我们预测大冶特钢2019年有望实现盈利5.77亿，每股EPS为1.28元。我们认为大概率在分红完成后才能实现整体收购，按9.2元/股进行对价，届时公司的总股份将增加至29.39亿股。参照大冶特钢的盈利预测，特钢和普钢行业景气度之间的关系以及废钢和合金等原料端预测，我们认为兴澄特钢2019年有望实现40亿净利润，按照86.5%的股份，则完成收购后的大冶特钢有望实现40.37亿的归母净利润，对应的每股EPS为1.37元/股。考虑到公司的龙头地位按照12倍PE估值，给予买入评级，目标价16.60元/股

　　产量创历史新高

　　2018年公司生产钢水117.37万吨，钢材228.97万吨，销售钢材227.50万吨，其中出口钢材42.95万吨。和销售收入一起，公司钢材的产销量也创历史新高。钢和钢材产量均超过2017年年报中披露的2018年目标值，其中，钢产量超过目标值3万吨，钢材产量超过目标值10万吨，销量也超过目标值约9万吨。2019年公司的钢/钢材产量和销量目标分别为127万吨、237万吨和237万吨。

　　公司拟发行股份购买兴澄特钢

　　2019年1月3日，公司公告拟发行股份购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富合计持有的兴澄特钢86.50%股权。仅初步评估兴澄特钢总估值为268亿元，本次收购标的对应估值为231.82亿元，目前确定的发行股价为10元/股。如果此次资产注入发生在大冶特钢分红后，则对应的发行股价将下调至9.2元/股。

　　目前，兴澄特钢共有6个股东。其中，中信泰富特钢投资有限公司持股90%，江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富等五家为高管和员工持股平台，合计持有10%的股份。此次拟收购5家高管和员工持股平台持有兴澄特钢的全部股份，收购泰富投资90%股权中的76.50%。

　　兴澄特钢的规模远大于大冶特钢。对比2018年末两个公司的主要财务数据，兴澄特钢的资产是大冶特钢的8.17倍，负债是13.22倍，净资产是4.41倍，收入是5.28倍，利润总额是6.53倍，净利润是7.69倍。

　　《大冶特钢：发行股份购买资产暨关联交易预案》中披露“新打造的中信集团特钢品牌将成为囊括3,000多个钢种，5,000多个规格，门类齐全且具备年产1,300万吨特钢生产能力的特大型境内特钢品牌”。而2017年大冶特钢仅生产钢114.51万吨，钢材204.70万吨。这就意味着此次注入的兴澄特钢产量在1100万吨左右。

　　从“小而美”转向“大且强”

　　传统上，大冶特钢是一家标准的“小而美”的钢铁上市公司。120万吨钢产量，230万吨钢材产量，80亿的资产规模在钢企中是偏小的，在特钢企业中也就中等规模。但公司的多年来持续盈利，每年都会进行分红，资产负债率和财务费用都比行业平均好很多。但从股票的角度来看，公司作为中信泰富特钢的子公司，和兴澄特钢相比缺乏成长性。

　　盈利预测及投资建议

　　大冶特钢一直是一个“小而美”的钢铁上市公司，2018年实现收入127亿，盈利5.1亿，EPS为1.14元，每股分红0.8元。2018年公司主要业绩指标均创上市以来新高。但长期以来，公司缺乏成长性，在中信泰富特钢集团内的重要性弱于兴澄特钢，讲不出大故事，也制约了公司的估值。目前，公司已披露拟收购兴澄特钢86.5%的股份，基本实现兴澄特钢和中信泰富特钢的整体上市。兴澄特钢是行业内公认的特钢行业龙头，规模远大于大冶特钢，又有高管和核心技术骨干的员工持股计划，若目前的方案顺利推进，中信系将持有上市公司83.72%至84.71%的股份。兴澄特钢最早是江阴的一家乡镇企业，它的历史就是一部成长发展史，在内涵和外延扩张方面均有着不俗的表现，是“大且强”的代表。整体上市后，上市公司将有望成为继宝钢股份之后，钢铁行业第二家龙头白马股，且富有成长性。

　　我们预测大冶特钢2019年有望实现盈利5.77亿，每股EPS为1.28元。我们认为大概率在分红完成后才能实现整体收购，按9.2元/股进行对价，届时公司的总股份将增加至29.39亿股。参照大冶特钢的盈利预测，特钢和普钢行业景气度之间的关系以及废钢和合金等原料端预测，我们认为兴澄特钢2019年有望实现40亿净利润，按照86.5%的股份，则完成收购后的大冶特钢有望实现40.37亿的归母净利润，对应的每股EPS为1.37元/股。考虑到公司的龙头地位按照12倍PE估值，给予买入评级，目标价16.60元/股。

　　风险分析

　　收购兴澄特钢进展不及预期，特钢需求出现断崖式下跌。

（文章来源：中信建投）