中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-3-19 6:05:57讯：

　　阳光城:净负债率大幅下降、受益于融资宽松及一二线回暖
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：陈天诚,徐超 日期：2019-03-18
　　1.高杠杆房企代表,杠杆边际改善,受益于融资环境改善最明显 截止到2018年底,公司剔除预收款的资产负债率为79.6%,较2017年下降3.0个百分点,净负债率183%,较2017年下降69.4个百分点,降低负债率成效显著。主要原因是公司少数股东权益大幅增加,同时发行了10亿永续债。从有息负债结构来看,公司非银贷款占比从2017年的40%提升到2018年的53%。公司平均融资成本从2017年的7.08%上升至2018年的7.94%,主要是由于2018年行业整体融资环境较为紧张。未来随着行业融资环境好转,公司作为高杠杆房企代表,有望大幅受益。

　　2.重点布局一二线,受益于一二线核心城市楼市回暖 截至2018年底,公司拥有土地储备总计4,418万平方米,货值5494亿元,从货值分布来看,一线城市占比48%,二线城市占比38%,一二线合计86%。从区域布局来看,公司坚定推进3+X+1战略,京津冀、长三角、珠三角三大都市圈货值占比达到44%,大福建货值占比19%。

　　3.拿地力度放缓,拿地节奏把握精准 公司负债率下降主要是由于2018年大幅降低了拿地力度,全年拿地金额仅为306.48亿元,占销售金额的比例不到19%。在2018年下半年资金面紧张叠加销售下行的背景下,公司更加注重现金流安全以及负债率可控,拿地更加谨慎。2018年5月,针对市场可能出现下行,公司开始收缩投资节奏,7月当机立断踩刹车,所有经过投资决策的项目重新进行评价,11、12月判断市场可能形成回暖,集中在一二线城市,以底价或底价附近的低价获取了多宗优质土地。全年来看,公司很好地控制了拿地成本,拿地均价仅为2299.97元/平方米,仅占销售均价的17.88%。公司目前土储平均楼面地价4339.44元/平米,楼面地价/销售均价为33.74%。 4.业绩高增长,少数股东损益占比提升 2018年,公司全口径销售金额达到1628.56亿元,同比增加77.93%。公司实现营业收入564.7亿元,同比增长70.28%;实现归母净利30.18亿元,同比增长46.36%。归母净利增速不及营业收入增速主要原因是少数股东损益占净利润的比例明显提升,由2017年的7.5%提高到2018年的22.8%,可能是由于合作开发项目逐步增多。公司可结算资源充足,截止到2018年底,公司账面预收账款621.21亿元,同比增长54.72%,预收款/营业收入1.1倍,充足的可结算资源为公司未来业绩增长奠定了坚实的基础。

　　投资建议: 我们认为公司土地储备布局重仓一二线,且是高杠杆房企的代表,杠杆在持续边际改善,在一二线市场回暖且融资环境边际改善的大背景下,公司有望大幅受益。由于行业销售下滑,我们将2019年净利润预测由45.8亿下调至40.3亿,将2020年净利润预测由64.1亿下调至55.5亿,预计2021 年公司净利润约72.6亿,对应EPS为0.99、1.37和1.79元,对应PE为8.00X、5.80X和4.44X,维持买入评级,六个月目标价由7.70元上调至10.40元。

　　风险提示:市场政策出现变化,销售增速不及预期。





　　上汽集团:去库存持续推进 自主品牌销量回暖
　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：平海庆 日期：2019-03-18
　　事件描述
　　公司发布2019年2月产销快报,2019年2月公司汽车产销量分别为328265和362945辆,本年累计产销量分别为950905和974447辆,同比分别下降22.23%和16.92%。

