中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-3-19 6:14:18讯：

　　中航沈飞(600760)业绩稳定增长，储备存货导致现金流下滑
　　事件：中航沈飞发布2018年报，实现收入201.51亿元，同比增长3.56%，归母净利润7.43亿元，同比增长5.16%，子公司沈飞公司合并报表实现营业收入201.5亿元，同比增长9.06%，归母净利润7.43亿元，同比增14.90%。

　　飞机制造主业收入利润稳定增长
　　公司2018年实现收入201.51亿元，同比增长3.56%，归母净利润7.43亿元，同比增长5.16%；子公司沈飞公司合并报表实现营业收入201.5亿元，同比增长9.06%，归母净利润7.43亿元，同比增14.90%。公司全部业务通过全资子公司沈飞公司开展与运营，公司营业收入及利润增长率低于全资子公司沈飞公司增长率，系由于2017年公司实施重大资产重组，置出业务影响所致。

　　订单饱满，储备存货导致现金流下滑
　　公司2018年经营性净现金流为2.35亿元，比起上年32.66亿元大幅减少，并且也显著低于归母净利润7.43亿元。

　　从经营性现金流入流出情况看，公司经营性现金流入和流出都有较大幅度减少，考虑到2017年底由于军队改革结束，公司收到的货款出现恢复性高增长，2018年收到货款同比减少属于正常现象，但由于经营性净现金流占整体现金流入的比例小，因此净现金流的同比变化幅度很大。从现金流量表补充资料来看，导致经营性净现金流小于净利润的原因，在于存货增加。公司自2017年底以来，账上存货明显增多，从年报附注可以看出，2018年底存货中主要是在产品增幅较大，账面价值同比增长38%。根据年报披露，公司存货增加是为下年生产交付产品储备所致。另外，公司2018年底预收款维持在高位，说明当前在手订单依然饱满。

　　综上，虽然公司2018年经营性净现金流同比大幅下滑，但整体上经营状况良好，订单饱满，生产和交付顺利推进。

　　盈利预测：预计业绩稳步增长
　　我们认为以下前瞻性指标可以作为未来业绩预期的参考：根据年报，公司2019年计划实现营业收入220.26亿元，实现净利润8.12亿元，分别同比增长9.3%和8.85%；
　　根据股权激励解锁条件，可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的扣非净利润复合增长率不低于10.00%，即2019年较2017年复合增速不低于10%。；
　　公司预计2019年向关联方购买原材料、燃料、动力等的关联交易金额为122.68亿元，同比增长26%。

　　我们预测公司2019-2021归母净利润为8.23亿元、9.21亿元、10.40亿元，对应PE为55倍、49倍、43倍。

　　风险提示：军用飞机研发进度不及预期；军工主机厂现金流波动较大。

　　


　　中航机电(002013)军用航空与防务带动整体业绩增长
　　事件：中航机电发布2018年报，实现收入116.37亿元，同比增长4.08%，归母净利润8.37亿元，同比增长16.49%，扣非归母净利润7.12亿元，同比增长23.33%。

　　军用航空与防务带动整体业绩增长
　　公司2018年实现营业收入116.37亿元，同比增长4.08%，归母净利润8.37亿元，同比增长16.49%，扣非归母净利润7.12亿元，同比增长23.33%。

　　分业务来看，军用航空与防务全年实现收入72.83亿元，较2017年67.33亿元增长8.17%；民用航空实现销售收入3.50亿元，较2017年3.87亿元下降9.66%；工业制造实现收入38.62亿元，同比下降0.83%；现代服务业全年累计实现销售收入1.43亿元，较2017年1.67亿元下降14.31%。整体上看军工航空与防务业务带动了收入增长。

　　费用方面，公司2018年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.66%(+0.02pct)、10.09%(+0.45pct)、3.55%(-0.13pct)、1.82%(-0.56pct)。

　　公司扣非净利润增速较快，但我们认为扣非利润增速不能反映公司业务的内生增长情况。从非经常损益表可以看出，2018年比2017年变化幅度最大的是同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益，我们认为，扣除该项目后的利润，前后统计口径不一致，因此扣非利润增速不能反映公司业务的内生增长情况。

