| 中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-3-14 7:10:23讯：
塔牌集团：量价齐升业绩靓丽，激励计划升级彰显信心
事件：公司发布2018年年报，18年实现营收66.3亿元，同增45.27%，归母净利润17.21亿元，同增138.7%；其中Q4单季度实现营收21.07亿元，同增38.44%，归母净利润4.74亿元，同增119.3%。公司2018年每股派发股息0.85元（中期0.42，末期0.43）。
点评：
受益于粤东基建及农村需求，18Q4量价齐升粤东高景气度维持。由于公司员工持股计划计提管理费用0.87亿元，公司业绩略低于三季报业绩指引中值。根据我们测算，公司18年四季度销量584万吨，同比增长19.4%，平均售价336元，同比上升48.5元/吨，吨毛利129元/吨，同比提升38.5元，吨净利74.2元/吨，同比提升33元/吨。18年全年公司水泥外销量1795万吨，同比上升15.7%，平均售价344元/吨，同比上升72元/吨，吨毛利144元/吨，同比上升61元/吨，扣除万吨线折旧带来的成本增加后（估算为9元/吨），公司2018年吨成本上升3元/吨，主要因为原料及运输成本的上升。受益于大湾区建设及强劲的农村需求，粤东地区2018年供需格局保持良好，同时公司万吨线的投产使得公司充分享受量价齐升红利，销量增长领跑行业；
现金流良好，资产负债表强劲。公司18年经营净现金流26.2亿元，是净利润的1.5倍，应收账款及票据同比大幅下降至1.55亿元，周转天数由2017年的33天大幅降低至8.4天，体现了公司良好的现金管理能力。截止2018年底，公司资产负债率维持在17.9%的低位，且无有息负债，从而为公司中长期的发展奠定了坚实的基础。
2019年出货仍然强劲，员工持股计划改革彰显信心。尽管雨水天气下华南需求启动慢于预期，但受益于粤东旺盛的需求，公司2019年前两月销量同比上升10%，价格未受明显影响；同时公司预计2019年年中第二条万吨线粉磨站将投产，而熟料窑年底也将投运，从而使得公司2019年销量稳定增长。3月11日，公司公告了更新后的员工持股计划，将基于公司年度综合收益的最高计提比例由5%提升到10%，彰显了公司对于未来发展的信心；
粤港澳大湾区提振中期需求。根据我们相关统计，粤港澳大湾区在经济体量上已不亚于纽约、旧金山、东京三大湾区，有发展成为一流湾区的潜力，但内部九市二区发展极不均衡，因此我们判断基于互联互通的基建投资将成为湾区建设的重要载体。2月以来，深圳、东莞的大湾区项目已经集中开工，表明相关建设已经加速，而塔牌集团惠州工厂将明显受益。同时考虑到广东省地产对棚改货币化的依赖程度很低（0.63%），我们认为当地房地产市场受此轮调控收紧的影响较低，需求在中期内将保持稳定。因此我们认为随着湾区建设的不断推进，华南地区水泥需求在中期内仍将保持稳定增长；
投资建议：基于对华南地区行业格局以及公司投资收益更谨慎的预测，我们维持盈利预测不变。我们预计2019-20年公司归母净利润18.44亿元和21.41亿元，对应EPS分别为1.55元和1.8元；，维持目标价15.3元，维持买入评级。
风险提示：固定资产投资大幅下滑，限产不及预期；
长城汽车：大股东携手捷威动力，迎接新能源新时代
事件：近日，长城控股集团与复星高科在河北省保定市签署战略合作协议，加大加深在动力电池产业的战略合作。双方旗下子公司蜂巢能源与天津捷威动力共同投资组建合资公司江苏威蜂动力工业有限公司，生产三元锂离子软包动力电池。
合资布局三元软包，电池新势力威蜂登场。蜂巢能源与捷威动力拟成立江苏威蜂动力工业有限公司，拟在江苏盐城投资15亿元，其中捷威动力持股51%，蜂巢能源持股49%。未来将建设4条三元软包动力电池生产线，首期实现产能2.5GWh，项目计划于2020年上半年建成投产。威蜂动力作为动力电池领域新势力，凭借合资双方各自的优势，有望在动力电池格局重塑变幻过程中杀出一条血路，成为新能源新时代的后起之秀。
