中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-12-9 6:05:59讯：

　　联化科技(002250)：临海医药中间体项目驱动未来成长
　　类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：李明刚/陈煜日期：2019-12-06
　　本报告导读：
　　联化是国内医药、农药中间体领先企业，拟投资14.8亿元在临海园区建设医药中间体项目，驱动未来成长，农药业务未来恢复能力也较强，评级由谨慎增持上调至增持。

　　投资要点：
　　上调至增持评级。医药项目陆续投放，维持19-21年EPS 0.45/0.57/0.77元，临海医药项目将驱动长期成长，参考可比公司给予20年PE 30倍，目标价由13.30元上调至17.14元，评级由谨慎增持上调至增持。

　　医药、农药中间体领先企业。公司为国内领先的精细化工品定制企业，为国际农药、医药企业提供定制生产、研发及技术服务，深化实行大客户战略下得到了全球领先企业的高度认可。目前公司在国内共拥有7个化工生产基地、2个机械设备生产基地以及2个研发中心。

　　医药：拟投资14.8亿元在临海园区建设医药中间体项目，驱动未来成长。公司医药业务采用合同定制生产（CMO）模式，将受益未来中国市场高速增长。2019年400吨医药中间体LT822投产，其可合成新型心血管类药物，产品附加值高。此外2019年9月公司进行环评报告公示：全资子公司临海联化拟投资9.8亿元，在临海园区建设800吨二酰胺酯、500吨甲氧苯硼酸、1000吨LT228等九个项目，达产可实现收入20亿元，利税6亿元。同时全资子公司台州联化拟投资5亿元，建设年产300吨联苯胺四氮唑、500吨甲氧苯硼酸、250吨氯酰胺苯甲醚等10个产品，达产可实现收入10亿元，利税2.5亿元。

　　农药：未来恢复能力较强。江苏、盐城联化依然停产，其中7个产品在其余基地有产能，占18年两者实际产能20%。公司与核心客户合作关系依然稳定，一企一策导向下未来农药业务具备较强恢复能力。

　　风险提示：扩产进度缓慢、医药CMO需求不及预期。

　　

　　

