中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-12-9 14:52:45讯：

　　长安汽车(000625)：新能源子公司增资扩股 有望减亏增利
　　类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：林志轩/刘千琳/陈燕平日期：2019-12-08
　　长安新能源子公司增资扩股，有望减亏增利
　　12月3日，公司公告子公司新能源科技增资扩股。计划完成后，长安汽车持股比例下降至48.95%，根据公司公告预计增资完成后新能源子公司公允价值为55.64亿元，公司预计交易有望增加其合并利润表净利润22.91亿元。参与此次增资的社会资本有南京润科（增资10亿元，持股17.97%）、长新基金（增资10亿元，持股17.97%）、两江基金（增资7.4亿元，持股13.3%）、南方工业基金（增资1亿元，持股1.8%）。我们认为此次新能源子公司增资扩股成功有望减少公司亏损，增加利润，预计19-21年EPS-0.09、0.56、1.19元，维持“买入”评级。

　　增厚利润，减少亏损，推动“香格里拉”战略的实施
　　我们认为此次新能源子公司增资扩股成功意义有四点：1、增厚利润，此次新能源子公司投前估值27.2亿元，账面净资产4.3亿元，产生22.9亿元公允价值变动收益，有望增厚利润；2、减少亏损，据公司公告，19年前十月新能源子公司累计亏损5.8亿，此次交易后，新能源子公司不再并表改用权益法核算，公司有望每年减亏3~4亿元；3、吸收更多资金发展新能源汽车，减少公司资金投入负担，同时有利于新能源业务长期发展；4、我们认为此次引入的投资者主要是财务投资者，公司仍对新能源子公司发展有影响力，“香格里拉”战略继续推进中。

　　进入新车型周期，长安自主量利齐升，长安福特反转在望
　　2019年下半年，长安自主进入新产品周期，“爆款”车型CS75 plus表现亮眼。根据公司官网长安CS75系列9月零售销量2万台，10月零售销量2.5万台，CS75plus销量有望持续攀升，我们预计CS75系列稳态月销量有望达到3万台。以CS75 plus为代表的新车系列成功改善了长安自主的产品结构，边际利润提升，推动自主盈利改善，也展示了长安自主的研发和营销实力。2020年，CS55 plus、CS65、逸动中期改款、欧尚X7等新车有望持续推动销量上升，自主销量和利润有望持续改善。2020年，长安福特主要新车有锐际、探险者、林肯海盗船、林肯飞行家、林肯航海家等。

　　未来业绩改善弹性大，维持“买入”评级
　　短期看，公司新能源子公司混改，减少失血点。中期看，公司经营周期有望与行业周期共振，销量和业绩改善弹性大。考虑到自主盈利性改善，暂不考虑此次交易影响，我们预计19-21年归母净利润为-4.4、27、57亿元(上调0%、26%、17.4%)，预计19-21年EPS-0.09、0.56、1.19元。公司盈利波动性比较大，采用PB估值法进行估值，可比公司19年平均PB为1.64倍，我们认为公司未来销量有望逐步改善，19年PB有望修复至1~1.1倍，预计19年BPS为9.51元，调整19年目标价至9.51~10.46元，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内乘用车销量不达预期，新车型销量不达预期，政府补助不达预期，混改进度不达预期。

　　


　　神州高铁(000008)点评：整线运维新模式落地 公司站在新的起点
　　类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：刘振宇日期：2019-12-09
　　一、事件概述
　　12月6日，公司发布关于投资建设运营三洋铁路项目的公告。公司拟在2021年底前分三次出资16亿元，获得三洋铁路项目公司13.25%的股权，成为项目公司第一大股东，预计带来未来3年建设期的41亿元设备维保收入+13.3亿元运营收入及30年运营期的540亿元运营收入+45亿元项目分红收入，共计693.3亿元。

　　12月6日，公司发布关于参与投标天津地铁2号线、3号线轨道交通运营有限公司股权转让项目及相关线路运营项目的公告。公司拟投资不超过13.2亿元，与深圳前海新海津通投资合伙企业组成联合体，投标天津地铁2号线、3号线轨道交通运营有限公司51%股权及30年运营业务。