　　事件点评
　　春节因素叠加2018年高基数,公司整体产销下滑。整体来看,受春节长假及2018年高产销基数因素影响,公司汽车产销量快速下滑。按子公司口径来看,上汽通用受到去年销量高基数影响,销量延续下滑趋势,而上汽大众、上汽乘用车、上汽商用车、南京依维柯销量同比下降幅度不同程度收窄,销售情况有所改善。从单月销量数据来看:上汽大众、上汽通用、上汽大通、上汽通用五菱、上汽乘用车、依维柯红岩、南京依维柯、上汽正大2019年2月销量分别为111017(同比-8.88%)、97177(同比-20.80%)、8694(同比+11.63%)、99012(同比-36.12%)、40005(同比-14.82%)、3020(同比+0.13%)、1107(同比-14.91%)、1901(同比-11.70%)辆。从本年累计销量来看:上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱、上汽大通、上海申沃、依维柯红岩、南京依维柯、上汽正大2019年累计销量分别为301017(同比-10.35%)、277674(同比-14.67%)、100008(同比-16.66%)、259012(同比-27.05%)、19022(同比-4.58%)、1(同比-97.44%)、9537(同比+14.45%)、3110(同比-31.01%)、3507(同比-9.00%)辆。

　　去库存持续推进,销量情况有望回暖。2018年年底开始汽车市场表现出去库存的特征,根据乘联会相关数据,2月狭义乘用车生产110.2万台,厂家批发120.8万台,厂家库存下降10.6万台,渠道库存增长0.4万台,去库存特征仍然显著。根据乘联会公布的零售端、批发端销量情况,上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱仍然表现优异,随着行业库存压力减缓,公司作为国内整车龙头,产品线布局完善、技术积累雄厚,销量情况有望回暖,并凭借自身优势提升市占率。

　　投资建议
　　预计公司预计公司2018-2020年EPS分别为3.08\3.25\3.46,对应公司2019年3月13日收盘价25.56元,2018-2020PE分别为8.29/7.86/7.39,维持买入存在风险:行业政策大幅调整;海外业务推进不及预期;宏观经济持续下行。

　　


　　佩蒂股份:品牌渠道齐发力 进军国内高端宠食市场
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：李疆 日期：2019-03-18
　　以高品质产品进军国内高端宠食市场,推广健康科学养宠观念。1)齿能:主打分龄宠物口腔护理咀嚼产品,作为公司的优势品类,新品针对不同年龄段宠物采用不同硬度、形状、易消化程度,具有较高品质和专业性。品牌旨在普及国内宠物口腔护理理念、推行科学养宠,精准定位国内健康养宠消费趋势。目前国内宠物口腔护理观念仍较薄弱,咀嚼食品消耗量不足美国10%,市场空间巨大。2)好适嘉:主打场景定制化,不同场景应用不同食品,强调科学引导宠物行为、升级科学养宠理念。3)新西兰纯天然Smartbalance:100%新西兰纯天然食材,具有更高品质和独特营养,现已投产,将于近期进入国内。4)Meatyway爵宴:采用真材实料、零人工添加肉,具备更高营养价值,有望推动国内高端宠食产品升级。

　　发力线下经销商渠道,多元化合作提升品牌形象。佩蒂将组建线下营销团队,从门店建设、销售返利等方面为经销商提供大力支持,2019年目标100%销售增长(经销商占比50%),新增2000家形象陈列店,覆盖率80%。此外,公司还将通过医疗犬公益项目、跨界合作服装设计师等方式多元化提升品牌形象。 发布会彰显国内长期发展信心,品牌影响力有望快速提升。公司以高品质产品强势进军国内高端宠食市场,品牌影响力将快速提升。公司力推科学养宠理念、应用高安全标准、合作海外研发机构,凸显国内市场长期稳步发展信心。 投资评级与估值:预计公司19/20年净利润分别为2.03/2.54亿元,对应EPS为1.67/2.09,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:国内市场竞争激烈,需求不及预期。

　　


　　华泰证券:财富管理龙头 投行实力强劲
　　类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：华安证券研究所 日期：2019-03-18
　　市场回暖,2月份业绩大增
　　年后市场交投活跃,成交额大幅上升。2月份市场交易活跃性上升,沪深300、创业板指数分别上涨15%、25%,日均成交金额环比上涨123%、87%。公司2月份业绩大增,分别实现营业收入和净利润13.66、6.19亿元,同比分别为115.69%、133.85%。