中财网版权所有(C) HTTP://WWW.CFi.CN pop up description layer 　　中炬高新(600872)：聚焦基本面 有望驶入快车道 　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖/徐哲琪日期：2019-12-06 　　事件：公司发布公告，1）全资子公司美味鲜收到关于厨邦股权转让协议的《裁决书》，仲裁确认厨邦的股权转让协议不具法律效力，美味鲜和朗天慧德仍将分别持有厨邦80%和20%股权不变；2）董事会决定免去张卫华先生副总经理职务，主因在美味鲜公司收购少数股东权益过程中，张卫华先生存在严重失职行为。 　　公司表示后续将力争解决厨邦小股东问题。2019年前三季度阳西厨邦公司净利润增速仅为4.52%，低于美味鲜整体（19.08%），我们认为有一部分原因在于小股东问题，可以看出公司解决问题的决心，公司也表示后续会通过包括但不限于重新洽谈，诉诸法律等手段，力争解决厨邦小股东问题，我们认为股权收回仍可期待。强集团化管理，经营效率有望提升。前期公司发展过程中存在经营效率、员工薪酬与激励水平低于同行的问题，大股东宝能计划通过人事、采购、销售统一管理，达到强集团化管理，结合股权激励、KPI调整，团队执行力更强，实现经营效率提升。 　　2019年是宝能入主后调整的一年，我们仍看到积极的变化，公司计划2023年收入/销量达到百亿，2018-2023年化收入增速19%，2020年收入加速可期。 　　渠道下沉适当加速：一方面，根据草根调研，公司通过发展二批商为一批商，积极开拓县级市，Q1-Q3整体净增经销商145个，同时发展北部、中西部等空白市场，Q1-Q3收入分别增18.7%/26%，另一方面，今年通过重新签订合同、销售政策与激励机制变化等，激发经销商和销售积极性，同时计划后期在销售合同中加大稽查要求（前期经销商管理较宽松）、每年增经销商300个（今年Q1-Q3增145个），力求渠道下沉稳中有进，适当加速。 　　餐饮渠道开拓向好：今年以来公司加大餐饮渠道宣传力度，在线下建设餐批旗舰店和流通旗舰店，效果良好，店均收入增30%以上；同时计划明年开始要求业务人员担负开拓餐饮客户的责任（目前只是管理经销商）。 　　后备产能充裕，多品类开花：公司阳西美味鲜工厂去年11月投产食用油产能约10万吨，其他品类醋/料酒/耗油均处于以销定产状态，全部投产后阳西调味品产能超120万吨，平台化布局逐步形成。 　　投资建议：不考虑少数股东权益收回，预计2019-2021年每股收益分别为0.86元、1.12元、1.32元，给与6个月目标价49.04元，相当于调味品板块42倍估值，维持买入-A评级。 　　风险提示：公司治理动荡及行业竞争加剧风险。 　　 　　杭氧股份(002430)：气体成长韧性强 氩气涨价或助力 　　类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：章诚/李倩倩/关东奇来/黄波日期：2019-12-06 　　充沛项目储备是中长期成长的坚实基础，氩气价格回升或贡献增量利润前期 　　我们对杭氧股份发布系列深度研究报告，近期观点更新为：1）受益于国内对第三方工业气体专业服务需求的提升及公司现金流及资金实力改善，公司有望进入增速提升的新阶段；2）2019年公司气体业务通过销售规模扩大、精益化生产一定程度上对冲零售气价下行的负面影响，气体业务经营韧性较强；3）2019Q4以来氧、氮价格环比下滑幅度收窄，液氩价格自11月开始快速上涨并创年内新高，零售市场景气度改善或将对2020年业绩贡献一定增量。预计2019~21年EPS为0.73/0.91/1.11元，维持买入评级。 　　零售市场改善：氧、氮价格环比下滑幅度收窄，氩气价格近期大幅上升 　　2019年前三季度国内气体零售市场景气度弱于上年同期，但近期我们观察到市场出现改善迹象。据卓创资讯数据，11月氧、氮均价分别为574、572元/吨，仍同比下滑29%、12%，但9~11月液氧价格环比变化-27%、-7%、-5%，液氮环比变化-10%、3%、-6%，10、11月环比下滑趋势较9月改善。另一方面，受下游光伏行业需求上升、供给端限产及检修等因素影响，11月液氩月度均价达1838元/吨，环比提升83%、同比提升3%，12月5日全国均价已达3707元/吨，两广、湖南、江西部分厂家出厂价突破5000元/吨。我们认为零售市场的景气度改善或将对2020年业绩贡献一定增量。 　　气体业务稳步扩张，充足的在建/拟建项目将对未来业绩提供有力支撑 　　据2018中报公司项目装机量超110万Nm3/h。截至2019中报在建工程中气体项目包括萍钢2万Nm3/h项目、江西2*8万Nm3/h项目、山西6.5万Nm3/h项目、驻马店4万Nm3/h项目、广西2*4万Nm3/h项目、内蒙古3.6万Nm3/h项目，考虑已公告但中报尚未在建的济南4万Nm3/h项目、青岛电子气项目（1万Nm3/h）、阳新弘盛铜业5.5万Nm3/h项目（已公告中标，尚未签订合同），公司在手项目增量产能达50.6万Nm3/h。2019年建设进程高速推进，Q1-3资本支出3.4亿/yoy+321%，Q3末在建工程达8亿元（较年初增长6亿元），项目扩张为中长期成长提供了核心动力。 　　兼具防御性、中长期成长性和短期弹性的本土龙头，维持买入评级 　　我们认为第三方工业气体服务产业是有望诞生大市值公司的优秀赛道，公司凭借空分设备全球级技术优势和近十年来对工业气体业务的持续培育，已成功完成了装备制造到第三方服务模式的转型，其防御性、中长期成长性和短期弹性值得关注。