　　二、分析与判断
　　BOT模式打开新建线路整线运营市场，TOT模式推进既有线路整线运营市场
　　自2017年起，公司布局转型整线运营商。历经3年摸索，公司逐渐形成以BOT模式打开新建线路整线运营市场、TOT模式推进既有线路整线运营市场的策略。

　　19年5月，公司以BOT模式中标天津地铁7号线，标志着公司打开地铁的整线运营市场，整线运营实现从0到1的突破。本次以BOT模式拿下三洋铁路项目标志着公司打开货运铁路的整线运营市场。本次以TOT模式参与天津2号线、3号线，标志着公司既有运营业务向存量线路市场推进。

　　1、三洋铁路BOT模式项目
　　（1）设备供应和服务：3年不低于41亿元收入，预计新增毛利不低于21亿元
　　三洋铁路目前已开工，建设期为3年，将于2023年完工。公告预计建设期带来41亿元设备供应收入，20-22年分别约6亿元、16.5亿元、18.5亿元，包括装备销售、监控调度平台建设、BIM仿真系统供应等。按公司50%的毛利水平推算将获得21亿元毛利。

　　（2）运营：3年建设期13.3亿元+30年运营期540亿元，签人工成本保护条款
　　3年建设期中，三洋铁路部分线路段将陆续建成运营，预计产生运营收入13.3亿元。30年运营期中，整线运营维保收入不低于18亿元/年，30年合计不低于540亿元。且根据协议，公司每年可获取的运营维保利润为开通运营换算公里数*合理人工成本，这意味着本项目公司运营利润将不受人工成本、通胀上升等因素的侵蚀。

　　（3）项目分红：不低于45亿元
　　三洋铁路与蒙华铁路（内蒙古煤炭运输干线）在三门峡接驳，东至洋口港，总长1100公里，年运输需求达到1.6亿吨。经国家发改委和河南省发改委批复，三洋铁路拥有独立永久运营权和自主定价权，运价在0.35元/吨公里以下自主定价。预计2023年至2027年每年平均运输收益约0.4亿元，2028年起每年平均约1.75亿元，公司可享受收益累计不低于45亿元。

　　2、天津2号线、3号线TOT项目
　　（1）首个TOT模式项目，既有线路整线运营收入有望迅速放量
　　公司通过TOT模式开拓既有线路整线运营市场。TOT模式下，公司通过少量投资立即承接整线运营管理、维保服务、更新改造等相关工作，运营收入有望迅速放量。

　　本项目中，公司及子公司以不超过13.2亿元的投资，投标天津2号线、3号线51%的股权及30年运营期。运营期内，天津2号线、天津3号线政府采购的项目预算分别为271.09亿元、318.59亿元，合计589.68亿元。政府采购项目预算已获天津市政府、天津市财政局批复。

　　（2）智能维保设备换人+新线分流老线员工，两条措施降低城轨运营成本
　　公司以铁路装备起家，提供400余项轨道交通运营维保装备产品，业务覆盖车辆、信号、线路、供电、站场五大专业领域。公司预计将在天津2号线、3号线上大量使用智能运营维保产品，一方面加快产品迭代速度、提升产品性能，另一方面通过机器换人降低运营成本。2号线、3号线已雇员工通过新建的天津7号线进行分流，老线新线协同，降低3条城轨运营的平均人力成本。

　　（3）财政补贴兜底合理回报
　　本项目采用可行性缺口补助方式，回报来自使用者付费+政府财政补贴，财政补贴兜底项目的合理回报。

　　（4）着力打造城轨运营标杆项目，树立长期示范效应
　　城市轨交作为政府提供的必要公共交通服务，目前普遍处于亏损状态，给各级地方政府的财政带来巨大压力。若公司顺利运营天津2号线、3号线，成功降低地铁运营成本，将在全国范围树立起长期、巨大的示范效应，有助于公司城轨整线运营订单的不断落地。