　　应收增加导致经营性现金流为负
　　公司2018年经营性净现金流为-9.09亿元，较上年同期下降140.45%，其主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少19.45亿元，支付其他与经营活动有关的现金较上年同期增加8.25亿元。从现金流量表补充资料来看，主要是由于应收项目增加，以及应付项目减少，说明公司下游客户回款速度变慢，同时公司对上游供应商的占款能力减弱。

　　盈利预测：
　　根据年报，公司2019年经济目标是：全年实现营业收入123亿元，利润总额11.56亿元，分别同比增长5.70%，6.35%。我们认为，公司作为国内航空机电领域龙头，行业地位稳固，军用航空和防务业务能够带动公司整体保持稳健的内生增长，预测2019-2020年归母净利润分别为9.61亿元，11.07亿元，12.77亿元，对应PE为27倍，24倍，20倍。

　　风险提示：军用飞机研制进度不及预期；军工企业现金流波动较大。

　　


　　贵州茅台(600519)跟踪报告：厂批价差大，未来仍有放量和提价空间
　　一季报业绩可能会略低于预期。公司公告称2018年实现营业总收入750亿元左右，同比增长23%左右；实现归属于上市公司股东的净利润340亿元左右，同比增长25%左右，2018年业绩圆满收官。为避免“寻租”现象发生，2018年下半年公司主动砍掉100多家经销商，所多出的配额改为直营，通过增加线上和商超的直供来满足市场需求，但在这个过程中，直供渠道对接尚未顺利和完整。这一方面是2016年推出的“新零售”线上经销模式的进展不及预期，主要归因于未能消除线上/线下套利机会；另一方面直供商超渠道需要公司自己的仓库和物流，这也需要公司提前准备。由于砍掉100多家经销商，导致经销商渠道供货数量减少，而同时直供渠道尚未完全跟进，导致春节前整个市场茅台供货数量减少，部分区域市场出现茅台断货和一批价有较大幅度上涨(飞天茅台从之前的1600-1700元/瓶，上涨到1800-2000元/瓶)。而这个阶段，茅台出厂价尚未调整(2017年年底的提价红利已经消失)，供货量又减少，故我们预计2019年一季度贵州茅台业绩增速可能会略低于预期。

　　厂批价差大，未来仍有放量和提价空间，放量可能会优先考虑。目前飞天茅台一批价格在1700-1800元/瓶，而出厂价在969元/瓶，出厂价和一批价的价差在700-800元/瓶，所产生的价差均为渠道利润。贵州茅台作为贵州省重要的纳税企业，政府要求贵州茅台每年提升业绩增加纳税是大概率事件，因此茅台厂家基于厂批价差大，未来放量和提价的可能性均存在。但基于发改委对产品价格要求控制的监管要求，同时贵州茅台存有大量的基酒(公司公告2018年度生产茅台酒基酒约4.97万吨，同比增长16%)。而公司公告2019年茅台酒销量计划为3.1万吨，基酒储备相当于2019年销售的1.6倍，相当于2020-2023年未来4年每年复合增长12%以上。故我们分析认为，贵州茅台厂家为实现业绩增长采取放量的策略应该是首要考虑的，在放量的基础上，如果一批价仍能企稳，可能会考虑适当提价。而如果茅台放量，一批价下行，则对五粮液、国窖1573及以下次高端酒的业绩都有一定的冲击。整个白酒行业受益于茅台一批价提价带来的板块性提价和结构性升级的机会在短期内将难以再现，白酒行业开始进入挤兑式增长。

　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级基于目前飞天茅台厂批价差大，未来仍有放量和提价空间，公司中长期业绩可持续性增长无忧。预测公司2018/19/20年EPS分别为27.48/32.16/36.69元，对应2018/19/20年PE为28.28/24.17/21.19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，企业和居民购买力下降，公司产能释放不达预期，食品安全。

　　


　　凯莱英2018年报点评：业绩符合预期，CDMO龙头继续高歌猛进
　　凯莱英(002821)
　　凯莱英发布2018年度报告。2018年全年实现营业收入18.35亿，同比增长28.94%；实现归属上市公司股东净利润4.28亿元，同比增长25.49%；归属上市公司股东扣除非经常损益的净利润3.69亿元，同比增长24.22%；实现EPS为1.86元；公司2018年Q4实现营业收入6.30亿元，同比增加19.51%；实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比增长19.13%；实现EPS为0.73元。