双方优势互补，有望创造1+1>2效果。捷威动力成立十年以来聚焦乘用车领域，深耕软包动力电池领域，技术积淀深厚，作为国内最早进入新能源乘用车三元动力电池行业的企业之一，目前已经建立了完善的技术和质量体系，乘用车软包电池2018年出货量全国排名第四。蜂巢能源则是聚焦于铝壳方型电芯研发生产的后起之秀，其脱胎于车企的背景使其能够更好把握整车厂的实际需求，其根据电动汽车应用场景的不同来规划动力电池产品的创新思路在行业内独树一帜。合作双方各有所长，优势互补，未来有望创造出1+1>2的效果。
持续拓展新能源朋友圈，全产业链布局进行时。长城控股集团近年来一直秉承开发合作的心态，着重在新能源汽车全产业链加大发展力度，与各头部企业进行广泛、深入的强强合作。从2017年入股澳大利亚锂矿商Pilbara Minerals并获得Pilgangoora锂矿项目部分产品的包销权开始发力；2018年7月长城汽车与宝马双方各持股50%成立光束汽车有限公司，双方将共同开发新一代纯电动汽车平台，除生产宝马MINI电动汽车外，还将生产自有品牌电动汽车；2018年8月长城控股收购了上海燃料电池汽车动力系统有限公司77%股权，成功控股上燃动力，并具备了部署燃料电池驱动的能力；近日再次联手复星高科旗下捷威动力，长城持续拓展新能源朋友圈，加强自身对新能源全产业链的战略布局，以期在新能源新时代能够占据有利制高点。
投资建议：联手捷威动力后，集团公司新能源战略再落一子，直接瞄准后补贴时代，与宝马合作能够带来品牌与技术的双重提升，同时氢燃料电池的前瞻性布局在未来氢燃料电池快速发展的过程中将充分受益。我们长期看好公司发展，2019年全年战略重点推荐。预计18/19年归母净利润分别为53.54亿元/60.31亿元，当前股价对应18/19年PE分别为13倍/11倍，给予买入评级。
风险提示：乘用车销量不达预期，新能源领域进展低于预期
新奥股份：2018年业绩创历史新高，估值低位，维持买入
事件：公司发布2018年年报，全年实现营业收入136.32亿元，同比+35.84%；归母净利润13.21亿元，同比+109.37%。其中第四季度实现归母净利润2.86亿元，同比+16.03%，环比-12.90%。公司拟10派2.1元（含税）。
主要观点：
1.受益能源价格普涨，公司盈利创历史新高
2018年Q1-Q4，公司单季度分别实现归母净利润3.44亿元、3.62亿元、3.29亿元、2.86亿元，同比大幅增长，前三季度环比基本平稳，第四季度由于油价大跌，能化品价格调整，利润略下滑。全年归母净利润总计13.21亿元，创上市以来新高。主要由于：（1）各板块生产经营稳定，受益油气价格上涨，盈利提升。特别是Santos公司给公司带来4.19亿投资收益，而2017年是亏损2.45亿元。（2）甲醇价格上涨，新能能源和新能凤凰分别实现净利润3.23亿元、3.96亿元，同比提升0.58亿元、2.71亿元。（3）新地工程实现净利润3.91亿元，同比提高0.56亿元。（4）农兽药板块盈利提升。
煤炭板块：2018年，公司混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为299.96万吨、341.48万吨、353.64万吨，总计994.98万吨，同比+21.97%；销售均价分别同比+0.58%、+2.44%、+15.45%；小计毛利9.93亿元，同比-3.85%，主要由于混煤销量下滑8.71%。2019年公司计划生产商品煤650万吨，略有增长。
甲醇板块：2018年，公司自产精甲醇销量103.35万吨，同比+32.73%，其中包括20万吨稳定轻烃项目生产、销售甲醇约23万吨；外销均价同比+8.56%。贸易甲醇销量110.81万吨，同比+41.129%；销售均价同比+7.65%。考虑贸易甲醇量的提升，甲醇板块整体毛利率14.33%，基本持平。