　　三、投资建议
　　我们认为，轨道交通存量市场庞大，神州高铁作为运维后市场的领先者，将受益后市场集中度提高的趋势。整线运维模式虽然前期在资金上会面临一定的压力，但将带来收入和利润的高速增长，在控制股东提出的“增资、增信、升级、升能”支持下，我们认为公司已站在新的起点。预计2019年~2021年，公司归属于母公司股东的净利润分别为4.85、5.99、7.54亿元，对应PE为22、18、14倍，我们维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：
　　后续新订单落地不及预期、回款周期太长、商誉减值风险。

　　


　　涪陵榨菜(002507)：龙头地位稳固 空间可看长远
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：吕若晨/王亦沁日期：2019-12-09
　　投资建议
　　涪陵榨菜是我国最大的佐餐开胃菜龙头，亦是榨菜品类的第一名品牌，市占率远超竞争对手，龙头地位稳固。我们认为公司具备较强的品牌影响力、产品竞争力和全国化的渠道布局，未来渠道下沉和品类扩张值得期待，业绩有望实现长期的稳健增长。

　　理由
　　行业量价均有提升空间，消费升级为主要驱动力。酱腌菜作为我国传统佐餐食品而行业需求稳定，我们认为包装化率提升、消费升级、渠道下沉和新渠道扩张等趋势将拉动包装酱腌菜行业增长。

　　我们判断包装酱腌制品的行业增长将稳定在中高个位数，而主要细分品种包装榨菜亦将达到中个位数增长。

　　公司一家独大，乌江品牌力强，具备行业定价权。公司主品牌乌江在包装酱腌菜业内一家独大，市占率远超第二名品牌，在榨菜品类的差距更大，是目前业内唯一的全国化品牌，在品牌力、产品力、渠道力方面均居于行业领先地位。公司具备行业定价权和品牌溢价能力，随着产品矩阵完善和产品升级而具备提价能力。

　　未来看点在于渠道精耕下沉和品类扩张。公司具备业内领先的全国化销售网络，渠道层级较为扁平，2019年加速空白市场下沉，扩张一级经销商队伍，层级进一步扁平化，区域和品类管理进一步精细化。我们认为本轮渠道下沉与上一轮的区别在于品牌力和渠道推力的加强，看好公司凭借较强的品牌力和不断强化的渠道力在低线市场抢占小散对手份额。品类扩张方面，公司已经通过自主研发和并购模式进入萝卜和泡菜等品类，目前细分品类缺乏龙头品牌，我们看好公司有望借助强大的品牌力、渠道力和丰富的行业管理经验而实现品类扩张。

　　盈利预测与估值
　　我们判断4Q19处于渠道库存清理尾声，故维持2019年全年5%/2%的收入/盈利增长预计，我们估计1Q20起公司出厂动销即能恢复双位数快速增长，2020年全年有望实现14%/13%的收入/盈利增长。现价对应2019/2020年31/28倍P/E，明年P/E居于个股历史估值和板块平均估值中枢以下，我们认为P/E有望随业绩恢复快速增长而有所修复，故上调目标价15%至32.7元，对应2020年34倍P/E，现价有22%上涨空间，维持跑赢行业评级。

　　风险
　　行业需求变化、行业竞争加剧、成本波动、食品安全风险。

　　


　　华东重机(002685)：CNC设备龙头 5G时代推动业绩拐点显现
　　类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：王锐/贺根/石崎良/吴柳燕日期：2019-12-09
　　CNC机床设备龙头，下游需求拐点显现：公司为全球港口装卸设备领先供应商，通过并购润星科技实现强强联合，切入CNC数控机床制造领域。

　　受困下游3C领域景气度下行，2019年公司前三季度实现净利润1.68亿元，同比下滑45.45%。2019下半年在5G通信、智能穿戴等新兴领域的推动下，CNC数控机床需求开始逐步回暖，公司业绩拐点凸显。公司业绩预告，2019年归母净利润实现3.08亿元至3.85亿元，同比增长0至25%，一举改变了公司前三季度盈利下滑势头。另外，公司重庆通用机床基地2020年投产，协同布局优势显著，有望为公司业绩增长提供新的动力。