　　观点：全年业绩符合预期，国内业务持续开拓，前五大客户占比下降。公司全年实现营业收入18.35亿，同比增长28.94%，高于行业平均增速(15-20%)；实现归属上市公司股东净利润4.28亿元，同比增长25.49%，基本符合市场预期。扣除多因素一过性影响，内生业绩增速在30%以上，符合预期。

　　临床期项目数量持续高速增长，商业化项目质量持续提升。临床阶段的项目积累为商业化阶段提供广泛的客户基础，根据公司披露的订单情况，2018年相较2017年无论是临床阶段、商业化阶段还是技术开发服务，项目数量均有增长，商业化阶段项目单价有明显上涨，技术开发服务单价也略有上升，临床阶段项目单价有所下降。但我们认为临床阶段项目要更加关注项目数量，其数量的快速增长也为公司未来商业化阶段项目提供了重要支撑。

　　展望2019，全方位布局深化推进，MAH下国内业务高歌猛进；研发持续高投入，技术持续突破。公司重视MAH制度带来的国内业务机会，国内的布局包括大分子、小分子、CRO、CMO服务，囊括了药品研发的全生命周期。并且不断加大研发与产能投入，与高校及其他公司达成战略合作，不断深化大分子领域，为后续成长源源不断的提供动力。

　　投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.73、7.69、10.26亿元，增长分别为33.8%、34.1%、33.5%。EPS分别为2.48、3.33、4.45元，对应PE分别为38x，28x，21x。我们认为公司是技术推动型的国内CMO龙头企业，受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，且股权激励充分调动员工积极性，后劲十足。基于公司日常重大合同落地，我们认为公司业绩确定性更高，随着扩建产能的释放，未来三年业绩增速有望维持30%-35%，维持“买入”评级。

　　风险提示：新药项目上市低于预期，客户变动风险。

　　


　　洁美科技(002859)横纵向布局优势凸显，稳定增长可期
　　【事件】 公司发布 2018 年公司年报，实现营收 13.11 亿元，同比增长31.58%；实现归属于上市公司股东净利润 2.75 亿元，同比增加 40.3%。

　　拥抱大客户资源优势，积极卡位产品前沿技术： 年报指出，公司主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、国巨电子、太阳诱电、风华高科、顺络电子、华新科技、厚声电子等一些国内外知名企业，储备韩系、日系、台系以及国内领先企业客户，为公司战略目标的实现打下坚实的基础，根据我们产业链调研，韩系及日系客户相关产品的价格波动较小，同时 3 月份开始 MLCC 景气度相对 18 年 Q4 有所提升，预计为公司 19 年营收贡献一定的业绩弹性。

　　产业链延伸布局，横纵向一体化优势明显： 从产品种类来看，公司集分切、打孔、压孔、胶带、塑料载带生产于一体，能为下游客户提供一站式整体解决方案；从上下游产业链来看，公司掌握了纸质载带所需的原纸全套生产技术和工艺，打破国外企业近乎垄断的市场格局，保证原纸供应链的稳定性和产品品质的同时更有效地控制了公司的生产成本，年报显示， 2018 年公司纸质载带毛利率为 38.05%。同时，在黑色塑料载带领域，公司黑色 PC 材料造粒生产线完成了安装调试，并持续进行改进，公司已根据配方验证的情况逐步切换原材料， 黑色PC 材料造粒量产后，预计毛利率有较大的提升潜力。

　　离型膜下游应用广泛，或成未来增长亮点： 公司公告指出，目前全球生产离型膜的主要厂商有百强、杜邦、三井、帝人、贝斯特、 BENCH、Growing、 DuPont、 Mitsui、 Teijin。年报指出， 2018 年公司转移胶带产品已经实现了批量出货，实现营收 2200 万元。长期来看，转移胶带类产品的国产替代趋势不会改变，在一期项目顺利进展的前提下，项公司以自有资金加快实施“年产 20,000 万平方米电子元器件转移胶带生产线建设项目(二期)”，厂房已经完工，生产线已经进行了初步选型。面对转移胶带高端应用领域的新变化，公司将采购更高端的转移胶带生产线，使项目二期生产线具备生产包括 MLCC 用转移胶带及各类新型尚未国产化的转移胶带类产品。

