育政策推进不及预期、教育IT支出不及预期、技术人员流失风险、市场竞争加剧的可能。(国盛证券刘高畅,鞠兴海,邵璟璐)
　　


　　地素时尚:设计别具一格,终端优化初显成效
　　日期：2019-03-20 中国时尚女装企业,终端优化初见成效。

　　公司成立于2002年,深耕中高端女装领域,目前已拥有DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit三大女装品牌,2017年新推出RAZZLE进军男装市场。2017年公司收入/净利润分别为19.46/4.80亿元,其中DAZZLE和d’zzit分别贡献收入58%/33%。2018年公司在维持产品设计优势的同时加强终端门店以及精细化会员管理,同店增速改善明显。2018Q3收入和净利润分别为同增6.37%/25.28%至14.71/4.50亿元,业绩拐点向上。

　　强设计+精营销+优质供应链,打造品牌护城河。设计端:董事长马瑞敏女士亲自把控设计,内部实行培育设计师制度,团队建设完善(拥有172人的设计团队),研发能力高效,其产品深受明星喜爱。营销端:善用明星资源提高品牌影响力,每年举办时尚大秀奠定品牌时尚力,积极运用新媒体持续提升品牌话题率及曝光度。供应链端:公司外协生产为主,拥有完善优质的供应团队。对于面料供应商以及加工制造商,公司采取严格的挑选制度以保证高品质,同时长期委派专员跟踪供应商生产全过程,做技术指导及监督。

　　盈利及运营能力行业领先,账上现金充沛。公司凭借中高端产品定位,终端折扣把控严格,始终保持较高盈利能力。2012~2017年公司毛利率与净利率分别维持在70%/25%+的水平,高于同业5pct/10+pct。存货水平健康,存货周转能力与应收账款周转能力良好。公司账上现金充沛,2018Q3拥有14.76亿现金及8.7亿交易性金融资产。

　　投资建议。公司作为中国中高端女装的领军企业,产品极具设计力,供应链把控能力出色,叠加终端管理不断系统化精细化,公司业绩稳固提升。同时,公司积极开拓新领域,推出男装品牌有望成为公司增长新动力。公司盈利能力及运营能力均处行业领先水平,家族控股分红丰厚。预计2018/2019/2020年净利润分别为5.85/6.55/7.76亿元,对应EPS分别为1.46/1.63/1.94元,对应PE19/17/14倍,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;新品牌培育不及预期;供应商变动带来相应风险。（国盛证券鞠兴海）