　　5G时代元年开启，投资规模有望超1.2万亿。2020年5G全球商用，我国进入大规模部署阶段。根据中国信通院《5G经济社会影响白皮书》预测，2020年起5G将带动高达万亿元的直接经济产出。考虑共建共享影响，若达到4G网络同等覆盖，国内5G宏基站数量预计在400~500万站。因此，在建设期主设备最为受益。

　　5G时代设备先行，公司数控机床有望充分受益。5G基站面临高功耗难题，散热难度加大，散热模组技术方案持续升级。公司针对5G基站散热片加工而研发的1066HC等系列精密立式加工中心产品，目前已成功覆盖国内主要通信设备企业的一二级配套供应商。另外，5G手机换机需求确定性高，预计5G时代会以“非金属材料+金属中框”方案为主。5G手机中的金属中框及结构件，对比4G手机，加工精度要求更高，加工时间更长，从而有望推动新一轮CNC设备更新周期的到来。5G手机换机潮推动精密加工迎新蓝海，公司作为CNC设备的龙头企业，未来有望充分受益。

　　盈利预测、估值与评级：我们预测公司2019-2021年营业收入分别有望达到128.54、164.62、205.34亿元，增速分别为29.21%、28.07%、24.74%。公司2019-2021年净利润分别为3.66、5.75、8.29亿元，对应EPS为0.36、0.57、0.82元。我们给予华东重机10元目标价（分别对应19/20年PE约为26/18倍），首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：下游客户对加工机床的投资不及预期风险；产能进度低于预期的风险；业绩承诺不达预期从而引发商誉减值风险。




　　煌上煌(002695)：激励机制大为改善 快速展店助力高成长
　　类别：公司 机构：川财证券有限责任公司 研究员：欧阳宇剑 日期：2019-12-09
　　核心观点
　　新任管理层锐意进取，激励机制大为改善，酱卤之煌重回高增长
　　16 年煌上煌实施变革后聚焦主业，17 年公司管理层顺利实现新老交接，新任管理层褚浚、褚剑锐意改革，奖金池70%用于销售团队的激励，并确立了对骨干营销人员“年薪+提成+奖金+股权激励”的薪资结构。期间公司营收从16 年的12.18 亿元快速增加至18 年的18.98 亿元，复合增速高达24.83%。

　　休闲卤制品行业持续高增长，加盟模式脱颖而出
　　1）从行业角度来看，休闲卤制品10-18 年CAGR 为18.65%，当前市场规模高达911 亿元，但行业CR3 仅为14%，其中绝味食品、周黑鸭、煌上煌市占率分别为7.7%、3.5%、2.7%，考虑到品牌卤制品收入增速远高于非品牌卤制品，头部品牌集聚有望加快；2）从企业角度来看，当前行业头部企业出现一定程度分化，其中以绝味、煌上煌为代表的加盟模式依靠门店数快速增加的驱动实现业绩快速提升，而以周黑鸭为代表的直营模式业绩增长却陷入瓶颈；3）从行业未来发展趋势来看，上游原料端采购的规模效应、中游生产端贴近市场的布局、下游门店端的强覆盖相互协同形成的供应链优势是休闲卤制品行业的核心竞争力。

　　快速展店助力快周转，煌上煌ROE 水平提升空间大
　　历经20 多年沉淀，煌上煌老字号酱卤品牌赋能全国化，内在开发叠加外延收购助力产品品类更为多元。公司上游原材料采购依托双重采购模式，规模效应逐步显现；中游规划“四大基地+若干小基地”生产布局，运输和管理效率有望逐步提升；下游开店策略不断优化，新市场以老加盟商打头阵、通过髙势能店切入，预计19 年终端门店数量分别为3800、4800、5800 家。我们认为，公司快速展店有望实现快周转，带动ROE 实现同步提升，盈利能力逐步增强。

　　首次覆盖，给予公司“增持”评级
　　我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为23.23、28.94、34.83 亿元；归母净利润分别为2.40、3.23、4.31 亿元；EPS 分别为0.47、0.63、0.84 元/股，对应当前PE 分别为33.44、24.83、18.64 倍。考虑到公司新任管理层锐意进取、未来门店快速扩张有望实现快周转，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：食品安全风险；直营店、特许加盟店的管理风险；跨区域经营的风险；原材料价格波动风险。