　　投资建议： 首次给予买入-A 投资评级， 6 个月目标价 42.2 元。我们预计公司 19 年-21 年的收入分别为 16.65 亿元， 21.65 亿元， 27.06亿元，净利润分别为 3.69 亿元， 4.82 亿元、 6.35 亿元，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级。

　　风险提示： 下游景气度低于预期；新项目拓展低于预期；新客户拓展低于预期等
　　


　　星源材质(300568)客户订单逐步落地，期待产能放量
　　事件：公司发布2018年报，报告期内实现营收5.83亿元，同比增长11.92%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长108.02%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同比增长8.77%。全年实现毛利率48.65%，同比17年下降约2pcts。分季度来看，在经历了3季度的低点后，Q4扣非净利润有所回升，但受利润率降低影响环比增速不及营收。

　　公司同时发布19Q1业绩预告，实现归母净利润5390-5790万元，同比下降39.73%-35.26%；实现扣非归母净利润3400-3800万元，同比下降26.68%-18.06%。

　　产能释放不及预期，业绩小幅增长：报告期内，合肥星源湿法产能建成，但由于工艺调试、下游客户需求变更等原因使得投产及供货时间有所延后，影响公司业绩的释放。全年合肥星源实现营收0.54亿元，净利润-0.45亿元。此外，根据GGII数据，3、4季度公司干法隔膜出货量有所减少，分别为4000万平和2800万平，预计对业绩增长也造成一定影响。

　　19年将进入产能加速投放周期：随着合肥星源相关设备和工艺调试完毕、参股股东国轩高科逐步扩大采购规模，合肥湿法产线将进入批量供货阶段；同时，常州3.6亿平米湿法一期项目已于18年底进入试运行阶段，19年起将逐步放量。伴随着规模效应的增强，成本也将快速下行对冲价格风险，维持稳定的盈利水平。从一季度数据看，尽管扣非归母净利润同比下降，但环比18年4季度已经实现73%-93%的回升。

　　国内外客户持续开拓，订单逐步落地：海外客户方面，公司与LG化学保持长期供货关系，同时在报告期内与日本村田签订5年2.5亿平米隔膜订单、与三星/松下等启动产品认证及多轮送样测试，预计2020年可实现批量出货。国内客户方面，公司与孚能科技签订19年4000万平供货协议，同时根据关联交易披露，对亿纬锂能、天津力神19年的最高交易金额分别约7000万元、8600万元。随着在手订单的增加，公司产能的释放有望带来业绩的同步增长。

　　投资建议：我们预计公司19-21年的收入增速分别为77.6%、82.4%、39.5%，净利润增速分别为17.9%、49.0%、42.1%。不考虑定增影响，EPS分别为1.36、2.03、2.88；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为37.50元。

　　风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期，行业竞争加速导致价格加速下行等。

　　


　　中科曙光年报点评：业绩符合预期 海光营收已过亿
　　中科曙光(603019)
　　业绩符合预期。 公司 2018 年实现营业收入 90.57 亿元，同比增长 43.89%；实现净利润 4.3 亿元，同比增长 39.43%，符合预期。值得关注的是公司经营活动产生的现金流量净额为 6.31 亿元，同比增长 1404.75%，主要原因为收到大额产业扶持资金所致。

　　新一代硅立方高性能计算机正式发布。 2018 年 11 月，公司集计算、存储、网络、节能等领域最新技术于一体的新一代硅立方高性能计算机正式发布，是全球率先采用浸没式液体相变冷却技术刀片服务器的 HPC 系统，其技术发展水平和工程化实现程度全球领先，可广泛支持对超算设备计算密度、能效、存储等有更高要求的场景应用。

　　城市云业务稳步推进。 2018 年 8 月，继曙光成都城市云之后，无锡城市云的云计算服务再次成功通过了中央网信办的增强级安全审查，获得了国家网络安全部门的认可，代表着曙光城市云在信息化、云计算安全领域和合规方面领先的地位，可以为城市运营提供安全可靠的云计算服务，目前公司已经在全国近 40 个城市部署了城市云计算大数据中心。