农兽药板块：2018全年呈现前高后低走势，农药收入16.07亿元，同比+26.40%；毛利率从20.51%提升至22.74%。兽药收入2.63亿元，同比+12.17%；毛利率从22.43%提升至23.91%。为聚焦清洁能源主业，公司拟将该板块出售。
天然气板块：2018年，公司国内天然气产销量约1.5亿方，沁水新奥产能利用率达112%。20万吨/年稳定轻烃项目，打通了催化气化、加氢气化两项核心煤气化技术工艺流程，并于2018年12月投料试车产出合格产品。待2亿方天然气项目满产后，公司有望在原10万吨/年LNG产能基础上新增14万吨/年产能至24万吨/年。
工程板块：全年继续实现正增长，实现净利润3.91亿元。
财务费用：由于人民币贬值，美元借款汇兑损失增加，全年财务费用7亿元，同比增加近2亿元。
2.Santos盈利大幅提升
2018年，Santos油气产销量分别为58.9/78.3百万桶油当量，同比下滑1%/6%；但平均实现油价75.1美元/桶，同比+30%。销售收入36.6亿美元，同比+18%；税后净利润6.3亿美元，而2017年为亏损3.6亿美元。2018年8月22日，公司宣布以21.5亿美元收购Quadrant100％的股权。收购后，有利公司业绩增长并巩固天然气行业领先地位。2018年公司2P储量增长20%，达到10.22亿桶油当量，为四年来最高水平。随着资本效率的提升，公司规划2025年产量超过1亿桶油当量。
3.拟收购东芝美国LNG业务，海外布局再下一城
公司持续推进购买东芝美国液化天然气业务100%股权，以获得每年约220万吨天然气的液化能力。该交易将有利于集团上中下游一体化布局，锁定上游丰富天然气资源，降低天然气采购成本，增强抗风险能力，同时强化公司打造中上游平台战略。
4.盈利预测及评级
假设公司农兽药板块在2019年剥离，暂不考虑购买东芝美国LNG业务影响，我们预计公司2019-2021年归母净利分别为14.22亿元、14.12亿元和14.84亿元，对应EPS1.16元、1.15元和1.21元，PE10X、10.1X和9.6X。考虑公司定位清洁能源中上游平台，聚焦天然气，主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程，业绩弹性大，估值低位，维持买入评级。
风险提示：宏观经济不及预期；油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅波动；新项目投产进度不及预期；汇率波动
利民股份：并购威远方案落地，行业整合助力公司成长
事件：公司公告重大资产购买暨关联交易报告书（草案）
2019年3月12日，公司拟联合欣荣投资以及新威投资以支付现金的方式购买新奥股份持有的标的公司（河北威远生物化工有限公司、河北威远动物药业有限公司及内蒙古新威远生物化工有限公司）100%股权。公司以4.8亿受让60%股权，标的公司2019-2021年业绩承诺分别为1.0、1.1、1.2亿元。
威远生化为国内老牌农药企业，阿维菌素、草铵膦是主打品种
本次收购共包括三个公司，其中威远生化及内蒙古新威远主营为农药原药及制剂，威远动物药业主营为兽药。农药业务是公司主要盈利点，包含1100吨/年杀虫剂原药（甲维盐、阿维菌素、吡蚜酮），500吨/年嘧菌酯，2000吨/年草铵膦原药以及3.8万吨/年制剂产能；兽药主要为180吨/年泰妙菌素及伊维菌素。2018年，标的公司合计实现净利润1.07亿，收购业绩承诺相对保守，对应PE为8倍，收购价格合理。
公司目前主营以杀菌剂为主，收购威远将拓展公司杀虫剂、除草剂业务，威远还拥有覆盖28个省、1200多个县的市场营销和技术服务网络，将拓宽公司销售渠道，促进公司向原药-制剂一体化企业发展。内蒙古新威远在达拉特旗拥有建设用地约1040亩，目前仅使用270亩，为未来公司自主扩建提供宝贵的土地资源。