　　财富管理龙头,零售业务领跑
　　公司采取积极的互联网策略,拥有庞大的基础客户群。凭借客户储备,公司成为财富管理龙头,零售业务持续领跑,股基市占率连续四年名列行业第一。涨乐财富通连续3年保持券商类APP第1名,品牌效应凸显。市场交易活跃度上升,公司居于经纪业务市场份额首位率先受益。

　　投行实力强劲,受益科创板推出
　　公司并购重组业务市场竞争力强,业务规模稳定居于行业第二位。IPO业务强化审核,过会率显著下降。2018年公司实现IPO10单,市场份额8.06%,仅次于中信证券。强投行业务,将显著受益于科创板的推出,直接增厚公司利润。

　　投资建议:资本实力提升,看好政策红利
　　行业层面:政策面上,政策环境逐步改善,利好政策频出,后续政策有望继续超预期。基本面上,科创板推出在即,有望为券商投行、经纪、直投业务带来增量收入。

　　公司层面:2018年8月公司142亿元定增落地,又公告拟发行GDR,进一步提升资本实力。经纪业务的领先优势和不断提升的资本实力,有望进一步提振公司业绩,给予公司增持评级。

　　风险提示
　　市场交投清淡,交易量大幅萎缩;行业监管趋紧。

　　


　　飞荣达:材料器件两相宜 新老产品共发力
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2019-03-18
　　合理布局,兑现成长。公司是国内为数不多的电磁屏蔽和导热一体化解决方案提供商,从过往发展以及现阶段的布局看,公司的主要发展思路为:以自身技术及客户储备为出发点,在现有业务的基础上,积极开发新产品,构建新的业绩增长点,并在此基础上以外延收购相配合,积极完善相关产业链的布局。内生方面,公司是业内由器件延伸至前端材料,并不断开发新型器件应用的典型。

　　过去几年,公司在维持通讯设备营收规模的情况下,积极拓展手机终端业务,在此带动下,营收及净利润均稳步增长,营收自2012年的3.93亿元增长至2018年的13.26亿元,年复合增长22.5%;归母净利润从2012年的0.38亿元增长至2018年的1.62亿,年复合增长27.3%。

　　电磁屏蔽器件:多细分产品,方案+产品配套更具优势。电磁屏蔽器件主要用于削弱甚至消除不同电子元器件之间的电磁干扰,根据制备材料的不同,目前市场上的屏蔽器件可以分为金属及合金屏蔽器件、表层导电型屏蔽器件和填充复合型屏蔽器件。针对不同的应用场景,需要综合考量成本、寿命、质量以及防水防潮性能等多项因素进行相应选择,因此,是否具备多种电磁屏蔽器件制备能力,以及解决方案提供能力,是电磁屏蔽器件厂家竞争力的重要体现之一。

　　根据BBCResearch统计,2016年全球电磁屏蔽/射频屏蔽材料的市场规模为60亿美元,并预测2016~2021年间以5.6%的年复合增长率逐渐成长,预计到2021年达到78亿美元。考虑到此预测并未将5G为屏蔽材料市场带来的增量计算在内,因此2019~2021年的市场规模将有望高于此预测值。

　　散热管理:5G时代下重要性凸显。在即将到来的5G时代下,电子产品将拥有更大的数据容量以及更快的数据传输速度,这将对芯片的运算能力和速度提出新的要求,而运算速度的提升则势必会增加芯片的功耗,从而使得手机及通讯基站内部的散热成为难点,因此散热管理有望成为5G时代中一个重要的细分领域。

　　根据BBCResearch统计预测,2015年全球热界面材料的市场规模为7.64亿美元,预计2015~2020年间以7.4%的年复合增长率继续成长,至2020年达到11亿美元。而散热器件方面,根据Yole预测,在2016~2022年间,全球智能手机散热管理组件(包括石墨片,热管和均热片)市场规模的成长速度将达到年复合增长约26%。