　　承担中科院战略先导科技专项，参股核心芯片企业海光收入已经过亿。 2018年 8 月,公司获批中科院 C 类战略性先导科技专项“国产安全可控先进计算系统研制” , 研制领先的超级计算系统和智能计算平台，形成完整的软硬件及应用生态链，重点学科应用性能达到国际领先水平,有效地促进中科院重大科学创新，公司参股上游核心芯片公司海光信息报告期已经实现 1.12 亿元收入。

　　投资建议： 公司在国产芯片、中高端服务器、存储、云计算软件等方面联手国内外优质企业，实现核心技术本地化，是国内在 IT 基础布局最全面、技术积累最深厚的企业之一。公司还启动“百城百行”政务云战略，实现从“芯”到“云”的全产业链覆盖，空间广阔。预计 2019-2020 年 EPS 分别为 0.97 元和 1.44 元，维持“买入-A”评级， 6 个月目标价 65 元。

　　风险提示： 行业竞争加剧，政务云业务不达预期。

　　


　　菲利华(300395)2018年度报告点评：产能、品类提升突破业绩天花板，19年下游仍将延续高景气
　　事件：公司发布2018年度报告，全年实现营业收入7.22亿元，同比增长32.41%；归母净利润1.61亿元，同比增长32.39%；扣非归母净利润1.51亿元，同比增长28.77%。利润分配预案：拟每10股分红2.0元(含税)。公司预计2019年第一季度归母净利润为2314.63万元-2945.89万元，同比预增10%~40%。

　　点评：
　　公司业务分为石英玻璃材料和石英玻璃制品，其中：石英材料主要包括军工和半导体业务，近几年增速强劲，是公司业绩增长的主要动力；石英制品主要为光学和光通讯业务，业绩稳定增长。

　　合成石英锭扩产1.5倍，半导体石英材料收入同比增52%。受益于全球半导体行业的景气周期持续、国产替代加速以及国家产业政策的大力支持，半导体行业近两年呈现快速增长趋势，半导体厂商需求和石英器件加工商需求快速增长。2017年以来，公司半导体石英材料营收持续大幅提升，2018年板块收入同比增长52%。

　　公司半导体石英材料供不应求，2018年新增产能120吨，总产能提升至200吨。同时，公司非公开发行募投项目拟新增650吨“电熔”石英玻璃锭产能。与公司目前的“气熔”石英技术相比，“电熔”耐温性更好，在半导体制造中应用更为广泛。募投项目将扩大公司在半导体领域优势，新产能投产将为公司带来更大利润增长空间，达产后估计将新增年收入2亿，净利润4000万元。

　　军工业务收入估计增长25-30%。公司是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一，是目前国内唯一一家具有军工资质的石英纤维制造商。受益于我国航天航空事业发展，以及雷达市场快速扩张，近年来公司军品收入快速增长。我们估计，公司2018年军工业务收入同比增长约25-30%。

　　公司非公开发行募投项目，沿石英纤维产业链向下延伸，拓展至立体编织、高端无机非金属增强复合材料制造领域。产业链的延伸将拓宽产品应用场景和整体盈利水平，打开公司军品收入利润的天花板。估计达产后将新增年收入2亿，净利润5000万元。目前，高性能纤维增强复合材料制品研制阶段已经结束，各项测试指标均满足设计要求，已转入定型阶段，并已实现样品研发收入610余万元，未来高性能纤维增强复合材料有望成为新的增长点。

　　毛利率小幅下滑。2018年，公司综合毛利率45.75%，同比小幅下滑1.93PCT,其中：石英材料毛利率同比下滑2.69PCT到52.78%，石英制品毛利率下降2.29PCT到36.13%。由于公司产品结构优化，毛利率较高的军工和半导体石英材料占比从53.84%增长到56.84%，使得综合毛利率下降幅度相对分业务都较小。

　　期间费用率保持稳定。公司期间费用率较去年下降0.59PCT至20.14%，仍维持在20%左右水平。受业务扩张影响，公司销售费用同比增长41.90%至1737万元；管理费用同比增长51.49%至8797万元，主要是摊销限制性股票导致职工薪酬增长所致；受益于汇兑受益影响，财务费用较上年减少约1500万；研发费用同比增长36%至4796万元，与营业收入增速基本保持一致，公司研发投入占营业收入比重常年保持6%以上水平。

