中华财富网(www.chinacaifu.cn)2019-12-6 15:09:12讯：

　　埃斯顿(002747)：PMI数据回升 公司有望重回增长
　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：刘国清/曾博文 日期：2019-12-04
　　事件
　　近期，中国11 月官方制造业PMI 录得50.2，预期49.5，前值49.3。

　　中国11 月份非制造业商务活动指数报54.4，预期为53.1。国家统计局解读称，11 月份，制造业PMI 为50.2%，比上月上升0.9 个百分点，在连续6 个月低于临界点后，再次回到扩张区间。

　　报告摘要
　　并购CLOOS，增厚业绩。公司近期进行收购海外知名机器人企业CLOOS 事宜，为了保证交易确定性、提供资金支持，CLOOS 首先由大股东方进行收购，后续公司拟向控股股东发行股份及可转换债券的方式，取得CLOOS 控制权。同时，将非公开发行股份或可转换债券募集配套资金，募集配套资金总额不超过拟购买资产交易价格的100%。Cloos 公司为全球焊接机器人领军企业，具有百年历史和技术积累，拥有世界顶尖的焊接和焊接机器人技术及产品，尤其是在中厚板领域。CLOOS2018 年收入达到1.44 亿欧元，净利润为0.124 亿欧元，后续预计将在投资收益上获益(属于子公司参股)，完成并表后，将增加营业收入及利润规模。

　　制造业投资拐点下，主业有望爆发。公司2019 年1-9 月9.68 亿元，同比下滑9.11%，净利润0.57 亿元，同比下滑18.9%。根据PMI数据以及公司目前订单情况，尤其是机器人本体及运控板块业务情况向好，公司目前在自动化核心部件及运动控制系统，在吸收了TRIO技术后，形成了基于TRIO 运动控制器搭配公司EtherCAT 总线伺服驱动器、机器人及视觉产品，为光伏、3C 电子、包装等行业提供智能控制单元运动控制解决方案，为客户提供智能单元一站式服务，提高客户产品精度及效率；针对锂电池行业，公司加强对叠片、焊接、包装、物流等工艺环节的深度开发，已经具备锂电池整体生产线的电控设计和交付能力，并获得关键客户大订单。

　　股权激励完成，国产工业机器人龙头布局长远发展。近期，公司拟向激励对象授予权益总计不超过800 万份/万股，约占本次预案公告日公司股本总额83,493.156 万股的0.96%，激励对象主要为在公司(含分公司及控股子公司)任职的中层管理人员、核心技术(业务)人员及董事会认为需要激励的其他人员，行权条件主要为以2018 年为基数，公司2020-2022 年收入分别为17.53、21.9(+25%)、29.22(+33.4%)亿元。

　　盈利性预测与估值。我们认为公司时国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置、视觉技术等机器人核心部件的机器人企业之一，将不断巩固技术领先地位、大力加强研发创新、提升核心竞争力，赶超国际品牌。预计2019-2021 年公司净利润分别1.03、1.82、2.51 亿，对应PE 分别为77、43、31 倍，维持“买入”评级。。

　　风险提示：宏观经济风险，并购低于预期风险

　　恒逸石化(000703)文莱PMB项目：东南亚成品油市场是取胜的关键
　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：范飞日期：2019-12-04
　　文莱PMB：东南亚成品油市场是取胜的关键
　　——从理论研究看，800万吨炼油规模与当前理论最佳规模1500万吨相比，相当于加工费高约0.78美元/桶。

　　——在国内成品油面临过剩压力的情况下，文莱项目成品油的顺畅销售是一个巨大的优势。

　　1)运费优势：我们根据当前油价及运费估计，成品油运输路径减少以及原油运输减少带来的成本优势在约0.9美元/桶。

　　2)成品油销售：从劣势到优势2014年-2018年，原油价格处于低位，国内成品油竞争不充分，享受了黄金四年，国内成品油扣税后相对于新加坡报价存在一定溢价，每吨成品油溢价平均320元/吨；但是2019年以来，竞争加剧，国内成品油利润下滑，如果参照新加坡价格销售成品油，国内每吨折价约258元。