　　新型天线振子前景广阔。振子是用于导向和放大电磁波的重要元器件,随着5G基站中MassiveMIMO技术的大规模应用,单面天线的振子数量由原先的16个增长至64、128甚至256个,在此情况下,重量成为传统半波振子(金属制成)的一个掣肘因素,而贴片振子本身便具有效率低、装配精度要求高等缺点,为了迎合5G对天线振子的要求,塑料振子开始进入选择范围。

　　按照我国500万座5G基站进行测算,假设未来的技术路线以64T64R为主,且塑料振子能够完全替代传统的金属振子,以8元作为塑料天线振子的均价计算,我国塑料天线振子的整体市场空间有望达到80-230亿之间。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司传统业务在5G时代的成长仍值得期待,随着募投项目的落地,电磁屏蔽和导热器件的产能有望得到较好的扩充,成为公司业绩成长最为明确的贡献极;独创性开发的选择性电镀塑料天线振子亦有望搭上5G快车,同时,公司还通过外延收购实现了基站天线制造方面较为完善的布局,短期内有望受益于国内5G基站建设潮,增强公司业绩弹性。

　　基于以上判断,暂不考虑现金收购博纬通信、品岱及润星泰的影响(博纬通信有承诺业绩)的情况下,我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.27亿、2.98亿、3.67亿,当前股价对应PE分别为37.57、28.56、23.17倍,维持买入评级。

　　风险提示:1)5G国内商用化布局进展不及预期;2)公司所专精的3D电镀塑料振子方案推广渗透不及预期。

　　


　　洁美科技:业绩符合预期 新业务或进入拐点
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢春生,张欣 日期：2019-03-18
　　公司3月15日公告2018年年报,其中营收同比增速32%,业绩同比增长40.30%。点评如下:
　　业绩符合预期,最差阶段已过。公司公告2018年年报,其中营收13.11亿,同比增长31.58%,归母净利润2.75亿,同比增长40.30%,拆分Q4营收3.09亿,同比增长2.32%,环比下降23.5%,归母净利润0.71亿,同比增长9.23%,环比下降-28%,整体来看营收和业绩符合此前业绩快报,Q4业绩环比下滑主要是前期MLCC渠道囤货叠加下游经济及客户需求放缓,下游客户12月传导到公司层面造成订单和产能利用率下滑。从公司最新下游客户观察,1月份渠道库存影响短期见底回暖,下游客户产能利用率逐渐提升,公司也跟随出现回暖迹象,我们预计最差阶段已经过去,公司依然具备纸质载带受益涨价、下游扩产以及塑料载带&转移膜新业务新动能的成长逻辑。

　　产品和客户结构决定成长轨迹,下游需求回暖速度将快于于行业。公司下游为MLCC被动元器件,具备较强的周期性,我们统计2000年-2018年8年来,MLCC 经历过三轮降价和四轮涨价,其中降价基本持续1-2年,而涨价的幅度越来越大,持续期越来越长,这和下游的消费电子、汽车电子等不断创新以及产业的集中度提升有关;洁美从长期来看,下游客户为日台系等布局5G、汽车电子等中高阶产品的巨头,下游客户处于不断扩产的周期中,洁美科技也将深度受益,并且受下游需求下滑的影响程度较小,即使出现去年Q4单季度的短期波动我们认为不影响成长轨迹。

　　2019年新产品将进入加速释放年,估值和业绩进一步打开。公司纸质载带以外塑料载带和转移膜由于2018年下游需求旺盛,下游客户切换供应商动力不足,而2019年随着下游客户扩产洁美的价格&服务&客户协同等优势将加快认证的推进,如塑料载带原材料在三星等客户(塑料载带新增五条生产线已使用)、转移膜在村田等客户的认证(转移胶带二期加快推进)。一旦通过认证及大批量释放,业绩和估值弹性进一步打开。

　　盈利预测:我们预测公司2019/2020年营收分别为17.43/23.71亿,归母净利润分别为3.70/5.21亿元,同比增长34%/41%,对应PE25/18,总体上公司的成长逻辑依然存在,长期来看处于低位,维持买入评级。

　　风险提示:下游需求继续放缓:客户认证放缓风险。