杀菌剂景气延期，行业整合助力公司成长，维持强烈推荐评级
公司主营代森类杀菌剂成功开辟南美市场；三乙膦酸铝、霜脲氰大客户包销，产销两旺；参股子公司的百菌清行业高度景气，盈利能力强劲。本次收购价格合理，行业整合助力公司业绩增长。暂不考虑收购威远并表的影响，我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.02（+0.11）、2.80（+0.07）、3.27（+0.05）亿元，当前股价对应PE为16、12和10倍，维持强烈推荐评级。
风险提示：产品价格下降，公司环保不及预期，标的业绩承诺不及预期
露天煤业：2019年业绩指引继续增长，持续布局新能源领域
3月12日，公司发布公告：（1）预计2019年度煤炭销售吨煤不含税综合售价较2018年有所提高，预计将使2019年度归属于母公司所有者的净利润增加5.3亿元左右，考虑公司其他复垦绿化、环保等成本因素影响，抵消后预计增加公司2019年度归属于母公司所有者的净利润2.25亿元左右。（2）董事会决议，拟投资建设山西右玉高家堡100MW风电项目，概算总投资7.44亿元，自有资本占总投资额20%，其余80%为银行贷款。
售价和成本都相对稳定，2018年归母净利润预计为20.3亿元。根据公司2018年度业绩快报，2018年实现收入82.3亿元，同比增加8.44%，归属于上市公司股东净利润20.3亿元，同比增加15.53%，每股收益1.24元，同比增加15.9%，加权平均ROE为17.56%，同比提高了0.13个百分点。经营状况继续向好主要原因是煤炭综合售价同比上升，煤炭销量和售电量同比增加所致。根据公司公告指引，2019年度公司业绩预计继续有增长，公司原煤产能4600万吨，是褐煤领域的龙头企业，2018上半年，吨煤售价和吨煤成本分别为140元/吨、70元/吨，同比分别+4.3%和-1.6%，售价和成本都相对稳定，业绩稳定性较强。
产业外延，积极布局风电和光伏等新能源领域。近年来，公司加快了新能源领域的产业布局，目前交口县棋盘山新能源有限公司99.5MW风电项目、扎哈淖尔煤业扎鲁特旗阿日昆都楞风电场一、二期（合计20MWP）、达拉特光伏发电应用领跑基地2017年1号、4号项目（合计30万千瓦）等项目已经实现了投产发电，储备项目包括乌兰察布风电基地一期600万千瓦示范项目、山西右玉高家堡100MW风电项目、别力古台风电450MW项目等，公司在新能源领域内的蛋糕有望越做越大。
拟收购优质电解铝资产，实现煤-电-铝产业链延伸。公司拟发行股份及支付现金共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权，该项交易涉及霍煤鸿骏121万吨电解铝生产线（实际已运营投产的产能为86万吨，另外35万吨产能尚在建设中）以及210万千瓦装机容量的自备电厂（其中火电180万千瓦，风电30万千瓦），其坑口发电成本优势明显。2018年12月18日，此次交易已经过证监会审核通过。
盈利预测与估值：我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为20.3/22.5/23.1亿元，折合EPS分别是1.24/1.38/1.41元/股，当前8.97元股价对应PE分别为7.2/6.5/6.3倍，维持买入评级。
风险提示：宏观经济低迷；行政性手段的不确定性；水电出力过快等。
山东赫达：：纤维素醚龙头产能扩张，业绩仍将高增长
事件：
公司2018年度业绩公告，实现收入9.13亿，同比增长40.18%，归母净利润0.73亿，同比增长58.47%，扣非净利润0.72亿，同比增长77.15%，每股收益0.64元。公司每10股派发现金红利2.00元并转增6股。
