据了解，高腾国际是腾讯和高瓴资本战略投资的资产管理公司，总部位于香港，已获得香港证监会颁发的4号及9号牌照，可在香港或其他合格境外地区设立投资于海外市场的基金。侯明伟是香港市场知名债券基金经理，擅长高收益债券投资。

　　寻求“坠落天使”

　　侯明伟是市场上较为少见的多空左右“开刀”的债券投资选手。其投资收益中多头和空头的贡献一样大。候明伟表示：“明年主要做空主题是寻找存在信用降级可能性的标的，尤其是‘坠落天使’(评级从投资级被调至投机级)。明年预期很多债券评级会下降。我们目前主要聚焦在评级为BBB的品种上，因为这一类的债券一旦评级被降为垃圾债，利差就会大幅变宽，可能会降200个基点到500个基点。如果这个券是长久期的，那么利差变宽的幅度乘以久期，资本利得就更为可观了。”

　　自金融危机后，市场流动性长期维持充裕。侯明伟认为，交易模式在变化。以前基金经理大多数采用持有到期策略，现在基金经理的交易频率越来越高。这其中ETF影响不容忽视。因为ETF是被动投资品，如果ETF产生大量赎回，加上市场上的羊群效应，很容易出现砸盘的情况。这加剧了市场的波动，也压缩了交易空间。

　　他认为，过去三五年，信用利差最窄是在2017年的第4季度，虽然今年全球信用市场反弹，但信用利差远没有回到当时的水平。未来亚洲信用债市场信用利差会越来越宽，或于2022年达到顶峰。

　　“今年亚洲风险资产的收益还可以，但我觉得这不可持续。如果我们对今年的超额收益进行归因分析，会发现50%以上都是来自于美国国债利率的下降，信用利差其实只收窄了不到20个基点。所以今年信用债是配角，利率债才是主角。明年恐怕难以延续今年的行情。违约率会上升，利差会走阔。”他说。

　　看好中资地产债

　　侯明伟认为，目前中资地产债的风险完全可控。

　　“从2006年第一批境外美元房地产债发行，到现在为止已有13年历史，期间仅有两次违约事件。目前市场上已有30多只中国地产债以超过15%的收益率在交易。在我职业生涯经历的三轮周期中，信用违约高峰时的违约率通常为10%-11%。”他说。

　　“能在海外发债的中国房地产商往往是行业的佼佼者，整体实力较强。因为境外融资平台对发行主体业务的长期发展至关重要，公司的偿债意愿较高。长期看，相关政策出台对保持地价的平稳有积极作用，一级市场发行量也会减少。而且近期新发的境外债券都是较短久期的，房企再融资压力将在1年-2年内有所缓解。”他表示。

　　侯明伟看好中资地产债的另一个原因是全球进入负利率时代，资金对高息资产的渴望达到了前所未有的程度。

　　当前全球28%的固定收益投资品种已经达到负利率水平，投资者若要拿到较高的票息，就得去投资高收益债券。侯明伟认为美国迟早也会调整至零利率。低利率环境对高收益投资策略利好，因为资金会逐渐去追逐更高的收益。

（文章来源：中国证券报）