　　收购子公司业绩良好，商誉减值无压力。公司商誉主要是收购上海石创产生的1.00亿账面价值。上海石创经营业绩良好，2018年实现净利润2624万元，同比去年增长46%，无商誉减值压力。

　　存货、预收款项大幅增加，2019年有望延续高增长。2018年末公司存货金额1.27亿元，同比去年增长74.13%，其中：原材料7187万元，同比增幅高达130%；在产品2105万元，同比增幅亦高达126%；预收款项方面，1年以内的预收款期末余额较期初增加约460万元。从存货和预收款项可见公司下游需求旺盛，资产负债端有望传导至利润表，我们看好公司2019年业绩延续高增长。

　　盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料、复材需求量的不断增长，以及半导体国产化和5G逐渐落地的红利。此外，筹建项目产能建成后将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景，预计公司2019年~2021年归属母公司净利润分别为2.33亿元、3.17亿元和4.13亿元，EPS分别为0.78元、1.06元、1.38元，对应当前股价的PE分别为25倍、18倍、14倍，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示:募投项目进展不及预期；半导体业务竞争加剧；军工订单释放不及预期。

　　


　　顺鑫农业(000860)预收账款大幅增长，扣非利润翻倍
　　事件： 公司发布 2018 年年报， 公司全年实现营业收入 120.74 亿元，同比增长 2.90%， 实现归母净利润 7.44 亿元，同比增长 69.78%，扣非后归母净利润为 7.93 亿元，同比增长 129.59%， 基本每股收益为 1.30元/股， 加权平均 ROE 为 10.04%。

　　2018H2 白酒业务增速 21%， 全年扣非利润翻倍。 公司 2018Q4 营收28.71 亿元， 归母净利润 2.08 亿元，扣非净利润 2.36 亿元，分别同比增长-0.49%、 25.13%和 230.59%。 2018 年白酒业务营收 92.78 亿元，同比增长 43.82%， 销量 62.1 万吨，同比增长 44.65%， 其中 2018H2白酒受经济影响增速有所放缓， 同比增长为 21.12%。 全年来看， 2018年非经常性损益-0.49 亿元， 公司扣非净利润为 7.93 亿元，同比增长129.59%。

　　预收款大幅增长，净利率同比提升。 报告期内公司货币资金 61.72 亿元，预收账款 56.54 亿元， 同比大幅增长 49.38%， 母公司报表预收账款为 46.68 亿元，预计地产业务预收账款约 10 亿元。 毛利率方面， 2018年公司整体毛利率为 39.96%， 同比增长 6.04pct,其中 Q4 毛利率为45.76%，同比增长 15.44pct。 期间费用方面， 2018 年公司销售费用率为 10.14%，同比提升 0.34pct ；管理费用+研发费用率为 5.76%，同比下滑 1.06pct；财务费用率为 1.19%，同比下滑 0.15pct。 受毛利率与费用率的影响，公司 18 年净利率为 6.16%，同比提升 2.43pct。

　　白酒全国化布局加速推进，地产肉类业务拖累业绩。 报告期内， 公司白酒业务泛全国化市场布局继续加速推进，牛栏山现已拥有亿元以上省级(包括直辖市)销售市场 22 个，长三角、珠三角市场更是发展迅猛，泛全国化布局成效显著。 猪肉业务受猪价及非洲猪瘟影响，营收同比下滑 20.23%，地产业务顺鑫佳宇子公司 2018 年营收 1.55 亿元，净利润-2.56 亿元，预计后续逐步回款之后地产业务有望减亏， 降低公司财务费用， 最终将被剥离。

　　盈利预测： 预计公司 2019-2021 年 EPS 为 1.91 元、 2.45 元和 3.02 元，市盈率分别为 24 倍、 18 倍、 15 倍， 给予“ 买入”评级。

　　风险提示： 食品安全风险；行业竞争加剧
　　


　　蓝光发展(600466)销售表现亮眼，业绩释放进入快车道
　　事件：公司发布2018年年报：全年实现营业收入308.21亿元，同比增幅25.53%；实现归母净利润22.24亿元，同比增长62.91%；EPS0.62元。