我们预计2019~21年分别实现利润7.0/8.8/10.7亿元，对应PE 17/14/11x。可比公司2019年平均PE 18x，考虑公司龙头地位及中长期成长性，维持2019年目标PE 20~23x，对应股价区间为14.60~16.79元。 　　风险提示：气体零售市场供需两端变化较快，影响因素复杂，从历史数据来看气价曾出现短期上涨后较快回落的情况，我们认为当前时点亦应充分考虑价格下跌的风险，建议在业绩预测中采用较为谨慎的假设；股东减持产生股价波动风险；化工、冶金等下游行业超预期下行；现代煤化工项目推进不及预期；半导体等新兴下游拓展进程不及预期。 　　广州酒家(603043)：品牌运营方食尚国味增资陶陶居 混改引入市场化机制 　　类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：刘乐文日期：2019-12-06 　　2019年12月4日晚，公司公告与食尚国味、尹江波签署了《合作框架协议》。食尚国味和尹江波及其实际控制的、使用陶陶居注册商标经营餐馆的经营主体（以下简称合作方）拟以现金及资产出资方式对陶陶居公司增资。增资完成后，上市公司仍持有陶陶居公司约55%股权且为控股股东及实际控制人，合作方合计持有陶陶居公司约45%股权。 　　同时协议指出在符合陶陶居公司战略发展要求的情况下，各方均同意引入其他战略投资者或团队持股，且股权变更完成后公司仍为陶陶居公司的实际控制人。 　　食尚国味为陶陶居品牌实际运营方，预计后续餐饮部分将与食品业务协同推广。广州市食尚国味饮食管理有限公司成立于2010年4月，注册资本1154万元，董事长尹江波为实际控制人，持有57.83%的股权。此前广州酒家收购陶陶居对价为2亿元，如果按此价值我们预计此次增资价值约1.6亿元。食尚国味集团始创于1998年，现集团旗下有山东老家、陶陶居、滋粥楼小馆、方盒、燕语茶业、东源堂国医馆等十余个品牌，分布在广东、山东、福建、四川等多个省份。2015年7月，食尚国味以279.11万元竞拍下陶陶居品牌使用权并开始扩张。目前食尚国味官网显示陶陶居餐饮门店分布在广州（11家）、深圳（3家）、厦门（1家），上海店即将营业。陶陶居广州门店大众点评显示人均基本在90-105元之间（不含金牌店和高端店），而广州酒家人均在110-130元之间，两者价格带互相连接，预计后续两品牌将有差异性地协同发展。而食尚国味作为品牌运营方，已有异地输出的成功先例，对广州酒家的品牌形象输出有积极作用。公司餐饮树品牌，食品扩规模的战略下，餐饮品牌异地复制可以在当地树立品牌根基，对于食品业务走出广州和广东具有长期积极影响。 　　公司今年月饼在行业承压下保持稳定增长，速冻及其他食品增长超预期。前三季度公司月饼系列产品实现营收10.63亿元，同比+16.55%，中秋错期使得营收增长较快，但考虑到今年有陶陶居并表影响，预计全年月饼系列产品整体增速在10%以上（内生部分个位数增长）。Q3单季度速冻营收1.39亿元，同比增长51.15%，较Q2均有显著提升，预计粮丰园对该部分业务有产能增量贡献，公司后续仍有新速冻产能投放，叠加明年梅州工厂建成投产，速冻的规模存在持续增长。 　　盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计19-21年实现归母净利润4.28/5.68/7.37亿元，对应EPS为1.06/1.41/1.82元，PE分别为28/21/16倍，随着明年湘潭和梅州工厂的陆续投入，我们继续看好产能释放周期带来的增长，维持买入评级。 　　风险提示：工厂建设进度不及预期；食品安全风险等 　　牧原股份(002714)：11月出栏环比略增 产能扩张继续加速 　　类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王乾/钱浩 日期：2019-12-06 　　11月出栏量环比继续略增，估算头均盈利近2000 元。11 月份，公司商品猪销量约75.11 万头，环比增长1%，同比下滑约18.6%；实现收入28.41 亿元，同比增长147%，收入大幅增长主要源于猪价同比上涨明显；销售均价约30.3 元/公斤，估算头均盈利近2000 元/头。1-11月，公司累计商品猪出栏量约942.6 万头，同比下滑2.6%；累计收入约168.46 亿元，同比增长约43%。 　　12月旺季猪价重新开启上涨，供给断档期难以跨越。10 月份猪价迅速拉升以后，11 月猪价出现调整，与出栏量加大、冻品供应、阶段性留种量等因素相关，我们认为未来几个季度的供给断档期难以跨越，预计猪价仍将维持高位运行，建议关注12 月消费旺季新一轮涨价预期。 10 月全国能繁母猪存栏量环比增长0.6%，北方等早期发病地区产能率先回升，但考虑疫情因素，整体产能缺口短期内难以回升，整体供给压力缓解仍需要时间。 　　多地设立养殖子公司，积极扩张生猪产能。公司加快前期部分闲置母猪场的投产，并为2020 年的扩产大量留种。同时，公司在平乡县等地设立14 家养殖子公司，进一步扩大产能规模、提升市占率。据公司计划，预计2019 年公司出栏量约1000~1100 万头。 　　投资建议：维持买入评级。公司管控水平行业领先，未来产能弹性较大，有望充分受益行业高景气。预计2019-20 年公司EPS 分别为2.7/14.03 元/股，对应合理价值112.24 元/股，维持买入评级。 　　风险提示：猪价波动风险：猪价超预期下跌对公司盈利将造成影响；疫病风险：养殖周期较长，若防范不到位而发生疫情，将产生损失；食品安全等

编辑：　来源：