公司预计2019年Q1归母净利润0.21~0.27亿元，同比增长100%~150%。
投资要点：
我国纤维素醚行业发展较为成熟，但医药级和食品级纤维素醚仍有较大空间。纤维素醚主要有两大类：离子型和非离子型。非离子型纤维素醚较离子型产品在增稠、乳化、成膜、保护胶体、保持水分、粘合、抗敏等方面具有更优良的性能，广泛用于油田开采、乳胶涂料、高分子聚合反应、建筑材料、日用化学品、食品、制药、造纸、纺织印染等领域。目前我国非离子纤维素醚总产能占全球近4成，但从消费结构上看，医药食品级占比不到10%，与全球水平相比仍有差距。从中国海关数据看，2010年初级其他纤维素醚进口量、出口量、出口均价和进口均价分别为1.25万吨、1.64万吨、3686美元/吨和6855美元/吨，2018年初级其他纤维素醚进口量、出口量、出口均价和进口均价分别为1.47万吨、5.29万吨、4035美元/吨和8316美元/吨。可以看出，出口均价远低于进口均价，这反映出高端的食品药品级纤维素醚仍有缺口，而建材级别已经实现进口替代并转向净出口。
国内非离子型纤维素醚龙头，产能居首位，新建2万吨/年建材级项目转固，放量带来业绩高增长。公司主要从事非离子型纤维素醚研发、生产和销售，具有自主研发、生产中高端型号建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚的能力。主导产品是纤维素醚系列产品，其他产品包括石墨制化工设备、HPMC植物胶囊、原乙酸三甲酯、双丙酮丙烯酰胺等。从2000年开始，公司经过多年的研发和技术积累掌握了具有自主知识产权的规模化生产纤维素醚的核心技术，新增产能工艺先进、设备自动化程度高，产品质量稳定，一方面降低产品单位成本，另一方面将增厚公司业绩，将给公司业绩增长增加新动能。公司是国内少数有能力生产医药级纤维素醚的企业之一，目前产能0.4万吨/年，主要用于包衣材料、缓控释制剂、膜材、稳定剂、助悬剂、片剂黏合剂、增黏剂、植物胶囊等。食品级纤维素醚可作为乳化剂、粘结剂、增稠剂和稳定剂。
公司控股子公司赫尔希胶囊有限公司业绩亮眼，2019年预计仍大幅增长。赫尔希是公司持股86%的子公司，以公司自产的医药级纤维素醚为原料生产植物胶囊，2018年赫尔希净利润达2106万元，同比增长1285%，业绩超预期。其原有年产能35亿粒，并于2018年内启动的年产50亿粒植物胶囊技改项目，新增生产线12条，截至2018年底已新增4条生产线并已满负荷生产，剩余8条生产线将分两批于2019年底前全部投产，2019年销售目标63亿粒，业绩贡献有望翻倍。
原乙酸三甲酯市场供给突现短期，近期价格大幅上涨，预计2019年盈利有望超预期。公司全资子公司福川化工拥有年产5000吨原乙酸三甲酯产能，用途比较广泛，主要作为生产医药以及农药的化学中间体。比如合成维生素B1、维生素A1、磺胺啶等药物中间体，还可用于染料和香料工业等生产的原料。该产品自2018年Q4开始，由于供货量减少、下游市场复苏，造成市场供需不平衡，导致该产品价格大幅度提升，原乙酸三甲酯将成为福川公司业绩的强劲增长点。盈利预测和投资评级：我们看好公司非离子型纤维素醚龙头地位，且新增2万吨/年装置达产，控股子公司赫尔希胶囊产能大增，原乙酸三甲酯市场好转，同时考虑到植物胶囊新产能逐步释放和公司对2019年植物胶囊销售目标，预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.36/1.60/1.76亿元，EPS分别为0.96/1.12/1.24元/股，维持买入评级。
风险提示：公司新建建材级非离子纤维素醚项目市场不及预期风险，子公司赫尔希产品市场不及预期风险，公司产品价格下跌风险，产品出口不及预期风险，汇率大幅波动风险。
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