　　业绩高增，销售表现亮眼
　　报告期内，公司归母净利润增速高于营收增速的主要原因在于：1、公司16年行业回暖期推出的项目，在18年陆续进入结算，房地产业务毛利率达25.6%，较去年同期增加2.90个百分点；2、成本管控能力提升，公司2018年销售管理费用率(销售金额口径)较去年同期下降0.5个百分点，至3.3%。

　　销售方面，公司2018年实现销售面积802万平方米，销售金额855亿元，同比分别增长32%和47%；销售均价10670元/平，同比增长12%。分区域看(按销售金额)，成都区域作为公司大本营，贡献率居首位，占比33.6%，但较去年同期下降7.3个百分点；华中区域、滇渝区域分别贡献18.1%、16.3%，占比较去年同期分别下降2.5个百分点和3.4个百分点；华东区域开始发力，本期贡献金额209.2亿元，同比增长107.13%，贡献率占比17.4%，较去年同期占比提升7.1个百分点；华南区域贡献金额41.40亿元，同比增长1252.94%。公司近几年积极进行全国化布局，销售结构更趋均衡，随着公司深耕布局城市，东部区域有望成为公司销售新的增长点。展望2019年，公司可售货值充裕，全年有望向千亿大关发起冲击。

　　多元化拿地扩充土储，融资渠道继续拓宽
　　土储方面，公司2018年新增土地储备建筑面积约1496万方，同比增加155%，新增货值约1800亿元。拿地金额占当年销售金额的54.2%，平均楼面价约3100元/平方米，较去年同期下降7.4个百分点。从拿地方式来看，公司延续多元化拓展资源的方式。根据我们跟踪，2018年全年新增土储中，非直接招拍挂方式获取的资源占比超八成(按建筑面积)。

　　财务方面，由于公司2018年拿地相对积极，杠杆率稳中有升，截至2018年末，公司净负债率为102.7%，较2017年末增长11个百分点。融资方面，继2018年上半年成功发行永续票据10亿元、购房尾款ABN11.4亿元、购房尾款ABS8.2亿元之后，公司继续积极拓宽融资渠道、优化债务结构，下半年成功发行2018年公司债(第四期)，合计募集资金18.90亿元，票面利率7.50%；9月顺利发行2.5亿美元无抵押固定利率债券，全年平均融资成本7.54%。多元化的融资渠道助力公司未来布局扩展及规模继续提升。

　　股权激励提升员工积极性，高管增持彰显信心
　　继2018年6月底公告高管增持计划后，12月27日公告，公司部分董事(不含独立董事)、监事、高管人员于11月1日至12月26日合计增持公司953.68万股，占公司总股本的0.32%。2018年实施了两次二级市场增持，合计增持金额约6412万元，充分彰显管理层对公司未来发展的信心。结合此前的股权激励(给予核心高管及业务骨干约1.7亿份股权)、项目跟投机制(员工跟投合计持有项目股权比例上限为15%，高于一般同行的10%)，将进一步强化管理团队与公司利益绑定，助力公司长远发展
　　业务板块分拆上市，助推产业加速发展
　　公司下属控股子公司嘉宝股份、成都迪康药业拟发行境外上市外资股(H股)股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。报告期内，迪康药业已完成股份制改造。2019年3月，嘉宝股份发行境外上市外资股获得中国证监会核准。截至2018年末，嘉宝股份进驻60余个城市，在管项目超400个，外拓管理面积超56%，全年实现营业收入13.99亿元，同比增长43.95%，实现净利润2.89亿元，同比增长49.15%。物业板块分拆上市后，自主经营带来的发展潜力将获得进一步释放。

　　投资建议：公司扩张迅速，2018年销售继续维持高增长，而现代服务业、医疗器械和3D生物打印三项业务均为具备较大发展潜力的蓝海行业。公司土储丰富，积极进行全国布局。大力度的股权激励及相对市场化的跟投机制有效提升公司获取项目的质量和项目运营效率，为公司高增长的持续性打下基础。我们预计公司19、20年EPS为0.87元、1.10元，对应当前PE为7.94x、6.26x。维持“买入”评级。

　　风险提示：公司销售不达预期，行业资金流动性改善不达预期等。