　　以过去12个月的产品价格模拟，恒逸文莱PMB项目盈利约4.2亿美元；弹性测试：
　　公司炼油项目对原油采购的弹性最大，原料采购成本每降低1美元/桶，将带来501万美元/月的利润；其次是汽油裂解价差，对应1美元裂解价增加，利润增加177万美元/月；PX价格对应10美元/吨的价格变化，利润增加118万美元/月。

　　风险提示：
　　——原材料成本大幅上升的风险：原油、乙二醇——衍生品投资的风险：公司持有远期外汇合约和PTA期货头寸、以及成品油期货套保头寸，存在一定衍生品投资风险。

　　盈利预测及估值预计2019-2021年归属于母公司股东的净利润分别为28.7亿元、40.8亿元、45.2亿元，对应PE分别为136倍，9.6倍，8.6倍，考虑到公司聚酯产业链一体化优势明显、PTA加工成本控制国际领先，文莱项目坐拥成品油销售优势。首次覆盖给与买入评级。


　　杰赛科技(002544)：再融资和股权激励计划齐出公司业务发展迎来拐点
　　类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李良日期：2019-12-04
　　1．事件
　　公司近日发布《非公开发行A股股票预案》和《A股限制性股票长期激励计划》。

　　2．我们的分析与判断
　　(一)股权激励计划落地，公司经营活力涌现
　　公司近期发布股权激励计划，拟向221人分两次授予约712.93万股限制性股票，首次授予价格为6.44元/股，每期有效期为5年。主要解锁条件为：可解锁日前一年度加权ROE水平不低于5%、5.5%和6%；以2019年扣非净利为基数，可解锁日前一年度扣非净利复合增速不低于15%，且不低于对标企业的75分位水平。假设授予日为2019年12月30日，则五年的股权激励费用分别为4.51万、1646.61万、1644.54万、890.53万和387.72万元。

　　我们认为在中电科通信子集团中电网通成立并且人事落定之后，在民品业务处于低谷并渴望发展之际，公司启动股权激励计划可谓恰逢其时。首先，该计划将强化大股东和公司的利益，并保持一致；其次，公司民品业务的经营效率有望被激活,业务增速有望稳步较快提升。

　　(二)启动再融资，把握5G商用化发展机遇继2017年公司配套融资项目失利之后，公司近年来资金压力持续上升，上半年资产负债率已达到70.09%，叠加民品业务拓展的资金需求，公司此次拟向电科投资等对象发行不超过1.14亿股，融资16亿元，用于5G产业化、泛在智能公共安全专网装备研发及产业化、信息技术服务基地建设以及补流等项目。

　　我们认为，电科投资认购募资额的10%，彰显了中电科集团对公司不遗余力的支持和对公司未来发展的信心。公司此次再融资项目是对2017年遗留问题的弥补，加强了对当时标的公司远东通信项目和资金的支持。此外，公司紧跟5G商用化大发展的步伐，通过该项目的实施，有望在巨大的5G应用市场上分得一杯羹，助力民品业务实现较快增长。

　　(三)通信规划业务也将受益于5G的前期发展公司目前处于4G业务下滑和5G业务未及时衔接的发展换挡期，通过积极拓展总承包、政企信息化业务，有效减缓了规划设计市场规模下滑的影响。随着2019年5G预商用大幕的徐徐拉开，公司的通信规划业作为5G产业链的前端环节，有望率先受益，并将有效提振公司未来三年业绩水平。

　　(四)中电网络通信集团上市平台，优势有望逐步凸显根据公司之前的公告，中电网通是中国电科集团通信网络信息产业板块的平台公司，而公司则明确为板块子集团中电网通未来资本运作的上市平台。中电网通利润体量是公司正常年份的数倍，未来随着该板块平台公司资产证券化率的提升，公司有望持续受益。

　　3．投资建议预计公司2019年至2021年归母净利分别为1.82亿、2.26亿和2.87亿，EPS为0.32元、0.40元和0.50元，当前股价对应PE为39x、32x和25x。

　　参照行业可比公司，公司估值优势较为明显。作为中电科通信网络信息产业板块上市平台，公司核心技术壁垒较高，可持续发展可期，维持“推荐”评级。

　　风险提示：募投项目进展不及预期和5G商业化进程不及预期的风险。